容百科技的“野心”

王東岳

年初以來，新能源電動汽車銷售“捷報”頻傳。前三季度，中國新能源汽車?yán)塾嬩N售456.7萬輛，同比增長110%，超過2021年全年總銷量。其中，9月份，中國新能源汽車銷售達(dá)70.8萬輛，同比增長93.9%，市場滲透率上升至27.1%。

新能源電動汽車銷售的高速增長帶來全產(chǎn)業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。2022年7月，容百科技（688005.SH）發(fā)布公告稱，公司計劃到2025年建成60萬噸高鎳正極材料、30萬噸磷酸錳鐵鋰材料以及10萬噸鈉電材料產(chǎn)能。到2030年，公司高鎳正極材料產(chǎn)能規(guī)劃在100萬噸以上。

從上市前產(chǎn)能不足2萬噸的“初創(chuàng)”企業(yè)，到2021年三元正極材料出貨量冠軍，容百科技用7年時間實現(xiàn)了生產(chǎn)經(jīng)營的全面“逆襲”。上市后的三年時間里，公司產(chǎn)能擴張近10倍，歸母凈利潤連續(xù)七個季度以三位數(shù)高速增長。

1-9月，容百科技實現(xiàn)營業(yè)收入192.8億元，同比增長208.41%；歸母凈利潤9.18億元，同比增長67.32%。其中，三季度單季，容百科技實現(xiàn)營業(yè)收入77.27億元，同比增長190.58%，繼續(xù)保持高速增長，但同期公司的歸母凈利潤為1.82億元，同比下滑20.01%。

單季度的利潤率下滑或許只是偶發(fā)因素，但部分投資者認(rèn)為，三季度的利潤下滑應(yīng)是容百科技“火熱”情緒中的一縷“清泉”。

2022年7-9月，容百科技確認(rèn)的營業(yè)成本為72.74億元，同比增長220.4%，超過同期營收增速29.82個百分點。根據(jù)券商統(tǒng)計，三季度，容百科技出貨量約為2.3萬-2.5萬噸，取中位數(shù)（2.4萬噸）計，公司第三季度的單噸產(chǎn)品平均成本約為30.31萬元。

2022年上半年，容百科技累計出貨3.5萬噸，營業(yè)成本約為100.68億元，單噸成本約為28.77萬元。與上半年相比，公司三季度產(chǎn)品成本增長近1.54萬元/噸，增幅5.35%。

從收入端來看，2022年第二季度，容百科技約出貨1.8萬噸三元正極材料，對應(yīng)產(chǎn)品平均售價約為35.47萬元/噸；根據(jù)券商測算，公司三季度預(yù)計產(chǎn)品平均售價約為30.9萬-32.2萬元，單季度環(huán)比下滑9.23%-17.71%。

在接受投資者調(diào)研時，容百科技表示，正極材料行業(yè)主要采用原材料+加工費的方式進(jìn)行計價，產(chǎn)品報價一般按照前1-2個月可比公開市場價格。因此，在原料價格上漲時，正極材料生產(chǎn)企業(yè)的銷售收入會呈趨勢上漲；但當(dāng)原材料價格出現(xiàn)拐點向下時，公司產(chǎn)品收入也會隨之逐月遞減；由于原材料采購與產(chǎn)品交付和定價基準(zhǔn)之間的錯配，公司會因此出現(xiàn)單月或單季度的利潤率波動。

根據(jù)Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月以來，國內(nèi)三元前驅(qū)體（811型）報價持續(xù)走低，由峰值17萬元/噸降至13.35萬元/噸，氫氧化鋰價格由48萬元/噸升至51萬元/噸，碳酸鋰價格由48萬元/噸升至52.5萬元/噸。

受氫氧化鋰等原材料成本的快速上漲和產(chǎn)品報價下調(diào)的共同影響，三季度單季，容百科技綜合毛利率由二季度的12.26%降至5.86%，下滑6.4個百分點；凈利率由6.95%降至2.39%，下滑4.56個百分點。前三季度，公司綜合毛利率由上年同期的14.49%下滑至10.05%，同比降低4.44個百分點；凈利率為4.77%，較上年同期下滑3.99個百分點。

2022年1-9月，中國累計銷售新能源電動汽車456.7萬輛，同比增長110%，超過2021年全年銷售總量。

2018年，寧德時代正式成為公司的核心客戶之一。2021年，容百科技累計向?qū)幍聲r代銷售64.72億元鋰電池正極材料，約占公司營業(yè)收入的63.08%。

深度綁定寧德時代，容百科技開啟擴產(chǎn)之路。數(shù)據(jù)顯示，上市前的2018年，容百科技的三元正極材料產(chǎn)能約為1.9萬噸，位居行業(yè)第五位；在上市后的三年時間里，容百科技產(chǎn)能飛速擴張，到2022年年底將達(dá)到25萬噸，三年增長超十倍。

2022年7月，容百科技發(fā)布戰(zhàn)略報告，公司將成為全市場覆蓋的正極材料綜合供應(yīng)商，到2025年將形成60萬噸高鎳正極材料、30萬噸磷酸錳鐵鋰材料以及10萬噸鈉離子電池正極材料產(chǎn)能，到2030年公司高鎳正極材料產(chǎn)能規(guī)劃在100萬噸以上。

