“中拓系”與南華期貨股權(quán)糾纏難解場外期權(quán)爆倉凸顯期貨公司資本不足

惠凱

“中拓系”旗下的浙江匯旭早期惟一股東是南華期貨，曾謀求“打造第二個風險管理公司”，但未能成功，之后公司的實控權(quán)被“中拓系”所掌握。南華期貨也曾試圖徹底退出，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓進展已停滯多年，公告也不再披露該公司的任何信息。

除了南華期貨，多家大型期貨公司也受到“PTA場外期權(quán)爆倉事件”的影響。有業(yè)內(nèi)人士指出，場外期權(quán)的監(jiān)管難度較大，相關(guān)期貨公司的授信和風控粗放，爆倉事件后不得不全額計提拖欠的保證金。

在“中拓系”的組織架構(gòu)中，陳志一般不直接持股，而是隱身幕后，多數(shù)情況下由員工代持，陳志只是偶爾以監(jiān)事等身份顯現(xiàn)?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，個別“中拓系”平臺還牽扯到一些期貨行業(yè)的頭部上市公司。

據(jù)《刑事判決書》，“中拓系”旗下公司除了中拓（福建）實業(yè)公司外，還包括浙江匯旭實業(yè)有限公司。在陳志的安排下，浙江匯旭曾和某石化上市公司大連公司等頭部的化工企業(yè)存在大額的PX購銷合作。

天眼查顯示，浙江匯旭實業(yè)的大股東是自然人戴孝飛，浙江南華資本管理有限公司持有49%股權(quán)。工商信息顯示，南華資本是南華期貨（603093.SH）的全資子公司。董事會層面，戴孝飛擔任公司董事長，5位董事中的鐘益強、徐文財來自于南華期貨，其中，鐘益強是南華期貨的現(xiàn)任董秘，徐文才是南華期貨的前董事長、現(xiàn)董事。

南華資本是南華期貨旨在參與風險管理業(yè)務(wù)的重要子公司，主業(yè)是期現(xiàn)貨套保、基差貿(mào)易、倉單服務(wù)，也是較早具備開展場外衍生品、做市業(yè)務(wù)資質(zhì)的專業(yè)機構(gòu)。南華資本所負責的風險管理業(yè)務(wù)，是南華期貨的五大主業(yè)之一。具體業(yè)務(wù)模式為：南華資本一方面與客戶進行場外期權(quán)、互換等場外衍生品交易，同時“在場內(nèi)期貨、期權(quán)市場進行對沖，并獲得相應(yīng)投資收益”。

從判決書披露的情況來看，南華期貨方面盡管向浙江匯旭派駐了兩位董事，但可能對具體經(jīng)營管理的參與程度有限，以至于控制權(quán)旁落，被“中拓系”所實際控制。

實際上，南華期貨和浙江匯旭是有著更深的淵源。公開信息顯示，浙江匯旭成立于2014年（曾用名“南華潤石投資”），南華資本是惟一股東。當時，南華期貨董事長徐文才親自出任浙江匯旭的董事。在南華期貨的發(fā)展藍圖中，浙江匯旭的定位也很重要。

南華期貨2019年IPO招股書顯示，根據(jù)中期協(xié)《期貨公司設(shè)立子公司開展以風險管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點工作指引（修訂）》的要求，只有期貨公司持股50%以上的子公司才可以向中期協(xié)備案成為風險管理公司、開展風險管理業(yè)務(wù)。南華期貨2013年成立了南華資本、開展風險管理業(yè)務(wù)，“為有效隔離不同風險管理業(yè)務(wù)的風險，故擬備案第二家控股子公司為風險管理公司，并由其開展做市業(yè)務(wù)，且做市業(yè)務(wù)所對應(yīng)的交易所和品種與南華資本進行隔離?！边@是成立浙江匯旭的初衷。

但是中期協(xié)認為，浙江匯旭如果同樣開展做市業(yè)務(wù)，則和南華資本存在沖突，為此，南華期貨不得不于2016年撤回第二家風險管理公司的申請。加之“由于公司凈資本壓力日趨緊張”，為了回籠現(xiàn)金、增厚資本，南華期貨把浙江匯旭51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給自然人徐新明。天眼查顯示，2019年4月，徐把其持有的51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給戴孝飛。

