物流企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析
——以韻達(dá)股份為例

1 研究背景

快遞企業(yè)業(yè)務(wù)歸屬于郵政業(yè)務(wù)范疇，該行業(yè)的發(fā)展關(guān)乎到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈。為幫助郵政業(yè)的發(fā)展，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一些政策，如《郵政業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》等，提升郵政行業(yè)的服務(wù)化、智能化水平。

在國(guó)家政策的支持下，郵政行業(yè)得到發(fā)展迅猛。與此同時(shí)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也因多元主體的進(jìn)入變得更加激烈。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)代，人才和技術(shù)成為了有利的競(jìng)爭(zhēng)武器。而物流行業(yè)低端人才飽和，缺失高端人才。在技術(shù)創(chuàng)新方面，很多物流企業(yè)依舊以最傳統(tǒng)的物流模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，物流業(yè)績(jī)效波動(dòng)明顯，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。

顯然，傳統(tǒng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)手段已經(jīng)不能滿足物流行業(yè)發(fā)展的需要。為了改變這種局面，物流企業(yè)也進(jìn)行了一系列的股權(quán)激勵(lì)措施。本文選取了韻達(dá)股份作為案例研究的對(duì)象，對(duì)其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的績(jī)效進(jìn)行分析，為其他物流企業(yè)提供借鑒。

2 韻達(dá)股份股權(quán)激勵(lì)方案介紹

2.1 韻達(dá)股份概況

韻達(dá)股份成立于1999年，總部位于上海，主營(yíng)快遞物流。2016年，韻達(dá)股份作價(jià)180億置入新海股份，借殼上市。上市之后，韻達(dá)股份發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。截至2020年末，韻達(dá)的服務(wù)范圍已經(jīng)覆蓋全國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市）以及港澳臺(tái)地區(qū)。韻達(dá)股份的業(yè)務(wù)范圍還拓寬到了其他30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。韻達(dá)股份秉承著“傳愛心、送溫暖、更便利”的企業(yè)使命，為國(guó)內(nèi)外客戶提供便捷、優(yōu)質(zhì)的物流服務(wù)。

2.2 韻達(dá)股份股權(quán)激勵(lì)的主要內(nèi)容

2.2.1 韻達(dá)股份第一期股權(quán)激勵(lì)方案

限制性股票來源與數(shù)量：根據(jù)韻達(dá)股份2017年發(fā)布的草案，本激勵(lì)計(jì)劃采取的形式為限制性股票。本期計(jì)劃的標(biāo)的股票來源為定向增發(fā)的本公司A股普通股股票。韻達(dá)股份總發(fā)行102萬股，由于快遞行業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)對(duì)人才的需求日益增加，因而需要將一部分股票進(jìn)行預(yù)留，起到延時(shí)激勵(lì)的作用。其中首次授予91.08萬股，占公司總股本的0.09%，預(yù)留授予10.20萬股，占公司總股本的0.01%。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)象：股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包括4名高級(jí)管理人員，150名中層管理人員以及部分核心業(yè)務(wù)骨干。根據(jù)公司披露的名單可以看到，這些被賦予股權(quán)的中高層管理人員、業(yè)務(wù)骨干涉及到公司各個(gè)部門，可以說激勵(lì)的范圍比較廣泛。

行權(quán)條件：本次計(jì)劃在鎖定的3個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績(jī)效考核，以達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的解鎖條件，具體內(nèi)容如表1所示：

表1 韻達(dá)股份第一期股權(quán)激勵(lì)

限制性股票實(shí)施情況：根據(jù)韻達(dá)股份發(fā)布的公告，2017—2018年公司就完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的目標(biāo)。經(jīng)審計(jì)，公司2017、2018年扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)分別為153 972.22萬元和213 500.81萬元，較2016增長(zhǎng)33.71%和85.40%。在激勵(lì)對(duì)象考核層面，90%以上的人員績(jī)效考核分達(dá)到了80以上。

