景林資產(chǎn)遭遇“業(yè)績(jī)劫”產(chǎn)品表現(xiàn)不佳基金經(jīng)理集體致歉

惠凱

2021年以來(lái)的寬幅震蕩下跌行情，讓不少成名較久的大型私募業(yè)績(jī)回撤巨大，有的甚至創(chuàng)出成立以來(lái)的最大回撤紀(jì)錄。對(duì)于業(yè)績(jī)的表現(xiàn)不佳，明星私募景林資產(chǎn)的幾位基金經(jīng)理在近期召開的投資人溝通會(huì)中坦誠(chéng)了自己的失利，稱因倉(cāng)位較重、擇時(shí)和對(duì)沖不夠，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值下滑嚴(yán)重，就此向客戶致歉。

《紅周刊》從華潤(rùn)信托渠道查詢到，景林資產(chǎn)通過(guò)華潤(rùn)信托發(fā)行幾只產(chǎn)品，成立于2020年11月的“華潤(rùn)信托·景林云享優(yōu)選1號(hào)集合信托計(jì)劃”的凈值最低，今年11月初的凈值僅有0.5506元，而成立于去年3月的“景林信享豐收1號(hào)集合信托計(jì)劃”凈值也只有0.6603元，至于稍晚一些成立的“景林樂享豐收4期集合信托計(jì)劃”，凈值同樣只有0.6605元。

此外，《紅周刊》從渠道人士手中獲得的一份11月某券商渠道召開的產(chǎn)品溝通會(huì)議材料也顯示，景林資產(chǎn)基金經(jīng)理高云程管理的主要投資美股的“景林景泰優(yōu)選”系列產(chǎn)品，11月初的凈值也只有0.5977元。在倉(cāng)位安排上，投向美股/港股/A股的比例大約是58%：20%：22%，這意味著其是在滿倉(cāng)運(yùn)作。

那么，高云程重倉(cāng)了哪些板塊？

材料顯示，“景林景泰優(yōu)選”主要投向港美股的信息技術(shù)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)，不過(guò)因近期美股消費(fèi)板塊相對(duì)抗跌，以至于日常消費(fèi)板塊的持倉(cāng)占比被動(dòng)提升至21%。整體上，重倉(cāng)的第一大板塊仍是信息技術(shù)，10月初的倉(cāng)位為41%。

值得一提的是，上述基金也根據(jù)市場(chǎng)變化適時(shí)進(jìn)行了一些動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，譬如，景林景泰優(yōu)選持有的美股倉(cāng)位就從二季度末的大約65%下降到了三季度末的58%，這種變化顯然和三季度期間美國(guó)暴力加息導(dǎo)致美股大幅回調(diào)有關(guān)。同期，A股倉(cāng)位從此前的13%提升到三季度末的20%左右。

“景林景泰豐收”系列產(chǎn)品的基金經(jīng)理是蔣彤，其主要投資A股和港股，這一安排讓其在管產(chǎn)品凈值回撤相對(duì)較小，產(chǎn)品凈值最低時(shí)為0.64元。需要注意的是，景林景泰豐收也基本是滿倉(cāng)運(yùn)作，A股、港股倉(cāng)位分別是39%和47%。三季度期間，蔣彤降低了可選消費(fèi)和信息技術(shù)倉(cāng)位，對(duì)工業(yè)、電信服務(wù)、日常消費(fèi)等行業(yè)的倉(cāng)位有所提升。

“景林精選FOF”產(chǎn)品的基金經(jīng)理為田峰，產(chǎn)品凈值最低時(shí)為0.70元。資料顯示，該產(chǎn)品穿透后的底層資產(chǎn)以港股為主，港股、A股、美股的倉(cāng)位分別為44%、28%、21%，三季度也滿倉(cāng)操作。從行業(yè)布局看，田峰在三季度加倉(cāng)電信服務(wù)、日常消費(fèi)，減倉(cāng)可選消費(fèi)和信息技術(shù)。

復(fù)盤三季度的操作，景林資產(chǎn)主要是減倉(cāng)了美股，加倉(cāng)A股和港股；減倉(cāng)可選消費(fèi)和信息技術(shù)，加倉(cāng)日常消費(fèi)、工業(yè)、電信。在近期路演中，景林多次表態(tài)看多港股：“港股目前估值極度便宜，管理人認(rèn)為上漲空間很可能大于下跌風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益已極具吸引力。”

