美聯(lián)儲(chǔ)加息50點(diǎn)推高利率峰值預(yù)測(cè)美股上漲動(dòng)能正在消失

馬修·辛普森 喬·佩里

12月的FOMC會(huì)議大致符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度放緩至50個(gè)基點(diǎn)（BP），但將其對(duì)2023年聯(lián)邦基金利率峰值的預(yù)測(cè)上調(diào)了50BP，至5.1%（9月會(huì)議預(yù)測(cè)為4.6%），這意味著美聯(lián)儲(chǔ)盡管加息放緩，但利率峰值會(huì)更高。

FOMC聲明中提到的“持續(xù)”加息是適當(dāng)?shù)?，我們預(yù)計(jì)2023年2月開(kāi)始仍有望加息2～3次，每次幅度約為25BP。盡管會(huì)議前一天公布的美國(guó)11月CPI同比升7.1%，低于預(yù)期值（7.3%）和前值（7.7%），但距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示——需要看到通脹回到2%。

盡管美股在利率決議發(fā)布當(dāng)天波瀾不驚，但到了周四晚間，美股跳空低開(kāi)，收盤(pán)重挫，標(biāo)普500指數(shù)收跌99.57點(diǎn)，跌幅2.49%，報(bào)3895.75點(diǎn)；道指跌764.13點(diǎn)，跌幅2.25%，報(bào)33202.22點(diǎn)；納指收跌360.36點(diǎn)，跌幅3.23%，報(bào)10810.53點(diǎn)。投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息將美國(guó)卷入經(jīng)濟(jì)衰退。我們預(yù)計(jì)，即使“圣誕反彈”仍有一線生機(jī)，但美股中期仍將承壓，除了加息，盈利衰退的壓力也可能越演越烈。

雖然CPI值低于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)和鮑威爾在議息會(huì)議上的表態(tài)一如市場(chǎng)預(yù)期，并未受到影響，最終加息50BP。同時(shí)，新一年《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》出爐，預(yù)測(cè)2023年底利率中位數(shù)將達(dá)到5.1%，鮑威爾繼續(xù)發(fā)表“不那么鴿派”的言論。他提到核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）需要進(jìn)一步下跌，失業(yè)率也需要提高，并補(bǔ)充指出平均小時(shí)薪金也需要降低。總而言之，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為明年不具備降息的時(shí)機(jī)。

市場(chǎng)相信鮑威爾嗎？當(dāng)日（美東時(shí)間周三）美股小幅下挫，美元也同步跌落。美元指數(shù)隨后進(jìn)一步下探，而國(guó)債收益率則并未受鮑威爾的觀點(diǎn)影響，可以說(shuō)毫不在乎。以兩年期國(guó)債收益率的當(dāng)天走勢(shì)為例，低點(diǎn)位于4.136%，高點(diǎn)達(dá)到4.161%，日內(nèi)變化僅2.5BP，收盤(pán)價(jià)格幾乎沒(méi)有變動(dòng)。不過(guò)，美東時(shí)間周四，市場(chǎng)似乎回過(guò)神來(lái)。

于是，美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)，股市加速下跌，美元指數(shù)重拾猛烈漲勢(shì)。美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的原因與美國(guó)一系列數(shù)據(jù)有關(guān)，而不是與央行會(huì)議有關(guān)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四，美國(guó)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示其可能正在醞釀衰退（而同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍放風(fēng)要提高利率）。美國(guó)11月零售銷售環(huán)比-0.6%，預(yù)期-0.1%，10月數(shù)據(jù)+1.3%。這是自2021年12月以來(lái)的最大跌幅。

