數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資的同群效應(yīng)研究

孫 莉，孫啟睿

（1.湖北工業(yè)大學(xué)理學(xué)院，武漢 430072；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院，武漢 430073）

0 引言

數(shù)字產(chǎn)業(yè)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎。為了更好地反映數(shù)字產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2021 年5 月發(fā)布了《數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類（2021）》標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)以數(shù)字化生產(chǎn)要素為基礎(chǔ)，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心活動(dòng)與《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T 4754-2017）》標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)應(yīng)。這一標(biāo)準(zhǔn)為量化分析我國(guó)數(shù)字產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和發(fā)展速度提供了依據(jù)。在信息技術(shù)如5G、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等的推動(dòng)下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)的整體成長(zhǎng)離不開政府產(chǎn)業(yè)政策的支持[1,2]。然而，林毅夫等（2010）[3]最早提出發(fā)展中國(guó)家企業(yè)家對(duì)新興的、有前景的產(chǎn)業(yè)容易形成共識(shí)，投資上會(huì)出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”。除了受到產(chǎn)業(yè)政策的影響外，同行業(yè)企業(yè)投資行為對(duì)產(chǎn)業(yè)投資活動(dòng)也有重要影響。已有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)投資者在決策時(shí)存在相互模仿的現(xiàn)象，并且在新興產(chǎn)業(yè)投資中該現(xiàn)象更為明顯[4]。該現(xiàn)象反映了企業(yè)投資的同群效應(yīng)（peer effect），即企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)受到同行業(yè)、同地區(qū)共同群體行為的影響。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)投資有所不同，其具有技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征[5]。技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征意味著企業(yè)投資周期長(zhǎng)、市場(chǎng)信息不確定性大。根據(jù)“信息學(xué)習(xí)”理論，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)投資決策的不確定性，會(huì)使得企業(yè)投資者借鑒同行業(yè)決策信息來降低新興產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)[6]。因此，應(yīng)重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資的同群效應(yīng)。

1 理論分析和研究假設(shè)

1.1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資的同群效應(yīng)

企業(yè)投資具有擇優(yōu)和風(fēng)險(xiǎn)并存的特點(diǎn)，是企業(yè)最為關(guān)鍵的財(cái)務(wù)決策。已有學(xué)者從企業(yè)價(jià)值評(píng)估[7]、信息不確定性[8]、股東利潤(rùn)最大化等視角探析影響微觀企業(yè)投資的因素。白讓讓（2016）[9]研究汽車制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)能投資的戰(zhàn)略性動(dòng)因時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)新增投資與同行業(yè)企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展呈正相關(guān)關(guān)系，同行之間的投資行為具有一定的趨同性。企業(yè)在投資決策時(shí)，會(huì)或多或少地受到同一行業(yè)其他企業(yè)的影響。隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資行為不僅取決于公司自身的財(cái)務(wù)特征，而且會(huì)受到同行業(yè)其他企業(yè)共同行為的影響[10]。

行為金融學(xué)將某一決策主體受到共同群體行為影響的現(xiàn)象稱為“同群效應(yīng)”。同群效應(yīng)產(chǎn)生的根源在于難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)某一特定行為與結(jié)果之間的確定性關(guān)系[10]。數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特征決定了其投資的高度不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。為了規(guī)避這些不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)往往傾向于模仿同行業(yè)的投資行為，以達(dá)到與市場(chǎng)保持一致的目的。這種模仿投資策略在數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中較為普遍和有效，可以降低企業(yè)投資的成本和損失。因此，本文基于數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資行為提出：

假設(shè)1：企業(yè)的新增投資與其同行的平均新增投資水平呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)存在明顯的同群效應(yīng)。

1.2 產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的核心產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)，政府的支持和引導(dǎo)對(duì)其發(fā)展至關(guān)重要。政府的產(chǎn)業(yè)政策主要包括行業(yè)集聚政策和稅收優(yōu)惠政策。行業(yè)集聚政策可以促進(jìn)企業(yè)之間的技術(shù)交流和創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)的模仿效應(yīng)。稅收優(yōu)惠政策可以減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，激勵(lì)企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和轉(zhuǎn)型。本文在此基礎(chǔ)上提出：

假設(shè)2：稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)有正向調(diào)節(jié)作用。

