我國(guó)上市公司新任職獨(dú)董履職行為的同儕效應(yīng)研究

陳宇齊

（四川誠(chéng)至誠(chéng)煙草投資有限責(zé)任公司，四川 成都 610000）

一、引言

獨(dú)立董事制度旨在監(jiān)督公司管理層和大股東，保護(hù)中小股東利益，并為公司的經(jīng)營(yíng)管理提供必要的戰(zhàn)略咨詢(xún)，確保決策科學(xué)化。獨(dú)立董事制度作為不同文化制度環(huán)境中差異化公司治理模式的一個(gè)共性機(jī)制，在公司治理領(lǐng)域具有相當(dāng)重要的地位。

獨(dú)立董事履職行為是研究獨(dú)立董事履職作用和效果的重要途徑。現(xiàn)有大多數(shù)有關(guān)獨(dú)董履職行為的文獻(xiàn)都是以獨(dú)董履職行為作為切入點(diǎn)，并基于此來(lái)審視獨(dú)董的履職效果。獨(dú)董履職的勤勉和盡職程度的表征一般為獨(dú)立董事參加董事會(huì)會(huì)議比例、任職期間反對(duì)票或棄權(quán)票的次數(shù)等。這種研究模式可以較直觀、便捷地獲得有關(guān)獨(dú)立董事履職狀況的結(jié)論，即使無(wú)法了解董事會(huì)實(shí)際決策過(guò)程和細(xì)節(jié)。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步結(jié)合企業(yè)業(yè)績(jī)、公司治理、高管薪酬等治理效應(yīng)衍生領(lǐng)域進(jìn)行交叉研究，可以得到對(duì)獨(dú)立董事履職效果的研究。此外，在檢驗(yàn)獨(dú)立董事制度是否能夠緩解代理問(wèn)題的過(guò)程中，大量文獻(xiàn)同樣借用了獨(dú)立董事出席董事會(huì)次數(shù)/比例、投票情況、辭職情況等公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘和聯(lián)動(dòng)分析（葉康濤等，2011）。

現(xiàn)有研究一定程度上忽視了同儕效應(yīng)在異質(zhì)性獨(dú)董之間的作用。所謂同儕效應(yīng)，是指當(dāng)市場(chǎng)上存在多個(gè)參與者時(shí)，決策者的理性決策行為容易受到其他決策者的影響，容易出現(xiàn)模仿行為（Scharfstein et al.，1990）。在群體決策時(shí)，個(gè)體的行為不僅受到自身特征因素的影響，也會(huì)受到處在同一群組中的其他個(gè)體相關(guān)行為的影響。同儕效應(yīng)的產(chǎn)生源于決策的不確定性、信息的不完全和不對(duì)稱(chēng)性以及決策者的有限理性（萬(wàn)良勇等，2016；鄧慧慧等，2018）。Meyer和Rowan（1977）指出，在不確定的情境下，社會(huì)參照因素會(huì)在一定程度上替代理性因素，從而導(dǎo)致群體內(nèi)的個(gè)體決策趨同。Ellison和Fudenberg（1993）則指出，通過(guò)模仿和學(xué)習(xí)，組織能有效地降低決策過(guò)程的不確定性。在融資決策（Graham和Harvey，2001）、企業(yè)并購(gòu)（萬(wàn)良勇等，2016）、國(guó)際化業(yè)務(wù)（李世剛，2018）、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（馮玲和崔靜，2019）、企業(yè)金融化（李秋梅和梁權(quán)熙，2020）等方面，同儕效應(yīng)廣泛存在。

二、研究假設(shè)

現(xiàn)有研究通過(guò)獨(dú)立董事投票證據(jù)檢驗(yàn)獨(dú)立董事監(jiān)督職能（葉康濤等，2011；祝繼高等，2014；梁權(quán)熙和曾海艦，2016），對(duì)獨(dú)董履職行為的同儕效應(yīng)研究不多，特別是新任職獨(dú)董的履職行為對(duì)上市公司原獨(dú)董的履職行為的影響。按照信號(hào)理論，新任職獨(dú)董的履職行為對(duì)原獨(dú)董履職行為的選擇是一個(gè)外生信號(hào)，原獨(dú)董可能通過(guò)觀察和模仿新任職獨(dú)董的行為來(lái)避免對(duì)新信息的忽視。同時(shí)，新任職獨(dú)董缺少對(duì)公司的了解，原獨(dú)董也可能維持履職期間的履職行為。因此，提出以下假設(shè)：

H1a：原獨(dú)董的履職行為會(huì)隨新任職獨(dú)董的履職行為而變

H1b：原獨(dú)董的履職行為不會(huì)隨新任職獨(dú)董的履職行為而變

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本研究選取2005年至2019年滬深兩市A股上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。因2004年12月開(kāi)始才強(qiáng)制要求上市公司披露獨(dú)立董事的意見(jiàn)類(lèi)型和投票情況，本研究選擇的分析時(shí)間起點(diǎn)為2005年。鑒于2020年新冠肺炎疫情影響現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)數(shù)據(jù)，最終確定的分析時(shí)間段為2005年至2019年。本研究進(jìn)一步刪除以下樣本：1.樣本中剔除ST類(lèi)上市公司樣本；2.剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司樣本； 3.剔除滬深兩市B股樣本；4.剔除科創(chuàng)板樣本。在剔除以上樣本后，本研究對(duì)所有變量進(jìn)行1%和99%水平的winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

獨(dú)立董事的投票意見(jiàn)類(lèi)型包括：“贊成”“反對(duì)”“棄權(quán)”“保留意見(jiàn)”“無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)”“提出異議”和“其他”。因獨(dú)董較少采取“反對(duì)”票來(lái)表達(dá)自己的反對(duì)意見(jiàn)，因此，本文把除了贊成票之外其他類(lèi)型的投票意見(jiàn)都?xì)w為異議意見(jiàn)。

