五條核心主線布局醫(yī)療器械賽道

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療板塊成長(zhǎng)能力的信心隨著三季報(bào)預(yù)期逐步清晰而不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度和2023年上半年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍將不斷加速。醫(yī)療設(shè)備板塊兼具高質(zhì)量+高數(shù)量成長(zhǎng)邏輯，不僅擁有政策支持，并且國(guó)內(nèi)基建需求端旺盛、出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)且估值低，或?qū)⒂瓉?lái)行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。

針對(duì)醫(yī)療器械板塊的投資布局策略，德邦證券列舉出了五個(gè)重點(diǎn)關(guān)注主線及相關(guān)投資標(biāo)的，或許值得我們借鑒。

1）關(guān)注醫(yī)療新基建+國(guó)產(chǎn)替代大周期下最為受益的龍頭企業(yè)

邁瑞醫(yī)療（300760）：全球醫(yī)療器械有力競(jìng)爭(zhēng)者，顯著受益醫(yī)療新基建。

新基建顯著拉動(dòng)公司生命信息與支持業(yè)務(wù)，多個(gè)品類(lèi)在國(guó)內(nèi)市占率保持在第一位，公司統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場(chǎng)空間仍然還有超過(guò)220億元，新基建訂單中標(biāo)率高;IVD持續(xù)推出重磅新品、升級(jí)血球、生化、化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品性能，收購(gòu)上游原料商進(jìn)擊高端發(fā)光，打造IVD全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì);公司彩超結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來(lái)的海內(nèi)外高端客戶的突破;AED和微創(chuàng)外科新種子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，其中微創(chuàng)外科4K熒光內(nèi)鏡為進(jìn)口替代加速器，渠道協(xié)同助力公司硬鏡加速放量。

在海外疫情推動(dòng)需求激增的背景下，公司全球高端客戶拓展收效顯著，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，當(dāng)前國(guó)際地區(qū)常規(guī)業(yè)務(wù)完全復(fù)蘇，國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收60.79億元，增長(zhǎng)17.7%，其中二季度增長(zhǎng)28.7%。

聯(lián)影醫(yī)療（688271）：國(guó)產(chǎn)高端影像設(shè)備集大成者，高壁壘稀缺性全球成長(zhǎng)性龍頭。

公司成立于2011年，迅速打破GPS（GE、飛利浦、西門(mén)子醫(yī)療）在中高端影像設(shè)備的壟斷，2020年其在國(guó)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域（CT/MR/MI）銷(xiāo)量市占率已超過(guò)20%，位居國(guó)內(nèi)首位;2018-2021境外主營(yíng)收入CAGR高達(dá)128%，2021年境外主營(yíng)收入占比快速提升至7.2%，海外正進(jìn)入快速放量階段。

公司戰(zhàn)略定位中高端，全線覆蓋醫(yī)學(xué)影像品類(lèi)，2018-2021年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá)53%。產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，部分性能比肩GPS，已實(shí)現(xiàn)大多數(shù)核心部件的自主研發(fā)和部分量產(chǎn)。平臺(tái)型產(chǎn)線布局，CT、MR、分子影像（PET/CT、PET/MR）、RT等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)+盈利能力強(qiáng)，多產(chǎn)品陣列持續(xù)貢獻(xiàn)高增速。

華大智造（688114）：高度稀缺的國(guó)產(chǎn)基因自主測(cè)序龍頭。

公司成立于2016年，目前已形成基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)和實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)兩大板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。通過(guò)收購(gòu)美國(guó)CG公司并深耕自主研發(fā)累計(jì)推出7款不同型號(hào)測(cè)序儀，華大智造首次打破國(guó)內(nèi)進(jìn)口壟斷并立足全球市場(chǎng)。

公司形成以“DNBSEQ測(cè)序技術(shù)”等為代表的多項(xiàng)源頭性核心技術(shù)，并達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水準(zhǔn)。高通量NGS基因測(cè)序儀DNBSEQ-T7全球日產(chǎn)能力最強(qiáng)，測(cè)序成本全球最低，推動(dòng)全球基因測(cè)序降至百美元級(jí)別，梯隊(duì)全線覆蓋大中小通量，平臺(tái)化賦能中下游客戶。依托華大系渠道強(qiáng)勢(shì)外拓客戶及推動(dòng)下游企業(yè)合作（吉因加、泛生子、燃石醫(yī)學(xué)、安諾優(yōu)達(dá)、貝康醫(yī)療等），構(gòu)建上游研發(fā)—中游定制—基因大數(shù)據(jù)量反饋研發(fā)的生態(tài)合作，實(shí)現(xiàn)客戶量及收入快速增長(zhǎng)，有望推動(dòng)疫情后收入快速增長(zhǎng)。