政府為了促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的投資審核會(huì)有所放寬，使得更多企業(yè)能夠參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)。這樣一來，行業(yè)準(zhǔn)入限制的放寬，降低了企業(yè)模仿同行的難度，增加了企業(yè)投資的從眾傾向。因此，行業(yè)準(zhǔn)入門檻放寬的產(chǎn)業(yè)政策會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的同群效應(yīng)。本文在此基礎(chǔ)上提出：

假設(shè)3：放寬行業(yè)準(zhǔn)入門檻產(chǎn)業(yè)政策，將使企業(yè)投資同群效應(yīng)更為顯著。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 模型構(gòu)建

為了研究企業(yè)投資同群效應(yīng)，本文構(gòu)建如下計(jì)量模型：

其中，i表示企業(yè)個(gè)體，t表示年份，CVsit為控制變量，表示行業(yè)效應(yīng)，表示年份效應(yīng)，εit為總殘差項(xiàng)。鑒于企業(yè)投資一般具有慣性[11]，在構(gòu)建計(jì)量模型時(shí)，將企業(yè)投資的t+1 期新增投資規(guī)模（lnewit+1）作為被解釋變量，解釋變量為除企業(yè)自身外同行投資的當(dāng)前新增投資平均水平（Wlnewit）。

為了研究稅收優(yōu)惠和行業(yè)準(zhǔn)入門檻對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文在模型（1）基礎(chǔ)上分別引入調(diào)節(jié)變量稅收優(yōu)惠（Tax）和行業(yè)準(zhǔn)入門檻（HHI），并分別構(gòu)建如下計(jì)量模型：

模型（2）和模型（3）在模型（1）的基礎(chǔ)上增加了稅收優(yōu)惠（Taxit）和行業(yè)準(zhǔn)入門檻（HHIit）與除企業(yè)自身外其他同行投資的當(dāng)前新增投資平均水平（WInewit）的交互項(xiàng)，控制變量的設(shè)置與模型（1）相同。

2.2 變量說明

（1）被解釋變量為t+1期新增投資規(guī)模（lnewt+1），用企業(yè)新增投資的對(duì)數(shù)來衡量。其中，企業(yè)新增投資是指購(gòu)置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金凈額加上取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額再加上研發(fā)費(fèi)用，然后減去處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額后的余額。

（2）解釋變量為當(dāng)前同行業(yè)新增投資平均水平（Wlnewt），用同行業(yè)企業(yè)剔除企業(yè)自身外其他同行企業(yè)新增投資平均數(shù)的對(duì)數(shù)來衡量。

（3）控制變量包括：股東集中度（top10）、公司規(guī)模（size）、財(cái)務(wù)杠桿率（lev）、企業(yè)年齡（Age），用企業(yè)成立時(shí)間表示，以及資產(chǎn)回報(bào)率（roa）。其中，股東集中度（top10）為上市企業(yè)前十大股東持股比例；公司規(guī)模（size）為企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿率（lev）為企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；資產(chǎn)回報(bào)率（roa）為企業(yè)稅后凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值。

（4）調(diào)節(jié)變量包含：稅收優(yōu)惠（Taxit）和行業(yè)準(zhǔn)入門檻（HHIit）。本文將企業(yè)實(shí)際支付的各項(xiàng)稅費(fèi)與營(yíng)業(yè)收入的比值作為企業(yè)實(shí)際稅率，并將低于行業(yè)實(shí)際稅率（同一行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的實(shí)際稅率的平均值）的企業(yè)視為享受稅收優(yōu)惠，取值為Taxit=1，高于行業(yè)實(shí)際稅率的企業(yè)視為未享受稅收優(yōu)惠，取值為Taxit=0 。此外，行業(yè)準(zhǔn)入門檻（HHIit）參照柯東昌和李連華（2022）[12]的做法，用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度衡量。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越大，行業(yè)管制程度越小。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)份額，，Xi表示數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)i的收入，行業(yè)準(zhǔn)入門檻。當(dāng)行業(yè)中某個(gè)企業(yè)寡頭壟斷時(shí)，HHI=1，說明企業(yè)所處行業(yè)管制程度高。行業(yè)中企業(yè)數(shù)量越多，HHI值越小，說明行業(yè)管制程度越低。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。將國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2021 年5 月27 日發(fā)布的《數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其核心產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類（2021）》與A 股上市企業(yè)行業(yè)分類逐一進(jìn)行匹配（見表1），鑒于行業(yè)分類的可匹配性，最終選取數(shù)字設(shè)備制造業(yè)和數(shù)字技術(shù)服務(wù)業(yè)的9個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)；剔除了退市、當(dāng)年ST、PT的企業(yè)，對(duì)小于1%和大于99%分位的極端樣本值采用Winsor2 方法處理。最終選取了上市企業(yè)2007—2020年①2007年開始全面實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，為保持口徑一致性，樣本時(shí)段選擇從2007年開始。的8414個(gè)觀測(cè)值。

