譚保羅
從上世紀(jì)90年代末以來(lái),深圳創(chuàng)業(yè)投資業(yè)從無(wú)到有,從小到大,勇于探索,大膽創(chuàng)新,立足深圳,面向全國(guó),走出了一條具有中國(guó)特色的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展之路。目前,深圳是與京滬并列的三大創(chuàng)投重鎮(zhèn)之一,在管理基金規(guī)模、管理基金數(shù)量和管理人的數(shù)量上,深圳都穩(wěn)居全國(guó)前三。
近幾年來(lái),隨著資管新規(guī)的出臺(tái),再疊加外部大環(huán)境的一些變化,國(guó)內(nèi)創(chuàng)投業(yè)迎來(lái)了新挑戰(zhàn),當(dāng)然,也伴隨著機(jī)遇。尤其是隨著國(guó)資背景LP (有限合伙人)的大量涌現(xiàn),創(chuàng)投的行業(yè)環(huán)境也在不斷變化。
在三大創(chuàng)投重鎮(zhèn)中,深圳一直以市場(chǎng)化程度高、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活躍而聞名。因此,在外部環(huán)境和行業(yè)環(huán)境快速變化的時(shí)代,深圳必然是觀察中國(guó)創(chuàng)投業(yè)變革和發(fā)展的重要范本。為此,我們采訪了深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng):深圳創(chuàng)投公會(huì))秘書(shū)長(zhǎng)孫立清。
孫立清為南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,在企業(yè)管理和股權(quán)投資領(lǐng)域擁有20多年經(jīng)驗(yàn),曾任青橙資本合伙人。
南風(fēng)窗:深圳一直是和北京、上海并列的三大創(chuàng)投重鎮(zhèn)之一。這兩年,有人說(shuō)深圳創(chuàng)投和北京、上海相比,發(fā)展速度慢了。怎么看?
孫立清:持這樣看法的人,并不一定了解全貌,但說(shuō)明了外部一直看好深圳創(chuàng)投,因此對(duì)深圳創(chuàng)投保持了長(zhǎng)期的關(guān)注。
就管理基金規(guī)模、管理基金數(shù)量和管理人數(shù)量等主要指標(biāo)來(lái)說(shuō),深圳的創(chuàng)投業(yè)目前依然穩(wěn)居全國(guó)前三的位置。按照截至2021年底的數(shù)據(jù),深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)服務(wù)的本地創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過(guò)3000家,累計(jì)向中小企業(yè)投資3800億元,投向高新技術(shù)企業(yè)的達(dá)到了2900億元。顯然,我們還不能說(shuō)是發(fā)展慢了下來(lái)。
過(guò)去,可能有人認(rèn)為深圳的創(chuàng)投在投資上偏保守,但這與深圳創(chuàng)投的基因有關(guān)。深圳是一座創(chuàng)新企業(yè)十分密集的城市,因此深圳創(chuàng)投從發(fā)展之初就植根于這樣的產(chǎn)業(yè)土壤,數(shù)量眾多的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供了源源不斷的投資標(biāo)的。
對(duì)于自己不熟悉、沒(méi)有把握的領(lǐng)域,深圳的投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)十分謹(jǐn)慎。這種相對(duì)穩(wěn)健和專(zhuān)注的作風(fēng),讓深圳創(chuàng)投企業(yè)錯(cuò)過(guò)了許多“風(fēng)口”,但也避開(kāi)了過(guò)去幾年P(guān)2P、區(qū)塊鏈以及其他互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的一些投資陷阱。
近幾年,硬科技投資成為了人民幣基金投資方向的主流,而這剛好是長(zhǎng)期在科技投資領(lǐng)域摸爬滾打的深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。深圳創(chuàng)投機(jī)構(gòu)過(guò)去的那種“硬科技”投資基因,必然會(huì)有更多的用武之地。
此外,謹(jǐn)慎也并不代表保守,一些機(jī)構(gòu)也在持續(xù)學(xué)習(xí)美元基金的投資策略,在消費(fèi)和大健康領(lǐng)域收獲了眾多優(yōu)秀的投資項(xiàng)目。
當(dāng)然,深圳的創(chuàng)投也面臨一些挑戰(zhàn),這是北京和上海的創(chuàng)投同樣面臨的問(wèn)題。
南風(fēng)窗:隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的一些變化,特別是“資管新規(guī)”的出臺(tái),國(guó)內(nèi)一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了募資難。主要是募資的問(wèn)題嗎?
