亞世光電：深耕液晶顯示中游非消費(fèi)電子高毛利

人機(jī)交互是電子信息化發(fā)展中不可或缺的一個(gè)環(huán)節(jié)，而顯示器是電子信息化時(shí)代人機(jī)互動(dòng)的主界面。而顯示器件中有較多的細(xì)分，在細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具有長期投資價(jià)值。

亞世光電（002952）是一家專注于定制化液晶顯示器件的顯示屏模組公司，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工控儀器儀表、通訊終端、辦公室自動(dòng)化、醫(yī)療器械、家用電器、汽車顯示、安防等細(xì)分領(lǐng)域，而較少涉及手機(jī)等消費(fèi)電子，其主要客戶遍及德國、美國、日本和中國大陸等多個(gè)國家和地區(qū)。亞世光電專注液晶顯示廣闊市場，立足非消費(fèi)電子細(xì)分賽道，投資者可關(guān)注其長期業(yè)績前景。

專注于平板顯示器中的細(xì)分領(lǐng)域

從行業(yè)發(fā)展情況看，顯示器是電子信息化時(shí)代人機(jī)互動(dòng)的主界面。平板顯示器具有厚度薄、重量輕、能耗低、無輻射、無閃爍、壽命長等特點(diǎn)，逐步取代顯像管（CRT）顯示器，成為顯示屏行業(yè)的主流。

從技術(shù)分類來看，平板顯示技術(shù)主要包括發(fā)射型顯示技術(shù)和非發(fā)射型顯示技術(shù)，其中發(fā)射型顯示技術(shù)包括等離子顯示（PDP）、有機(jī)電激光顯示（OLED）、場發(fā)射顯示（FED）;非發(fā)射型顯示技術(shù)主要為液晶顯示（LCD），包括有源矩陣顯示（TFT-LCD）和無源矩陣顯示（TN/STNLCD）。

開源證券分析師劉翔指出，亞世光電專注于平板顯示器件中的液晶顯示器及其模組。與其他類型的平板顯示器件相比，液晶顯示技術(shù)具有工作電壓低、功耗小、分辨率高、抗干擾性好、成本較低等優(yōu)點(diǎn)。并且，隨著價(jià)格不斷降低，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域迅速擴(kuò)大，目前液晶顯示器已成為平板顯示技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品。

深耕液晶顯示中游環(huán)節(jié)

亞世光電處于液晶顯示產(chǎn)業(yè)鏈的模組加工環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)具有注重規(guī)模效應(yīng)和成本控制能力等特點(diǎn)。由于應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榉窍M(fèi)電子領(lǐng)域，公司的液晶模組產(chǎn)品具有毛利率較高、定制化程度較高、客戶粘性較強(qiáng)等優(yōu)勢。在2016-2018年的前十大客戶中，除星網(wǎng)銳捷和惠普打印機(jī)（山東）外，公司主要客戶均為海外工控領(lǐng)域客戶，且合作時(shí)長普遍超過十年。

我們可以觀察公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化：受益于下游需求持續(xù)走強(qiáng)，亞世光電2020-2022H1營業(yè)收入增速持續(xù)加快。受制于全球宏觀經(jīng)濟(jì)偏冷及中美貿(mào)易摩擦，2019年?duì)I業(yè)收入同比下降。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇疊加客戶導(dǎo)入的持續(xù)推進(jìn)，2020-2022H1營業(yè)收入持續(xù)提升。

另外，上游面板價(jià)格下降助力歸母凈利潤顯著提升。受上游面板價(jià)格大幅上漲影響，亞世光電2021年歸母凈利潤大幅下降。但是，隨著上游面板價(jià)格的持續(xù)回落疊加匯兌收益的顯著增長，2022H1歸母凈利潤同比大幅增長。