9月，容百科技發(fā)布向特定對象發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市募集說明書，計劃募集資金54.28億元，用于鋰電正極材料擴產(chǎn)等3個項目建設(shè)以及補充流動性資金。其中，鋰電正極材料項目分為仙桃一期年產(chǎn)10萬噸鋰電正極材料、遵義2-2期年產(chǎn)3.4萬噸鋰電正極材料和韓國忠州1-2期年產(chǎn)1.5萬噸鋰電正極材料三個子項目。按規(guī)劃，募資完成后，容百科技將新增14.9萬噸三元正極材料產(chǎn)能以及6萬噸三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能。

在募集說明書中，容百科技預(yù)計2025年全球三元材料市場需求增長至300萬噸，全球前驅(qū)體市場需求增長至295萬噸。

受益于新能源電動汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展，近年來，鋰電池及其上游正極材料的需求迅猛增長。2021年，全球正極材料出貨量合計約為140萬噸，其中三元正極材料出貨73萬噸，同比增長72.89%；期間，中國三元正極材料出貨量約為43.3萬噸，約占全球三元正極材料出貨量的60%。2021年，容百科技累計出貨5.2萬噸，約占國內(nèi)三元正極材料出貨量的12%。

鑫欏鋰電數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，國內(nèi)三元正極材料產(chǎn)量約為41.9萬噸。券商預(yù)計，前三季度，容百科技累計出貨量接近6萬噸，市場占有率提升至14.32%，較年初提升近2.3個百分點。

容百科技的“野心”顯然不止于此。以容百科技的產(chǎn)能規(guī)劃計算，到2025年，公司60萬噸三元正極材料的產(chǎn)能規(guī)劃約為公司預(yù)計市場需求（300萬噸）的20%。

需要指出的是，根據(jù)多家券商預(yù)計，到2025年，全球動力電池出貨量將達(dá)1500GWh，對應(yīng)正極材料需求接近300萬噸，其中三元正極材料需求預(yù)計接近140萬噸，較2021年增長100%以上。上述數(shù)據(jù)意味著，以容百科技的產(chǎn)能規(guī)劃計，公司60萬噸三元正極材料將占券商預(yù)計2025年全球三元正極材料需求的42.86%。換而言之，到2025年，容百科技或許需要搶占下接近一半的三元材料正極市場份額才足以消化公司當(dāng)下的產(chǎn)能計劃。盡管公司的市場占有率在持續(xù)提升，但與戰(zhàn)略目標(biāo)相比仍有不小差距。

同時，其他正極材料廠商的擴產(chǎn)計劃也為行業(yè)競爭增添了諸多變數(shù)。2021年，當(dāng)升科技累計銷售4.7萬噸三元正極材料，位列行業(yè)第二；截至2021年年末，當(dāng)升科技擁有4.4萬噸鋰電池材料產(chǎn)能。按照公司規(guī)劃，到2025年，當(dāng)升科技鋰電池材料產(chǎn)能將擴增至15萬噸，較2021年增長240.91%。

截至2021年年末，振華新材、長遠(yuǎn)鋰科和廈鎢新能分別擁有6萬噸、4萬噸和7.9萬噸的三元正極材料產(chǎn)能。按規(guī)劃，到2025年，上述三家公司將分別擴增產(chǎn)能至16萬噸、18萬噸和24.4萬噸。

截至2021年年末，全球三元正極材料前十名生產(chǎn)企業(yè)到2025年的產(chǎn)能規(guī)劃合計約為267萬噸，接近2025年理論需求的2倍。在行業(yè)整體擴張背景下，如何不斷提升市場占有率成為檢驗容百科技戰(zhàn)略落地能力的關(guān)鍵。

除此之外，資金協(xié)調(diào)能力將成為檢驗公司管理水平的另一極。在此前的戰(zhàn)略大會上，容百科技宣布，未來公司將實現(xiàn)向平臺化、集團化企業(yè)的轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步提升公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。為此，除三元正極材料外，容百科技正著手布局其他鋰電池正極材料。

2022年7月，容百科技宣布以3.89億元收購斯科蘭德68.25%股權(quán)，正式宣布進(jìn)軍LMFP（磷酸錳鐵鋰）正極材料行業(yè)。同時，公司也將鈉離子電池正極材料納入下一階段開發(fā)產(chǎn)品的名單之中。

產(chǎn)能的持續(xù)擴張和新產(chǎn)品的研發(fā)均需要持續(xù)的資金投入作為支撐。以歷史數(shù)據(jù)測算，容百科技單噸正極材料投資的平均成本接近4萬元。這意味著，公司未來產(chǎn)能和研發(fā)累計投入或?qū)⒊^300億元。

根據(jù)三季報，截至三季度末，容百科技的貨幣資金約為49.3億元；短期借款為19.1億元，同比增長630.37%；長期借款為16.91億元，同比增長389.07%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為122.92億元，同比增長156.9%。

截至三季度末，容百科技的資產(chǎn)負(fù)債率約為67.45%，較上年同期上升12.18個百分點，較上市前上升41.27個百分點。

面對未來數(shù)百億元的資金需求，如何協(xié)調(diào)資金的平穩(wěn)運轉(zhuǎn)尤為關(guān)鍵。