2.2.2 韻達(dá)股份第二期股權(quán)激勵(lì)方案

限制性股票來源與數(shù)量：根據(jù)韻達(dá)股份2018年發(fā)布的草案，本激勵(lì)計(jì)劃采取的形式為限制性股票。本期計(jì)劃的標(biāo)的股票來源為定向增發(fā)的本公司A股普通股股票。韻達(dá)股份總發(fā)行197.40萬股。第二次股權(quán)激勵(lì)政策也將部分股票進(jìn)行了預(yù)留，起到延時(shí)激勵(lì)的作用。其中首次授予182.60萬股，占公司總股本的0.14%，預(yù)留授予14.80萬股，占公司總股本的0.01%。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)象：股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包括4名高級(jí)管理人員，288名中層管理人員以及部分核心業(yè)務(wù)骨干。根據(jù)公司披露的名單可以看到，這些被賦予股權(quán)的中高層管理人員、業(yè)務(wù)骨干涉及到公司各個(gè)部門，可以說激勵(lì)的范圍比較廣泛。對(duì)比第一此股權(quán)激勵(lì)，此次激勵(lì)的人數(shù)不斷增加。

行權(quán)條件：本次計(jì)劃在鎖定的3個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績(jī)效考核，以達(dá)到績(jī)效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的解鎖條件，具體內(nèi)容如表2所示：

表2 韻達(dá)股份第二期股權(quán)激勵(lì)

限制性股票實(shí)施情況：根據(jù)韻達(dá)股份發(fā)布的公告，2018—2019年公司就完成了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的目標(biāo)。經(jīng)審計(jì)，公司2018、2019年扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)分別為213 500.81萬元和241 387.89萬元，較2017增長(zhǎng)38.66%和56.77%。在激勵(lì)對(duì)象考核層面，90%以上的人員績(jī)效考核分達(dá)到了80以上。

2.2.3 韻達(dá)股份兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)比分析

對(duì)比兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第一期和第二期在股票激勵(lì)人數(shù)、數(shù)量、行權(quán)價(jià)格、解鎖條件四個(gè)方面存在不同。韻達(dá)股份在第一期激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)上對(duì)第二期進(jìn)行了優(yōu)化。第二期增加了行權(quán)的人數(shù)，在解鎖條件方面降低了利潤(rùn)增長(zhǎng)率的要求，行權(quán)的價(jià)格也有一定的下降。

2.3 韻達(dá)股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)因

2.3.1 外部原因

隨著電商的興起，現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展進(jìn)入白熱化階段，物流公司的包裹運(yùn)送量迅速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)范圍也不斷拓寬。在這一背景下，物流業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也不斷加劇。隨著政策的出臺(tái)，物流企業(yè)紛紛實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且取得了不錯(cuò)的效果。為了應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，韻達(dá)股份也提出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)公司的管理人員，不斷提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

2.3.2 內(nèi)部原因

首先，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以約束管理層的自利行為，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；其次，韻達(dá)股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件限制比較嚴(yán)格，這意味著管理人員、企業(yè)核心骨干會(huì)為了這一績(jī)效指標(biāo)而付出自己的努力，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高；最后，人才在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中起著舉足輕重的作用，擁有一支良好的人才發(fā)展隊(duì)伍就相當(dāng)于為企業(yè)發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以起到留住人才的作用，體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。其一，激勵(lì)計(jì)劃將員工的利益與公司結(jié)合，豐富了員工的薪酬形式。其二，激勵(lì)計(jì)劃有著2～3年的解鎖期限，員工不能提前終止激勵(lì)計(jì)劃。

