基于報(bào)表科目的企業(yè)財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)研究

王亞楠， 劉鑫， 呂钘

(河北科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北 石家莊 050018)

一、引言

近三年來，新冠肺炎疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃造成嚴(yán)重沖擊，企業(yè)采取何種措施應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情、如何規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為新冠肺炎疫情期間企業(yè)管理者關(guān)心的焦點(diǎn)問題之一。在充滿不確定性的外界動(dòng)態(tài)環(huán)境下，微觀企業(yè)如何做到既能夠防御風(fēng)險(xiǎn)、擺脫財(cái)務(wù)困境，又能夠抓握投資機(jī)會(huì)、提升企業(yè)價(jià)值？這種同時(shí)具備“預(yù)防”和“利用”的反應(yīng)能力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性提出更高的要求。

財(cái)務(wù)柔性一直是國內(nèi)外財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備能有效增強(qiáng)其抵御不確定性沖擊的能力[1](P107-120)，向來被視為企業(yè)應(yīng)對(duì)外部沖擊、預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要策略。關(guān)于財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備問題，已有研究大多關(guān)注的是不利沖擊下企業(yè)現(xiàn)金持有的價(jià)值與成本，而對(duì)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的緩沖價(jià)值研究相對(duì)較匱乏[2](P175-191)[3](P25-29)。同時(shí)，就財(cái)務(wù)柔性理論而言，已有研究主要聚焦于財(cái)務(wù)柔性的定義和度量方法，但缺乏一個(gè)明確統(tǒng)一的定義，且尚未形成一個(gè)系統(tǒng)且完整的測(cè)量體系[4](P43-54)[5](P102-105)，因此，對(duì)財(cái)務(wù)柔性內(nèi)涵與度量的研究有待加強(qiáng)。

相較于已有文獻(xiàn)，本文的可能貢獻(xiàn)與價(jià)值在于：一是對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行界定，從財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)科目視角研究財(cái)務(wù)柔性如何抵御不確定性環(huán)境，對(duì)企業(yè)經(jīng)營者調(diào)整和管控企業(yè)財(cái)務(wù)柔性區(qū)間具有一定的參考價(jià)值。二是從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)科目變化率出發(fā)，采用因子分析法對(duì)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行優(yōu)化遴選，最終構(gòu)建了一個(gè)多維度的財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)體系，該測(cè)度方法在指標(biāo)選取上不只拘泥于單一指標(biāo)，同時(shí)測(cè)度視角拓展到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，豐富了現(xiàn)有財(cái)務(wù)柔性測(cè)度方法。三是探究財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并進(jìn)一步驗(yàn)證了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)柔性測(cè)度方法的有效性，有助于深化人們對(duì)該領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)與理解。四是以新冠肺炎疫情沖擊作為研究契機(jī)，進(jìn)一步探究了新冠肺炎疫情沖擊下財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)新冠肺炎疫情沖擊具有緩沖作用，這對(duì)企業(yè)有效調(diào)整財(cái)務(wù)政策，以提高財(cái)務(wù)柔性來應(yīng)對(duì)外部沖擊具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外學(xué)者圍繞財(cái)務(wù)柔性展開了大量研究，相關(guān)研究成果主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)柔性定義和測(cè)度方法兩個(gè)方面。

1.財(cái)務(wù)柔性的定義

早期學(xué)者主要從現(xiàn)金流量視角出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)積極采取行動(dòng)消除企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入低于預(yù)期現(xiàn)金流出現(xiàn)象的一種能力[6](P1-53)[7](P235-236)[8](P187-243)。之后，一些學(xué)者從融資視角出發(fā)，將財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相結(jié)合，認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)的內(nèi)源融資，并通過較低的機(jī)會(huì)成本重新架構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的能力[9](P201-234)[10](P2263-2296)[11](P3-9,95)。受2008年全球金融危機(jī)沖擊的影響，學(xué)者們的關(guān)注點(diǎn)不僅僅是財(cái)務(wù)柔性調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的預(yù)防屬性，一些學(xué)者將財(cái)務(wù)柔性的預(yù)防和利用兩大屬性相融合，定義財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)資源，并對(duì)其進(jìn)行預(yù)防或利用以應(yīng)對(duì)外界動(dòng)態(tài)沖擊，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化目標(biāo)的一種能力[12](P155-169)[13](P130-137)。另一些學(xué)者從企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)和公司戰(zhàn)略視角出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)在整體戰(zhàn)略目標(biāo)統(tǒng)籌下，主動(dòng)適應(yīng)動(dòng)態(tài)環(huán)境、利用變化提高本身競(jìng)爭能力而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一種活動(dòng)[14](P62-69,96)[15](P211-250)。財(cái)務(wù)柔性內(nèi)涵豐富但缺乏明確的定義。

