杠桿率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究綜述

周俊卿 湯方清 鮑文清

（江西理工大學(xué)，江西 贛州 341000）

一個(gè)國家技術(shù)創(chuàng)新效率和創(chuàng)新質(zhì)量很大程度取決于國內(nèi)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，因此，王清偉等認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是可以影響企業(yè)的價(jià)值、優(yōu)勢(shì)和回報(bào)的，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新就是企業(yè)發(fā)展的助推劑。陳華東認(rèn)為企業(yè)想要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，最困難的地方就是研發(fā)的投入。增加研發(fā)投入是需要大量的資金來維持的，很多企業(yè)就需要通過負(fù)債的方式來取得更多的資產(chǎn)，提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。

一、概念界定及其衡量

（一）杠桿率的概念及其衡量

1.杠桿率的概念

2008 年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，國際銀行監(jiān)管便設(shè)定了一個(gè)全新的監(jiān)管指標(biāo)杠桿率。杠桿是涵蓋多項(xiàng)內(nèi)容的概念，企業(yè)可以通過對(duì)外借款、發(fā)放債券和宣發(fā)股票等方式以較少的資金來控制較多的資金。企業(yè)的債務(wù)程度情況就可以通過企業(yè)的杠桿率得到一個(gè)很好的反饋，也可以使用杠桿率來衡量企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)償債能力。黃俊威等認(rèn)為在企業(yè)中可以使用杠桿率表現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)。

2.杠桿率的衡量

學(xué)界對(duì)衡量杠桿率的指標(biāo)有不同的看法，大多數(shù)學(xué)者的研究設(shè)計(jì)認(rèn)為，企業(yè)的杠桿率一般都可以直接使用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來進(jìn)行衡量。例如，許一涌和孫海濤就認(rèn)為杠桿率應(yīng)該是直接等于總負(fù)債的金額除以總資產(chǎn)，他們都應(yīng)該是以總負(fù)債資產(chǎn)的角度去進(jìn)行衡量的。而王國剛重新對(duì)杠桿率的概念進(jìn)行了界定，指出之前計(jì)算杠桿率使用總債務(wù)除以GDP 是存在缺陷的，而使用“債務(wù)總額除以資產(chǎn)總額”計(jì)算杠桿率更好。國內(nèi)的中國社科院和國際機(jī)構(gòu)中的IMF、BIS、中國人民銀行等衡量杠桿率都是通過債務(wù)收益率來衡量的。在一個(gè)企業(yè)整體上使用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)杠桿率，伍中信等認(rèn)為還可以從企業(yè)負(fù)債的時(shí)間性期限及按照企業(yè)負(fù)債來源這兩個(gè)維度進(jìn)行橫向劃分，更加具體地探討企業(yè)杠桿率的水平結(jié)構(gòu)。

（二）技術(shù)創(chuàng)新的概念及其衡量

1.技術(shù)創(chuàng)新的概念

技術(shù)創(chuàng)新可以推動(dòng)企業(yè)的績效以及企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速更新?lián)Q代，只能通過技術(shù)創(chuàng)新，這樣企業(yè)才有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益。

科學(xué)技術(shù)是在不斷發(fā)展的，我國學(xué)者結(jié)合國內(nèi)的情況，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新探索研究。官建成認(rèn)為企業(yè)里技術(shù)和組織的進(jìn)步可以增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的等級(jí)，對(duì)企業(yè)的管理方面也是有幫助的，可以促進(jìn)企業(yè)的變革。吳曉波等構(gòu)建了二次創(chuàng)新的理論模型，這個(gè)模型是以新興技術(shù)為基礎(chǔ)的。吳貴生等則提出了全新理論，此理論為企業(yè)施展技術(shù)創(chuàng)新方略時(shí)提供幫助。毛凱軍等分析了產(chǎn)業(yè)集群對(duì)企業(yè)技術(shù)學(xué)習(xí)中可能會(huì)遇到的困難和問題，并對(duì)于學(xué)習(xí)提出了相關(guān)建議。

我國國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)生了很大的變化，從之前量的積累到如今質(zhì)的提高，再結(jié)合中國的國情，在研究技術(shù)創(chuàng)新理論方面得到了全新的突破。目前學(xué)者們更加注意企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系的外部環(huán)境方面的因素，比如金融等因素與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新相結(jié)合。

