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    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下鋼鐵行業(yè)與半導(dǎo)體行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)證研究
    ——基于行業(yè)上市公司報(bào)表分析

    2022-12-01 12:59:32劉鳳姣
    鄂州大學(xué)學(xué)報(bào) 2022年6期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)鋼鐵行業(yè)半導(dǎo)體

    劉鳳姣

    (四川財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院,四川成都 610041)

    “經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”,起源于2014 年5 月習(xí)近平主席對(duì)河南的考察。當(dāng)時(shí),他說:“中國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期,我們要增強(qiáng)信心,從當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征出發(fā),適應(yīng)新常態(tài),保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)?!彼^新常態(tài),就是與以往穩(wěn)定狀態(tài)不一樣的狀態(tài)。這是一種必然的、不可逆的螺旋上升發(fā)展?fàn)顟B(tài),意味著中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入嶄新的不同于以往高速發(fā)展的新階段。

    舊常態(tài)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為粗放型、數(shù)量型、擴(kuò)張的一種狀態(tài),它靠低成本來驅(qū)動(dòng),主要是指一段時(shí)期增長速度偏高、經(jīng)濟(jì)偏熱、經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)的因素累積,并帶來環(huán)境污染加劇、社會(huì)矛盾增加以及國際壓力變大的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),也是十八大以前長期改革滯后形成的“體制病”和宏觀失衡“綜合癥”。[1]經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”區(qū)別于“舊常態(tài)”的典型特征,是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到集約型、質(zhì)量型的內(nèi)涵式發(fā)展道路。

    經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特點(diǎn)主要包括:從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看,經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中結(jié)構(gòu)不斷出現(xiàn)優(yōu)化的跡象,也意味著經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量在提升。[2]從供給層面來看,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化,第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)的比重超過第二產(chǎn)業(yè)工業(yè),第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比重的上升有助于解決就業(yè)的問題。從增長動(dòng)力來看,國家的經(jīng)濟(jì)增長可以劃分為三個(gè)階段:一是要素驅(qū)動(dòng)階段,主要靠勞動(dòng)力、自然資源等投入來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,發(fā)展到一定程度進(jìn)入第二個(gè)階段就是投資驅(qū)動(dòng)階段,比如通過大規(guī)?;A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、房地產(chǎn)的建設(shè)等,第三個(gè)階段是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段,必須依靠技術(shù)創(chuàng)新來提高生產(chǎn)率,在其他勞動(dòng)資本、自然資源不進(jìn)行大規(guī)模投入情況下經(jīng)濟(jì)增長仍然能夠?qū)崿F(xiàn),就要靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

    一、樣本選取說明

    (一)樣本行業(yè)的確定說明

    近年來,隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)軌道的運(yùn)行,國家實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度越來越大,鋼鐵行業(yè)步入了“低價(jià)格,低效益,高壓力”的運(yùn)行狀態(tài)。同時(shí),各鋼鐵企業(yè)又面臨著地區(qū)布局,產(chǎn)業(yè)集中度,產(chǎn)能過剩,環(huán)保壓力增大,資金緊張等諸多問題,企業(yè)經(jīng)營面臨很大困難和挑戰(zhàn)。[3]新常態(tài)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征,但對(duì)鋼鐵工業(yè)而言則是重大歷史轉(zhuǎn)折。首先,要客觀地評(píng)價(jià)鋼鐵工業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。其次,要積極地采取措施適應(yīng)新常態(tài),引領(lǐng)新常態(tài),在新常態(tài)背景下,鋼鐵企業(yè)順勢而為,積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。新常態(tài)既是建立公平競爭市場環(huán)境的機(jī)遇期,同時(shí)也為我國鋼鐵工業(yè)加快實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)提供了機(jī)遇。然而,由于歷史原因,鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、公平競爭的市場環(huán)境尚待完善,這些使適應(yīng)新常態(tài)的難度加大。因此,新常態(tài)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn),對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響是巨大的。

    芯片行業(yè)作為新常態(tài)下創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的主力軍,對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用顯而易見。重視科技創(chuàng)新,把科技的自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的重要戰(zhàn)略支撐,芯片行業(yè)無疑會(huì)顯著受益。相對(duì)于傳統(tǒng)鋼鐵制造業(yè),芯片行業(yè)符合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段”特點(diǎn),對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的持續(xù)推進(jìn)與發(fā)展起著積極推動(dòng)作用。