2.財(cái)務(wù)柔性測(cè)度方法研究

早期國內(nèi)外學(xué)者主要以現(xiàn)金持有量或剩余舉債能力等單指標(biāo)計(jì)量法來對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行測(cè)度[16](P115-121)[17](P243-259)。單指標(biāo)計(jì)量法雖操作簡便、數(shù)據(jù)易得，但僅采用片面的測(cè)量指標(biāo)，不全面且有失偏頗。此后又有學(xué)者提出將現(xiàn)金柔性與負(fù)債融資柔性加和，采用多指標(biāo)結(jié)合法測(cè)度企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性[12](P155-169)[18](P211-250)[19](P92-102)。與單指標(biāo)計(jì)量法相比，多指標(biāo)結(jié)合法雖較其更全面，但多指標(biāo)結(jié)合法不能將財(cái)務(wù)柔性的實(shí)質(zhì)全部體現(xiàn)出來。為了更全面地反映企業(yè)財(cái)務(wù)柔性狀況，有些學(xué)者采用綜合指數(shù)法，對(duì)影響財(cái)務(wù)柔性的指標(biāo)不再進(jìn)行簡單的加總，而是賦予多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不同權(quán)重來測(cè)度企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性[20](P28-29)[21](P139-143)。綜合指數(shù)法在財(cái)務(wù)柔性的測(cè)度上從重要性角度對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)賦值，雖然測(cè)度范圍更加全面，但指標(biāo)的選取和賦值都有較大的主觀性，因而綜合指數(shù)法的客觀性受到質(zhì)疑。

(二)理論分析與研究假設(shè)

1.財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

已有學(xué)者主要聚焦于財(cái)務(wù)柔性或財(cái)務(wù)系統(tǒng)柔性視角，探究財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響[21](P139-143)[22](P85-88)[23](P66-70)[24](P31-37)。同財(cái)務(wù)柔性理論預(yù)期相一致，財(cái)務(wù)柔性兼具預(yù)防與利用屬性，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，一定范圍內(nèi)的財(cái)務(wù)柔性持有量可有效緩和外界的不利沖擊，繼而提升企業(yè)價(jià)值。目前，市場(chǎng)環(huán)境存在不確定性的發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)的產(chǎn)品銷售緩慢或者出現(xiàn)融資困難的風(fēng)險(xiǎn)較大，而財(cái)務(wù)柔性可以最大化地援助企業(yè)減少甚至避免風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)有效應(yīng)對(duì)不確定性環(huán)境所帶來的沖擊。另一方面，根據(jù)委托代理理論，企業(yè)所有者與企業(yè)管理者的目標(biāo)不是完全等同的，所有者更看重企業(yè)的長期價(jià)值，而管理者更看重企業(yè)的短期價(jià)值。結(jié)合財(cái)務(wù)柔性的定義及構(gòu)建過程來看，管理者可能為了企業(yè)的短期價(jià)值而過度調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表科目，進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)柔性的超量持有，而過高的財(cái)務(wù)柔性會(huì)導(dǎo)致管理層為滿足自身利益做出與公司利益背道而馳的經(jīng)營決策，從而損害企業(yè)價(jià)值?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值呈“倒U型”關(guān)系，即企業(yè)價(jià)值隨著財(cái)務(wù)柔性的增加而提升，超過拐點(diǎn)后企業(yè)價(jià)值下降。

2.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

按照特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，可將我國的企業(yè)劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩大類。其中，國有企業(yè)能夠獲得政府扶持，同時(shí)被給予較多的國家優(yōu)惠政策。由于有國家的大力扶持，同時(shí)，銀行、信貸等金融機(jī)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)提供貸款的門檻偏低，國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)來說籌集資金更便捷，且扶持力度也是最大的。因此，國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備意識(shí)不是很強(qiáng)烈。由于沒有資金籌集的困擾，國有企業(yè)的資金流動(dòng)性不如非國有企業(yè)靈活。此外，在我國，由于投資者被保護(hù)程度偏低，且大部分企業(yè)治理能力較弱，國有企業(yè)由于內(nèi)部監(jiān)督管理不到位，極易造成企業(yè)管理者為追求自身利益最大化而開展非合理的投資，進(jìn)而損害企業(yè)價(jià)值。在此種情形下，財(cái)務(wù)柔性很難具備較高的價(jià)值，原因在于財(cái)務(wù)柔性不能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造較大的收益。然而，就非國有企業(yè)來說，由于其不擁有政府眾多的優(yōu)惠扶持政策與較大的企業(yè)規(guī)模，資金變得十分稀缺，因此，非國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)性儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性進(jìn)而抓握投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的均衡點(diǎn)相對(duì)滯后。

