高管背景特征、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與智力資本信息披露

課題組

摘 要：以滬深兩市高科技上市公司為樣本，依據(jù)高層梯隊(duì)理論，實(shí)證考察高管背景特征與公司智力資本信息披露行為間的相關(guān)性以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)這一關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：高管年齡與智力資本信息披露水平顯著負(fù)相關(guān)，而高管學(xué)歷、任職時(shí)間與智力資本信息披露顯著正相關(guān)；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅直接對(duì)智力資本信息披露行為產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，而且強(qiáng)化了高管年齡與智力資本信息披露間的負(fù)相關(guān)程度，弱化了高管學(xué)歷、任職時(shí)間與智力資本信息披露間的正相關(guān)程度。

關(guān)鍵詞： 高管背景特征；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；智力資本信息披露；高層梯隊(duì)理論

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：1003-7217（2018）05-0080-08

一、引 言

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)的不斷提高引起了各類資本市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)智力資本信息的廣泛關(guān)注。然而，由于智力資本缺乏一致認(rèn)可的公允價(jià)值度量方法，智力資本要素信息大多未能進(jìn)入各國(guó)企業(yè)強(qiáng)制性信息披露范疇，即披露哪些智力資本信息以及如何披露在很大程度上由企業(yè)的管理層自行裁定。盡管新近的文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)集中度[1]、董事會(huì)規(guī)模[2]、獨(dú)立董事比例[3]與智力資本信息披露間的關(guān)系進(jìn)行了初步探討，但這些研究仍主要基于代理理論，考察公司治理機(jī)制對(duì)管理者的約束效應(yīng)，卻很少?gòu)墓芾碚咦陨肀尘疤卣鞒霭l(fā)，研究管理者對(duì)智力資本信息披露策略的選擇偏好及其異質(zhì)性。高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，決策者是有限理性的，他們的背景特征可能影響其信念、價(jià)值觀、認(rèn)知能力等心理特征因素，進(jìn)而影響個(gè)人行為偏好以及其領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)的一系列戰(zhàn)略決策[4]。那么，高管背景特征與智力資本信息披露間存在怎樣的關(guān)系呢？目前尚未有文獻(xiàn)研究過高管背景特征對(duì)智力資本信息披露的影響，僅有相關(guān)領(lǐng)域的研究檢驗(yàn)了高管背景特征與社會(huì)責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露間的相關(guān)性，但也尚未達(dá)成一致的結(jié)論。如在年齡特征方面，Said 等（2013）[5]、Handajani等（2014）[6]、畢茜等（2012）[7]發(fā)現(xiàn)年長(zhǎng)的管理者傾向于提高社會(huì)責(zé)任信息或環(huán)境信息的披露水平，而Lewis等（2014）[8]、王士紅（2016）[9]并未找到高管年齡與社會(huì)責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露間顯著相關(guān)的證據(jù)。在性別特征方面，雖然Ibrahim等（2016）[10]、黃荷暑等（2015）[11]的研究表明高管團(tuán)隊(duì)的女性比例對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露存在正向的影響，但Muttakin等（2015）[12]、張國(guó)清等（2016）[13]也找到了女性高管比例與社會(huì)責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)的證據(jù)。在受教育程度方面，Lewis等（2014）認(rèn)為高管學(xué)歷與環(huán)境信息披露顯著正相關(guān)[8]，王士紅（2016）則認(rèn)為高管學(xué)歷與社會(huì)責(zé)任信息披露無顯著關(guān)系[9]。

