重回7.0以內(nèi)，不宜單邊押注人民幣匯率行情

繼11月初跌至7.30比1附近，創(chuàng)2007年底以來新低之后，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一波反攻行情，至12月6日升至6.9746重回7.0以內(nèi)。

很顯然，此次人民幣升破7.0至少有三方面因素釋放推動：

其一，10月份美國主要通脹數(shù)據(jù)同比增速全線環(huán)比回落，進一步強化了市場對于美聯(lián)儲緊縮步伐放緩的預(yù)期。甚至11月23日發(fā)布的11月份美聯(lián)儲議息會議紀要，以及11月30日鮑威爾在布魯金斯學(xué)會的演講，只不過重述了11月2日當(dāng)天議息會議公報及新聞發(fā)布會的觀點，依然引發(fā)了市場的鴿派解讀。受此影響，離岸市場做空人民幣的投機盤加速反向平倉，推動離岸人民幣匯率（CNH）反彈，帶動在岸人民幣匯率（CNY）上漲。11月29日至12月5日，CNH累計上漲3.9%，CNY上漲3.6%；CNH相對CNY總體偏強，日均匯差-89個基點，11月1日至28日日均匯差+90個基點。

其二，美債收益率加速回落，美股繼續(xù)反彈，市場風(fēng)險偏好進一步改善。到12月2日，2年期和10年期美債收益率分別為4.28%和3.51%，較11月28日各回落18個基點，較年內(nèi)高點分別回落44和74個基點。同期，標普500指數(shù)上漲2.7%，帶動明晟全球指數(shù)上漲2.2%，其中，新興市場指數(shù)上漲3.5%，發(fā)達市場指數(shù)上漲2.1%。11月29日至12月5日，上證綜指和深成指分別上漲4.3%和4.6%。

其三，國內(nèi)疫情防控和房地產(chǎn)調(diào)控政策進一步優(yōu)化，市場信心得到更多提振。各地因地制宜加緊落實優(yōu)化防疫20條措施，加快推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟社會活動回歸正軌；繼房地產(chǎn)金融支持16條政策后，對房企股債貸融資支持“三箭齊發(fā)”。11月25日，央行宣布再次降準0.25個百分點，顯示穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力、適時加力。

沒有只漲不跌，也沒有只跌不漲的貨幣。前期，人民幣匯率短短八個月時間從6.30附近到跌破7.30，最多調(diào)整了13%以上。這表明，美聯(lián)儲緊縮、美元指數(shù)飆升、中美貨幣政策分化、中美利差收斂甚至倒掛，國內(nèi)疫情多點散發(fā)、經(jīng)濟復(fù)蘇受阻、出口前景不明等利空得到了比較充分的釋放?，F(xiàn)在一些邊際上的利好，都可能引發(fā)市場情緒的劇烈變化。

鑒于中國全年貿(mào)易順差有望再創(chuàng)歷史新高，一旦因年底市場情緒轉(zhuǎn)暖，處于多重均衡的外匯市場向好的方向發(fā)展，人民幣匯率出現(xiàn)可觀的估值修復(fù)也不會令人意外。

任何時候，影響匯率升貶值的因素都是同時存在的，切忌先有觀點再找論據(jù)，“打哪兒指哪兒”。否則，就難免出現(xiàn)選擇性“失明”。對于匯率走勢的研判也一樣。匯率是一種相對價格，故研判人民幣匯率走勢，不僅要看中國會發(fā)生什么，還要看海外特別是美國會發(fā)生什么。因此，人民幣漲跌不取決于美元強弱、也不取決于中美利差，而取決于中國經(jīng)濟基本面。然而，當(dāng)人民幣匯率越來越具有資產(chǎn)價格屬性，受市場情緒越來越大的情況下，中國經(jīng)濟基本面強不強，不取決于你我的判斷，更不取決于你我現(xiàn)在的判斷。

目前，市場普遍預(yù)期明年中國經(jīng)濟前景或好于今年。市場一般認為，中國當(dāng)前經(jīng)濟潛在增長水平為5%-6%。若明年中國實際經(jīng)濟增速低于5%，則是低于潛在產(chǎn)出。過去三年，中國已有兩年低于潛在產(chǎn)出水平，明年再不能達到5%以上，意味著中國將面臨更長時間的負產(chǎn)出缺口。這本身意味著就業(yè)不充分、有效需求不足，有可能會暴露越來越多的經(jīng)濟和社會問題，加大國內(nèi)金融風(fēng)險。

有人提出現(xiàn)在人民幣匯率已顯著低估，據(jù)此預(yù)測明年人民幣匯率會強勁反彈。我們判斷：明年，內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素依然較多。對于個人、企業(yè)和金融機構(gòu)來講，還是要進一步強化風(fēng)險中性意識，不要單邊押注人民幣匯率漲跌。不論市場主體還是政府部門，都應(yīng)該在加強國內(nèi)外經(jīng)濟形勢與跨境資本流動監(jiān)測預(yù)警的基礎(chǔ)上，做好情景分析、壓力測試，擬定應(yīng)對預(yù)案，有備無患。