海底撈“玩轉(zhuǎn)”分拆上市

《法人》全媒體記者 李韻石

近日，特海國際控股有限公司（下稱“特海國際”）正式在港交所掛牌上市。據(jù)悉，特海國際由海底撈餐飲股份有限公司（下稱“海底撈”）分拆海外業(yè)務(wù)而來，主要在國際市場提供海底撈火鍋服務(wù)。這已經(jīng)是海底撈第二家通過分拆成功上市的公司，此前，海底撈通過分拆上市的公司為頤海國際投資控股公司（下稱“頤海國際”）。至此，包括海底撈母公司在內(nèi)，張勇名下已有3 家公司成功上市。

海底撈第二家分拆上市公司

特海國際是一家中式餐飲品牌，主要收入來源于在國際市場運營海底撈火鍋餐廳，及提供外賣、銷售火鍋調(diào)味品和食材等。2012 年，海底撈海外第一店在新加坡開業(yè)，截至最后實際可行日期，特海國際在四大洲的11 個國家共開設(shè)103 家餐廳，遍及新加坡、泰國、越南、馬來西亞、印尼、日本、韓國、美國、加拿大、英國及澳大利亞。

2022 年7 月11 日，海底撈發(fā)布公告稱，計劃分拆海外業(yè)務(wù)在港交所主板單獨上市；7 月13 日，特海國際向港交所遞交上市申請。12 月19 日，特海國際控股有限公司發(fā)布公告，公司已向聯(lián)交所申請批準(zhǔn)股份于聯(lián)交所上市，預(yù)期于12 月30 日9 時開始買賣。

《法人》記者2022 年12 月30 日采訪了北京某投資公司負(fù)責(zé)人韓凱。他告訴記者，分拆上市（Equity Carve-outs）簡稱ECOs，是母公司進(jìn)行企業(yè)分拆后，將拆出的部分單獨上市的收縮型資產(chǎn)重組方式。

“企業(yè)分拆一般是指某集團(tuán)將旗下的子公司、分支機構(gòu)或資產(chǎn)等成分獨立出來，在集團(tuán)運作外單獨存在。通常使用的拆分手法有資產(chǎn)剝離、分拆和分立共三種。企業(yè)分拆的過程一般來說是依托母公司的統(tǒng)籌規(guī)劃，依照規(guī)劃的比例讓各股東分配到一定的公司股份，重組企業(yè)以自主的方針策略經(jīng)營和成長。隨后重新組成主體公司通過證券市場進(jìn)行首次公開發(fā)行股票并上市完成交易，就可稱之為分拆上市。”

在特海國際依靠分拆上市前，海底撈全資子公司頤海國際于2016 年靠分拆上市的方法，在港交所上市。頤海國際前身是海底撈集團(tuán)在成都的分公司，主要生產(chǎn)火鍋底料，是海底撈及其附屬公司的餐廳火鍋底料獨家供應(yīng)商，成立于2005 年。2013 年10 月18日，頤海國際在開曼群島注冊成立獲豁免有限責(zé)任公司。張勇及其配偶舒萍同時為頤海國際和海底撈集團(tuán)控股股東，并于2013 年12 月6 日在香港注冊成立全資子公司頤海（中國）。

上市能否讓特海國際轉(zhuǎn)虧為盈

12 月30 日，趕在2022 年最后一個交易日，特海國際(09658.HK)在港股上市，特海國際由海底撈持股90%，其余10%由股權(quán)激勵平臺持有。特海國際此次上市的發(fā)行價為7 港元，上市當(dāng)天，特海國際股價快速飆升，盤中一度漲超100%，最高點達(dá)14.5 港元。截至收盤，特海國際收漲42%，總市值為61.56 億港元，當(dāng)天成交金額達(dá)2.27億港元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在目前港股餐飲板塊近30 只個股中，特海國際的市值排在第7 名，僅次于大家樂集團(tuán)(00341.HK)，高于大快活集團(tuán)(00052.HK)及味千中國(00538.HK)等股的市值。

然而，在特海國際上市前，它的經(jīng)營情況并不穩(wěn)定。招股書顯示，雖然從2021 年開始特海國際收入持續(xù)向好，2019 年至2021 年以及2022 年上半年特海國際收入分別約為2.33 億美元、2.21 億美元、3.12 億美元及2.46 億美元，2019 年至2021年公司營業(yè)收入復(fù)合年增長率為15.8%，但是特海國際自2019 年至2022 年上半年沒有盈利，凈虧損分別為3300 萬美元、5380 萬美元、1.51 億美元及5570 萬美元。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，特海國際虧損包括原材料及易耗品成本、員工成本占收入比重較高。以2021 年為例，公司原材料及易耗品成本達(dá)到1.14 億美元，占收入比重36.4% ；同期員工成本達(dá)到1.43 億美元，占收入比重45.9%，二者總計占收入比重高達(dá)82.3%。

