企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究
——以空氣化工產(chǎn)品公司并購(gòu)殼牌煤氣化技術(shù)為例

宋昱杰

（延安大學(xué)，陜西 延安 716000）

引言

第四次工業(yè)革命促使企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)的大規(guī)模、低成本的商業(yè)模式已經(jīng)不再適應(yīng)社會(huì)發(fā)展，很多工業(yè)企業(yè)采用多種方式拓寬其經(jīng)營(yíng)內(nèi)容，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)前眾多工業(yè)企業(yè)提升盈利能力的重要手段。并購(gòu)能在短期內(nèi)擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高本企業(yè)的市場(chǎng)份額與核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且可以與被并購(gòu)的企業(yè)協(xié)同互助，合理避稅。

但由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，所以在并購(gòu)過程中存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的并購(gòu)能否完成成功的最關(guān)建的因素。本文通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制進(jìn)行研究和探討，希望能對(duì)我國(guó)其他企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)提供一些借鑒。

1 并購(gòu)的相關(guān)理論

1.1 并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)這一含義包含有收購(gòu)和合并兩種方法，而我們通常將之統(tǒng)稱為并購(gòu)，主要指為了獲得預(yù)計(jì)公司的控制權(quán)，由本企業(yè)法人以自愿、平等、有償?shù)姆绞?，同時(shí)在市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)作中用現(xiàn)金或有價(jià)證券去獲得預(yù)計(jì)企業(yè)的股票或法人產(chǎn)權(quán)的方式，而與此同時(shí)也承擔(dān)了被并購(gòu)公司的各項(xiàng)債務(wù)及取得其各項(xiàng)資產(chǎn)，是企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)大資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的一種主要方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

1.2.1 取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

目前，中國(guó)市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中所占的比重逐漸增加，但與此同時(shí)也加大了對(duì)我國(guó)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)沖擊，因此，各企業(yè)不得不開始整合資源，尋求利益最大化，擴(kuò)大公司的市場(chǎng)銷售等渠道，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的資源共享。通過企業(yè)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可以提升并購(gòu)雙方的經(jīng)營(yíng)管理效率，從而提升雙方企業(yè)的制造能力與主要競(jìng)爭(zhēng)力，以此擴(kuò)展其市場(chǎng)占有率。

1.2.2 多元化經(jīng)營(yíng)，獲得新的市場(chǎng)

多元化經(jīng)營(yíng)可以分散企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的利益，同時(shí)還可以使企業(yè)原本擁有的市場(chǎng)渠道、客戶資料和在原本市場(chǎng)上擁有的名譽(yù)得到充分利用，增加員工的升遷機(jī)會(huì)。而企業(yè)并購(gòu)則可以在短時(shí)間內(nèi)優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，因此，通過并購(gòu)可以使企業(yè)迅速掌握一項(xiàng)核心技術(shù)，占據(jù)市場(chǎng)份額。

1.3 并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及其表現(xiàn)

由于在企業(yè)并購(gòu)中會(huì)有一系列的不確定因素和諸多風(fēng)險(xiǎn)，如并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最重要的一個(gè)因素，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生極有可能會(huì)使并購(gòu)公司造成經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)后續(xù)資金流動(dòng)，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗[1-2]。

1.3.1 定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)確定了并購(gòu)的目標(biāo)公司時(shí)，就要對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)情況及價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過對(duì)目標(biāo)公司的各項(xiàng)信息進(jìn)行采集和調(diào)研，確定目標(biāo)公司的價(jià)值及雙方愿意支付的并購(gòu)價(jià)格。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)為：在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)前雙方信息不對(duì)稱，被評(píng)估企業(yè)為了自己的利益，可能會(huì)采取各種措施篡改或隱瞞不利的財(cái)務(wù)報(bào)表，很容易在估價(jià)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤差。因企業(yè)的目標(biāo)價(jià)值不能得到準(zhǔn)確的評(píng)估，最終導(dǎo)致并購(gòu)成本與預(yù)期成本出現(xiàn)較大的差異。

