基于企業(yè)戰(zhàn)略分析視角下的A股上市公司脫困案例研究
——以BT公司為例

錢高媛

（武漢瀚置實業(yè)發(fā)展有限公司，湖北 武漢 430000）

一、案例背景介紹

（一）BT公司簡介

BT公司成立于1995年，是國內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域出發(fā)較早、積淀深厚的高新技術(shù)企業(yè)之一，于2017年在上海證券交易所掛牌上市，是環(huán)保園林行業(yè)的代表之一。公司主要業(yè)務(wù)集中在城鎮(zhèn)水環(huán)境、工業(yè)水處理、土壤與地下水修復(fù)等領(lǐng)域，形成涵蓋咨詢設(shè)計、檢測檢測、系統(tǒng)集成、項目管理、核心設(shè)備制造、投資運(yùn)營等覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化解決方案，以深厚的技術(shù)底蘊(yùn)創(chuàng)造了行業(yè)內(nèi)數(shù)百項卓越環(huán)保項目典型業(yè)績，通過創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)開拓在新興環(huán)境市場的競爭優(yōu)勢。

BT公司實行過“瘋狂”的擴(kuò)張，目前與水處理相關(guān)的業(yè)務(wù)范圍覆蓋到石油化工、煤化工、城市水環(huán)境、鋼鐵冶金、電子、電力、造紙、食品、制藥、紡織印染、乳制品等眾多行業(yè)，完成數(shù)百項水環(huán)境綜合服務(wù)項目，在技術(shù)難度高、項目規(guī)模大的能源化工水處理領(lǐng)域奠定了領(lǐng)先的市場地位和突出的競爭優(yōu)勢。

BT公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)，在技術(shù)工藝等領(lǐng)域獲得了100多項國家專利，BT公司旗下的規(guī)劃設(shè)計研究院更是地方政府認(rèn)定為省級科技研發(fā)機(jī)構(gòu)。BT公司連續(xù)六年入選“水業(yè)十大優(yōu)秀工程技術(shù)公司”，被評為“2012年度中國水業(yè)最具影響力服務(wù)企業(yè)”，是中國領(lǐng)先的水環(huán)境綜合服務(wù)商，公司董事長更是榮獲年度公益人物獎。BT公司在取得經(jīng)濟(jì)效益的同時，也增加了社會影響力。

（二）BT公司面臨的困境

隨著宏觀和產(chǎn)業(yè)政策不斷調(diào)整，園林環(huán)保行業(yè)在“瘋狂”擴(kuò)展中隱藏的問題紛紛暴露出來。2019年10月8日，BT公司發(fā)布公告稱，公司收到信用評級機(jī)構(gòu)的公告，新世紀(jì)評級機(jī)構(gòu)將BT公司AA-級主體信用等級列入負(fù)面觀察名單。這一事件直接將BT公司經(jīng)營困境引爆，同曾經(jīng)環(huán)保大牛股神霧“雙雄”、三聚環(huán)保等一樣，BT公司跌落神壇，出現(xiàn)員工大量離職、短薪等現(xiàn)象。

觀察名單是表示被評對象在未來有潛在影響其信用等級的事件發(fā)生，而列入負(fù)面觀察名單，則表示評級機(jī)構(gòu)對該事件的判斷是負(fù)面的，該事件發(fā)生結(jié)果很有可能導(dǎo)致被評對象的信用等級降低。

至此，BT公司面臨著“股權(quán)質(zhì)押+營收下跌+債務(wù)到期”三重壓力，具體表現(xiàn)如下。

第一，BT公司實際控制人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險極高。根據(jù)Wind咨詢顯示，截至2019年6月末，BT公司最終實際控制人通過XX投資管理有限公司等持有公司1.65億股，占BT公司總股本的比例為41.14%，而同期末這兩家公司的質(zhì)押股份數(shù)量為1.64億股，質(zhì)押占持股股數(shù)的比例為99%。其中，2017年質(zhì)押給中信建投的就近9000萬股，當(dāng)時質(zhì)押日收盤價在40元以上，至今未解除質(zhì)押，而截至公告日，BT公司股價已經(jīng)不足12元。如果企業(yè)經(jīng)營狀況沒有改善，將進(jìn)一步傳導(dǎo)到市場上，企業(yè)股權(quán)價格可能會繼續(xù)下跌，當(dāng)股價跌至平倉線時，一旦被強(qiáng)行平倉，控股股東可能會喪失公司控制權(quán)。

