疫后復蘇大消費板塊領跑影視院線板塊有望借節(jié)日效應逆襲

朱寶

在政府大力推動擴大內(nèi)需的情況下，電影行業(yè)的周期復蘇趨勢不可阻擋，后期可以重點關注春節(jié)檔定檔的電影，以及后期進口片的引進速度。賣方認為2023年全國票房有望恢復到480億元，大概率高于2021年的470億元。

復盤海外疫后復蘇路徑，隨著疫情防控逐步放開，電影票房呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢。最新的貓眼專業(yè)版同步數(shù)據(jù)，截至12月25日，2022年賀歲檔（11月25日-12月31日）總票房已突破12億元，回暖跡象頗為明顯。

由于此前消費場景缺失，在經(jīng)歷2022年近一年的低迷表現(xiàn)后，隨著歲末年初各類節(jié)日相繼到來，在優(yōu)質(zhì)供給內(nèi)容充裕的情況下，影視院線板塊迎來修復良機，估值業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)雙升。12月27日，電影《滿江紅》宣布定檔2023年1月22日春節(jié)檔。截至目前，2023年春節(jié)檔已有三部新片定檔：《流浪地球2》《熊出沒·伴我“熊芯”》《滿江紅》。

2022年11月以來，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制陸續(xù)公布進一步優(yōu)化疫情防控的“二十條”“新十條”及“乙類乙管”，放開后電影行業(yè)復蘇迎來曙光。

如果回顧海外市場的疫情演變，從疫情暴發(fā)到進入完全放開狀態(tài)，海外疫情管控對影院營業(yè)影響一般分為三個階段：首先是2020年3-4月疫情暴發(fā)期的集體停業(yè)；其次是2020年5月-2021年年中到年末部分地區(qū)的影院間歇性關停并提出上座率要求；再次是2022年初開始進入完全放開狀態(tài)，影院恢復正常經(jīng)營。

其中北美電影市場2022年前11個月恢復至2019年同期的60%左右，韓國電影市場前11個月恢復至2019年同期的超40%，日本電影市場前11個月，整體恢復至疫情前大約60%的水平。

在完全放開狀態(tài)下，2022年美、日、韓的疫情階段性反彈高峰均在7～8月，這期間并沒有對票房產(chǎn)生明顯的抑制作用，反倒由于暑期供給充足，票房恢復到接近2019年同期的水平。

股價方面，我們以美國和韓國市場為例，在疫情完全放開階段后，均對電影行業(yè)的股價帶來一定推動作用。

從海外回歸國內(nèi)，三年來國內(nèi)院線行業(yè)收入及觀影人次下滑顯著；隨著管控逐步放開，院線收入具備一定的改善空間。我們回溯疫情以來的國內(nèi)票房收入，國內(nèi)票房在疫情前規(guī)模緩速上行，但2020年受疫情沖擊收入下滑，在波折中恢復。2020年票房收入203億元，同比下滑68%。

但2021年隨疫情有所好轉(zhuǎn)，票房規(guī)?；謴偷?70.33億元，同比上漲131.6%，約為2019年票房的70%左右。2022年1～11月票房收入283.75億元，較2021年同期下滑36%，較2019年同期下降約53%。

展望2023年，在供給端較為充裕的背景下，全行業(yè)逐漸復蘇值得期待。從供給端看，根據(jù)本土制作方陸續(xù)發(fā)布的片單，受2022年疫情持續(xù)影響導致影片延期的背景下，2023年本土影片供給充足；進口影片方面，近期上映的《阿凡達2》傳遞了對海外影片引入的積極信號，從定檔信息看后續(xù)佳片不斷，加之海外疫情對影片制作影響減弱，海外影片供給將陸續(xù)恢復。

再從需求端看，在“新十條”發(fā)布以后，疫情以來受限的影院營業(yè)率已陸續(xù)恢復至80%水平，影院擴張速度在疫情放開后亦有望回升。隨著優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給的提振，消費者觀影意愿將逐漸回歸，預計院線收入有望恢復到疫情前2019年大約70%的水平。

正在回暖票房收入中，可獲得50%-60%分成收入的電影院線公司或首先受益。

電影院線公司近兩年業(yè)績增速逐漸放緩，有上游內(nèi)容端承壓、院線運營成本攀升等因素，更重要的是受疫情影響普遍虧損。電影院線板塊總市值從2017年的1600億元逐步下滑至2021年的847億元。隨著疫情放開、票房回暖，院線板塊有望重新回到盈虧平衡附近。

此外，龍頭公司在疫情期間市占率得到進一步提升，經(jīng)營效率進一步優(yōu)于同業(yè)，亦有助于其業(yè)績更快得到修復。如果以2024年或者假設行業(yè)完全恢復至疫情前的2019年，作為估值的業(yè)績基礎，對應當前市值，部分龍頭標的股價或被低估。

以萬達院線為例，2022年前三季度公司累計市場份額16.8%，較2021年同比提升1.6pct、較2019年的13.3%提升3.5pct，此外國慶檔市場份額18.8%。

此外，電影內(nèi)容公司及發(fā)行方可獲得票房收入的30%-40%，龍頭公司亦有望率先受益。電影內(nèi)容公司在2019年資產(chǎn)減值、凈利潤大幅虧損等因素后，2021年扭虧，但盈利規(guī)模較小，板塊總市值近三年維持在400億-600億的水平。如儲備影片豐富的光線傳媒，公司在2021年年報中曾披露，2022年預計上映17部影片，但截至11月僅上映5部主投影片，1部參投影片，目前2022年已上映6部影片，隨著放開后票房回暖，或能進一步實現(xiàn)供給加快。

還需要指出的是即將到來的春節(jié)檔，其對板塊的重要性不言而喻。受疫情影響，從2020年春節(jié)檔開始，影視行業(yè)前行速度基本停滯。根據(jù)相關數(shù)據(jù)，剔除2020年，2021年票房約為78.43億元。但2022年斷崖式下跌：從大年三十開始至截至正月初六的票房為60.39億元，較2021年降低23%；觀影人次1.15億次，較2021年降低28.13%；平均票價52.7元，較2021年提升7.99%。2023年春節(jié)檔能否成為板塊吹響沖鋒號的開始呢？