液晶模組市場已處于成熟期

對于液晶模組市場的判斷，是我們考慮投資亞世光電時(shí)需要重點(diǎn)把握的變量，而其中的技術(shù)工藝必須有所了解。

液晶面板由帶有偏光片的上下兩層導(dǎo)電玻璃和玻璃基板之間的液晶構(gòu)成。根據(jù)工藝技術(shù)的不同，液晶顯示器面板分為TN（扭曲向列）型、STN（超級扭曲向列）型和TFT（薄膜晶體管）型。TN屏具有成本低、內(nèi)容簡單、功耗低、顏色單一的特點(diǎn)，主要應(yīng)用于電子表、計(jì)算機(jī)、車載顯示等領(lǐng)域;STN屏具有成本低、顯示容量大、功耗低、亮度較低的特點(diǎn)，主要應(yīng)用于儀表、家電、醫(yī)療儀器;TFT具有色彩豐富、動(dòng)態(tài)顯示的特點(diǎn)，主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、液晶電視等領(lǐng)域。

液晶模組主要是將液晶顯示屏和相關(guān)的驅(qū)動(dòng)電路、背光源、連接件等組件組裝在一起，使其顯示信號的輸入端能夠與后端顯示信號的輸出端順利對接，其結(jié)構(gòu)隨下游產(chǎn)品應(yīng)用的不同而有所差異。

經(jīng)歷長期的技術(shù)發(fā)展和市場競爭，液晶顯示行業(yè)的上下游企業(yè)間依存度較高，各個(gè)環(huán)節(jié)的競爭格局也相對穩(wěn)定。在液晶模組產(chǎn)業(yè)鏈中，上游產(chǎn)品包括導(dǎo)電玻璃、偏光片、液晶面板、彩色濾光片、背光源、驅(qū)動(dòng)IC、PCB、觸摸屏等;中游產(chǎn)品主要為液晶顯示屏和模組;下游產(chǎn)品較為紛雜，主要包括智能手機(jī)、平板電腦及液晶電視等消費(fèi)電子品及醫(yī)療器械、工控儀器儀表等專業(yè)類產(chǎn)品。

開源證券分析師劉翔認(rèn)為，由于應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榉窍M(fèi)電子領(lǐng)域，所以亞世光電的液晶模組產(chǎn)品具有毛利率較高、定制化程度較高、客戶粘性較強(qiáng)等優(yōu)勢。在2018年，公司工控儀表的營收占比高達(dá)44%，消費(fèi)電子營收占比近乎為0%。

電子紙市場快速增長

此外，電子紙市場的發(fā)展，將助力亞世光電后期業(yè)績的起飛。電子紙由電子紙膜片、TFT玻璃底板、驅(qū)動(dòng)芯片、柔性電路板等組件構(gòu)成，其中，電子紙膜片負(fù)責(zé)顯示人眼實(shí)際看到的圖案，TFT玻璃底板用于控制電子紙每個(gè)像素的亮暗變化，驅(qū)動(dòng)芯片用于控制TFT玻璃底板每個(gè)像素的工作時(shí)序和狀態(tài)。

電子書和電子價(jià)簽是電子紙的兩大應(yīng)用，對于電子書，以kindle為代表的黑白電子書已實(shí)現(xiàn)了對消費(fèi)者習(xí)慣的初步形成;隨著元太科技彩色電子紙膜片技術(shù)的逐步成熟，文石、Bigme、科大訊飛等正逐步推出彩色電子書來實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)者的進(jìn)一步滲透。對于電子價(jià)簽，在歐美新冠疫情的推動(dòng)下，歐美商超的數(shù)字化、無人化需求持續(xù)升溫。

根據(jù)ePaperInsight數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球電子紙整機(jī)市場規(guī)模將超65億美金、同比增幅約65%，其中，預(yù)計(jì)2022年全球電子紙價(jià)簽整機(jī)市場規(guī)模將接近30億美金。在電子紙市場的拓展，不排除成為亞世光電后續(xù)股價(jià)催化劑的可能。