第二，經(jīng)營業(yè)績下滑，流動性持續(xù)緊張，員工大量離職。根據(jù)Wind咨詢顯示，2019年上半年營收為14.89億元，較上年同期下降8.73%，凈利潤同比下降46.7%。同時，公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，從2015年的66.99%增長到2019年的80.74%。經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流量合計為持續(xù)凈流出，2019年上半年高達(dá)8.60億元，公司壓力極大。受公司經(jīng)營業(yè)績影響，BT公司總部職能部門和幾個區(qū)域中心大部分員工的工資已經(jīng)停發(fā)，子公司和項目部門的薪酬也是自籌資金解決，員工主動或被迫離職。

第三，債務(wù)到期，子公司股權(quán)被凍結(jié)等。根據(jù)BT公司公告，2018年BT公司以3.5億元收購高頻美特利環(huán)境科技（北京）有限公司（以下簡稱“高頻環(huán)境”）70%股權(quán)，但到2019年6月，高頻環(huán)境的股東方稱BT公司方面未能支付收購對價，請求裁決解除之前的收購，返還高頻環(huán)境的七成股權(quán)，并申請凍結(jié)了這部分股權(quán)。

因此，基于BT公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，新世紀(jì)評級機(jī)構(gòu)將BT公司AA-級主體信用等級列入負(fù)面觀察名單，這使得BT公司融資困境雪上加霜。

二、BT公司的企業(yè)戰(zhàn)略分析

（一）BT公司的企業(yè)戰(zhàn)略

BT公司以PPP業(yè)務(wù)為主，熱衷于做大企業(yè)營收規(guī)模，瘋狂擴(kuò)張，其公司實際控制人曾喊出了“2020年營收破百億、2025年營收達(dá)到300億元、2030年營收過千億的目標(biāo)”。同時，BT公司以水處理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，擴(kuò)張到石油化工、煤化工、城市水環(huán)境、鋼鐵冶金、電子、電力、造紙、食品、制藥、紡織印染、乳制品等眾多行業(yè)中與水處理相關(guān)的業(yè)務(wù)，因此BT公司實施的是同心多元化戰(zhàn)略，同心多元化戰(zhàn)略是以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，是發(fā)展型戰(zhàn)略。

（二）發(fā)展型戰(zhàn)略的適用環(huán)境分析

發(fā)展型戰(zhàn)略有兩個重要指標(biāo)，一是絕對市場份額，二是市場占有率。這種戰(zhàn)略的特點是在動態(tài)的環(huán)境競爭中，企業(yè)將增長是一種求生的手段，公司實控人強(qiáng)烈的發(fā)展欲望是企業(yè)發(fā)展的第一推動力，但同時容易把企業(yè)增長等同于成功，高速增長下的容易掩蓋失誤和低效率。

企業(yè)運(yùn)用發(fā)展型戰(zhàn)略不能單一地從企業(yè)經(jīng)營角度上考慮，發(fā)展型戰(zhàn)略的選擇往往有著嚴(yán)格的適用條件，企業(yè)必須分析戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況，如果未來宏觀環(huán)境和行業(yè)微觀環(huán)境較好的話，企業(yè)比較容易獲得這些資源，企業(yè)就適用這種戰(zhàn)略。反之，則不適用發(fā)展戰(zhàn)略或者應(yīng)當(dāng)調(diào)整。

同時，發(fā)展型戰(zhàn)略還要求公司必須有能力獲得充分的資源來滿足戰(zhàn)略實施的要求。由于采用發(fā)展型戰(zhàn)略需要較多的資源投入，因此從企業(yè)內(nèi)部和外部獲得資源的能力就顯得十分重要。這里的資源既包括通常意義上的資本資源，也包括人力資源、信息資源等。因此，如果企業(yè)在實行發(fā)展型戰(zhàn)略的過程中由于某種原因暫時受阻，它有能力保證其競爭地位，那表明企業(yè)具有充分的資源來實施發(fā)展型戰(zhàn)略，反之則不具備。