    基于此,在行業(yè)選擇上,選擇了反向影響大的鋼鐵行業(yè)和正向影響大的芯片行業(yè)作為分析對(duì)象,有利于更好反映行業(yè)特點(diǎn),披露行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)樣本企業(yè)的確定

    確定了待分析行業(yè),利用新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng),按照上市公司分行業(yè)排名,綜合考慮市值、流通股股本大小、地域因素,選擇了有代表性的六家企業(yè),分別是鋼鐵制造行業(yè)3 家:寶鋼股份(600019)、包鋼股份(600010)和鞍鋼股份(000898);半導(dǎo)體芯片制造行業(yè)3 家:紫光國微(002049)、韋爾股份(603501)和中芯國際(688981)。(文中所有數(shù)據(jù)來自“新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)”上市公司公開報(bào)表數(shù)據(jù))

    二、樣本行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析——基于公開報(bào)表數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

    (一)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析

    利用上市公司公開的近三年(2020 年、2019 年、2018年)年報(bào),經(jīng)過統(tǒng)計(jì)分析,樣本行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)見表1:

    表1 樣本行業(yè)和樣本企業(yè)近三年平均資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表

    對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,不僅可以從宏觀角度上掌握企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營管理的特點(diǎn)和技術(shù)裝備水平,還能夠分析企業(yè)經(jīng)營中存在的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高,說明企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)越重要,資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)。由于流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn)是彈性大、變現(xiàn)能力強(qiáng),因此隱藏的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)??;反之,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。

    經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),顧名思義,是企業(yè)在經(jīng)營中存在的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的經(jīng)營過程包含供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售三個(gè)階段,在經(jīng)營過程三個(gè)階段中存在的風(fēng)險(xiǎn),是客觀存在的。比如,由于市場供應(yīng)不足導(dǎo)致原材料短缺的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)成品完工被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)等。這些未知的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),有些是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),無法回避;有些則是企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),可以采取措施有效規(guī)避。

    為了更好比較不同行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù),整理如下折線圖(見圖1)并進(jìn)行分析說明:

    圖1 鋼鐵行業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)平均資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖

    從樣本數(shù)據(jù)分析,鋼鐵行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)近三年平均比重31.50%,非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平均比重68.5%;半導(dǎo)體行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平均比重56.17%,非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平均比重43.83%。分析結(jié)論如下:

    1.鋼鐵行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體制造行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比例。這是由行業(yè)性質(zhì)決定的。鋼鐵行業(yè)屬于重資產(chǎn)勞動(dòng)密集型行業(yè),固定資產(chǎn)投資規(guī)模大,投資周期長,非流動(dòng)資產(chǎn)占絕對(duì)高比例。這種高比例非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是,資金需要量大,資產(chǎn)流動(dòng)性比較低,流動(dòng)負(fù)債償還能力比較弱,資產(chǎn)彈性??;半導(dǎo)體制造行業(yè)屬于輕資產(chǎn)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)看,這類企業(yè)的特點(diǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)絕大部分比例,非流動(dòng)資產(chǎn)比例很低。資產(chǎn)彈性大,流動(dòng)性好,流動(dòng)負(fù)債償還能力強(qiáng),技術(shù)依賴強(qiáng),轉(zhuǎn)型靈活,同時(shí)行業(yè)門檻低,升級(jí)換代周期短。

    2.從風(fēng)險(xiǎn)角度分析,鋼鐵制造行業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)絕大部分比例,反映出這類行業(yè)轉(zhuǎn)型難度大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高;而半導(dǎo)體制造行業(yè)由于大部分資產(chǎn)都是流動(dòng)資產(chǎn),這種結(jié)構(gòu)類型的資產(chǎn),資產(chǎn)彈性好,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低。

    因此,從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析來看,鋼鐵制造行業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性低于半導(dǎo)體制造行業(yè),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高于半導(dǎo)體制造行業(yè)。

    (二)資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

    利用上市公司公開的近三年(2020 年、2019 年、2018年)年報(bào),經(jīng)過對(duì)資金來源結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,可以揭示企業(yè)的資金來源構(gòu)成,分析企業(yè)凈資產(chǎn)與企業(yè)負(fù)債的比例。同時(shí),也反映企業(yè)資金運(yùn)行中存在的財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),有利于企業(yè)及時(shí)根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況,作出資金結(jié)構(gòu)調(diào)整。