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，景林2015年、2018年均出現(xiàn)較大回撤，之后在1～2年內(nèi)又收復(fù)失地，但這一輪的回撤已經(jīng)超過(guò)了以往表現(xiàn)，其還能否重現(xiàn)以往的“V”型凈值走勢(shì)，讓部分客戶的心里很是忐忑不安。有客戶發(fā)出疑問(wèn)：“什么時(shí)候才能回本？”

對(duì)于客戶的擔(dān)憂，在11月18日景林參與的線上溝通會(huì)中，《紅周刊》獲得的錄音資料顯示，景林的基金經(jīng)理蔣彤坦承：“我所管理的產(chǎn)品在9～10月凈值快速下跌……維持高倉(cāng)位是非常被動(dòng)的?！逼浞治龇Q，2022年是罕見的宏觀大年，政治沖突層出不窮，中國(guó)也正在穿越“中等收入陷阱”。種種宏觀因素，“對(duì)我們‘買入并持有’的邏輯構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

值得注意的是，市場(chǎng)在今年5～7月有過(guò)一波反彈行情，上證指數(shù)區(qū)間漲幅約15%，可就在這反彈期間，景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品卻表現(xiàn)平平，比如優(yōu)選系列期間僅反彈了大約10%。隨著市場(chǎng)8月之后再度轉(zhuǎn)跌，景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品凈值又再度大幅“跳水”。景林方面坦承，“近階段，我們的組合表現(xiàn)應(yīng)該是歷史上最糟糕的時(shí)期之一”。

景林在11月18日的線上溝通會(huì)議中從主客觀方面做了反思，其認(rèn)為：疫情反復(fù)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)；未對(duì)國(guó)際沖突做出及時(shí)反應(yīng)；低估了國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響；低估了美國(guó)通脹超預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心。

目前，受訪投資者中疑惑最多的是高云程管理的中概股板塊，其重倉(cāng)港美股的“優(yōu)選”系列的凈值回撤幅度最大。對(duì)此，高云程在11月18日的線上會(huì)議上表示，此前的下跌意味著定價(jià)權(quán)從外國(guó)投資者向中國(guó)投資者的轉(zhuǎn)移，“現(xiàn)在大概率是優(yōu)秀資產(chǎn)的歷史性底部?！?/p>

《紅周刊》從基金業(yè)協(xié)會(huì)查詢到的數(shù)據(jù)顯示，景林資產(chǎn)目前運(yùn)作中的產(chǎn)品約為360只，其中有大量新品是在過(guò)去兩年發(fā)行的，僅2021年就備案了110多只產(chǎn)品?；蛟S是管理規(guī)模太大導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，也或許是渠道方面的不同意見，景林資產(chǎn)今年春節(jié)后至今再無(wú)新品發(fā)行和備案。

《紅周刊》注意到，在近期的月報(bào)、溝通會(huì)議中，景林資產(chǎn)的幾位基金經(jīng)理提及最多的關(guān)鍵詞是“宏觀”、“政策”。其中，蔣彤反思，經(jīng)歷了這一波極端行情，會(huì)更加重視波動(dòng)控制和宏觀策略，“過(guò)去花費(fèi)了95%的時(shí)間在行業(yè)和個(gè)股研究和360度調(diào)研中，未來(lái)會(huì)花費(fèi)20%的精力到宏觀研究和組合策略的思考上?！?/p>

基金經(jīng)理金美橋也反思，美聯(lián)儲(chǔ)加息力度和節(jié)奏出乎意料。年初時(shí)，對(duì)沖策略做得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所管理的“景林全球”倉(cāng)位高、持有美股標(biāo)的較多，以至于近期回撤嚴(yán)重。“向大家致歉”。

另一位基金經(jīng)理也在深刻反思，“反壟斷、共同富裕……對(duì)我來(lái)說(shuō)，必須要加強(qiáng)對(duì)政策的學(xué)習(xí)和研讀，而不是后知后覺到‘出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷’了才開始解讀二手消息?！?/p>