表1 產(chǎn)業(yè)分類對(duì)照表

3 實(shí)證分析

3.1 數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資同群效應(yīng)驗(yàn)證

（1）企業(yè)投資的同群效應(yīng)

表2 中列（1）為模型（1）加入行業(yè)和年份的控制變量的全樣本回歸結(jié)果?？梢钥闯?，β在10%的水平上顯著為正，驗(yàn)證了企業(yè)新增投資的同群效應(yīng)，與假設(shè)1 的預(yù)期一致，即企業(yè)新增投資規(guī)模（lnewt+1）與自身外同行的當(dāng)前新增投資平均水平（Wlnewt）呈正相關(guān)關(guān)系。對(duì)于全樣本企業(yè)，同行業(yè)其他企業(yè)上期新增投資水平從25 分位點(diǎn)提高到75 分位點(diǎn)，企業(yè)新增投資的同群效應(yīng)提高了16.25%（19.534*8.63%-17.651*8.63%）。

表2 企業(yè)投資同群效應(yīng)的回歸結(jié)果

表2中列（2）和列（3）為在列（1）基礎(chǔ)上區(qū)分民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果。我國(guó)國(guó)有企業(yè)與政府有著天然關(guān)聯(lián)性，為了防止產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同對(duì)模型（1）造成干擾，將企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，分別驗(yàn)證不同企業(yè)同群效應(yīng)的存在性。列（2）回歸結(jié)果顯示β在1%的水平上顯著為正，表明民營(yíng)企業(yè)同行當(dāng)前新增投資平均水平（Wlnewt）能夠顯著提升目標(biāo)企業(yè)的新增投資規(guī)模（lnewt+1），即民營(yíng)企業(yè)的新增投資同群效應(yīng)顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。

表2中列（3）顯示國(guó)有企業(yè)新增投資規(guī)模與同行業(yè)企業(yè)同群效應(yīng)不明顯。經(jīng)似無相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)（見表3）發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)樣本組間新增投資規(guī)模與股權(quán)集中度（top10）和資本回報(bào)率（roa）差異顯著。這可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)有更低的股權(quán)集中度，也可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)有更高的資本回報(bào)率，還有可能是二者共同作用影響了國(guó)有企業(yè)投資決策，進(jìn)而影響該類數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)下的企業(yè)間投資同群效應(yīng)。模仿同行業(yè)投資決策導(dǎo)致了兩組樣本投資同群效應(yīng)的不同?？赡艿脑蚴牵瑖?guó)有企業(yè)新增投資與資本回報(bào)率更顯著的相關(guān)關(guān)系磨平了國(guó)有企業(yè)間相互模仿的同群效應(yīng)。

表3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)似無相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)

（2）異質(zhì)性分析

本文根據(jù)上市公司注冊(cè)地址所歸屬的31 個(gè)省份（不含港澳臺(tái)），分別統(tǒng)計(jì)東部、中部、西部和東北地區(qū)間數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)新增投資總規(guī)模。通過趨勢(shì)分析（見圖1）可以發(fā)現(xiàn)，除東北地區(qū)投資規(guī)模較為平穩(wěn)外，東部、中部和西部地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資規(guī)模均呈上升趨勢(shì)。同時(shí)，相較于投資規(guī)模水平最高的東部地區(qū)和規(guī)模水平較低的西部地區(qū)，中部地區(qū)投資規(guī)模處于兩地區(qū)之間，但三大地區(qū)數(shù)字核心企業(yè)新增投資呈堅(jiān)挺向上發(fā)展趨勢(shì)。

圖1 地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資規(guī)模均值

鑒于東北地區(qū)在圖1中所呈現(xiàn)的非增長(zhǎng)規(guī)律性，本文進(jìn)一步考察東、中、西三大地區(qū)間同行業(yè)企業(yè)新增投資對(duì)目標(biāo)企業(yè)投資決策的影響，三大地區(qū)的企業(yè)投資同群效應(yīng)存在顯著的異質(zhì)性。表4 中列（1）、列（2）和列（3）分別報(bào)告了中部、東部和西部地區(qū)企業(yè)的回歸結(jié)果。