（三）實(shí)證模型設(shè)計(jì)

其中：公司i在第t年的原獨(dú)立董事的勤勉度，分別使用原股東是否全勤（D_Y_diligent）和原股東是否提出異議（Y_opinion）來(lái)度量。新入職一年新獨(dú)董的勤勉度，分別使用新獨(dú)董在入職一年后是否全勤（D_X_diligent）和新獨(dú)董是否提出異議（X_opinion）來(lái)度量。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

從平均值可以看出，新入職獨(dú)董的全勤率（0.7686）和提出異議的比率（0.0151）均略高于原獨(dú)董（0.7303和0.0149）。

四、實(shí)證分析與檢驗(yàn)

（一）主回歸

回歸結(jié)果顯示，新任職獨(dú)董越勤勉則原獨(dú)董會(huì)表現(xiàn)得越勤勉；新任職獨(dú)董更多提出公開(kāi)異議則原獨(dú)董也會(huì)較原先提出更多的公開(kāi)異議。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 全勤與異議行為的回歸

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

更換回歸方式，使用Probit回歸代替Logit回歸，得到的結(jié)果依然在1%的顯著性上顯著為正。

更換解釋變量和被解釋變量，使用董事參會(huì)比替代是否全勤，改用OLS回歸；使用提出異議（不含其他）數(shù)據(jù)替代原方程的提出異議（含其他），得到的結(jié)果依然在1%的顯著性上顯著為正。

工具變量，使用相同年份同一行業(yè)（按照證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)）的公司獨(dú)立董事比例的平均值作為工具變量進(jìn)行Logit回歸，得到的結(jié)果依然在1%的顯著性上顯著為正。

分組回歸。關(guān)于獨(dú)立董事在國(guó)有控股公司還是非國(guó)有控股公司中更能有效發(fā)揮作用的討論并沒(méi)有一致的結(jié)論。國(guó)有控股公司中，政府干預(yù)使得公司不得不放棄利益最大化的目標(biāo)轉(zhuǎn)而追求一些社會(huì)效益，比如就業(yè)率最大化，促進(jìn)地區(qū)發(fā)展，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，因此在國(guó)有控股公司中獨(dú)立董事可能無(wú)法有效發(fā)揮作用。另外，從信息效率角度看，相較于民企信息效率低和資產(chǎn)專(zhuān)用程度高（劉井建等，2021），國(guó)企的信息效率更高，作為國(guó)企的獨(dú)立董事?lián)碛懈嗟男畔?，更不容易因新任職?dú)董履職行為調(diào)整自身行為。使用是否國(guó)企進(jìn)行分組回歸，檢驗(yàn)到了這種趨勢(shì)。

五、進(jìn)一步分析——履職效果檢驗(yàn)

雖然一般情況下董事會(huì)成員不會(huì)對(duì)管理層的行動(dòng)提出公開(kāi)挑戰(zhàn)，但已有研究表明當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，外部董事的獨(dú)立性將增強(qiáng)。Mace（1986）通過(guò)對(duì)董事會(huì)成員和管理層的訪談，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)在公司面臨危機(jī)時(shí)更有可能采取積極行動(dòng)。

現(xiàn)有研究證明，獨(dú)立董事在企業(yè)被懲罰后才會(huì)更多的提出異議意見(jiàn)，以求得履職免責(zé)的效果。但從新任職獨(dú)董履職行為的角度來(lái)看，新任職獨(dú)董更不易與上市公司管理層勾結(jié)，發(fā)現(xiàn)上市公司問(wèn)題的概率增加，提出公開(kāi)異議意見(jiàn)的概率也增大。

使用公司懲罰數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)獨(dú)董異議的概率增大，上市公司下一期被違規(guī)懲罰的概率越高。

六、結(jié)論

近年來(lái)，同儕效應(yīng)被多次運(yùn)用于上市公司決策層面的研究中，而獨(dú)董個(gè)人層面的同儕效應(yīng)研究則相對(duì)較少。本文研究發(fā)現(xiàn)，新任職獨(dú)董勤勉程度與原獨(dú)董履職行為間存在正向關(guān)系，即新任職獨(dú)董履職越勤勉，則原獨(dú)董越勤勉，反之亦然。這個(gè)正向關(guān)系在更換變量、使用工具變量時(shí)依然成立。此外，相較于國(guó)企，這種正向關(guān)系在民企中表現(xiàn)得更強(qiáng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)董異議的概率增大，上市公司下一期被違規(guī)懲罰的概率越高，說(shuō)明獨(dú)董異議可以被視為公司存在問(wèn)題的重要信號(hào)。

獨(dú)立董事履職行為之間表現(xiàn)出來(lái)的趨同現(xiàn)象，其原因可能是團(tuán)隊(duì)內(nèi)成員在工作過(guò)程中相互學(xué)習(xí)導(dǎo)致的。本文的結(jié)論為，獨(dú)立董事個(gè)人履職行為為上市公司改善監(jiān)督職能提供了依據(jù)，有助于上市公司選聘獨(dú)董和評(píng)價(jià)獨(dú)董履職效率，也有助于監(jiān)管層和投資者等利益相關(guān)方增進(jìn)對(duì)獨(dú)立董事與監(jiān)督質(zhì)量之間關(guān)系的理解。同時(shí)，本文實(shí)證證明，獨(dú)董發(fā)出公開(kāi)異議也可以作為下一期上市公司受到違規(guī)處罰的信號(hào)之一。