（三）BT公司企業(yè)戰(zhàn)略分析

2000年前后，我國加大對環(huán)保行業(yè)的政策扶持力度，一大批環(huán)保企業(yè)如雨后春筍般拔地而起，站著政策的風(fēng)口，涌現(xiàn)出如神霧系、三聚系和BT公司為代表的高新技術(shù)企業(yè)，在A股市場備受追捧。在宏觀環(huán)境支持的背景下，各大環(huán)保企業(yè)攻城拔寨，高速發(fā)展，發(fā)展型戰(zhàn)略無疑是最佳的選擇。

在政策收緊和行業(yè)的無序競爭等內(nèi)外因素影響下，被企業(yè)忽視的經(jīng)營活動的流動性的重要性便顯示出來，因為PPP業(yè)務(wù)較EPC業(yè)務(wù)的盈利和現(xiàn)金流量周期更長，且融資成本更高，抗風(fēng)險能力弱。隨著地方政府政策收緊，企業(yè)回款面臨壓力，將有現(xiàn)金流量斷裂風(fēng)險。以BT公司2015-2019年現(xiàn)金流為例（見表1）。

根據(jù)表1，BT公司在2015-2019年間，除了2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)外，其他全部為負(fù)數(shù)，與此同時，凈利潤全部為正數(shù)，這說明BT公司雖有盈利能力，但存在大量存貨積壓或應(yīng)收賬款收不回的情況，無法取得與利潤相配的現(xiàn)金流量。

表1

對此時的BT公司來說，面臨著主體信用等級被列入負(fù)面觀察清單，G16債券到期，現(xiàn)金流持續(xù)收緊等情況，償債能力則是BT公司更關(guān)注的一個指標(biāo)，因此對BT公司而言，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額就顯得無比重要，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略面臨重大危機(jī)。

三、BT公司的戰(zhàn)略調(diào)整

如上文所述，受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況惡化影響，發(fā)展型戰(zhàn)略已經(jīng)不再適合BT公司，為應(yīng)對“股權(quán)質(zhì)押+營收下跌+債務(wù)到期”三重壓力，BT公司應(yīng)該選擇保守經(jīng)營態(tài)度的收縮型戰(zhàn)略，以應(yīng)對市場疲軟、管理失控、資金不足的狀況?？傮w來說，可以分為清算、聯(lián)合、“精兵簡政”，具體如下。

（一）清算

BT公司的經(jīng)營策略從重規(guī)?？己讼蛑乩麧櫤同F(xiàn)金流調(diào)整，摒棄唯規(guī)模論的發(fā)展理念，推進(jìn)以資產(chǎn)高效配置、管理機(jī)制有效的高質(zhì)量發(fā)展，從而有效改善經(jīng)營質(zhì)量，主要策略分三步。

第一，清算處置部分資金占用大、回款周期長的PPP項目，用以補(bǔ)充公司經(jīng)營資金，保持流動性。同時，砍掉大量三、四線城市的水處理新增業(yè)務(wù)，集中公司資源去競爭一線城市的業(yè)務(wù)，保持公司在主要競爭領(lǐng)域的優(yōu)勢，以王者歸來的氣勢給市場注入信心。

第二，做好項目回款催收工作，將應(yīng)收賬款拉單掛賬，甚至可以將債權(quán)打包轉(zhuǎn)讓，從而加快資金回流，提高資金周轉(zhuǎn)效率。同時，將上游供應(yīng)商納入到PPP項目公司，以債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)形式開展合作經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險。雙管齊下，減輕公司資金壓力。

第三，技術(shù)下沉或拓展，以現(xiàn)有污水處理環(huán)保業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，將業(yè)務(wù)拓展至固廢處理板塊，搭乘固廢處理行業(yè)的東風(fēng)，可以規(guī)避單一經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)技術(shù)資源和人力資源共享，產(chǎn)生1+1＞2的效果。

（二）聯(lián)合

引入國企央企股東，協(xié)同經(jīng)營，對于BT公司來說有兩個重要的目的，一是利用國資背景提升企業(yè)資信狀況，便于通過各類渠道進(jìn)行發(fā)展企業(yè)的資金融通渠道，大大改善企業(yè)的資金的流動性，降低企業(yè)融資成本；二是通過國資股東分享市場資源，大大拓展了市場份額，加強(qiáng)環(huán)保業(yè)務(wù)協(xié)同經(jīng)營。