表4 三大地區(qū)間異質(zhì)性分析結(jié)果

列（1）結(jié)果表明中部地區(qū)新增投資規(guī)模（lnewt+1）的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著，數(shù)值為0.2832，表明中部地區(qū)企業(yè)投資的同群效應(yīng)顯著。但列（2）和列（3）分別對(duì)應(yīng)的東部和西部地區(qū)企業(yè)投資的同群效應(yīng)不顯著，說明東部地區(qū)和西部地區(qū)注冊(cè)企業(yè)投資受同行影響不明顯。這主要是因?yàn)橹胁康貐^(qū)處于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，依托產(chǎn)業(yè)政策、資源和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)會(huì)加速發(fā)展，而且發(fā)展后勁和內(nèi)生動(dòng)力十足，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)投資活力對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展起到了強(qiáng)有力的支持作用。西部地區(qū)的數(shù)字核心企業(yè)投資同群效應(yīng)不顯著，主要原因有：一方面，西部地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件和配套技術(shù)能力不足，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展乏力，數(shù)字核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，無法有效支持?jǐn)?shù)字核心產(chǎn)業(yè)建設(shè)和投資活動(dòng)的開展；另一方面，西部地區(qū)人口長(zhǎng)期凈流出，有限的人力資源限制了數(shù)字核心企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）控制內(nèi)生性

上文在分析數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資的同群效應(yīng)時(shí)，并未考慮同行業(yè)企業(yè)所處外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境驅(qū)動(dòng)下的投資行為，相同的外部沖擊亦會(huì)使同行業(yè)企業(yè)間的新增投資趨同。為控制內(nèi)生性，本文借鑒Leary 和Roberts（2014）[13]的方法，以企業(yè)外同行業(yè)年度股票特質(zhì)收益率均值作為工具變量，采用工具變量法來弱化內(nèi)生性問題。相同年份和行業(yè)企業(yè)處于相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也受到相同的政策的影響，其同行業(yè)企業(yè)間的新增投資與同行業(yè)企業(yè)年度股票特質(zhì)收益率之間具有高度的相關(guān)性，而相同年份和行業(yè)其他企業(yè)的年度股票特質(zhì)收益率難以直接影響本企業(yè)的投資。

表5中列（1）和列（2）是使用工具變量后的估計(jì)結(jié)果，列（2）目標(biāo)企業(yè)新增投資規(guī)模（lnewt+1）的系數(shù)在1%水平上顯著為正，數(shù)值為0.327，工具變量的回歸結(jié)果與前文的研究結(jié)論一致，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)中企業(yè)投資存在正向同群效應(yīng)。列（1）和列（2）報(bào)告了Durbin-Wu-Hausan（DWH）檢驗(yàn)的結(jié)果，模型不存在內(nèi)生性問題。一階段F值均遠(yuǎn)大于臨界值（16.38），故本文工具變量的選擇是合適的，且不存在弱工具變量選擇問題。這進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）替換解釋變量

本文用包含自身行業(yè)投資水平的中位數(shù)作為解釋變量的替代變量，研究目標(biāo)企業(yè)新增投資規(guī)模與同行投資水平的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，目標(biāo)企業(yè)新增投資規(guī)模與同行投資水平仍然顯著，在1%顯著性水平上回歸系數(shù)為0.183，與前文結(jié)論一致。

（3）替換固定效應(yīng)

鑒于已有文獻(xiàn)對(duì)同群效應(yīng)的定義包括注冊(cè)地址處于同一地區(qū)，本文在原實(shí)證模型中進(jìn)一步控制企業(yè)注冊(cè)地址所處的省份效應(yīng)。結(jié)果表明，加入省份控制效應(yīng)后，目標(biāo)企業(yè)投資水平與同行投資水平仍然顯著相關(guān)，在1%顯著性水平上回歸系數(shù)為0.496，說明省份效應(yīng)更為明顯，與前文結(jié)論一致。