3.財(cái)務(wù)柔性、新冠肺炎疫情沖擊與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

自新冠肺炎疫情爆發(fā)以來，多數(shù)學(xué)者從宏觀視角出發(fā)，圍繞新冠肺炎疫情所帶來的經(jīng)濟(jì)后果展開相關(guān)研究。何誠穎等[25](P3-22)、劉學(xué)良等[26](P5-25)研究發(fā)現(xiàn)，新冠肺炎疫情的不斷發(fā)展給我國經(jīng)濟(jì)帶來了一定的負(fù)面沖擊，尤其對(duì)第三產(chǎn)業(yè)沖擊更大。而趙丹丹等[27](P10-13)研究發(fā)現(xiàn)，新冠肺炎疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期的、總體上可控，短時(shí)間內(nèi)影響較大，而長期可能會(huì)帶來我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變。新冠肺炎疫情對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響非常重大，然而，鮮有學(xué)者關(guān)注微觀企業(yè)視角下新冠肺炎疫情的經(jīng)濟(jì)后果展現(xiàn)。其中，肖土盛等[2](P175-191)實(shí)證考察了不同現(xiàn)金持有水平的企業(yè)在面臨新冠肺炎疫情沖擊時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)受疫情沖擊程度越大時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金持有水平與收益率正相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)。王敬勇等[3](P25-29)從系統(tǒng)論視角，探究了新冠肺炎疫情對(duì)企業(yè)現(xiàn)金管理造成的影響。然而，鮮有學(xué)者從微觀視角出發(fā)，探究財(cái)務(wù)柔性水平不同的企業(yè)在經(jīng)歷新冠肺炎疫情沖擊后的企業(yè)價(jià)值，這為本文開展相關(guān)研究提供了一個(gè)良好的契機(jī)。在新冠肺炎疫情的負(fù)面沖擊下，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展舉步維艱，大部分企業(yè)面臨現(xiàn)金流緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的價(jià)值將充分體現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性可以最大化地幫助企業(yè)減少甚至避免風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)有效應(yīng)對(duì)不確定性環(huán)境所帶來的沖擊。因此，可以預(yù)期，盡管新冠肺炎疫情從整體層面對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響，但財(cái)務(wù)柔性水平較高的企業(yè)所受到的負(fù)面影響將更小一些?；诖?，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：財(cái)務(wù)柔性能夠?qū)π鹿诜窝滓咔闆_擊造成的企業(yè)價(jià)值下降起到顯著的緩沖作用。

三、基于報(bào)表科目的財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

(一)財(cái)務(wù)柔性概念界定

學(xué)者們通常從現(xiàn)金流量、融資、財(cái)務(wù)管理活動(dòng)和公司戰(zhàn)略等不同視角，賦予財(cái)務(wù)柔性不同的定義。本文在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)科目，從報(bào)表測(cè)度視角對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行了界定。同時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的測(cè)度方法眾多，且各方法均有利弊，無法形成一個(gè)統(tǒng)一的測(cè)度方法。因此，本文從報(bào)表測(cè)度的角度對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行定義的基礎(chǔ)上，對(duì)各會(huì)計(jì)科目進(jìn)行層層篩選，采用因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行綜合測(cè)度。

財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)通過財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)科目調(diào)整提升其對(duì)環(huán)境不確定性的適應(yīng)能力。環(huán)境不確定性導(dǎo)致企業(yè)資源重新組織，而資源重組的結(jié)果是會(huì)計(jì)科目的內(nèi)部重新調(diào)整。通過調(diào)整會(huì)計(jì)科目，可以有效識(shí)別企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)柔性水平，給企業(yè)資源優(yōu)化提供方向。

(二)指標(biāo)體系構(gòu)建

本文基于對(duì)財(cái)務(wù)柔性的界定，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，從資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中提取全部會(huì)計(jì)科目，初步篩選中剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的會(huì)計(jì)科目以及與財(cái)務(wù)柔性定義不相符的會(huì)計(jì)科目，之后運(yùn)用因子分析進(jìn)行優(yōu)化遴選，最終構(gòu)建了財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)體系。

具體篩選過程如下：首先，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表科目進(jìn)行分析，共收集到243個(gè)會(huì)計(jì)科目，其中包括資產(chǎn)負(fù)債表139個(gè)會(huì)計(jì)科目，利潤表51個(gè)會(huì)計(jì)科目，現(xiàn)金流量表53個(gè)會(huì)計(jì)科目。其次，剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失和科目內(nèi)容重復(fù)的會(huì)計(jì)科目181個(gè)，其中資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)科目刪除115個(gè)，利潤表會(huì)計(jì)科目刪除33個(gè)，現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)科目刪除33個(gè)，剩余62個(gè)會(huì)計(jì)科目。第三，基于上述對(duì)財(cái)務(wù)柔性的定義，剔除22個(gè)變化率較小(指某一會(huì)計(jì)科目在給定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)數(shù)據(jù)變化、波動(dòng)不明顯)的會(huì)計(jì)科目，剩余40個(gè)會(huì)計(jì)科目。第四，對(duì)這40個(gè)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行因子分析，剔除10個(gè)相關(guān)性較高的科目，最終保留30個(gè)會(huì)計(jì)科目，其中包括資產(chǎn)負(fù)債表17個(gè)會(huì)計(jì)科目、利潤表6個(gè)會(huì)計(jì)科目、現(xiàn)金流量表7個(gè)會(huì)計(jì)科目。財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建流程如圖1所示。

圖1 財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建流程

(三)財(cái)務(wù)柔性因子構(gòu)建

1.數(shù)據(jù)來源及預(yù)處理

創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年正式開始交易，但由于創(chuàng)業(yè)板成立初期上市公司較少，基于樣本規(guī)模考慮，以2016—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，并依據(jù)上述計(jì)量指標(biāo)和流程，最終得到499家上市公司的2 495個(gè)有效樣本。