根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)職能機(jī)構(gòu)部署，國資背景長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)的主要任務(wù)是以城鎮(zhèn)污水治理為切入點，逐步在長江經(jīng)濟(jì)帶沿線城市全方位開展水污染防治、水生態(tài)修復(fù)、水資源保護(hù)等工作。此前長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)已與多家環(huán)保企業(yè)達(dá)成了業(yè)務(wù)和股權(quán)合作，譬如長江電力（600900.SH）曾發(fā)公告稱，參與北控水務(wù)（00371.HK）配股4.7億股、總金額20億港元，這些股份將最終轉(zhuǎn)讓給長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)，以協(xié)助其獲得業(yè)務(wù)協(xié)同資產(chǎn)。BT公司可以以此為契機(jī)同長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)洽談收購事宜，以解決當(dāng)下困境。

（三）“精兵簡政”

在既定的收縮型戰(zhàn)略前提下，BT公司的一切決策都是圍繞公司活下去的目標(biāo)，相比發(fā)展型戰(zhàn)略激進(jìn)的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，BT公司要做的就是在調(diào)整經(jīng)營思路、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時，做好精簡組織機(jī)構(gòu)。

為了真正實現(xiàn)機(jī)構(gòu)的精簡和高效，BT公司必須根據(jù)自己的實際情況，進(jìn)行科學(xué)的組織分析，在分析的基礎(chǔ)上做出精簡機(jī)構(gòu)的有效決策。一般情況下最通用的分析方法是工作負(fù)荷分析，將組織及其部門客觀需要完成的工作量和實際完成的工作量進(jìn)行對比分析，并與組織內(nèi)外其他部門的工作負(fù)荷進(jìn)行比較，以評價其工作效率與貢獻(xiàn)的一種組織分析方法。企業(yè)在進(jìn)行機(jī)構(gòu)精簡時應(yīng)以先調(diào)研、后優(yōu)化為總體原則，按步驟穩(wěn)妥推進(jìn)。

BT公司梳理管理流程，將每項管理流程費(fèi)用化，將所有的成本費(fèi)用進(jìn)行分類，歸集為公司運(yùn)營的開門費(fèi)、產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)、業(yè)務(wù)處理費(fèi)和提升公司軟實力的管理費(fèi)，盡可能地壓縮與經(jīng)營無關(guān)的成本費(fèi)用，為運(yùn)營減負(fù)，從而達(dá)到削減成本，降低管理費(fèi)用的目的，以最低的成本消耗來度過寒冬。

四、BT公司實施戰(zhàn)略調(diào)整的效果

BT公司管理層在內(nèi)憂外患的情況下，分析了公司的資源和能力，采取了收縮型戰(zhàn)略，開展了精兵簡政和清算策略，把維持企業(yè)生存作為第一要務(wù)。首先清算處置部分資金占用大、回款周期長的PPP項目，同時開展降本增效，壓降管理運(yùn)營成本，成功將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量從負(fù)數(shù)扭轉(zhuǎn)為正數(shù)，保障了公司的基本運(yùn)營，以下為2019年-2022年的現(xiàn)金流量見表2。

表2

2022年以來，公司管理層決定卸下歷史包袱，通過企業(yè)重整方式提高公司管理質(zhì)量，渡過發(fā)展難關(guān)。2022年7月，臨時管理人組織評審委員會評選確定由深圳市高新投集團(tuán)有限公司等公司共同組成重整投資人，并簽署了BT公司重整投資協(xié)議。通過引入國企股東等資本運(yùn)作方式，重塑團(tuán)隊文化，修復(fù)信用體系，公司中標(biāo)了多個政府與社會資本合作的基礎(chǔ)設(shè)施項目（Public-Private Partnership）項目。公司結(jié)合自身的技術(shù)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，積極調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)換市場賽道，取得了一定成效。

五、結(jié)論

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有制定合適的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，才能在商海中有一席之地。企業(yè)戰(zhàn)略有延續(xù)性，不能朝令夕改，一經(jīng)制定，公司上下都要不折不扣地執(zhí)行，也不能一成不變。隨著宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的變化，企業(yè)必須要有敏銳的嗅覺，及時發(fā)現(xiàn)生存危機(jī)，大多數(shù)企業(yè)家慷慨赴死易，壯士斷腕難。只有有壯士斷腕的魄力，才能根據(jù)環(huán)境的變化適時調(diào)整，只有這樣才能走向“百年基業(yè)”的大道。