3 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

3.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

3.1.1 盈利能力分析

盈利能力是反映上市公司獲取利潤(rùn)的能力。本文選取了凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率進(jìn)行分析。從表3中可以看出，凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率呈下降趨勢(shì)，與2018年相比，凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率在2019年分別下降了26.42%和53.06%，跌落幅度最大。凈資產(chǎn)收益率的下降是韻達(dá)股份凈資產(chǎn)在2018、2019年大幅度增長(zhǎng)所致。2018年，韻達(dá)股份為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，滿足發(fā)展的需求，擴(kuò)大在核心競(jìng)爭(zhēng)力和科技領(lǐng)先方面的優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)公司不斷豐富融資工具箱，實(shí)施了股債結(jié)合的多元性融資安排，為中長(zhǎng)期發(fā)展提供戰(zhàn)略保障。其中，韻達(dá)股份向中國(guó)人壽等7名投資者定向增發(fā)股份，籌集了約39.15億的資金，這使得韻達(dá)股份的所有者權(quán)益大大增加，而這些用于企業(yè)供應(yīng)鏈智能化信息系統(tǒng)建設(shè)的資金投入未能及時(shí)反映出利潤(rùn)的增長(zhǎng)變化，具有一定的滯后性。2018年，銷售凈利率有了較大幅度的增長(zhǎng)，這說明股權(quán)激勵(lì)的作用已經(jīng)突顯?？偟膩碚f，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)盈利能力具有一定的激勵(lì)作用。

表3 2016—2019年韻達(dá)股份盈利能力指標(biāo) 單位：元、%

3.1.2 償債能力分析

償債能力反映一個(gè)公司是否有能力償還債務(wù)，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的標(biāo)準(zhǔn)。本文選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率來衡量韻達(dá)股份實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)前后的償債能力。自2017年實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，韻達(dá)股份的流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率整體呈上升趨勢(shì)。第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)了流動(dòng)比率小幅度的提升。反觀速動(dòng)比率，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都對(duì)它有一定的影響，其數(shù)值整體提高了120%。這說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)韻達(dá)股份的短期償債能力有一定的促進(jìn)作用。資產(chǎn)負(fù)債率從2017年開始波動(dòng)下降，這說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能提高企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。總之，兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施提高了韻達(dá)股份的償債能力，如表4所示。

表4 2016—2019年韻達(dá)股份償債能力指標(biāo) 單位：%

3.1.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要指企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。本文選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量韻達(dá)股份的營(yíng)運(yùn)能力。2016—2018年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持了一個(gè)較為穩(wěn)定的水平。2019年，第一期股權(quán)激勵(lì)解鎖完成，第二期股權(quán)激勵(lì)開始實(shí)施，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率突然上升，這些現(xiàn)象說明股權(quán)激勵(lì)開始發(fā)揮作用。存貨周轉(zhuǎn)率從2016年開始一直呈上升趨勢(shì)，并且一直保持著較高水平，這也符合快遞行業(yè)的基本特征。數(shù)值的變動(dòng)也一定程度上反映了激勵(lì)的作用。2017—2018年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有一定程度的下降。這是受韻達(dá)股份中長(zhǎng)期戰(zhàn)略的影響。在第一期股權(quán)激勵(lì)公告后，韻達(dá)股份加快了物流體系的建設(shè)，投資建立了55個(gè)自營(yíng)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在短時(shí)間有所下降。到了2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢(shì)。總之，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施很大程度上提高了韻達(dá)股份的營(yíng)運(yùn)能力，如表5所示。

表5 2016—2019年韻達(dá)股份營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 單位：%

3.2 非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

3.2.1 創(chuàng)新能力分析

田軒認(rèn)為限制性股票、股票期權(quán)均對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的激勵(lì)作用[1]。本文選取了研發(fā)人員以及研發(fā)投入的金額來衡量韻達(dá)股份的研發(fā)能力。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之前，研發(fā)人員數(shù)量以及研發(fā)金額的投入是最低的。研發(fā)人員數(shù)量在第二期股權(quán)計(jì)劃實(shí)施起大幅增加，至2019年，研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的比率已達(dá)14.15%。研發(fā)投入的金額也在不斷增長(zhǎng)，2019年投入的金額是2016年的5倍。這些數(shù)據(jù)均表明股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的重要作用。除了研發(fā)投入，韻達(dá)股份的創(chuàng)新產(chǎn)出也具有成效。根據(jù)年報(bào)披露，公司自主研發(fā)集成了全自動(dòng)分揀系統(tǒng)，提高了快遞分揀效率。韻達(dá)股份發(fā)明的“指環(huán)王”掃描槍等高科技設(shè)備，為營(yíng)運(yùn)的網(wǎng)點(diǎn)提供了便利。2016—2919年韻達(dá)股份研發(fā)能力指標(biāo)如表6所示。