    為了更好展現(xiàn)行業(yè)和企業(yè)間的數(shù)據(jù)差異,整理折線圖如圖2:

    圖2 樣本行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)折線圖

    從樣本數(shù)據(jù)分析,鋼鐵行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)近三年平均比重48.03%,所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)平均比重51.97%;半導(dǎo)體行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)近三年平均比重42.38%,所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)平均比重57.62%。行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異不明顯。結(jié)合以上圖表數(shù)據(jù),分析結(jié)論如下:

    1.鋼鐵行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)略高于半導(dǎo)體行業(yè)。負(fù)債是企業(yè)資金來源的主要途徑之一。與所有者權(quán)益相比,其資金成本低。因此從資金成本角度,鋼鐵行業(yè)作為資金密集型行業(yè),平均資金成本率與同規(guī)模半導(dǎo)體行業(yè)比,略微低于半導(dǎo)體行業(yè)。

    2.從風(fēng)險(xiǎn)角度分析,由于負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用,且負(fù)債比例越高,財(cái)務(wù)杠桿越大,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被放大越顯著。從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),鋼鐵行業(yè)的負(fù)債比例略高于半導(dǎo)體行業(yè),這在一定程度上折射出鋼鐵行業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)略高于半導(dǎo)體制造行業(yè)。

    三、分析結(jié)論及建議

    企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又是可以控制的。風(fēng)險(xiǎn)的大小由企業(yè)的杠桿決定。

    一般來說,企業(yè)的總杠桿=企業(yè)的經(jīng)營杠桿*企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。其中,經(jīng)營杠桿大小是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)決定的。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大,經(jīng)營杠桿也越大;財(cái)務(wù)杠桿是由企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,財(cái)務(wù)杠桿就越大。

    從以上數(shù)據(jù)分析,鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高于半導(dǎo)體制造行業(yè),即鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營杠桿高于半導(dǎo)體制造行業(yè);鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于半導(dǎo)體制造行業(yè),即說明鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于半導(dǎo)體制造行業(yè)。

    因此,鋼鐵行業(yè)的總杠桿高于半導(dǎo)體行業(yè),即鋼鐵行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)高于半導(dǎo)體制造行業(yè)。分析造成這種結(jié)果的原因,主要有:

    一方面是由鋼鐵行業(yè)的行業(yè)性質(zhì)決定的。鋼鐵行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè),資產(chǎn)彈性小,靈活程度弱,帶來資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大;半導(dǎo)體行業(yè)則屬于輕資產(chǎn)行業(yè),因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低于鋼鐵制造行業(yè);

    另一方面,鋼鐵制造行業(yè)屬于資金密集型行業(yè),在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下,供給側(cè)改革導(dǎo)致去庫存壓力大;由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來鋼鐵行業(yè)盈利能力弱,自身造血功能比較差。資金來源主要依靠外來融資;目前資金市場,權(quán)益融資渠道門檻高、難度大,因此債務(wù)融資成為資金來源的主要渠道;而半導(dǎo)體制造行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)符合經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的要求,盈利能力強(qiáng),自身造血功能強(qiáng),因此負(fù)債融資比例低于鋼鐵制造行業(yè)。

    綜合以上數(shù)據(jù)分析,結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景,建議如下:

    目前,我國處于從鋼鐵大國向鋼鐵強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期,鋼鐵行業(yè)一方面產(chǎn)能過剩仍在加劇,另一方面需求增速明顯放緩,鋼鐵產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)。在此背景下,鋼鐵企業(yè)向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)型,能從根本上實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化的轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營理念、管理模式、管理方法的躍升,大幅提升鋼鐵企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效益,強(qiáng)化自身造血功能,降低負(fù)債率,降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿,從而降低鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    降低鋼鐵企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)投資。在現(xiàn)有固定資產(chǎn)基礎(chǔ)上,強(qiáng)化技術(shù)革新,讓數(shù)字資源日益成為關(guān)鍵生產(chǎn)要素,提高生產(chǎn)效率和企業(yè)盈利能力。這樣,能夠優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低固定資產(chǎn)比重,從而增加企業(yè)資產(chǎn)彈性和靈活性,降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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