除汽車外零售銷售環(huán)比-0.2%，預(yù)期環(huán)比+0.2%，10月+1.2%。這也是自2021年12月以來(lái)的最大跌幅?？纯疵缆?lián)儲(chǔ)的第一個(gè)地區(qū)制造業(yè)指數(shù)，12月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為13.8，預(yù)期-10，11月數(shù)據(jù)-19.4。就業(yè)、新訂單和工資方面低于上月。此外，11月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)下降到-11.2，預(yù)期-1，之前的數(shù)據(jù)4.5。這是自8月以來(lái)最劇烈的萎縮。11月的工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比-0.2%，預(yù)期環(huán)比+0.1%，之前的數(shù)據(jù)環(huán)比-0.1%。制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.6%，而預(yù)期-0.1%，之前的數(shù)據(jù)+0.3%。

周四發(fā)布的所有美國(guó)數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。近期，市場(chǎng)可能認(rèn)為這會(huì)減緩美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐。然而，由于點(diǎn)陣圖顯示最終利率為5.1%，美聯(lián)儲(chǔ)表示仍會(huì)為加息采取行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)不退卻的原因亦不難理解，經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)放緩尚未構(gòu)成足夠的威脅，且通脹仍然處于高位。

美國(guó)11月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)放慢至0.2%，為一年多以來(lái)的低點(diǎn)；同比增長(zhǎng)降至7.1%，為去年12月以來(lái)的低點(diǎn)，顯著從今年6月高點(diǎn)的9.1%回落，但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)值。就細(xì)分項(xiàng)而言，能源商品、二手車、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格降幅較大，而食品（環(huán)比+0.5%，同比+10.6%，下同）、租金價(jià)格（+0.6%，+7.1%）的上漲壓力仍然居前。

美東時(shí)間周四，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌2.5%和3.2%，均創(chuàng)上月美聯(lián)儲(chǔ)加息日以來(lái)最大跌幅。道指自9月13日以來(lái)首次一日跌超700點(diǎn)，跌幅2.25%，創(chuàng)9月13日以來(lái)最大點(diǎn)數(shù)跌幅和百分比跌幅。

不僅僅是美股，主要?dú)W洲國(guó)家股指周四全線下跌，德法意股都跌超3%。歐洲斯托克600指數(shù)自5月9日以來(lái)首次一日跌近2.9%，并且創(chuàng)11月17日以來(lái)收盤(pán)新低。

我們認(rèn)為，美股估值繼續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)力正在消失。首先，考慮到過(guò)去六周的熊市反彈是由美債收益率下降驅(qū)動(dòng)的，但目前收益率可能沒(méi)有太多的下跌空間。其次，鮑威爾的言論聽(tīng)上去仍然偏鷹；此外，市場(chǎng)不愿對(duì)似乎顯而易見(jiàn)的盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。盈利過(guò)剩在各個(gè)行業(yè)都相當(dāng)普遍——標(biāo)普500指數(shù)85%的行業(yè)預(yù)期每股收益比疫情前水平高出10%，這似乎過(guò)于樂(lè)觀。

此前我們?cè)峒?，歷史數(shù)據(jù)顯示，11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)，“圣誕反彈”似乎即將到來(lái)。統(tǒng)計(jì)顯示，11月和12月歷史以來(lái)中位數(shù)回報(bào)都達(dá)到2.1%，勝率自1985年以來(lái)高達(dá)71%。此外，美國(guó)企業(yè)的回購(gòu)行為未來(lái)可能會(huì)加速，加之此前市場(chǎng)押注“美聯(lián)儲(chǔ)暫停”，這也推動(dòng)美股在過(guò)去出現(xiàn)大幅反彈。

然而就目前來(lái)看，經(jīng)歷了前六周的反彈，標(biāo)普500一度從3500區(qū)間反彈至4100附近，似乎動(dòng)能已經(jīng)有所枯竭。

就標(biāo)普500的技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，看跌的長(zhǎng)上影線意味著對(duì)趨勢(shì)阻力的假突破并在其下方收盤(pán)。勢(shì)頭在200日均線前拐頭向下并形成25日低點(diǎn)。阻力區(qū)下方仍偏空，初步看跌至3800點(diǎn)，后續(xù)可能至3743點(diǎn)。