為避免報(bào)表會(huì)計(jì)科目由于量綱和數(shù)量級(jí)引起的誤差問題，對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。借鑒Oad Rajput等[28](P345-375)對(duì)會(huì)計(jì)科目的處理方法，從會(huì)計(jì)科目增長變量視角出發(fā)，對(duì)上述選取的30個(gè)會(huì)計(jì)科目進(jìn)行統(tǒng)一度量。將財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)科目轉(zhuǎn)換為增長變量，定義為

Xi,t-1=(bi,t-1-bi,t-2)/assetsi,t-2，

(1)

其中，bi,t-1表示t-1時(shí)刻i會(huì)計(jì)科目的數(shù)值，bi,t-2表示t-2時(shí)刻i會(huì)計(jì)科目的數(shù)值，assetsi,t-2表示i會(huì)計(jì)科目在t-2時(shí)刻的資產(chǎn)總計(jì)，Xi,t-1表示i會(huì)計(jì)科目在t-1時(shí)刻的會(huì)計(jì)增長變量。

2.因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)

利用SPSS23.0軟件進(jìn)行因子分析確定指標(biāo)權(quán)重。在因子分析前，首先需確認(rèn)原始數(shù)據(jù)變量是否具有相關(guān)性。本文對(duì)因子分析的數(shù)據(jù)適應(yīng)性檢驗(yàn)運(yùn)用的方法是巴特利特球度檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。

表1 KMO及Bartlett檢驗(yàn)

3.公共因子提取

采用主成分分析法提取公共因子，得到各個(gè)因子的初始特征值和方差貢獻(xiàn)率，由于篇幅原因，本文僅以2016年數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析，結(jié)果見表2。經(jīng)旋轉(zhuǎn)過后的前5個(gè)因子解釋累計(jì)總方差的百分比依次為25.309%，16.645%，15.118%，13.083%，4.785%，5個(gè)因子累計(jì)方差為74.940%，基本包含全部信息，因此提取5個(gè)主成份進(jìn)行分析。

表2 因子總方差解釋

4.變量的公共因子載荷分析

因子載荷矩陣使因子命名可以被載荷系數(shù)的絕對(duì)值大小所解釋，越接近1則因子能更好地代表這個(gè)變量，因此其可以揭示公共因子的經(jīng)濟(jì)含義。載荷矩陣見表3。

表3 因子載荷矩陣

分析表3權(quán)重?cái)?shù)值可知，主成分F1在應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)等指標(biāo)上占有較大載荷，提取了大量與公司資產(chǎn)與負(fù)債流動(dòng)性管理能力相關(guān)的信息，因此可將F1命名為資產(chǎn)負(fù)債因子；主成分F2在籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額等指標(biāo)上具有較大載荷，反映了大量與公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力強(qiáng)弱相關(guān)的信息，因此可將F2命名為現(xiàn)金流因子；主成分F3在營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、綜合收益總額等指標(biāo)上具有較大載荷，反映了大量與公司獲利能力相關(guān)的信息，可將F3命名為盈利因子；主成分F4在營業(yè)收入、營業(yè)成本、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)上占有較大載荷，體現(xiàn)了大量與公司營銷業(yè)績水平相關(guān)的信息，可將F4命名為營銷因子；主成分F5在實(shí)收資本、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤等指標(biāo)上具有較大載荷，提取了大量與公司權(quán)益融資能力相關(guān)的信息，可將F5命名為權(quán)益因子。

5.確定權(quán)重并構(gòu)建報(bào)表柔性因子

根據(jù)上述分析，以各因子方差貢獻(xiàn)率除以累計(jì)方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，再分別與各因子的標(biāo)準(zhǔn)量相乘，計(jì)算財(cái)務(wù)柔性指數(shù)RF綜合得分，進(jìn)而構(gòu)造財(cái)務(wù)柔性因子。2016—2020年RF綜合得分表達(dá)式為

RF2016=0.338F1+0.222F2+0.202F3+

0.175F4+0.064F5，

(2)

RF2017=0.253F1+0.242F2+0.210F3+

0.172F4+0.122F5，

(3)

RF2018=0.258F1+0.257F2+0.254F3+

0.125F4+0.106F5，

(4)

RF2019=0.248F1+0.246F2+0.226F3+

0.175F4+0.104F5，

(5)

RF2020=0.313F1+0.267F2+0.191F3+

0.121F4+0.109F5。

(6)

依據(jù)上述因子分析法遴選過程，確定5個(gè)維度共計(jì)30個(gè)會(huì)計(jì)科目的財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見表3)。5個(gè)維度分別為資產(chǎn)負(fù)債維度、現(xiàn)金流維度、盈利維度、營銷維度和權(quán)益維度。同DD理論[8](P187-243)相比，本文在現(xiàn)金維度、負(fù)債維度和權(quán)益維度的基礎(chǔ)上新增了盈利維度和營銷維度。其中，盈利能力代表了企業(yè)當(dāng)前資金創(chuàng)造能力，營銷能力反映了企業(yè)實(shí)現(xiàn)營銷過程中的營銷決策和營銷執(zhí)行能力。由于不同規(guī)模的企業(yè)盈利能力與市場(chǎng)營銷目標(biāo)的不同，財(cái)務(wù)柔性的水平也存有較大差別，因此，加入盈利維度和營銷維度可以更好地探究企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的整體水平。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2，選取了2016—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，并對(duì)初始樣本進(jìn)行如下篩選：一是剔除樣該期間經(jīng)營狀況異常的ST、*ST類的公司；二是由于財(cái)務(wù)柔性因子的測(cè)度以前一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，剔除2015—2020年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)存在缺失值的公司。基于以上篩選，最終得到499家上市公司的2 495個(gè)有效樣本。