2）關(guān)注業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)向上個(gè)股

開(kāi)立醫(yī)療（300633）：軟鏡高速放量，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。

公司內(nèi)鏡銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)，2018-2021年內(nèi)鏡板塊收入CAGR40%，2022H1收入增長(zhǎng)51.5%，院端認(rèn)可度持續(xù)提升;高端鏡種接力上市，21年12月、22年1月公司光學(xué)放大和可變硬度等高端鏡種獲批，鏡種持續(xù)擴(kuò)充，橫線拓展多條線，4K硬鏡快速增長(zhǎng)，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。

高端彩超系列成陣，60平臺(tái)快速上量，超聲業(yè)績(jī)進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，22H1超聲增長(zhǎng)25.6%，公司Q2歸母凈利潤(rùn)增速69.7%，在Q1歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.4%基礎(chǔ)上，二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)延續(xù)一季度增長(zhǎng)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)向上信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)。

理邦儀器（300206）：多產(chǎn)品線布局，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或至。

公司多業(yè)務(wù)線布局，主要涵蓋病人監(jiān)護(hù)、心電診斷、婦幼健康、超聲影像、體外診斷、智慧醫(yī)療六大領(lǐng)域。公司在婦幼和心電領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)龍頭、國(guó)際領(lǐng)先地位，在監(jiān)護(hù)儀領(lǐng)域持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，IVD業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，彩超業(yè)務(wù)通過(guò)多年的研發(fā)投入已進(jìn)入收獲期。另外，公司積極布局新興業(yè)務(wù)，不斷拓展成長(zhǎng)天花板，其中婦幼盆底康復(fù)業(yè)務(wù)開(kāi)始快速增長(zhǎng)，分子診斷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2023年迎來(lái)收獲期，動(dòng)物醫(yī)療業(yè)務(wù)也在積極拓展。

上市以來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，在彩超、IVD、監(jiān)護(hù)等領(lǐng)域加強(qiáng)布局，導(dǎo)致公司利潤(rùn)率水平較低。隨著公司產(chǎn)品的放量以及疫情后公司品牌力的提升，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)入業(yè)績(jī)加速釋放階段。

新華醫(yī)療（600587）：聚焦醫(yī)療器械、制藥裝備，國(guó)企改革釋放利潤(rùn)。

公司為老牌醫(yī)療器械公司，醫(yī)療器械作為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線有感染控制、放射診療及影像、體外診斷、手術(shù)室設(shè)備和外科器械、口腔設(shè)備及耗材、實(shí)驗(yàn)動(dòng)物、透析設(shè)備及耗材等，其中，感染控制產(chǎn)品線國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率在70%以上，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一。實(shí)驗(yàn)動(dòng)物產(chǎn)品線是國(guó)內(nèi)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)設(shè)備“系統(tǒng)化解決方案”的開(kāi)創(chuàng)者與領(lǐng)導(dǎo)者，放射治療設(shè)備國(guó)內(nèi)生產(chǎn)品種最全，規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一。

2020年之前，公司持續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)加大業(yè)務(wù)布局，但由于業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期，利潤(rùn)水平較低，2020年新管理層上任后，制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦醫(yī)療器械和制藥裝備優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，剝離非核心、經(jīng)營(yíng)效率低的資產(chǎn)，公司利潤(rùn)有望顯著釋放。

3）關(guān)注細(xì)分賽道股高確定性成長(zhǎng)邏輯

海泰新光（688677）：ODM高彈性，整機(jī)即將開(kāi)啟商業(yè)化放量。

公司是全球熒光硬鏡龍頭史賽克唯一光學(xué)部件供應(yīng)商，來(lái)自史賽克收入超60%，獨(dú)家供應(yīng)熒光內(nèi)窺鏡、光源模組及適配器/適配鏡頭。史賽克2022年起北美市場(chǎng)熒光結(jié)構(gòu)性替代白光硬鏡加速，同時(shí)開(kāi)拓日本、歐洲市場(chǎng)，對(duì)公司光學(xué)部件需求大增，22年訂單預(yù)計(jì)迎來(lái)高增長(zhǎng)。

圖：中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模及同比增速

2022年初公司4K熒光整機(jī)系統(tǒng)獲批，憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和與國(guó)藥等外部企業(yè)合作有望顯著受益硬鏡國(guó)產(chǎn)替代，依托底層光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢(shì)+創(chuàng)新差異化+CV平臺(tái)，整機(jī)系統(tǒng)有望成公司更大收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

