美聯(lián)儲(chǔ)加息的三重風(fēng)險(xiǎn)

沈建光 京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還可能在股市、房市、政府債務(wù)、新興市場(chǎng)等方面引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)針對(duì)性地做好政策準(zhǔn)備。

2022年開(kāi)年，美國(guó)最新國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和就業(yè)數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期。短期內(nèi)美國(guó)呈現(xiàn)出就業(yè)企穩(wěn)、工資上行、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的基本面特征，無(wú)疑支持了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前加快緊縮、抑制通脹的決策。1月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾甚至強(qiáng)硬表態(tài)“不排除每次會(huì)議都加息（全年加息7次）”。

但與此同時(shí)，仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息可能造成多重風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)越發(fā)多元化，2008年金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)開(kāi)啟超級(jí)寬松周期，“泰勒規(guī)則”失效，貨幣政策在通脹和就業(yè)以外還需兼顧增長(zhǎng)穩(wěn)健性、金融穩(wěn)定性等目標(biāo)，這一特征在美國(guó)將現(xiàn)代貨幣理論（MMT）付諸實(shí)踐后越發(fā)明顯。從當(dāng)前看，目標(biāo)沖突將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮操作構(gòu)成顯著制約：有效抑制通脹需要更快加息，但這不僅威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還可能在股市、房市、政府債務(wù)、新興市場(chǎng)等方面引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)一：通脹水平空前，抑制難度加大。2022年1月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲7.5%，連續(xù)4個(gè)月高于6%，再創(chuàng)近40年新高。筆者在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的三大挑戰(zhàn)》（《中國(guó)外匯》2021年第22期）中曾提出“六大因素”將共同推升美國(guó)通脹，當(dāng)前不僅得到充分驗(yàn)證，且多數(shù)因素依然存在。例如供給瓶頸仍未有效緩解；職位空缺率、離職率居高不下，就業(yè)結(jié)構(gòu)失衡仍在推動(dòng)工資上行，1月私人非農(nóng)時(shí)薪同比增速升至5.68%；全球能源供應(yīng)持續(xù)緊張，油價(jià)持續(xù)飆升；房?jī)r(jià)房租、進(jìn)口品價(jià)格也仍然保持高位。

本輪通脹受多重因素推動(dòng)，并非單一貨幣現(xiàn)象，僅依靠貨幣緊縮手段來(lái)抑制通脹，無(wú)疑需要美聯(lián)儲(chǔ)更快地加息。如果力度不足，則存在高通脹持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的可能。

風(fēng)險(xiǎn)二：貨幣緊縮制約財(cái)政擴(kuò)張，威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍面臨著制約因素。一方面，奧密克戎引發(fā)的疫情再度沖擊生產(chǎn)，供給瓶頸依然存在。2022年1月美國(guó)Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）創(chuàng)2020年10月以來(lái)新低；全球運(yùn)力緊張仍未緩解，1月末中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）飆升至3565.33點(diǎn)，再創(chuàng)新高。另一方面，需求拉動(dòng)也在減弱。美國(guó)政府補(bǔ)貼退坡后私人儲(chǔ)蓄率已降至疫情前的水平，1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)回落至68.8，大幅低于預(yù)期。美國(guó)2021年12月零售環(huán)比下跌2.06%；服務(wù)業(yè)遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，2022年1月Markit服務(wù)業(yè)PMI僅為51.2，創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在近期的預(yù)測(cè)中已大幅下調(diào)美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增速1.2個(gè)百分點(diǎn)至4%。

2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，主要得益于MMT政策實(shí)踐下的財(cái)政強(qiáng)刺激，而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮無(wú)疑將制約美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張，進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成挑戰(zhàn)。面對(duì)目標(biāo)沖突，如美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度選擇不當(dāng)，或?qū)⒃斐赏浳茨苡行Ь徑?、?jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦受阻的“滯漲”局面。

風(fēng)險(xiǎn)三：資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇易引發(fā)多方面負(fù)面影響。超級(jí)寬松周期環(huán)境下資產(chǎn)價(jià)格上漲和美國(guó)債務(wù)擴(kuò)張本質(zhì)上都是貨幣現(xiàn)象，政策轉(zhuǎn)向?qū)е铝鲃?dòng)性收緊和融資成本上升，將給美國(guó)擴(kuò)大政府開(kāi)支、企業(yè)盈利增長(zhǎng)、居民財(cái)富增值帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。2022年開(kāi)年美股劇烈調(diào)整，1月當(dāng)月標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的下跌幅度一度達(dá)到9.2%和14.7%。近期美國(guó)房屋新開(kāi)工數(shù)量、房?jī)r(jià)指數(shù)仍在走高，但加息預(yù)期下房貸利率已在抬升，房地產(chǎn)作為利率敏感性行業(yè)后續(xù)可能受到?jīng)_擊。與此同時(shí)，近年來(lái)美國(guó)政府債務(wù)在超低利率環(huán)境下大幅攀升，債務(wù)率已超120%，美聯(lián)儲(chǔ)加息將顯著抬升利息負(fù)擔(dān)。此外，2022年年內(nèi)美歐貨幣政策的一致性仍存在較大不確定性，可能進(jìn)一步加劇美元指數(shù)波動(dòng)，進(jìn)而引發(fā)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，盡管當(dāng)前各界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)影響有限，但仍應(yīng)密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、美股波動(dòng)加大、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露等外部隱患，針對(duì)性地做好政策準(zhǔn)備。在筆者看來(lái)，應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于穩(wěn)定內(nèi)需。貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持以我為主，把握美聯(lián)儲(chǔ)加息前的寬松窗口期，瞄準(zhǔn)市場(chǎng)關(guān)切精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，用足政策工具箱；財(cái)政政策需進(jìn)一步加大支出力度，從保市場(chǎng)主體適當(dāng)向保終端消費(fèi)傾斜，運(yùn)用減稅降費(fèi)、消費(fèi)券等組合拳，盡快提振內(nèi)需。