為檢驗(yàn)假設(shè)3，考慮到國家衛(wèi)健委自2020年1月11日開始發(fā)布新冠肺炎疫情數(shù)據(jù)，為了與新冠肺炎疫情數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)，選取了2020年4個(gè)季度的創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選：一是剔除樣本期間經(jīng)營狀況異常的ST、*ST類的公司；二是剔除2019年及2020年4個(gè)季度中財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)存在缺失值的公司。基于以上篩選，最終得到499家上市公司的2 495個(gè)有效樣本。前期的數(shù)據(jù)采用Excel進(jìn)行初步整理和運(yùn)算，后期采用SPSS23.0和Eviews10.0等軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)處理分析。以上數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.因變量

以企業(yè)價(jià)值為因變量，衡量企業(yè)價(jià)值指標(biāo)包括ROA、ROE、托賓Q等，各指標(biāo)均有利弊，其中，托賓Q主要是將企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其初始成本進(jìn)行對(duì)比，更偏重于投資機(jī)會(huì)。在測(cè)度企業(yè)價(jià)值上，與ROE相比，ROA包括負(fù)債的因素，更適合探究財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?；诖?，本文選用ROA對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行度量。

2.自變量

自變量為財(cái)務(wù)柔性因子，用RF表示?；谏鲜鲐?cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)體系構(gòu)建流程，通過層層遴選最終構(gòu)建出財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析法計(jì)量得出財(cái)務(wù)柔性因子綜合得分。

3.調(diào)節(jié)變量

為驗(yàn)證假設(shè)3，參照肖土盛等[2](P175-191)、李仲澤等[29](P41-49,106)的研究成果，采用公司注冊(cè)地所在省份的新冠肺炎疫情累計(jì)確診病例數(shù)衡量新冠肺炎疫情的沖擊程度。同時(shí)，考量到各個(gè)樣本間變量波動(dòng)較大，為削弱變量的極端值對(duì)結(jié)果的影響，對(duì)累計(jì)確診病例數(shù)采取了標(biāo)準(zhǔn)化處理，即對(duì)樣本公司每季度的累計(jì)確診病例數(shù)取對(duì)數(shù)。每季度累計(jì)確診病例數(shù)的對(duì)數(shù)值越大，表明企業(yè)受到新冠肺炎疫情沖擊的程度越嚴(yán)重。相關(guān)數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫中新冠肺炎疫情專題所統(tǒng)計(jì)的疫情累計(jì)確診分析數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)口徑為499家創(chuàng)業(yè)板上市公司所對(duì)應(yīng)的27個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)的2020年各季度新冠肺炎疫情累計(jì)確診病例數(shù)。

4.控制變量

為了控制其他可能對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的因素，更準(zhǔn)確地分析財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，本文借鑒已有文獻(xiàn)[30](P167-170)[31](P125-144)[20](P28-29)，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，分別從公司運(yùn)營、公司治理、技術(shù)能力等角度引入控制變量。從公司運(yùn)營角度來看，引入企業(yè)規(guī)模(Size)、營業(yè)收入增長率(Growth)、管理費(fèi)用率(Exp)3個(gè)控制變量。從公司治理角度，選擇股權(quán)集中度(Top1)來控制公司治理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。從公司技術(shù)能力角度，選擇研發(fā)支出(RD)為控制變量。綜上，各變量的定義及計(jì)算方法見表4。

表4 變量定義及說明

(三)模型構(gòu)建

為探究財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，構(gòu)建如下模型：

ROEit=β0+β1RFit+β2RF2it+β3Sizeit+

β4Growthit+β5Expit+β6Top1it+

β7RDit。

(7-1)

根據(jù)假設(shè)1，若模型(7-1)中β1顯著為正，且β2顯著為負(fù)，則證明假設(shè)1成立，即財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間呈“倒U型”關(guān)系。之后，按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分為國有組與非國有組，分別采用模型(7-1)進(jìn)行回歸分析，然后計(jì)算兩組樣本(-β1/(2β2))的值。若非國有組的值大于國有組的值，則證明假設(shè)2成立，即相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的均衡點(diǎn)滯后。

為探究新冠肺炎疫情沖擊下財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，構(gòu)建模型對(duì)假設(shè)3進(jìn)行驗(yàn)證。

ROEit=β0+β1RFit+β2RF2it+β3COVIDit+

β4RFit×COVIDit+β5Sizeit+

β6Growthit+β7Expit+β8Top1it+

β9RDit+β10Yearit+β11Indit。

(7-2)