總之，浙江匯旭主業(yè)不確定、營收一般，定位和南華期貨早期的設(shè)想不符合，南華期貨有了徹底退出的念頭。招股書顯示，2019年6月，南華資本和自然人張鑫簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以3314萬元的價格受讓浙江匯旭49%的股權(quán)。截至招股書披露的會計時限2019年6月底，張鑫支付了轉(zhuǎn)讓款，但“股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)工商變更登記手續(xù)尚未辦妥”。

就在不到一個月后，“PTA爆倉事件”震動了業(yè)界，“中拓系”進入監(jiān)管和輿論視野，實控人陳志在7月底被捕。南華期貨在徹底甩掉浙江匯旭這根“雞肋”的操作接近成功時，被突然打斷。在南華期貨上市后的2019年報中，又一次顯示“該股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)工商變更登記手續(xù)尚未辦妥”。如今，南華資本仍是浙江匯旭的第二大股東。

對于南華期貨來說，浙江匯旭已經(jīng)從當初的“雞肋”成為一大風險點。據(jù)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，浙江匯旭被列入經(jīng)營異常名錄，還被多家化工材料企業(yè)、物產(chǎn)公司起訴。而疑似為陳志代持股權(quán)的戴孝飛，也被限制高消費。

南華期貨選擇對此事冷處理，2020/2021年報不再披露浙江匯旭的任何信息，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓進展情況。

轉(zhuǎn)讓進展如何？《紅周刊》試圖咨詢南華期貨，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

另據(jù)杭州市上城區(qū)法院2020年的一則公告，南華資本起訴了漢邦（江陰）石化有限公司。法院對陳志的《判決書》顯示，漢邦（江陰）石化是“中拓系”貿(mào)易融資鏈中的一環(huán)，負責接收“中拓系”從境外發(fā)回的PTA/PX等產(chǎn)品的貨權(quán)。漢邦（江陰）石化2021年以來債務(wù)訴訟纏身，被工商銀行江陰支行申請破產(chǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，漢邦江陰石化穿透后的大股東是江陰澄星實業(yè)集團，其是上市公司ST澄星（600078.SH）的大股東。澄星集團也爆發(fā)了流動性危機，不久前實施了重整，澄星集團持有的股份被拍賣，吉利集團董事長李書福之子李星星成為新的實控人。新大股東在公告中表示，受讓澄星集團持有的上市公司股權(quán)是“為了堅定落實防范化解地方金融風險及中央‘六穩(wěn)’‘六保’工作方針的具體行動”。

南華期貨于2019年上市，有著“A股期貨公司第一股”的概念，發(fā)行價4.84元/股，上市后股價一度躥漲近6倍，之后震蕩下滑，最新市價9.11元。業(yè)績方面，2021年以來業(yè)績有所下滑，南華期貨2021年前三季度營收68.8億元、錄得歸母凈利潤1.7億元，2022年前三季度營收52億元、歸母凈利潤1.3億元。

南華期貨只是受“中拓系”影響的多家期貨公司的一個樣本。據(jù)當年《證券時報》的報道，6家期貨公司受爆倉沖擊。結(jié)合公告的信息，新三板掛牌的紫金天風期貨（834277.NQ）在2020年底公告，由于“中拓系”已沒有可執(zhí)行財產(chǎn)，無奈對拖欠的9000多萬元保證金全額計提損失，導(dǎo)致2019年虧損1.5億元，這是公司有史以來的最大虧損；華麗家族在年報中披露，持股的華泰期貨2019年錄得凈利潤為9066萬元，同比降幅接近六成。

從交易所發(fā)布的多空頭寸變動來看，也能看出上述席位存在異動：據(jù)Wind，2019年7月1日～3日，在所有期貨公司中，華泰期貨的PTA主力合約空單平倉量最大，平空約4.8萬手。《證券時報》報道稱，華泰期貨是“中拓系”在期貨公司中最大的合作伙伴；南華期貨（603093.SH）空單平倉量僅次之，約4.5萬手；紫金天風在7月3日平倉空單2.2萬手；國泰君安期貨也在這天平倉2.5萬手空單。