1.3.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)環(huán)節(jié)中支付目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格和交易中產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本等，都會(huì)耗費(fèi)巨額資金，大部分企業(yè)自身的資金擁有量難以完成交易所需的費(fèi)用，因此，并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)支付前，應(yīng)采取多種不同的方式籌措資金，如：向銀行申請(qǐng)貸款、出售股權(quán)、債券等方式，但隨著融資市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大、融資渠道的不斷拓展，相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)也開始出現(xiàn)。企業(yè)在并購(gòu)中所需資金巨大，往往難以通過單一籌集方式來解決，因此企業(yè)通常會(huì)采取多種方式來籌措資金[3-4]。

1.3.3 支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)環(huán)節(jié)中，采用最多的是杠桿支付、現(xiàn)金支付和股票支付三種手段。其中，現(xiàn)金支付是三種方式中最方便迅速的支付方式。然而，現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來巨大的現(xiàn)金壓力，同時(shí)會(huì)形成即時(shí)納稅義務(wù)，增加企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)。而使用股票支付的方式可以大大避免企業(yè)在短期內(nèi)的資金壓力，但并購(gòu)中的成本不容易得到控制。雖然杠桿支付中所利用的資金較少，但是杠桿支付的貸款利率也往往較高，因此，杠桿支付的風(fēng)險(xiǎn)性相比起其他支付方式更高。

2 空氣化工產(chǎn)品公司并購(gòu)殼牌煤氣化技術(shù)的案例研究

2.1 并購(gòu)雙方公司的背景

2.1.1 空氣化工產(chǎn)品公司概況

空氣化工產(chǎn)品有限公司是中國(guó)最大的工業(yè)氣體產(chǎn)品公司之一，是工業(yè)氣體、相關(guān)設(shè)備和服務(wù)、化學(xué)品的主要供應(yīng)商，主要涉及：用于氣體分離、天然氣液化、氫氣凈化和其它氣體加工應(yīng)用的設(shè)備的工程設(shè)計(jì)和制造。為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

2.1.2 殼牌公司概況

殼牌是一家全球性能源和石化企業(yè)集團(tuán)。公司總部位于荷蘭，被空氣化工產(chǎn)品公司收購(gòu)的是荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國(guó)際公司。過去50 年來，殼牌一直處于氣化研究和創(chuàng)新的前沿，有關(guān)報(bào)告顯示170項(xiàng)殼牌氣化工藝（SGP）和34 個(gè)煤氣化爐已建成，96個(gè)SGP 和24 個(gè)殼牌煤氣化工藝氣化爐在運(yùn)營(yíng)中。

2.2 空氣化工產(chǎn)品公司收購(gòu)殼牌煤氣化技術(shù)的過程

空氣化工產(chǎn)品公司于2018 年5 月7 日宣布，已成功收購(gòu)荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國(guó)際公司的煤氣化技術(shù)業(yè)務(wù)，并與殼牌公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，將渣油氣化技術(shù)應(yīng)用于煉油廠。2018 年1 月，空氣產(chǎn)品公司與殼牌簽署收購(gòu)協(xié)議，此次收購(gòu)包括殼牌的固體氣化專利組合以及渣油和生物質(zhì)氣化專利。通過此次新戰(zhàn)略合作，空氣化工產(chǎn)品公司將向煉油行業(yè)提供完整的銷售氣體殘余氣化設(shè)施，并將成為戰(zhàn)略性工業(yè)氣體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)合作伙伴[5]。

2.3 空氣化工產(chǎn)品公司并購(gòu)殼牌集團(tuán)的動(dòng)因分析

2.3.1 符合其戰(zhàn)略發(fā)展要求

殼牌集團(tuán)的技術(shù)能力與空氣化工產(chǎn)品公司的戰(zhàn)略要求相吻合，空氣化工產(chǎn)品公司在中國(guó)煤化工行業(yè)，特別是煤制油細(xì)分領(lǐng)域可謂是投資動(dòng)作頻頻，已深入?yún)⑴c了多個(gè)在建煤制油項(xiàng)目。然而，相比起國(guó)外的煤氣化技術(shù)，國(guó)內(nèi)煤氣化技術(shù)不夠先進(jìn)，如果公司自主研發(fā)煤氣化方面的核心技術(shù)，所需要的不僅是巨額資金和大量的時(shí)間，最重要的是國(guó)內(nèi)缺乏高級(jí)技術(shù)研發(fā)人員。

