居民儲(chǔ)蓄大增，“儲(chǔ)蓄搬家”何時(shí)上演？

張俊鳴

巨量的居民儲(chǔ)蓄經(jīng)常被認(rèn)為是股市的后備軍，“儲(chǔ)蓄搬家”更在每一次牛市不同程度地出現(xiàn)過。在近期公布的11月金融數(shù)據(jù)中，居民儲(chǔ)蓄大增超2萬億，推動(dòng)廣義貨幣M2的同比增速達(dá)到12.4%。居民儲(chǔ)蓄大增和A股在年內(nèi)相對(duì)低位震蕩形成鮮明對(duì)比，“儲(chǔ)蓄搬家”何時(shí)上演？筆者認(rèn)為，儲(chǔ)蓄大增反映的是民間的巨量財(cái)富和求穩(wěn)心理，在銀行理財(cái)已經(jīng)打破剛性兌付之后，只要經(jīng)濟(jì)基本面有實(shí)質(zhì)性改善，一部分居民儲(chǔ)蓄在明年成為A股增量資金的可能性還是比較大的。

從11月的金融數(shù)據(jù)來看，居民儲(chǔ)蓄同比大增2.25萬億，而企業(yè)存款僅僅新增不到2000億，顯示“超額儲(chǔ)蓄”的現(xiàn)象明顯。這一現(xiàn)象除了有消費(fèi)和樓市投資意愿未見明顯回升的因素之外，也和此前銀行理財(cái)大規(guī)模贖回有關(guān)。在銀行理財(cái)取消剛性兌付之后，真正意義上的“保本理財(cái)”已經(jīng)不復(fù)存在，在11月債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)之后，許多理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值縮水，在相當(dāng)程度上影響了民間資金購買相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的意愿。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金來說，寧可犧牲一點(diǎn)收益率，也要保證本金的安全，轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄基本上是這類資金的第一選擇。

實(shí)際上，不管是消費(fèi)、買房意愿降溫，還是銀行理財(cái)存量資金轉(zhuǎn)向，都反映出民間資金的“求穩(wěn)”心理。在9月份起多家銀行下調(diào)存款利率之后，銀行儲(chǔ)蓄依然成為大量民間資金的避風(fēng)港，這一訊號(hào)確實(shí)令人玩味。一方面，大量的居民儲(chǔ)蓄為對(duì)抗經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提供了充足的糧草，但另一方面也形成了資金在銀行體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，無法為全社會(huì)創(chuàng)造更多效益的窘境。如果能夠分流一部分儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入目前相對(duì)估值較低的股市，不僅能夠推動(dòng)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，也會(huì)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供更多充足的動(dòng)力。

長(zhǎng)期來看，目前較低的銀行儲(chǔ)蓄利率，實(shí)際上是無法給居民財(cái)富太多的增值，甚至大概率會(huì)跑輸通貨膨脹率。單純追求安全性并不是所有民間資金的長(zhǎng)期目標(biāo)，在未來經(jīng)濟(jì)基本面回暖之后，尋求新的投資方向?qū)⑹谴蟾怕适录?。在人口老齡化、存量供應(yīng)充足的大背景下，樓市很難像過去20年那樣走出無差別的長(zhǎng)期牛市，回歸居住和消費(fèi)屬性將是歷史的必然。而依靠債市支撐起來的銀行理財(cái)市場(chǎng)，也因?yàn)閮糁蹈?dòng)而面臨風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，在一定程度上變成“收益有限、風(fēng)險(xiǎn)不明”的產(chǎn)品。相比樓市和債市，持續(xù)推動(dòng)改革且估值處于歷史低位的A股未來獲得儲(chǔ)蓄資金的分流概率較大。雖然股市絕非穩(wěn)賺不賠，但樓市和債市在這方面的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)大幅削弱甚至不復(fù)存在，而股市的流動(dòng)性和參與門檻的優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。作為匯集了全國優(yōu)秀公司股權(quán)的A股市場(chǎng)，只要經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的趨勢(shì)不變，螺旋式上升的趨勢(shì)也就不會(huì)改變，越來越多的民眾認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)之后，股市吸引更多“儲(chǔ)蓄搬家”就是水到渠成的事情。

從短期來看，“儲(chǔ)蓄搬家”也絕非易事，需要有更多的契機(jī)才能實(shí)現(xiàn)。一方面，股市需要通過更多實(shí)質(zhì)性的改革，提升投資者的長(zhǎng)期回報(bào)和持股體驗(yàn)，才能讓這些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的民間資金入市。具體來說，就是需要有一批具有較高股息率和持續(xù)分紅能力的藍(lán)籌股，成為A股的中流砥柱。其次，也需要經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，來提升民間資金的投資意愿。從目前的政策導(dǎo)向來看，這兩方面都在朝積極的方向演變，但還需要一定的時(shí)間和空間。

在未來“儲(chǔ)蓄搬家”可望階段性出現(xiàn)之前，投資者不妨多關(guān)注目前市場(chǎng)上的“類儲(chǔ)蓄”品種。一些精挑細(xì)選這些藍(lán)籌股的公募基金更有穩(wěn)健增長(zhǎng)的潛力。比如中證紅利ETF、紅利低波ETF，成立四年以來凈值震蕩向上，不僅為長(zhǎng)期持有的基民提供了遠(yuǎn)超同期銀行儲(chǔ)蓄的收益率，每年凈值都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，這在波動(dòng)較大的A股市場(chǎng)中難能可貴，也值得更多投資者關(guān)注其長(zhǎng)期投資價(jià)值。

另一種“類儲(chǔ)蓄”品種則是低風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債，特別是在100元面值附近的銀行可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)債和銀行儲(chǔ)蓄一樣，本質(zhì)上都是銀行的債務(wù)，需要履行到期還本的義務(wù)，除非破產(chǎn)。而在A股上市的銀行屬于全國銀行的頭部公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，基本上不存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，二者如果都持有到期的話，實(shí)際上具備相同的低風(fēng)險(xiǎn)性。相比之下，銀行股的可轉(zhuǎn)債還有到期未轉(zhuǎn)股贖回提供托底，以及正股上漲推動(dòng)價(jià)格上升的概率，部分品種可望為長(zhǎng)期投資者提供不低于銀行儲(chǔ)蓄的收益率，同樣值得進(jìn)一步挖掘投資價(jià)值。