事實(shí)上，與社會(huì)責(zé)任信息披露、環(huán)境信息披露相比，智力資本信息披露與管理者的認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等心理特征因素間的聯(lián)系可能更加密切。國(guó)內(nèi)外相關(guān)監(jiān)管部門在社會(huì)責(zé)任與環(huán)境信息方面制定了較為全面的報(bào)告指引或制度，如全球報(bào)告倡議組織出版的G3標(biāo)準(zhǔn)、深交所的《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》等。這些都為企業(yè)披露相關(guān)信息提供了參照規(guī)范。然而，目前除了歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體頒布了智力資本報(bào)告指南外，包括我國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)尚未就智力資本信息披露進(jìn)行明確、系統(tǒng)的政策指引。在缺乏規(guī)范指導(dǎo)的條件下，由于智力資本要素龐多、不易識(shí)別，管理者需要依靠自身的信息處理能力決定應(yīng)該披露哪些智力資本信息以及披露方式。同時(shí)，如果出現(xiàn)信息披露的錯(cuò)誤，還存在被監(jiān)管部門問責(zé)的可能。顯然，智力資本信息的披露還需要管理者具備敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。這些都是管理者在多年的生活、學(xué)習(xí)與工作中逐漸歷練而成的。因此，管理者的年齡、受教育水平與任職年限等人口學(xué)背景特征在智力資本信息披露過程中扮演著重要角色。此外，企業(yè)披露的智力資本信息可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用，進(jìn)而引致對(duì)手更具有針對(duì)性的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策，惡化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。尤其對(duì)原本已處于競(jìng)爭(zhēng)程度較高的市場(chǎng)中的企業(yè)而言，更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，可能使其虧損。這意味著，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度可能會(huì)影響管理者對(duì)智力資本信息披露的看法，進(jìn)而影響企業(yè)的智力資本信息披露水平。所以，在研究管理者背景特征對(duì)智力資本信息披露的影響時(shí)，如果忽略了產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，就可能難以得出有效的研究結(jié)論。

基于上述分析，本文以2011—2013年間我國(guó)A股高科技行業(yè)上市公司為樣本，實(shí)證考察高管人口學(xué)背景特征與智力資本信息披露間的關(guān)系以及這種關(guān)系在不同的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的異質(zhì)性。

二、研究假設(shè)

對(duì)管理者而言，選擇披露哪些智力資本信息以及怎樣披露是對(duì)其認(rèn)知能力、創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)的考驗(yàn)。首先，管理者需要具備較強(qiáng)的信息處理能力，這樣才能掌握企業(yè)各類智力資本的存量與變化。其次，目前關(guān)于量化智力資本的理論研究還處于探索階段。管理者需要去摸索、歸納與企業(yè)相適應(yīng)的智力資本信息披露方法。這要求管理者擁有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力與創(chuàng)新思維。其三，由于智力資本信息的披露尚無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際披露時(shí)存在“犯錯(cuò)”的概率。在日趨嚴(yán)格的上市公司信息披露監(jiān)管規(guī)則下，信息披露的不準(zhǔn)確可能引發(fā)監(jiān)管部門的問責(zé)[14]，進(jìn)而影響管理者的收入與聲譽(yù)。因此，探索合適的智力資本信息披露方式，要求管理者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)。綜上，管理者的認(rèn)知能力與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)越強(qiáng)，越傾向披露較多的智力資本信息。

依據(jù)高層梯隊(duì)理論，管理者的人口學(xué)背景特征在很大程度上影響其認(rèn)知、信念、風(fēng)險(xiǎn)偏好與價(jià)值觀[15，16]，進(jìn)而影響企業(yè)的智力資本信息披露決策。在年齡特征方面，年長(zhǎng)的管理者在精力與認(rèn)知能力方面都較年輕時(shí)有所下降，而且出于以往累積的職業(yè)聲譽(yù)的考慮，傾向于采取保守的經(jīng)營(yíng)決策[17]。在性別方面，女性高管具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的性格特質(zhì)，傾向于選擇較低的財(cái)務(wù)杠桿[18]、穩(wěn)健的會(huì)計(jì)報(bào)告[19]。在學(xué)歷方面，學(xué)歷越高，知識(shí)累積越多，適應(yīng)新環(huán)境、進(jìn)行創(chuàng)新變革的能力越強(qiáng)[20，21]。在任職時(shí)間方面，管理者的任期越長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境越熟悉[16，22]，越能系統(tǒng)地了解企業(yè)擁有的各類智力資本要素。綜上所述，平均年齡較大、女性比例較高、低學(xué)歷與任職時(shí)間短的高管層，其認(rèn)知水平相對(duì)較低或偏好于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，傾向于披露相對(duì)較少的智力資本信息。相反地，年輕、男性比例較高、高學(xué)歷與任職時(shí)間長(zhǎng)的高管層，傾向于披露較多的智力資本信息。于是，提出如下假設(shè)：