根據(jù)假設(shè)3，通過觀察模型(7-2)中的β4系數(shù)判別新冠肺炎疫情沖擊在財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間的作用，若β4顯著為正，則說明新冠肺炎疫情沖擊能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性帶來的積極效應(yīng)，凸顯財(cái)務(wù)柔性的緩沖作用，進(jìn)而有助于提升企業(yè)價(jià)值。反過來，新冠疫情沖擊較為嚴(yán)重，帶來的負(fù)面影響較強(qiáng)，企業(yè)儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性不足以抵御新冠疫情沖擊，進(jìn)而抑制企業(yè)價(jià)值的提升。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)多元回歸分析

1.財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

表5前兩列顯示了2016—2020年期間創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果。列(1)中僅加入財(cái)務(wù)柔性RF變量。其中，修正之后的R2值為0.330，反映了回歸數(shù)據(jù)和模型(7-1)的擬合度較好，即模型(7-1)是有效的。財(cái)務(wù)柔性RF的回歸系數(shù)為0.385，且與企業(yè)價(jià)值ROA在1%的水平上顯著，說明財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。列(2)包含了財(cái)務(wù)柔性RF和財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2，顯示了模型(7-1)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示財(cái)務(wù)柔性RF的系數(shù)為0.370，在1%的水平上顯著，財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2的系數(shù)為0.123，同樣在1%水平上顯著，且修正后的R2為0.375，與列(1)相比，列(2)的解釋度增加明顯(△R2=0.045，P<0.01)，說明財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值存在顯著的區(qū)間效應(yīng)，即隨著財(cái)務(wù)柔性的增加，企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)出先增加后下降的趨勢(shì)，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間存在著“倒U型”關(guān)系，假設(shè)1得以驗(yàn)證。

2.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

依據(jù)模型(7-1)對(duì)樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5后兩列。分析表5得知，0.391與0.377分別為國有企業(yè)與非國有企業(yè)調(diào)整后的R2，且兩者均在1%的水平上顯著，這表明國有企業(yè)與非國有企業(yè)的模型擬合度較好，再一次驗(yàn)證模型(7-1)是有效的。國有企業(yè)、非國有企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性RF與企業(yè)價(jià)值ROA均在1%的水平上顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2與企業(yè)價(jià)值ROA均在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，這表明財(cái)務(wù)柔性與國有企業(yè)與非國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值均呈“倒U型”關(guān)系，假設(shè)1得以進(jìn)一步驗(yàn)證。同時(shí)，根據(jù)兩組回歸結(jié)果中財(cái)務(wù)柔性RF與財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2的系數(shù)，可以計(jì)算得出國有企業(yè)組的均衡點(diǎn)處的數(shù)值為1.742(-β1/(2β2)=-0.108/(2×-0.031))，非國有企業(yè)組的均衡點(diǎn)處的數(shù)值為3.472(-β1/(2β2)=-0.125/(2×-0.018))。對(duì)比兩組的均衡點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)組均衡點(diǎn)處的數(shù)值大于國有企業(yè)均衡點(diǎn)處的數(shù)值，表明非國有企業(yè)對(duì)企業(yè)儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性的依賴性較強(qiáng)，財(cái)務(wù)柔性均衡點(diǎn)相對(duì)于國有企業(yè)組發(fā)生了右移，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表5 財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果

3.新冠肺炎疫情下財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的緩沖作用分析

表6顯示了2020年4個(gè)季度期間創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果以及財(cái)務(wù)柔性對(duì)新冠肺炎疫情緩沖效應(yīng)的回歸結(jié)果。列(1)為模型(7-1)的回歸結(jié)果，與上述檢驗(yàn)結(jié)果相一致，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值存在顯著的“倒U型”關(guān)系，假設(shè)1得以進(jìn)一步驗(yàn)證。列(2)在模型(7-1)的基礎(chǔ)上加入了新冠肺炎疫情因子COVID、財(cái)務(wù)柔性與新冠肺炎疫情的交叉項(xiàng)RF×COVID，顯示了模型(7-2)的回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，修正后的R2值為0.333，體現(xiàn)了模型(7-2)的擬合度較好，且對(duì)比模型(7-1)，修正后R2值有所提高，說明構(gòu)建的模型(7-2)是有效的。財(cái)務(wù)柔性與新冠肺炎疫情的交叉項(xiàng)RF×COVID的回歸系數(shù)為0.036，顯著性為1%，表明財(cái)務(wù)柔性能夠?qū)π鹿诜窝滓咔闆_擊造成的企業(yè)價(jià)值下降起到顯著的緩沖作用。其原因在于新冠肺炎疫情沖擊越嚴(yán)重，企業(yè)的經(jīng)營狀況越差，現(xiàn)金流越緊張。此時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的價(jià)值得到更充分地體現(xiàn)，以確保企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營如常進(jìn)行，盡可能地減少流動(dòng)性緊縮帶來的困擾，這體現(xiàn)了財(cái)務(wù)柔性在應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊影響的緩沖價(jià)值，因此，假設(shè)3得以驗(yàn)證。