孫立清:創(chuàng)投的流程是“募、投、管、退”,當(dāng)前,募資和退出是行業(yè)迫切需要解決的問(wèn)題,先說(shuō)募資。
2007年,修訂后的《合伙企業(yè)法》增加了“有限合伙”這種新的合伙企業(yè)形式,使得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為GP(general partner,普通合伙人)有了法律的明確定位,其募資也有了最可靠的法理上的保證。2009年,創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板,為人民幣基金打開(kāi)了一條盼望已久的退出通道。這一時(shí)期,包括深圳在內(nèi),國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來(lái)了十多年快速發(fā)展的時(shí)間通道。
通俗來(lái)說(shuō),過(guò)去十多年,LP(limited partner,也就是出資人)主要就是高凈值群體,包括房地產(chǎn)商、煤老板和上市公司的股東等。那時(shí)候,市場(chǎng)上的錢(qián)非常多。在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理資金中,80%的錢(qián)是社會(huì)資金,是民間資本。而另外20%,是來(lái)自地方政府或者國(guó)企的資金。
這幾年,這個(gè)“二八開(kāi)”的比例,越來(lái)越有倒過(guò)來(lái)的趨勢(shì)。由于一些客觀的原因,從募資的角度講,社會(huì)資本參與創(chuàng)投的意愿開(kāi)始降低,而國(guó)有資金的比重不斷上升,來(lái)自國(guó)企的資金以及地方政府的引導(dǎo)基金等,越來(lái)越成為GP募資的主要渠道。
對(duì)北京和上海的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),因當(dāng)?shù)卮髧?guó)企較多,有來(lái)自國(guó)資的錢(qián),同時(shí)外資也很多,這意味著京滬兩地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在募資市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化中,可能會(huì)有一定優(yōu)勢(shì)。
南風(fēng)窗:那么,深圳的創(chuàng)投行業(yè)是如何應(yīng)對(duì)這種募資上的壓力的?
孫立清:深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化的環(huán)境中成長(zhǎng)起來(lái),在國(guó)內(nèi)的募資市場(chǎng),無(wú)論對(duì)政府背景的LP還是社會(huì)資本背景的LP來(lái)說(shuō),深圳的機(jī)構(gòu)都有著非常好的口碑。
現(xiàn)在,深圳行業(yè)內(nèi)管理資金規(guī)模的70%,都來(lái)自深圳以外的LP。某種意義上講,就是深圳在對(duì)全國(guó)輸出了先進(jìn)的創(chuàng)投管理能力和經(jīng)驗(yàn),推動(dòng)了全國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。
但在外部環(huán)境變化之后,募資的壓力對(duì)所有城市,包括京滬的機(jī)構(gòu)都存在。如果要徹底緩解這種募資壓力,可以先解決募資市場(chǎng)的三個(gè)問(wèn)題。
首先,是國(guó)有資本和社會(huì)資本的利益兼容問(wèn)題。國(guó)資作為L(zhǎng)P,更看重投資對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的執(zhí)行,而社會(huì)資本則更加注重財(cái)務(wù)回報(bào),如何將這兩種兼容起來(lái),實(shí)現(xiàn)共贏,是一個(gè)迫切需要解決的問(wèn)題。我們和很多會(huì)員機(jī)構(gòu)交流,發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象—來(lái)自一線城市的國(guó)資LP和社會(huì)資本更加容易實(shí)現(xiàn)這種利益的兼容,這些城市的國(guó)資,往往市場(chǎng)化意識(shí)很強(qiáng),給予GP更大的管理自主權(quán)。
第二是政府引導(dǎo)基金募資市場(chǎng)的變革。目前,國(guó)內(nèi)城市政府引導(dǎo)基金的返投比例要求,一般在1到1.5倍之間。政府引導(dǎo)基金作為L(zhǎng)P,希望能撬動(dòng)社會(huì)投資對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資,本來(lái)是一個(gè)正常的訴求。但是,各地的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)并不一樣,因此有些機(jī)構(gòu)并不一定愿意拿這樣的政府的錢(qián),因?yàn)槟昧隋X(qián)還要撬動(dòng)社會(huì)投資來(lái)當(dāng)?shù)赝顿Y,而當(dāng)?shù)乜赡芨揪腿狈梢酝顿Y的企業(yè)。
反過(guò)來(lái)看,這種返投上的限制,也等于讓一些城市的政府基金在配置方面受到了行政化的制約,出現(xiàn)了引導(dǎo)資金的閑置和運(yùn)用不足。
因此,其實(shí)可以采取一種城市間“互認(rèn)互通”的模式去改善這個(gè)問(wèn)題。如果形象來(lái)說(shuō),就是對(duì)城市的返投額成為一種通用的“額度”,城市之間可以互換,這樣就能更好地根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)稟賦進(jìn)行引導(dǎo)基金的配置。目前,我們正在推動(dòng)這個(gè)事情,希望先在大灣區(qū)的城市之間,實(shí)現(xiàn)“互聯(lián)互通”。在這個(gè)過(guò)程中,既需要?jiǎng)?chuàng)投行業(yè)的探索,也希望有更多來(lái)自政府的支持。
第三個(gè)問(wèn)題是銀行和股權(quán)資金的“打通”問(wèn)題。前不久,中國(guó)人民銀行等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布一份涉及長(zhǎng)三角部分城市的改革方案(《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》),其中就專(zhuān)門(mén)提到了銀行和創(chuàng)投的合作。該方案表示,支持商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)前提下,強(qiáng)化與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作,創(chuàng)新多樣化科創(chuàng)金融服務(wù)模式。
由于資管新規(guī)的出臺(tái),客觀上銀行和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作會(huì)受到更嚴(yán)格的管理,而這份改革方案的出臺(tái),對(duì)當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),意義是非常重大的。我們也非常關(guān)注大灣區(qū)未來(lái)是否有這樣的政策試點(diǎn)。
南風(fēng)窗:“募、投、管、退”一條龍,退出的重要性不言而喻。那么,在最后的退出上,行業(yè)面臨什么挑戰(zhàn)?