H1a：高管年齡與智力資本信息披露水平負(fù)相關(guān)。

H1b：女性高管比例與智力資本信息披露水平負(fù)相關(guān)。

H1c：高管學(xué)歷與智力資本信息披露水平正相關(guān)。

H1d：高管任職時(shí)間與智力資本信息披露水平正相關(guān)。

專有成本理論認(rèn)為，公司公開披露的特定信息可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用，進(jìn)而對(duì)披露公司的競(jìng)爭(zhēng)地位與優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響[23]。信息披露產(chǎn)生的專有性成本越高，企業(yè)越缺乏向市場(chǎng)輸出相關(guān)信息的動(dòng)力[24]。盡管智力資本具有難以模仿與替代的特征，但模仿的難易程度只是時(shí)間上的相對(duì)概念[25]。隨著時(shí)間的推移，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以根據(jù)企業(yè)披露的智力資本信息，開發(fā)出具有相似或替代功能的生產(chǎn)要素，進(jìn)而對(duì)披露企業(yè)的既有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生沖擊。在激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，大部分企業(yè)的盈利空間有限，會(huì)促使企業(yè)更積極地進(jìn)行智力資本開發(fā)與管理，試圖憑借優(yōu)質(zhì)資源獲取超額回報(bào)。因此，企業(yè)會(huì)積極關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的智力資本的運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)。一旦獲悉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特定智力資本要素的具體信息，便可以采取針對(duì)性的競(jìng)爭(zhēng)策略。顯然，在越是激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，對(duì)外披露智力資本信息越會(huì)招致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的關(guān)注，提高對(duì)手的應(yīng)對(duì)能力，增加智力資本信息披露的專有性成本。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，企業(yè)越傾向于披露較少的智力資本信息。

從管理者角度看，在激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，智力資本信息披露的專有性成本會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利空間產(chǎn)生負(fù)面影響。不論是具備何種人口學(xué)背景特征的高管，巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)加劇其對(duì)自身利益與職業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂，進(jìn)而強(qiáng)化了高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理。因此，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，高管的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)越薄弱，使他們傾向于披露相對(duì)較少的智力資本信息。于是，提出如下假設(shè)：

H2：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與智力資本信息披露水平負(fù)相關(guān)。

H2a：高管年齡與智力資本信息披露水平間的負(fù)相關(guān)關(guān)系隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而增強(qiáng)。

H2b：女性高管比例與智力資本信息披露水平間的負(fù)相關(guān)關(guān)系隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而增強(qiáng)。

H2c：高管學(xué)歷與智力資本信息披露水平間的正相關(guān)關(guān)系隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而減弱。

H2d：高管任職時(shí)間與智力資本信息披露水平間的正相關(guān)關(guān)系隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而減弱。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2013年我國(guó)A股高科技行業(yè)上市公司為研究對(duì)象。參照傅傳銳等（2018）的研究[26]，選取電子、機(jī)械、設(shè)備、儀表、醫(yī)藥、生物制品與信息技術(shù)業(yè)為高科技行業(yè)。從上述樣本公司的年報(bào)中提取了相應(yīng)的智力資本信息，并構(gòu)建了智力資本信息披露指數(shù)，高管特征數(shù)據(jù)取自CSMAR、RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，其中缺失的高管特征數(shù)據(jù)通過查閱公司各年年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。其他計(jì)算過程中所需的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司特征數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。在剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本后，本文最終的樣本包括2800個(gè)公司/年度觀察值。

（二）變量定義

1. 智力資本自愿信息披露指數(shù)。我們組織14位研究生與40位本科生逐份閱讀樣本公司年報(bào)，并以句子、圖表為分析單元，對(duì)其中涉及智力資本的披露內(nèi)容予以打分?？紤]到我國(guó)高科技企業(yè)智力資本信息披露的實(shí)際情況，我們按照是否屬于強(qiáng)制性披露內(nèi)容、屬于人力資本還是結(jié)構(gòu)資本信息，將年報(bào)中的智力資本具體信息交叉劃分為四大類（見表1）[26]。信息編碼過程中，當(dāng)年報(bào)以圖表、貨幣型數(shù)字、非貨幣型數(shù)字純文字或形式披露特定的智力資本信息項(xiàng)目時(shí)，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的披露得分分別計(jì)為4、3、2、1分；當(dāng)年報(bào)中未出現(xiàn)任何與特定智力資本信息項(xiàng)目相關(guān)的表述內(nèi)容時(shí)，披露得分計(jì)為0分。對(duì)于年報(bào)中多次披露的智力資本信息項(xiàng)目，取其最高披露得分。