表6 2016—2019年韻達(dá)股份研發(fā)能力指標(biāo)

3.2.2 市場(chǎng)份額及服務(wù)質(zhì)量分析

業(yè)務(wù)量可以反映一家企業(yè)的銷售規(guī)模，市場(chǎng)份額可以反映一家企業(yè)在本行業(yè)中所處的地位。從表7可知，韻達(dá)股份的業(yè)務(wù)量是連續(xù)上漲的，而當(dāng)時(shí)物流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大物流企業(yè)都在搶占市場(chǎng)，韻達(dá)股份的業(yè)務(wù)量依然保持上揚(yáng)的趨勢(shì)，且高于行業(yè)平均水平，尤其在第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之后，韻達(dá)的業(yè)務(wù)量有了一個(gè)質(zhì)的飛躍。從市場(chǎng)份額上看，韻達(dá)股份市場(chǎng)所占份額一直保持著上升的趨勢(shì)，并沒有受到外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，這也從側(cè)面反映了股權(quán)激勵(lì)的作用。

表7 2016—2019年韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量及市場(chǎng)份額指標(biāo)

根據(jù)國(guó)家郵政局滿意度調(diào)查報(bào)告披露，2019年韻達(dá)股份客戶滿意度居同行第一。服務(wù)的有效申訴率也在逐年降低，且低于行業(yè)平均水平。一方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高了員工的工作效率，保障了服務(wù)的質(zhì)量；另一方面，韻達(dá)股份加大了研發(fā)和技術(shù)的投入。智能化的設(shè)備有助于降低分揀出錯(cuò)率，進(jìn)而降低申訴率。2016—2019年韻達(dá)股份有效申訴率指標(biāo)如表8所示。

表8 2016—2019年韻達(dá)股份有效申訴率指標(biāo)

3.2.3 人員結(jié)構(gòu)

根據(jù)人力資本理論，股權(quán)激勵(lì)對(duì)挽留人才和吸引外來人才有一定的作用，從而擴(kuò)大企業(yè)人力方面的優(yōu)勢(shì)。從員工類別上看，自2017年以來，企業(yè)的人員結(jié)構(gòu)不斷變化，技術(shù)人員日益增加，技術(shù)人員占全員人數(shù)之比有大幅度的上升，這不僅優(yōu)化了企業(yè)的人員結(jié)構(gòu)，更為企業(yè)創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。從教育程度上看，研究生及以上和本科的人數(shù)一直呈上升趨勢(shì)，高學(xué)歷的人才逐漸增多。2016年起，高中及以下學(xué)歷的人員大幅度減少?？偟膩碚f，股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)了員工素質(zhì)的提升，人力資源逐漸向技術(shù)研發(fā)型靠攏，具體如表9、表10所示。

表9 2016—2019年韻達(dá)股份員工類別指標(biāo)

表10 2016—2019年韻達(dá)股份員工教育程度指標(biāo)

4 研究結(jié)論

本文從內(nèi)外部視角探究了韻達(dá)股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的原因，并用財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)其股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行縱向分析，最后得出以下結(jié)論：（1）兩期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)韻達(dá)股份的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力有一定的影響，但是盈利能力受到公司戰(zhàn)略層面的影響更大，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的作用并沒有較好的凸顯。（2）通過非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，得出以下三點(diǎn)結(jié)論。首先，韻達(dá)股份的創(chuàng)新能力得到了提升。其次，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃吸引了大量人才，提升了全員的素質(zhì)。最后，韻達(dá)股份的申訴率下降，服務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)化，市場(chǎng)份額提高。