孫立清:首先,這幾年P(guān)re-IPO的投資不那么好做了,這是行業(yè)的共識(shí)。另外,即使是最受關(guān)注的科創(chuàng)板,出現(xiàn)破發(fā)和一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛,也并不是偶然現(xiàn)象。因此,在“退出難”客觀存在的背景下,要拓寬LP的退出渠道,S基金(Secondary fund,通過(guò)受讓其他投資人,主要是私募股權(quán)市場(chǎng)LP已持有基金份額的方式進(jìn)行投資)就需要大力去發(fā)展。
發(fā)展S基金是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,要構(gòu)建一個(gè)良性的S基金市場(chǎng),需要資金充足的買(mǎi)方,主要是銀行、保險(xiǎn)這一類(lèi)大機(jī)構(gòu)或者國(guó)企的資金。隨著S基金市場(chǎng)的發(fā)展,這一類(lèi)大機(jī)構(gòu)的資金在合法合規(guī)的前提下,進(jìn)入S基金市場(chǎng)是可以期待的。
此外,S基金市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制同樣關(guān)鍵,構(gòu)建一個(gè)有效的估值體系,是建設(shè)市場(chǎng)非常核心的一環(huán)。這也是不斷吸引優(yōu)秀的買(mǎi)方進(jìn)入市場(chǎng)的前提。目前,北京、上海等地已經(jīng)在S基金估值體系的打造上有了探索。深圳創(chuàng)投市場(chǎng)活躍度極高,同時(shí)也有非常良好的市場(chǎng)傳統(tǒng)。因此,深圳創(chuàng)投公會(huì)正在爭(zhēng)取推動(dòng)這樣的探索。
我們組建了股權(quán)投資S估值評(píng)審委員會(huì),建立了投資經(jīng)理S估值工作體系,希望充分發(fā)揮GP群體對(duì)股權(quán)價(jià)值的估值優(yōu)勢(shì)。目前,我們正在與地方政府交流大灣區(qū)股權(quán)投資S交易中心落地事宜。
南風(fēng)窗:現(xiàn)在,全國(guó)很多城市都希望學(xué)習(xí)深圳,希望引入深圳的創(chuàng)投,推動(dòng)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有人說(shuō),投資不過(guò)山海關(guān),如何看待這種“地域偏好”?
孫立清:這種說(shuō)法可能有些絕對(duì),北方和中西部很多城市也有非常優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì),比如青島、西安、成都等城市,產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)良好。創(chuàng)投是否愿意進(jìn)軍某個(gè)城市,主要是看兩個(gè):一是資金,即我能否去募資,找到好的LP,募到適合我的資金;二是產(chǎn)業(yè),即我去投資,是否有優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)可以選擇。隨著政府引導(dǎo)基金、政府出資平臺(tái)等政府背景的LP越來(lái)越壯大,這兩個(gè)因素的聯(lián)系也越發(fā)密切。
從宏觀的視野看,中國(guó)各城市之間的創(chuàng)投資源分配,其實(shí)嚴(yán)重不均衡。有的城市創(chuàng)投資源(比如機(jī)構(gòu)“產(chǎn)能”和創(chuàng)投人才質(zhì)量)十分強(qiáng)大,而創(chuàng)新資源(比如可供募集的資金規(guī)模和可以投資的創(chuàng)新企業(yè)群體)盡管也十分充足,但在強(qiáng)大的創(chuàng)投能力面前,依然可能顯得有些不匹配。但另一些城市,情況卻相反,它們創(chuàng)投資源嚴(yán)重不足,創(chuàng)新資源卻十分充裕。
隨著國(guó)內(nèi)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的推進(jìn),再疊加國(guó)資背景LP的崛起,這種“錯(cuò)配”的情況還會(huì)繼續(xù)存在,甚至變得更加明顯。因此,我們就必須對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置,促進(jìn)創(chuàng)投資源和創(chuàng)新資源的良好對(duì)接,讓創(chuàng)投市場(chǎng)的效率變得更高,讓分布于全國(guó)各地的更多創(chuàng)新企業(yè)源源不斷地得到優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本的支持。