在編碼基礎(chǔ)上，我們計(jì)算了智力資本自愿信息披露指數(shù)（ICDI），公式如下：

式（1）中，di為各智力資本自愿信息披露項(xiàng)目的實(shí)際披露得分，其中：屬于人力資本、結(jié)構(gòu)資本自愿信息披露的項(xiàng)目分別為7、25個(gè)，因此，總計(jì)32個(gè)智力資本自愿信息披露項(xiàng)目。

2. 高管背景特征。包括高管層的年齡（Age，取所有高管成員的平均年齡的自然對(duì)數(shù)）、學(xué)歷（Edu，取所有高管成員學(xué)歷得分的平均值，其中：中專及以下學(xué)歷取值為 1，大專學(xué)歷為 2，本科為 3，碩士為4，博士及以上學(xué)歷為5）、性別比例（Gender，女性高管人數(shù)占全部高管總?cè)藬?shù)的比例）與任職時(shí)間（Tenure，所有高管成員的任職年數(shù)的平均值）。

3. 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。使用勒納指數(shù)（PCM）作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量。同時(shí)，為增強(qiáng)結(jié)果的可靠性，我們?cè)诜€(wěn)健性檢驗(yàn)中進(jìn)一步使用加權(quán)勒納指數(shù)（EPCM）、勒納指數(shù)排名（RPCM）度量競(jìng)爭(zhēng)程度[27]。其中，PCM=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入—主營(yíng)業(yè)務(wù)成本—銷售費(fèi)用—管理費(fèi)用）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；EPCM=PCM—同一行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的PCM均值；在計(jì)算RPCM時(shí)，我們對(duì)當(dāng)年同一行業(yè)內(nèi)的所有企業(yè)的PCM值從小到大進(jìn)行排序并十等分，同時(shí)對(duì)各組內(nèi)企業(yè)的RPCM分別賦值1—10。顯然，勒納指數(shù)（PCM）、加權(quán)勒納指數(shù)（EPCM）與勒納指數(shù)排名（RPCM）值越高，說明企業(yè)在其所處行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越低。

4. 控制變量。（1）公司規(guī)模（Size）：年末總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)；（2）資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：年末負(fù)債與總資產(chǎn)比；（3）盈利能力（ROA）：凈利潤(rùn)與期初期末總資產(chǎn)賬面均值的比值；（4）CEO和董事長(zhǎng)任職狀態(tài)（Duality）：若由不同人分別擔(dān)任這兩項(xiàng)職務(wù)，取值為1，否則為0；（5）外部審計(jì)師類型（Auditor）：當(dāng)公司審計(jì)師屬于四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，取值1，否則為0；（6）是否ST類公司（ST）：當(dāng)年為ST或*ST時(shí)，取值1，否則為0；（7）實(shí)際控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）：實(shí)際控制人為國(guó)有性質(zhì)時(shí)，取值1，否則為0；（8）股權(quán)集中度（CR）：第一大股東持股占總股數(shù)的比例；（9）股權(quán)制衡度（DR）：第二至第五大股東持股數(shù)之和與第一大股東持股數(shù)的比值；（10）上市時(shí)間（List）：當(dāng)年末距上市日的年數(shù)；（11）地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程（Mrk）：各公司注冊(cè)地所在省份、自治區(qū)或直轄市的市場(chǎng)化水平總指數(shù)；（12）行業(yè)、年份虛擬變量。