除了反思，景林資產(chǎn)在會(huì)上還重申，當(dāng)前股市估值處于底部，挽留客戶、避免低位“割肉”。幾位基金經(jīng)理均認(rèn)為，三大板塊中，港股估值底已極大概率在10月底出現(xiàn)，A股也很有可能見底，而美股則由于加息的滯后效應(yīng)、企業(yè)業(yè)績(jī)的下跌會(huì)在將來(lái)逐步顯現(xiàn)，因此未來(lái)一兩個(gè)季度美股仍然可能有較大波動(dòng)。

在采訪中，《紅周刊》了解到，被深套的景林客戶目前基本上不會(huì)低位“割肉”，但仍有去年購(gòu)買私募產(chǎn)品后被深套、甚至手中產(chǎn)品凈值最低時(shí)“腰斬”的客戶，表示自己已不抱有回本希望，甚至有的表示自己盡管當(dāng)下不會(huì)贖回，但在所買產(chǎn)品凈值反彈到0.8元以上時(shí)會(huì)考慮贖回的。如此表述意味著，一旦景林資產(chǎn)的產(chǎn)品凈值反彈到0.8～0.9元時(shí)，很多產(chǎn)品有可能會(huì)遭遇到一些預(yù)期不高的客戶大幅贖回。

需要說(shuō)明的是，景林資產(chǎn)在2018年后重點(diǎn)發(fā)行了一些三年封閉期的產(chǎn)品，本意是篩選出符合價(jià)值投資+長(zhǎng)期持有理念的資金，維持高倉(cāng)位策略，賺取企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)確定性較高的收益。但如今來(lái)看，這些產(chǎn)品凈值普遍回撤不小。隨著一些三年期產(chǎn)品的鎖定期即將結(jié)束，如何讓“乘興而來(lái)”的客戶避免“敗興而歸”，對(duì)管理人而言，剩余不多的鎖定期內(nèi)完成凈值修復(fù)的壓力顯然是不小的。

對(duì)此，好買財(cái)富研究中心總監(jiān)曾令華向《紅周刊》表示：三年期的產(chǎn)品，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)、犧牲的是流動(dòng)性，投資者拿出了最大的信心，對(duì)資管機(jī)構(gòu)而言，是以自己的信譽(yù)為杠桿。從這個(gè)角度，投資者既然“犧牲”了流動(dòng)性，管理人也應(yīng)該釋放一些善意，比如管理費(fèi)、超額業(yè)績(jī)提成等應(yīng)該適度降低?！肮墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，持有三年不一定都能賺錢，資管機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品發(fā)行時(shí)不應(yīng)該給出過(guò)高預(yù)期，投資者也不要過(guò)于樂觀預(yù)期?？纯?007年出海的QDII公募基金產(chǎn)品，有很多至今還虧損25%?！?/p>

其實(shí)，不論是景林，還是淡水泉、高毅，這些資本市場(chǎng)知名的私募均在近期召開了投資者會(huì)議，一方面是解釋業(yè)績(jī)不佳的原因和致歉；另一方面也表態(tài)看好后市，呼吁客戶暫不贖回?！都t周刊》了解到，在幾家千億私募中，淡水泉的回撤幅度是最為明顯的，已經(jīng)對(duì)渠道方造成了很大壓力。在產(chǎn)品銷售渠道中，目前平安信托和某銀行的托管存量規(guī)模在200億～300億元之間，如此情況意味著，這兩個(gè)通道正面臨著投資人的投訴壓力。

整體來(lái)看，景林、淡水泉、高毅今年不佳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是主打策略私募們的一個(gè)縮影，這些私募們?nèi)ツ暌詠?lái)奉行的重倉(cāng)乃至滿倉(cāng)操作，在大幅調(diào)整的市場(chǎng)中受傷極其嚴(yán)重。一家業(yè)績(jī)不佳的老牌百億級(jí)私募PR負(fù)責(zé)人向《紅周刊》坦言：“過(guò)去自下而上的成長(zhǎng)股投資方法論失效了，以后要做‘具有中國(guó)特色的價(jià)值投資’”，必須把自上而下的宏觀政策、監(jiān)管因素、多維度研究全盤地結(jié)合起來(lái)。