2.技術(shù)創(chuàng)新的衡量

通過梳理以往文獻(xiàn)，首先，單一指標(biāo)衡量，很多文獻(xiàn)普遍選擇的指標(biāo)有：研發(fā)能力、專利申請(qǐng)數(shù)量、無形資產(chǎn)增量等。朱恒鵬所依據(jù)企業(yè)里R&D 支出占企業(yè)總銷售產(chǎn)值的一定比重來衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)；鐘昀珈等則認(rèn)為專利申請(qǐng)數(shù)量可以用來衡量企業(yè)的產(chǎn)出效率。岳怡廷等認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的資產(chǎn)化成果就是通過無形資產(chǎn)增量得以呈現(xiàn)。

其次，多個(gè)指標(biāo)共同衡量，很多文獻(xiàn)從技術(shù)創(chuàng)新的投入與技術(shù)創(chuàng)新成本產(chǎn)出兩個(gè)維度分別選擇一個(gè)指標(biāo)來衡量一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新能力。如李文貴、余明桂就通過研發(fā)投入與產(chǎn)出兩部分放在一起來考慮，同時(shí)作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)來共同衡量。黎文靖、鄭曼妮把我國內(nèi)地企業(yè)在國外申請(qǐng)的專利作為實(shí)質(zhì)性的技術(shù)創(chuàng)新，還有把我國內(nèi)地企業(yè)專利歸屬于國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新，并進(jìn)一步研究國家政策對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，此種方法主要有因子分析、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析以及隨機(jī)先進(jìn)方法等。呂一博等采用探測(cè)性因子分析，對(duì)目前我國東北地區(qū)三十五家中小型企業(yè)的創(chuàng)新能力指標(biāo)值進(jìn)行了綜合測(cè)算和評(píng)估。李思慧等深入探究一個(gè)企業(yè)通過對(duì)外直接投融資的行為對(duì)其創(chuàng)新績效的影響機(jī)制時(shí)，選用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法準(zhǔn)確測(cè)算一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新績效。此外，肖丁丁等認(rèn)為可以通過定量來分析要素變量對(duì)于個(gè)體技術(shù)能力差異的影響。

二、杠桿率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)路徑

（一）杠桿率與負(fù)債控制效應(yīng)

鐘寧樺等提出企業(yè)通過外部負(fù)債融資會(huì)提高企業(yè)的杠桿率，債權(quán)人會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為進(jìn)行監(jiān)管。黃珍等也認(rèn)為企業(yè)形成負(fù)債時(shí)，債權(quán)人對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有要求的，會(huì)希望企業(yè)盡量避免高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。劉啟仁等通過產(chǎn)權(quán)保護(hù)探討企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)負(fù)債的比率，并提出技術(shù)創(chuàng)新是會(huì)為企業(yè)提供專利等受保障的產(chǎn)權(quán)，可以進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的壟斷地位，增加壟斷租金和增加利潤，減少企業(yè)的負(fù)債動(dòng)機(jī)。

（二）杠桿率與委托代理問題

Jensen 指出高杠桿會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的管理層和股東之間存在的代理問題更加明顯，當(dāng)企業(yè)杠桿率較高時(shí)，負(fù)債的包袱造成企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被放大，研發(fā)投入資金用于技術(shù)創(chuàng)新加大了公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)高管來說，假設(shè)在他任期內(nèi)企業(yè)破產(chǎn)，其職業(yè)生涯就會(huì)受到嚴(yán)重的影響，所以高管更希望在任期內(nèi)企業(yè)能安然無恙。吳延兵提出高管的行為會(huì)削減企業(yè)中具有高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，高杠桿率會(huì)影響高管的經(jīng)營策略，會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生不好的作用。

（三）杠桿率與“稅盾效應(yīng)”

GRAHAM 已經(jīng)明確指出企業(yè)的研發(fā)和企業(yè)債務(wù)之間是可能會(huì)產(chǎn)生稅盾效應(yīng)的，所以當(dāng)一個(gè)企業(yè)在能夠保持稅盾水平相對(duì)均衡時(shí)，企業(yè)的研發(fā)投入有所增加，就會(huì)不斷地加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)的稅盾，不斷地下降其債務(wù)的稅盾，企業(yè)的外部負(fù)債就可能會(huì)大大降低。進(jìn)一步研究探討了企業(yè)的研發(fā)投入非債務(wù)稅盾效應(yīng)，可以看到不斷地增加研發(fā)投入，企業(yè)的負(fù)債能力水平將會(huì)不斷下降。后又得出了當(dāng)一個(gè)企業(yè)的非債務(wù)稅盾是債務(wù)稅盾的3 倍時(shí)，企業(yè)的債務(wù)水平也可能會(huì)有所下降。

（四）杠桿率與信號(hào)傳遞效應(yīng)