表6 財(cái)務(wù)柔性對(duì)新冠疫情的緩沖效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

選用凈資產(chǎn)收益率ROE作為因變量企業(yè)價(jià)值的替代變量，重新進(jìn)行回歸估計(jì)，以此驗(yàn)證假設(shè)1至假設(shè)3是否依舊成立。

1.財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

利用模型(7-1)對(duì)樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表7前兩列所示。列(2)顯示了模型(7-1)的回歸結(jié)果，財(cái)務(wù)柔性RF的回歸系數(shù)為0.499，在1%的水平上顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2的回歸系數(shù)為-0.035，與企業(yè)價(jià)值ROE在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這表明財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間呈“倒U型”關(guān)系，假設(shè)1得以再次驗(yàn)證。

表7 模型(7-1)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

利用模型(7-1)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表7后兩列所示。其中，無論是國有企業(yè)組還是非國有企業(yè)組，財(cái)務(wù)柔性RF與企業(yè)價(jià)值ROE均在1%水平上顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)柔性RF2與企業(yè)價(jià)值ROA均在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，這表明財(cái)務(wù)柔性與國有企業(yè)和非國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值均呈“倒U型”關(guān)系，假設(shè)1在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中仍舊成立。同時(shí)，根據(jù)兩組回歸結(jié)果中財(cái)務(wù)柔性RF與財(cái)務(wù)柔性的平方項(xiàng)RF2的系數(shù)，可以計(jì)算得出國有企業(yè)組的均衡點(diǎn)為1.769(-β1/(2β2)=-0.191/(2×-0.054))，非國有企業(yè)組的均衡點(diǎn)處的數(shù)值為3.265(-β1/(2β2)=-0.222/(2×-0.034))。對(duì)比兩組的均衡點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)組均衡點(diǎn)處的大于國有企業(yè)均衡點(diǎn)，這表明與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性均衡點(diǎn)發(fā)生了滯后，假設(shè)2得以進(jìn)一步驗(yàn)證。

3.新冠肺炎疫情下財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值的緩沖作用分析

利用模型(7-2)對(duì)樣本進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表8。列(3)顯示了模型(7-2)的回歸結(jié)果。財(cái)務(wù)柔性RF與企業(yè)價(jià)值ROE的回歸系數(shù)為0.181，在1%的水平上顯著正相關(guān)。財(cái)務(wù)柔性與新冠肺炎疫情的交叉項(xiàng)RF×COVID的回歸系數(shù)為0.041，在10%的水平上顯著正相關(guān)，這表明在新冠肺炎疫情劇烈沖擊下，企業(yè)更趨向于儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，主要通過儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性來增強(qiáng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊的緩沖效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，假設(shè)3得以再次驗(yàn)證。

表8 模型(7-2)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論與對(duì)策建議

(一)研究結(jié)論

第一，基于財(cái)務(wù)柔性定義和指標(biāo)體系構(gòu)建流程，采用探索性因子分析法從資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流、盈利、營銷、權(quán)益等5個(gè)維度構(gòu)建了財(cái)務(wù)柔性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，此體系能夠較為全面系統(tǒng)地反映企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的緩沖價(jià)值，拓展了企業(yè)財(cái)務(wù)柔性測(cè)度的研究范疇，為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性決策提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

第二，通過對(duì)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行多元回歸以及區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組多元回歸，發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值均呈“倒U型”關(guān)系，即財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值存在區(qū)間效應(yīng)，適量的財(cái)務(wù)柔性有助于提升企業(yè)價(jià)值，過剩的財(cái)務(wù)柔性會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的下降。這表明財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備并非越多越好，而是存在一個(gè)最優(yōu)儲(chǔ)備量。與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的均衡點(diǎn)相對(duì)滯后，這表明在達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，非國有企業(yè)較國有企業(yè)需要較高的財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備。

第三，在新冠肺炎疫情爆發(fā)時(shí)段內(nèi)，引入新冠肺炎疫情沖擊變量，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性能夠?qū)π鹿诜窝滓咔闆_擊造成的企業(yè)價(jià)值下降起到顯著的緩沖效應(yīng)。其原因可能在于新冠肺炎疫情沖擊越劇烈，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的經(jīng)營狀況越糟糕，現(xiàn)金流逐漸緊縮及惡化，此時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的緩沖作用將充分發(fā)揮，以此避免企業(yè)的經(jīng)營陷入困境，這為探究新冠肺炎疫情沖擊、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系提供了新的證據(jù)和思路。

(二)對(duì)策建議

第一，強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備意識(shí)。財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)能力的蓄水池，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有重要的影響。我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備量總體較匱乏，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備動(dòng)因較弱。在新冠肺炎疫情的外部沖擊下，企業(yè)需加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備，在提升企業(yè)價(jià)值層面時(shí)刻秉持財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備意識(shí)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在結(jié)合自身狀況的基礎(chǔ)上，需多方位、多途徑挖掘財(cái)務(wù)柔性的獲取渠道與方法，將財(cái)務(wù)柔性的適應(yīng)性與靈活性特點(diǎn)相匹配，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備高效化。在財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備的途徑方面，企業(yè)可通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)杠桿能力、提高現(xiàn)金流能力等途徑來實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，也要注重中國資本市場(chǎng)下相對(duì)隱匿性的權(quán)益柔性管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性多元化的獲取途徑。