3.4 產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

3.4.1 稅收優(yōu)惠政策的調(diào)節(jié)作用

本文基于假設(shè)2 探討了稅收優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的影響。首先，綜合已有文獻(xiàn)分析得出稅收優(yōu)惠能夠促進(jìn)資本向政府支持的行業(yè)流動(dòng)，增加企業(yè)的投融資活動(dòng)[14]。其次，運(yùn)用調(diào)節(jié)模型檢驗(yàn)了交互項(xiàng)Wlnew*Tax回歸系數(shù)θ的符號(hào)。如果θ為正，表明稅收優(yōu)惠有利于企業(yè)進(jìn)入行業(yè)，形成投資同群效應(yīng)；如果θ為負(fù)，則相反。實(shí)證結(jié)果顯示θ為正，說明企業(yè)享受更多的稅收優(yōu)惠，會(huì)更傾向于投資同群效應(yīng)。驗(yàn)證了假設(shè)2，即稅收優(yōu)惠能夠增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的同群效應(yīng)。

此外，本文還考慮了產(chǎn)權(quán)屬性和地區(qū)稅收征管強(qiáng)度對(duì)模型結(jié)果的影響。陳玥等（2019）[15]和陳運(yùn)森等（2018）[16]的研究表明，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在稅收優(yōu)惠方面存在差異，而且稅收征管強(qiáng)度也會(huì)影響企業(yè)的稅收優(yōu)惠水平。因此，本文分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行回歸分析，并控制了省份效應(yīng)。表6中列（2）民營(yíng)企業(yè)組交互項(xiàng)回歸系數(shù)θ顯著為正，而列（3）國(guó)有企業(yè)組交互項(xiàng)回歸系數(shù)θ不顯著。說明民營(yíng)企業(yè)的投資同群效應(yīng)受到稅收優(yōu)惠的正向調(diào)節(jié)，而國(guó)有企業(yè)的投資同群效應(yīng)不受稅收優(yōu)惠的顯著影響。

表6 稅收優(yōu)惠調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

3.4.2 行業(yè)準(zhǔn)入門檻的調(diào)節(jié)作用

本文基于假設(shè)3 進(jìn)一步探討了行業(yè)準(zhǔn)入門檻對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資同群效應(yīng)的影響。利用面板調(diào)節(jié)模型考察了行業(yè)準(zhǔn)入限制對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資同群效應(yīng)的影響，重點(diǎn)關(guān)注交互項(xiàng)Wlnew*HHI系數(shù)θ的符號(hào)。如果θ為負(fù)，意味著行業(yè)管制越松，企業(yè)進(jìn)入障礙越低，越易導(dǎo)致投資同群效應(yīng)。表7 的結(jié)果顯示，Wlnew*HHI系數(shù)θ為負(fù)，表明企業(yè)行業(yè)管制程度越低，企業(yè)投資同質(zhì)化越嚴(yán)重。驗(yàn)證了假設(shè)3。

表7 行業(yè)準(zhǔn)入門檻調(diào)節(jié)作用的回歸結(jié)果

李匯東等（2017）[17]的研究指出，國(guó)有企業(yè)因?yàn)槠洚a(chǎn)權(quán)特征，能夠享受更多的財(cái)政政策優(yōu)惠，不太受行業(yè)準(zhǔn)入門檻的制約，而民營(yíng)企業(yè)則面臨更大的影響。本文認(rèn)為，在行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高的地區(qū)，民營(yíng)企業(yè)為了保證自身的生存和發(fā)展，會(huì)降低對(duì)同行業(yè)新增投資的模仿行為。表7中列（2）民營(yíng)企業(yè)組同行新增投資（Wlnew）與行業(yè)準(zhǔn)入門檻（HHI）的交互項(xiàng)系數(shù)θ為負(fù)，表明民營(yíng)企業(yè)會(huì)避免在行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高的情況下增加投資的風(fēng)險(xiǎn)。而列（3）國(guó)有企業(yè)組的結(jié)果則表明，國(guó)有企業(yè)的投資不受行業(yè)準(zhǔn)入門檻產(chǎn)業(yè)政策的影響。

4 結(jié)論

本文分析了數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資的同群效應(yīng)及其影響因素，基于2007—2020年A股上市公司數(shù)據(jù)，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分類相匹配，實(shí)證檢驗(yàn)了不同性質(zhì)和地區(qū)的企業(yè)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)投資下的同群效應(yīng)，并探討了產(chǎn)業(yè)政策對(duì)其產(chǎn)生的作用。研究結(jié)果表明，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資具有顯著的同群效應(yīng)，且民營(yíng)企業(yè)和中部地區(qū)企業(yè)更加突出。此外，稅收優(yōu)惠和行業(yè)準(zhǔn)入放寬等政策可以激勵(lì)企業(yè)投資的同群效應(yīng)。本文的研究對(duì)于政府制定促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策具有一定的借鑒意義。