在企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新是需要大量資金的，這就需要獲得外部資金支持，外界便會(huì)了解到目前企業(yè)是十分良好的。Ross 指出企業(yè)管理者可以通過增加負(fù)債率水平來傳達(dá)積極的信號(hào)，可以有效地減少信息不對(duì)稱的問題，企業(yè)融資機(jī)會(huì)也會(huì)不斷增加，企業(yè)創(chuàng)新投資也可以得到促進(jìn)。

（五）杠桿率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)里的債務(wù)比率不斷增加，企業(yè)需要支付很多的利息，這樣便會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。企業(yè)債務(wù)水平增加是需要通過穩(wěn)定的現(xiàn)金流來維持的，這就需要提高企業(yè)的風(fēng)控水平。辜勝阻等認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)有很多不確定性，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的活動(dòng)，當(dāng)企業(yè)的風(fēng)控水平較低時(shí)，也就是當(dāng)企業(yè)的杠桿率較高時(shí)，研發(fā)創(chuàng)新就需要降低。周勤和盛巧燕則認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷地增加時(shí)，這樣就會(huì)給企業(yè)的聲譽(yù)帶來不好的影響，當(dāng)投資者聽到這些消息時(shí)，從而導(dǎo)致降低對(duì)企業(yè)的投資，企業(yè)也就會(huì)進(jìn)一步損失其機(jī)會(huì)成本。

三、杠桿率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響

杠桿率的高低會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，而其如何影響這一問題引起了國內(nèi)外很多學(xué)者的關(guān)注。少部分學(xué)者認(rèn)為高杠桿率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)，但是大部分學(xué)者均認(rèn)為高杠桿對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有抑制的負(fù)向作用，呈負(fù)相關(guān)。除了以上兩種觀點(diǎn)，部分學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)杠桿率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力之間不存在明顯的線性關(guān)系。

（一）杠桿率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈正相關(guān)

國外學(xué)者對(duì)此有較多的見解，例如，Laeven 等認(rèn)為企業(yè)負(fù)債可以緩解信息不對(duì)稱問題，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資成本，進(jìn)而提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。Meyer 認(rèn)為企業(yè)擁有高杠桿率會(huì)導(dǎo)致企業(yè)提高對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入來得到新的技術(shù)，企業(yè)利潤也會(huì)得到增加。投資者是可以獲得企業(yè)多出的收益的，投資者在企業(yè)杠桿率較高情況下，也會(huì)愿意增加對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投入。

民樂通過以一些汽車和制造業(yè)在2005 到2007 年間的R&D 投入，得出了企業(yè)負(fù)債水平可以促進(jìn)企業(yè)的R&D 投入。鞠曉生等通過研究我國的非上市公司工業(yè)企業(yè)和世界銀行中我國企業(yè)數(shù)據(jù)來證明了促進(jìn)關(guān)系。還有一些國內(nèi)學(xué)者通過負(fù)債融資研究，企業(yè)通過債務(wù)融資是可以給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來益處的。劉督等發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)于企業(yè)的R&D 投入還有企業(yè)中的專利數(shù)起促進(jìn)作用。

（二）杠桿率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)

有研究表明企業(yè)杠桿率的增加不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，這些學(xué)者提出債務(wù)風(fēng)控水平與技術(shù)創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)之間存在的矛盾是造成企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新低杠桿率的觀點(diǎn)。債務(wù)融資會(huì)給企業(yè)帶來很多不同方面的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就會(huì)造成企業(yè)并不想通過負(fù)債來進(jìn)行研發(fā)投入。

有國外學(xué)者認(rèn)為杠桿率會(huì)抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，比如，Jordan 表明激進(jìn)型負(fù)債戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)而言并不是有利的，創(chuàng)新型的企業(yè)一般都是持有較低的資產(chǎn)負(fù)債率。當(dāng)企業(yè)的資金流比較充足時(shí)，負(fù)債即使保持在較低的水平，資金流穩(wěn)定對(duì)于企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)也是有幫助的。也有國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，偏重科技創(chuàng)新的企業(yè)傾向于低杠桿，例如，翟舸和白憲生研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力與企業(yè)杠桿率是反向關(guān)系。李軍奕發(fā)現(xiàn)低杠桿率可以提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入。段海艷研究表明，技術(shù)創(chuàng)新要素投入增加，企業(yè)負(fù)債需求就會(huì)降低。黃繼承等發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出越多，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)，而這樣的企業(yè)往往選擇較低的杠桿率。孫早認(rèn)為公司的高杠桿結(jié)構(gòu)不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)出增加，并且他還指出了高杠桿對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新造成的負(fù)面作用。