澳華內(nèi)鏡（688212）：國(guó)產(chǎn)內(nèi)鏡雙雄之一，高端放量業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。

澳華內(nèi)鏡是國(guó)內(nèi)稀缺的軟鏡龍頭，公司布局內(nèi)窺鏡設(shè)備（主機(jī)、鏡體、周邊設(shè)備）、內(nèi)窺鏡診療耗材一體化平臺(tái)。

公司產(chǎn)品迭代升級(jí)，新品后續(xù)密集上市，23年預(yù)計(jì)推出AQ-300，發(fā)力三級(jí)及以上醫(yī)院，AQ-400今年立項(xiàng)研發(fā)，同時(shí)發(fā)力內(nèi)鏡機(jī)器人（樣機(jī)開(kāi)發(fā)）;預(yù)計(jì)未來(lái)3年研發(fā)投入率近20%，22年開(kāi)始未來(lái)2-3年將加大銷(xiāo)售投入，大力推進(jìn)AQ-300入院，23年有望進(jìn)入高速放量期，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大。

4）關(guān)注上游核心供應(yīng)鏈

奕瑞科技（688301）：國(guó)內(nèi)X射線探測(cè)器龍頭，商業(yè)模式加速拓展。

公司系全球少數(shù)掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)的廠家，客戶廣泛覆蓋國(guó)內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商，在國(guó)內(nèi)細(xì)分市場(chǎng)中始終排名第一，并在全球市場(chǎng)中形成局部領(lǐng)先地位。公司從價(jià)格端挑戰(zhàn)行業(yè)龍頭，重塑價(jià)格中樞，以成本優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)開(kāi)辟出盈利路線，以比肩進(jìn)口的產(chǎn)品力及高性價(jià)比獲得全球優(yōu)質(zhì)大客戶的深度認(rèn)可，2019年公司在全球醫(yī)療和獸用醫(yī)療X線探測(cè)器市場(chǎng)占有率為12.9%，2021年全球市占率持續(xù)提升。

齒科、工業(yè)產(chǎn)品持續(xù)放量，新核心零部件業(yè)務(wù)持續(xù)布局，已掌握CT探測(cè)器技術(shù)，2021年高壓發(fā)生器、CT準(zhǔn)直器等新核心部件取得進(jìn)展，從部件供給邁向影像鏈方案供應(yīng)商角色，商業(yè)模式加速拓展。

5）關(guān)注醫(yī)療新基建風(fēng)口下醫(yī)療自動(dòng)化的發(fā)展

健麾信息（605186）：深耕藥品智能化，積極拓寬業(yè)務(wù)范疇。

公司業(yè)務(wù)涵蓋智慧藥房、智能化靜配中心以及智能化藥品耗材管理三大領(lǐng)域，涉及軟硬件系統(tǒng)集成技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)、設(shè)備統(tǒng)籌管理技術(shù)、自動(dòng)發(fā)藥技術(shù)、自動(dòng)補(bǔ)藥技術(shù)以及機(jī)器人應(yīng)用技術(shù)等，已為700余家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供藥品智能化管理項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和實(shí)施。

隨著醫(yī)療新基建落地以及多項(xiàng)支持政策陸續(xù)推出，院內(nèi)智能化管理滲透率與市場(chǎng)規(guī)模有望快速提升。此外，公司積極拓展院內(nèi)業(yè)務(wù)、“To-G”業(yè)務(wù)以及零售藥店業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，持續(xù)開(kāi)拓新市場(chǎng)，于2021年獲得了湖北省衛(wèi)健委的基層移動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)車(chē)項(xiàng)目的大額訂單，并通過(guò)采取設(shè)備投放的創(chuàng)新服務(wù)收費(fèi)模式主助力傳統(tǒng)藥店升級(jí)轉(zhuǎn)型為“未來(lái)藥店”。

表：本文涉及個(gè)股業(yè)績(jī)與估值情況

艾隆科技（688329）：全方位布局三大自動(dòng)化服務(wù)板塊。

公司主要為各級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療物資智能化管理整體解決方案，產(chǎn)品主要包括覆蓋自動(dòng)化藥房、自動(dòng)化病區(qū)、自動(dòng)化物流三大板塊的醫(yī)療物資智能管理設(shè)備及軟件信息平臺(tái)。

公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，持續(xù)拓展產(chǎn)品布局，截至2022H1，累計(jì)在手21個(gè)在研項(xiàng)目，覆蓋數(shù)字化智能成藥、自動(dòng)調(diào)配系統(tǒng)、矩形物流項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模達(dá)0.9億元。