2.3.2 實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展

空氣化工產(chǎn)品公司的主要產(chǎn)品有大氣氣體、特種氣體、過程氣體、高性能材料和相關(guān)的設(shè)備和服務(wù)等，并購(gòu)荷蘭的殼牌集團(tuán)的煤氣化技術(shù)，有助于空氣化工產(chǎn)品公司實(shí)現(xiàn)多元化規(guī)模經(jīng)營(yíng)協(xié)同發(fā)展模式，擴(kuò)大空氣化工產(chǎn)品公司的經(jīng)營(yíng)范圍，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，迅速提高生產(chǎn)制造效率。

3 空氣化工產(chǎn)品公司并購(gòu)殼牌煤氣化技術(shù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

3.1 并購(gòu)前的調(diào)查階段價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制

對(duì)于被并購(gòu)的國(guó)外企業(yè)，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)無法深入細(xì)致地了解國(guó)外企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)被并購(gòu)方的前期評(píng)估是十分困難的。為了防止這種價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，我們可以先購(gòu)買部分目標(biāo)公司的股票，以此對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行深入的研究。同時(shí)，并購(gòu)方可以在并購(gòu)前招聘大量的國(guó)際化專業(yè)人才，參與此次并購(gòu)，并編制報(bào)告書，防止由于兩國(guó)會(huì)計(jì)政策差異而導(dǎo)致的失敗。

3.2 并購(gòu)交易實(shí)施過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)及支付風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要在于并購(gòu)方是否能按時(shí)支付如此數(shù)量巨大的金額和采取何種融資結(jié)構(gòu)來避免企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)不確定狀況。這樣巨額的款項(xiàng)能夠順利支付主要依賴充分利用杠桿融資的方式，可以通過將自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押，獲得貸款。企業(yè)在并購(gòu)中會(huì)采用不同的支付，支付風(fēng)險(xiǎn)主要在于支付方式的選擇。

4 對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的借鑒與啟示

4.1 充分準(zhǔn)備前期調(diào)查

首先，應(yīng)充分考慮目標(biāo)企業(yè)是否符合本公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，這是并購(gòu)成功的首要條件。并購(gòu)前不僅要做到全面了解被并購(gòu)公司的信息，還要對(duì)并購(gòu)方自己的公司戰(zhàn)略目標(biāo)及定位發(fā)展有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)。其次，在確定目標(biāo)公司以后，對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估應(yīng)做到詳細(xì)、謹(jǐn)慎。在價(jià)值評(píng)估中要結(jié)合本企業(yè)的實(shí)際情況，合理選擇并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)信息進(jìn)行綜合調(diào)查，科學(xué)分析。

4.2 拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)多元化融資

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)最重要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)融資時(shí)可以利用國(guó)外先進(jìn)的資本市場(chǎng)，采取杠桿融資的方式來獲取大量的資金，這是此次并購(gòu)成功不可缺少的一步。因此，在融資中要拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)多種方式融資目標(biāo)要求，結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，采取合理的融資方式和對(duì)本企業(yè)最有利的科學(xué)融資結(jié)構(gòu)，有效節(jié)約企業(yè)的投資成本，最大程度地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功的幾率。

5 結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，化工巨頭為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品高端化的趨勢(shì)，為提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的技術(shù)支持，提高工作效率，并購(gòu)整合如火如荼。然而，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)成功率并不算高，而最主要的原因就是并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒能得到嚴(yán)格防范與控制。本文通過對(duì)空氣化工產(chǎn)品公司并購(gòu)殼牌煤氣化技術(shù)業(yè)務(wù)這一案例中的相關(guān)措施進(jìn)行分析討論，可以了解到企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極為復(fù)雜的過程，每一項(xiàng)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制都是必不可少的。而不同行業(yè)、不同企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各不相同，如何有效地控制不同企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還需要日后進(jìn)一步研究和探索。