第二，把握“U型”準(zhǔn)則，適度儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性。財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值呈“倒U型”關(guān)系，而非線性關(guān)系說明財(cái)務(wù)柔性存在一個(gè)最優(yōu)儲(chǔ)備值，儲(chǔ)備較多或較少都不是一個(gè)最佳狀態(tài)。鑒于此，企業(yè)需充分關(guān)注對(duì)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備，時(shí)刻把握“U型”準(zhǔn)則。企業(yè)應(yīng)在綜合自身特點(diǎn)、環(huán)境特點(diǎn)和行業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，積極尋找財(cái)務(wù)柔性最優(yōu)持有量，令其盡可能地接近財(cái)務(wù)柔性的均衡點(diǎn)位置，強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值的正向促進(jìn)關(guān)系，進(jìn)而達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。但由于財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備最佳均衡點(diǎn)持有較大模糊性，因而，在探尋財(cái)務(wù)柔性最佳均衡點(diǎn)時(shí)，企業(yè)可參照行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè)，尤其是與企業(yè)生命周期發(fā)展相仿、性質(zhì)與規(guī)模相似，同時(shí)經(jīng)營效益明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，將其財(cái)務(wù)柔性的均衡點(diǎn)作為參照基準(zhǔn)。此外，企業(yè)還應(yīng)綜合自身的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、政策等估量出適合自身發(fā)展的最優(yōu)水平。

第三，完善資本市場(chǎng)建設(shè)，改善融資約束環(huán)境。資本市場(chǎng)的完善水平在一定程度上決定著企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備是否能提升企業(yè)價(jià)值。相對(duì)完善的資本市場(chǎng)會(huì)給予我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)更為寬闊、公平與公正的融資平臺(tái)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。政府需強(qiáng)化對(duì)第三方信用評(píng)級(jí)體制的建設(shè)，全方位且公平公正地評(píng)估企業(yè)的信貸額度及綜合管理水平，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)融資能力并高效快速地獲取外部融資機(jī)會(huì)。此外，政府需進(jìn)一步深化對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的改革，減弱資本市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，架構(gòu)層次多樣化的資產(chǎn)市場(chǎng)管理體系，盡可能地規(guī)避因銀行信貸給企業(yè)造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，增強(qiáng)企業(yè)的融資水平，開拓多樣化的企業(yè)融資渠道，以緩解外部的融資約束，并提升企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

第四，出臺(tái)優(yōu)惠政策，緩解企業(yè)融資困境。從短期來看，其一，政府應(yīng)著眼于解決創(chuàng)業(yè)板企業(yè)當(dāng)前存在的現(xiàn)金流短缺問題，出臺(tái)信貸扶持政策，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的資金支持，以緩解資金短缺困難；其二，政府需出臺(tái)相應(yīng)的優(yōu)惠政策幫助企業(yè)渡過難關(guān)，緩解新冠肺炎疫情沖擊風(fēng)險(xiǎn)。如出臺(tái)貸款貼息政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)合理讓利，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資成本，使企業(yè)發(fā)展快速步入正軌；其三，政府可通過無償基金劃撥方式為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提供資金資助和扶持，壯大創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體發(fā)展規(guī)模，提升企業(yè)價(jià)值。從長期來看，其一，政府需繼續(xù)加大減稅降費(fèi)力度，維護(hù)公平的融資環(huán)境，切實(shí)解決創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資困境，降低融資成本，為企業(yè)長期健康發(fā)展創(chuàng)造更加良好的外部環(huán)境。其二，政府需放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入政策，降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展門檻，為其在市場(chǎng)中穩(wěn)健發(fā)展提供有力支撐。

第五，加強(qiáng)部門監(jiān)管，完善信息披露制度。其一，政府部門需在企業(yè)對(duì)外開展信息披露時(shí)，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，通過微觀和宏觀手段對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行監(jiān)管與審計(jì)核查，針對(duì)上市企業(yè)各類信息披露進(jìn)一步加大規(guī)范化運(yùn)營管理工作，特別是原始信息的真實(shí)可靠性及規(guī)范程度。此外，大力度防范私底下隨意變更財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)科目相關(guān)信息以及其他內(nèi)幕操作情況，從根本上處理各類信息披露虛假嚴(yán)重問題。其二，政府部門還應(yīng)針對(duì)我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等有關(guān)審計(jì)職業(yè)群體，統(tǒng)一制定嚴(yán)格規(guī)范化的管理機(jī)制，由此確保各類信息披露的客觀與正確性，使得投資者能夠盡可能地獲得切實(shí)可信的財(cái)務(wù)信息。其三，政府部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)相關(guān)會(huì)計(jì)制度與法律體系的完善。在會(huì)計(jì)制度進(jìn)行相應(yīng)修訂后，不但可以對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)核算步驟與內(nèi)容起到規(guī)范化作用，而且可以為切實(shí)可靠的各類信息披露提供有力支撐。