另外，翻臺率的下滑也說明了特海國際的運營壓力。2019 年至2021 年，公司餐廳翻臺率從4.1 次/天下滑至2.1 次/天，每家餐廳平均每日收入從2.08萬美元下滑至1 萬美元。2022 年上半年，翻臺率回升至3.0 次/天，但顧客人均消費金額下滑至25.8 美元，低于2019 年以來的平均水平。在其招股書中，特海國際將業(yè)績虧損歸結(jié)為新餐廳比例高及新冠疫情影響。

對于企業(yè)盈利，韓凱說，企業(yè)選擇分拆上市的主要目的是提高其經(jīng)濟(jì)利益，爭取使企業(yè)整體價值最大化。分拆上市后子公司可以拓寬自身的融資渠道。“未分拆上市時，子公司的融資渠道僅能由母公司和銀行提供資金。但分拆上市后，不僅母公司可以通過控股來保持對子公司的控制權(quán)，還可以將投資風(fēng)險進(jìn)行分散。分拆后的子公司獲得了更多的融資機會，權(quán)利更加獨立?！表n凱告訴記者，特海國際成功上市，首先解決了資金需求，上市為企業(yè)建立了直接融資的平臺，有利于企業(yè)通過證券市場便捷、快速地發(fā)行新股、債券與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高企業(yè)的自有資本比例，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抵御風(fēng)險的能力，增強企業(yè)的發(fā)展后勁。

北京：顧客在海底撈過生日 CFP

其次有利于企業(yè)樹立品牌，提高企業(yè)形象。上市后，行業(yè)分析師、媒體、投資者的關(guān)注，有利于企業(yè)的規(guī)范運作，避免犯錯。同時，企業(yè)上市也有較強的廣告效應(yīng)，有利于上市公司更有效地開拓市場，提高商業(yè)競爭優(yōu)勢?！霸诙嘀胤e極作用以及全球新冠疫情持續(xù)向好下，特海國際改變虧損的局面應(yīng)該不難?！表n凱說。

特海國際全球發(fā)展受限因素明顯

根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，國際市場的中式餐飲市場占國際市場的百分比穩(wěn)步增長，從2016 年的9.7%上升至2021 年的9.9%，預(yù)計到2026年將繼續(xù)增長至10.8%。國際市場中式餐飲的增長速度將超過國際餐飲服務(wù)市場的增長速度，從2021 年的2611 億美元增長到2026 年的4098 億美元，復(fù)合年增長率為9.4%。

按餐廳收入計，火鍋店占2021 年國際中式餐飲市場的11.1%。在新冠疫情之前，國際市場上火鍋店的市場規(guī)模已從2016 年的307 億美元增加到2019 年的373 億美元。受到疫情影響，市場規(guī)模降至2020 年的256 億美元。隨著疫情緩和，火鍋類別已開始復(fù)蘇，2021 年增長至289 億美元。

根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，以2021年的收入計，特海國際為國際市場上源自中國的最大中式餐飲品牌，按截至2021 年12 月31 日自營餐廳覆蓋的國家數(shù)目計，公司同樣是國際市場上最大的中式餐飲品牌。2019 年，公司餐廳共實現(xiàn)810 萬人次客流量。2020 年，受新冠疫情影響，下滑至710 萬人次。隨著特海國際開店數(shù)量不斷增加，部分國家疫情逐漸緩和，餐廳客流量也實現(xiàn)觸底回暖。2021 年，客流量提升至980萬人次；2022年上半年，提升至930萬人次，較上年同期增幅超過一倍。

“品牌影響力高并不證明其市場占有率高，更不能證明其自身的經(jīng)營情況良好?！毙录悠履橙A人餐飲企業(yè)創(chuàng)始人王超（化名）1 月6 日告訴記者，在東南亞等地，華人數(shù)量很多，所以特海國際在該區(qū)域的運營相對順利，這一點根據(jù)特海國際招股書也可以證明。2021 年，東南亞、東亞和北美洲分別貢獻(xiàn)56.1%、12.6%和23.0%的收入。東南亞餐廳數(shù)量55 家，平均每家收入為301.7 萬美元；東亞餐廳數(shù)量17 家，平均每家收入219.1 萬美元；北美洲餐廳數(shù)量16 家，平均每家收入425.4 萬美元。

對于特海國際在歐洲的運營情況，1 月5 日，記者采訪了英國綠竹餐飲創(chuàng)始人李峰，他告訴記者，火鍋在英國并不算主流中餐，它的受眾群體大都以留學(xué)生和華僑為主。英國日常的中餐價格普遍高于西餐，英國人節(jié)假日聚餐消費還是以本地傳統(tǒng)餐飲為主，燒烤、啤酒以及家庭聚會為主要模式。“在英國的中餐目前還是以港式為主，無論是魯菜、京菜在英國都更多地要進(jìn)行改變，如果特海國際單純以川味火鍋進(jìn)入英國市場，經(jīng)營壓力會很大?！?/p>