有很多的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)高杠桿率產(chǎn)生很多不利因素，所以企業(yè)的杠桿率并不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

（三）杠桿率與技術(shù)創(chuàng)新呈非線性相關(guān)

有學(xué)者提出了企業(yè)的杠桿率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新不是線性關(guān)系，這個(gè)是需要在不同的條件下來具體討論的。例如，于曉紅等就認(rèn)為企業(yè)在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境中，企業(yè)的杠桿率與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是呈負(fù)相關(guān)的，但是在靜態(tài)的環(huán)境中，它們二者之間又是呈正相關(guān)的。還有學(xué)者提出企業(yè)的杠桿率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是存在U 型關(guān)系的。例如，梁僑宸指出杠桿率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的抑制程度較低，有時(shí)甚至支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。而羅能生等表示在一個(gè)特定的數(shù)值點(diǎn)前企業(yè)杠桿率對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新都是有著正相關(guān)性的，超過該點(diǎn)后，隨著企業(yè)杠桿率提高，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力會(huì)下降，是呈U 型關(guān)系的。通過國外的上市公司來研究，得出了債務(wù)比率的不斷增加，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是先增加后減少的U 型關(guān)系的結(jié)論。

少部分學(xué)者指出杠桿率與技術(shù)創(chuàng)新呈非線性相關(guān)，但是對(duì)于這方面的文獻(xiàn)相對(duì)較少。

四、文獻(xiàn)評(píng)述與展望

（一）文獻(xiàn)評(píng)述

現(xiàn)有文獻(xiàn)使我們了解目前學(xué)者們對(duì)于杠桿率與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究并沒有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。

首先，企業(yè)產(chǎn)生越多的負(fù)債，其產(chǎn)生的費(fèi)用便會(huì)更多，這樣會(huì)給企業(yè)帶來一些問題，即使企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈余，盈余的資金也是要優(yōu)先償還產(chǎn)生的費(fèi)用，這樣依舊會(huì)造成研發(fā)投入不足，不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。但是也有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)產(chǎn)生較少的負(fù)債，其產(chǎn)生的費(fèi)用便會(huì)較少，這樣也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)資金較少，便不容易擴(kuò)大規(guī)模，企業(yè)的產(chǎn)銷量也會(huì)存在較低的情況，這樣企業(yè)實(shí)現(xiàn)的盈余并不多，用于技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入還是不會(huì)充裕，這樣還是不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

其次，目前的文獻(xiàn)在指標(biāo)選擇這一部分，是通過負(fù)債率對(duì)企業(yè)的杠桿又或者是資本結(jié)構(gòu)來衡量，這就會(huì)缺少在銀行里的貸款比率、外部信用融資和短期與長期債務(wù)比率這些指標(biāo)對(duì)于企業(yè)杠桿的影響。

最后，目前的文獻(xiàn)在探討企業(yè)杠桿率與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系時(shí)，并沒有把創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)這一因素考慮進(jìn)去，并且對(duì)于如何衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)也是少之又少。

（二）展望

整理現(xiàn)有文獻(xiàn)得出，學(xué)者們對(duì)于杠桿率對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響有一定的觀點(diǎn)，這些觀點(diǎn)并沒有一致性的結(jié)論，其中還有存在不足的地方，需要進(jìn)一步討論。首先對(duì)于杠桿率是通過什么影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新這一問題，國外研究成果比較豐富，對(duì)這方面的研究也相對(duì)較早，相反我國在這方面的研究還不是很多。所以國內(nèi)需要加強(qiáng)這方面的研究。目前的文獻(xiàn)基本上都是使用企業(yè)的R&D投入或者是專利數(shù)的多少來衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)這一部分卻很少有文獻(xiàn)對(duì)此分析，但是高風(fēng)險(xiǎn)又正是企業(yè)創(chuàng)新中的一個(gè)重要特性，是需要重點(diǎn)注意的。目前的文獻(xiàn)很多都關(guān)注杠桿率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，研究杠桿率與技術(shù)創(chuàng)新是呈正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，但是對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新非線性相關(guān)和尋求一個(gè)杠桿率的最優(yōu)點(diǎn)的文獻(xiàn)較少，但是這往往更是我國企業(yè)所需要的。目前的文獻(xiàn)在探討杠桿率對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響時(shí)，對(duì)于不同類型的企業(yè)和不同債務(wù)類型的企業(yè)沒有很好的區(qū)分，所以需要根據(jù)企業(yè)的異質(zhì)性還有企業(yè)的債務(wù)類型來做更加深入的研究。