（三）模型設(shè)定

為檢驗(yàn)假設(shè)H1a、H1b、H1c、H1d、H2，我們構(gòu)建了如下回歸模型1：

模型1中，Control為控制變量。根據(jù)假設(shè)H1a、H1b、H1c、H1d與H2，我們預(yù)期，在全樣本下β1、β2估計(jì)值顯著為負(fù)，而β3、β4、β5估計(jì)值顯著為正。為檢驗(yàn)假設(shè)H2a—H2d，以變量PCM的中位數(shù)為分組指標(biāo)，將所有樣本劃分為處于高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的樣本（PCM<中位數(shù)）與處于低度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的樣本（PCM≥中位數(shù)），分組進(jìn)行下述模型2的估計(jì)：

模型2中的變量含義同模型1。根據(jù)假設(shè)H2a、H2b、H2c、H2d，我們預(yù)期，在高競(jìng)爭(zhēng)組中的β1、β2的絕對(duì)值要大于低競(jìng)爭(zhēng)組中的對(duì)應(yīng)絕對(duì)值，而在低競(jìng)爭(zhēng)組中的β3、β4要大于高競(jìng)爭(zhēng)組中的對(duì)應(yīng)估計(jì)值。

四、回歸結(jié)果

（一）全樣本回歸

表2報(bào)告了全樣本下模型1的回歸結(jié)果。表2中第（1）列顯示，高管年齡（Age）的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明高管年齡越大，越傾向于披露較少的智力資本信息，假設(shè)H1a得到驗(yàn)證。第（2）列顯示，女性高管比例（Gender）的估計(jì)系數(shù)雖然為正，但是不具有統(tǒng)計(jì)顯著性，因此，無法驗(yàn)證假設(shè)H1b。第（3）列顯示，高管學(xué)歷（Edu）的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為正。這說明高管的受教育程度越高，越愿意披露較多的智力資本信息，假設(shè)H1c得到驗(yàn)證。第（4）列顯示，高管任職時(shí)間（Tenure）的系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明高管任職時(shí)間越長(zhǎng)，智力資本信息的披露水平越高，因而假設(shè)H1d得到驗(yàn)證。第（5）列顯示，PCM的估計(jì)系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)披露智力資本信息的意愿越低。因此，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。第（6）列是將所有高管背景特征變量與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變量都放入同一個(gè)模型回歸的結(jié)果，各解釋變量對(duì)智力資本自愿信息披露的影響的方向和顯著性與前面回歸基本一致，即假設(shè)H1a、H1c、H1d和H2得到證實(shí)，而假設(shè)H1b未獲支持。

（二）分樣本回歸

表3報(bào)告了按產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高低分組后的模型2估計(jì)結(jié)果。表3顯示，對(duì)于高管年齡（Age）變量，雖然其在所有回歸中的估計(jì)系數(shù)都顯著為負(fù)（第（1）（5）（6）（10）列），但第（1）（5）列的系數(shù)絕對(duì)值要明顯大于第（6）（10）列的系數(shù)絕對(duì)值。這表明，隨著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高，高管年齡與智力資本信息披露間的關(guān)系變得更加明顯。因此，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。從女性高管比例（Gender）來看，所有回歸中的估計(jì)系數(shù)都不具備統(tǒng)計(jì)顯著性（第（2）（5）（7）（10）列），顯然，不管企業(yè)置身于何種程度的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，女性高管都未能對(duì)智力資本信息披露施以明確的影響。因此，假設(shè)H2b未獲證實(shí)。從高管學(xué)歷（Edu）來看，盡管所有回歸中的估計(jì)系數(shù)都為正，然而第（3）（5）列中的系數(shù)值明顯小于第（8）（10）列的系數(shù)值。這意味著，與低競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相比，高競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的高管受教育程度對(duì)智力資本信息披露的正向影響明顯被削弱了。因此，假設(shè)H2c得到驗(yàn)證。高管任職時(shí)間（Tenure）變量的估計(jì)結(jié)果與學(xué)歷（Edu）類似，雖然在（4）（5）（9）與（10）列中的估計(jì)系數(shù)都為正，但第（9）（10）列的系數(shù)值分別大于第（4）（5）列的系數(shù)值，且第（9）（10）列系數(shù)值均在1%水平上高度顯著，而第（5）列系數(shù)值僅在5%水平上顯著，第（4）列系數(shù)值甚至不顯著。顯然，高管任職時(shí)間（Tenure）與智力資本信息披露間的正相關(guān)關(guān)系隨產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的提高而減弱。因此，假設(shè)H2d獲得證實(shí)。

