年內(nèi)修復(fù)性行情徐徐展開(kāi)

李立峰

隨著內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善，A股有望迎來(lái)一輪修復(fù)行情的窗口。

海外市場(chǎng)，美國(guó)10月通脹低于市場(chǎng)預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，市場(chǎng)開(kāi)始交易美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息終端利率從此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。美聯(lián)儲(chǔ)加息最大幅度的階段已經(jīng)過(guò)去，全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂開(kāi)始放緩。

對(duì)于A股而言，人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒的反復(fù)和外資流出壓力將有所緩解。往后看，在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，若美國(guó)通脹如市場(chǎng)預(yù)期的繼續(xù)回落，美債利率的頂部將進(jìn)一步確認(rèn)。在此之前，若海外不出現(xiàn)黑天鵝事件，海外層面對(duì)A股的壓制有望階段性減弱。

防控優(yōu)化二十條落地，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心。預(yù)計(jì)后續(xù)在隔離轉(zhuǎn)運(yùn)、核酸檢測(cè)、人員流動(dòng)、醫(yī)療服務(wù)等疫情防控、滯留人員疏解等方面采取更為精準(zhǔn)的舉措。對(duì)于后續(xù)的政策走向，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制在12 日新聞發(fā)布會(huì)上表示，“未來(lái)隨著病毒的不斷變異，對(duì)這個(gè)疾病的認(rèn)識(shí)不斷深入，以及整個(gè)國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)變化，不排除再對(duì)我國(guó)隔離措施進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化調(diào)整?！闭呗涞胤矫妫鞯匾呀?jīng)成立整治“層層加碼”工作專班，隨著防控政策的持續(xù)優(yōu)化和防控效率的提升，預(yù)計(jì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾將進(jìn)一步減弱。

二十條措施發(fā)布后，人民幣匯率明顯走強(qiáng)，北向資金大幅凈流入A 股，表明全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)四季度及2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心得到提振。

10 月金融數(shù)據(jù)偏弱，社融、信貸均低于預(yù)期。10月新增人民幣貸款6152億元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的8242億元，創(chuàng)下近5年同期新低。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款4623億元，與政策性開(kāi)發(fā)性金融工具落地、商業(yè)銀行相關(guān)配套貸款發(fā)力及設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款落地等有關(guān)；新增居民貸款-180億元，自2022年4月以來(lái)再次轉(zhuǎn)負(fù)。居民中長(zhǎng)貸332億元，同比少增3889億元，也體現(xiàn)在地產(chǎn)銷售依然疲弱。10月新增社融9079億元，低于市場(chǎng)一致預(yù)期的1.65萬(wàn)億元，居民貸款和新增政府債是主要拖累。

金融數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱表明“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)”政策加碼的必要性增加，近期房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資利好政策再次密集出臺(tái)，有望促進(jìn)房地產(chǎn)基本面的企穩(wěn)回升。

11月8日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布消息，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

11月9日，中債信用增進(jìn)公司發(fā)布《關(guān)于接收民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具房企增信業(yè)務(wù)材料的通知》，指出為加大對(duì)民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)增信服務(wù)力度，意向民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)可填寫(xiě)項(xiàng)目需求意向表提出增信需求。

11月11日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺(tái)十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

目前仍維持“A股處于底部區(qū)間概率極大，當(dāng)前位置不宜過(guò)度悲觀”這一判斷。如上所述，近期壓制市場(chǎng)的內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極的變化：美國(guó)通脹放緩?fù)苿?dòng)美元指數(shù)回落，全球資金對(duì)海外流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂緩解；防控優(yōu)化二十條措施落地，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的干擾將進(jìn)一步減弱； “穩(wěn)增長(zhǎng)”政策再度加碼，房地產(chǎn)領(lǐng)域融資利好政策密集出臺(tái)等。隨著內(nèi)外資風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善，A股有望迎來(lái)一輪修復(fù)行情的窗口。具體到行業(yè)配置上：首先是受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費(fèi)領(lǐng)域，如白酒、航空、餐飲、旅游酒店等；其次是景氣度高的成長(zhǎng)類行業(yè)，如新能源、新能源車等；還有與安全、發(fā)展相關(guān)的，如信創(chuàng)、自主可控、中藥等。