盡管國泰君安證券（601211.SH）未公告披露，《紅周刊》獲悉，國泰君安期貨同樣受到波及?！杜袥Q書》顯示，“中拓系”從2017年起在國泰君安期貨開通了PTA、原油等期貨品種的場外期權(quán)業(yè)務(wù)。在PTA爆倉事件中，“中拓系”開出的看空期權(quán)保證金不足，國泰君安期貨對“中拓系”持有的期權(quán)頭寸強行平倉，預(yù)計虧損1億元。

據(jù)2021年報，國泰君安期貨2021年營收達113億元，凈利潤7.4億元；2022年上半年，在證券業(yè)務(wù)低迷的背景下，國泰君安期貨實現(xiàn)營收65億元，凈利潤5.4億元，是國泰君安的重要業(yè)績增長點。國泰君安期貨業(yè)務(wù)上有不少亮點，比如在金融期貨的成交額方面排行業(yè)第一。

“中拓系”風險為何會爆發(fā)？陳志的錯誤理念、操作上的違法違規(guī)是釀成惡果的主觀因素，客觀上，諸多金融機構(gòu)的配合、風控缺失也推動了泡沫吹大。據(jù)《上財風險管理論壇》雜志2022年刊發(fā)文章《場外衍生品的交易對手方風險管理——基于證券公司和風險管理公司的視角》，作者指出，過度授信是“中拓系”爆雷的誘因之一。不同于商業(yè)銀行對信貸客戶的授信，場外衍生品市場的授信通常不向交易對手收取足額保證金。正是由于市場集中度過高、授信激進，在客戶違約后，風險管理公司缺乏維護利益的手段。

據(jù)了解，在“中拓系”業(yè)務(wù)規(guī)模最大時，其在PTA場外期權(quán)市場的占比一度超過全市場的50%。

一位接近交易所專題的資深業(yè)內(nèi)人士也向《紅周刊》指出：場外期權(quán)的現(xiàn)有運行模式下，由期貨子公司負責結(jié)算、向客戶結(jié)款，“監(jiān)控中心也主要是監(jiān)控頭寸，監(jiān)管難度較大”。這點不同于場內(nèi)期權(quán)市場，“相關(guān)機構(gòu)對場內(nèi)期權(quán)的結(jié)算、監(jiān)管都很嚴格?！?/p>

有期貨公司人士指出，期貨公司和旗下風險管理公司的注冊資本本身就遠低于券商，多則幾十億元、少則幾億元。比如天眼查顯示，頭部期貨公司南華期貨，旗下的南華資本注冊資本7億元、實繳只有3.5億元；華泰長城資本的資本金實力排在業(yè)內(nèi)前列，也只有6.5億元。因此，前述業(yè)內(nèi)受訪者指出，風險管理公司在場外業(yè)務(wù)的風控、授信方面理應(yīng)更加謹慎。

“中拓系”風險事件后，券商、期貨公司、風險管理公司才開始從嚴管理授信。目前，券商、風險管理公司的場外衍生品授信通常僅限于商業(yè)銀行及金融同業(yè)，對企業(yè)客戶一般不給予授信。場外衍生品業(yè)務(wù)的規(guī)模也一度縮水。2020年，期貨風險管理公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的名義本金5989億元，較2019年下降38%，到2021年才又恢復(fù)增長。

或許是受到諸多風險事件的刺激，上述期貨公司、風險管理公司紛紛加快注資。天眼查顯示，華泰長城資本于2022年12月底，把注冊資本從原來的6.5億元增至10億元；南華期貨對南華資本現(xiàn)金增資兩億元；紫金天風則引入了新的大股東紫金礦業(yè)（601899.SH），總股本從3.1億股增加到5.2億；國泰君安期貨近兩年更是連續(xù)三次增資，注冊資本從當初的20億元達到現(xiàn)在的50億元。