（三）回歸結(jié)果的進(jìn)一步理論解釋

為何女性高管未如預(yù)期那樣降低企業(yè)的智力資本信息披露水平呢？我們認(rèn)為，雖然女性高管厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但相較于男性，女性往往更關(guān)心他人與周邊的事物，能改善企業(yè)與員工、客戶、政府等利益相關(guān)者間的關(guān)系，為企業(yè)增添有益的關(guān)系資本[11]。不僅如此，女性加入高管團(tuán)隊(duì)，使董事會(huì)能考慮更多元化的觀點(diǎn)，增加董事會(huì)的創(chuàng)新決策[28]，幫助企業(yè)創(chuàng)造技術(shù)型智力資產(chǎn)。因此，女性比例高的高管團(tuán)隊(duì)能為企業(yè)帶來更多有價(jià)值的智力資本。一方面，企業(yè)擁有越多的智力資本，越傾向于披露較多的智力資本信息；另一方面，女性高管也希望通過較多的智力資本信息披露以扭轉(zhuǎn)社會(huì)對(duì)其保守主義者的傳統(tǒng)看法。顯然，這些因素在相當(dāng)程度上抵消了女性風(fēng)險(xiǎn)厭惡特質(zhì)對(duì)智力資本信息披露的負(fù)向影響，最終使女性高管比例與智力資本信息披露間的關(guān)系不顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

我們從三個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，替換智力資本自愿信息披露指數(shù)。具體包括兩種替換方法：使用全部智力資本信息披露項(xiàng)目（包括強(qiáng)制性要求披露的項(xiàng)目與自愿披露的項(xiàng)目）計(jì)算信息披露指數(shù)（Total_ICDI）；使用“0～1”計(jì)分法重新度量智力資本自愿信息披露指數(shù)（Dichotomous_ICDI）。其次，使用加權(quán)勒納指數(shù)（EPCM）、勒納指數(shù)排名（RPCM）衡量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。其三，剔除ST、*ST公司樣本。重新得到的回歸結(jié)果（見表4、表5與表6）與前文的研究結(jié)論基本一致。

五、結(jié)論與啟示

現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有關(guān)注管理者本身所具有的特質(zhì)對(duì)智力資本信息披露的影響。本文以2011—2013年間我國(guó)A股高科技上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高管人口學(xué)背景特征與智力資本信息披露間的相關(guān)性以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)這一關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）高管年齡與智力資本信息披露水平顯著負(fù)相關(guān)，高管學(xué)歷、任職時(shí)間與智力資本信息披露水平顯著正相關(guān)，而高管性別特征對(duì)智力資本信息披露的影響不顯著。（2）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不僅不利于智力資本信息披露行為的產(chǎn)生，而且對(duì)高管背景特征與智力資本信息披露間的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即強(qiáng)化了高管年齡與智力資本信息披露間的負(fù)相關(guān)程度，弱化了高管學(xué)歷、任職時(shí)間與智力資本信息披露間的正相關(guān)程度。

本文的研究結(jié)果具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。首先，企業(yè)應(yīng)注重選聘具有較高認(rèn)知水平、較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)的高管成員，增強(qiáng)高管團(tuán)隊(duì)對(duì)智力資本信息披露的相關(guān)理念的理解與接受能力。其次，企業(yè)應(yīng)避免頻繁更換高管，適度延長(zhǎng)高管的任期，使其熟悉企業(yè)智力資本的運(yùn)作，以便更好地披露企業(yè)的智力資本信息。第三，企業(yè)與社會(huì)外界應(yīng)逐步改變將女性高管視為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的傳統(tǒng)看法，可以嘗試性地提拔女性管理者，讓其積極參與董事會(huì)關(guān)于智力資本信息披露的政策制定，幫助維護(hù)企業(yè)與各類利益相關(guān)者的關(guān)系。最后，政府部門應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)政策以營(yíng)造適度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，避免過度競(jìng)爭(zhēng)對(duì)智力資本信息披露造成的消極影響。

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（責(zé)任編輯：林 溪）