新華保險三季報凈利驟降五成

文頤

10月28日，新華保險公布2022年三季報。前三季度，新華保險實現(xiàn)營收1711.8億元，同比下降7%；實現(xiàn)歸母凈利潤51.9億元，同比下降56.6%；實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入1377.9億元，同比微增0.9%；實現(xiàn)新單保費388.03億元，同比下降2.91%。

當下壽險轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)重重，作為純壽險公司的新華保險業(yè)績壓力較同業(yè)更大；疊加前三季度投資端收益大幅下滑，導(dǎo)致三季報凈利潤大幅下滑超五成。

從三季度單季來看，新華保險當季實現(xiàn)營收463.83億元、同比下降10.7%，環(huán)比下降6.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，同比、環(huán)比均大幅下降99.8%、99.9%，資本市場低迷下投資收益銳減、精算假設(shè)變更使得準備金增加共同導(dǎo)致新華保險三季度凈利潤幾乎歸零的糟糕業(yè)績表現(xiàn)。

從負債端來看，前三季度，新華保險長險新單為349.52億元，同比下降0.5%；其中，期交新單同比下降14.6%（10年期及以上新單同比下降55.3%），躉交新單同比增加15.1%，在新華保險選擇躉交沖量模式的基礎(chǔ)上新單仍未企穩(wěn)，新單增長承壓和結(jié)構(gòu)略有惡化可見一斑，后續(xù)保費增長或?qū)⒚媾R較大壓力。分渠道來看，新華保險個險新單同比下降26%，銀保新單同比增長15.6%，團險新單同比下降75.8%，說明個險渠道人力持續(xù)下滑拖累個險新單增長，同時公司對銀保渠道的依賴持續(xù)加重。

從資產(chǎn)端來看，截至9月末，新華保險投資資產(chǎn)為1.15萬億元，比較年初增加5.8%；受資本市場波動影響，前三季度公司投資收益+公允價值變動損益達341億元，同比下降29.2%；總投資收益率為3.7%，同比下降2.7個百分點。2021年同期，新華保險投資端表現(xiàn)亮眼，權(quán)益市場實現(xiàn)較多的買賣價差收入，年化總投資收益率提升0.8個百分點至6.4%。但2022年前三季度，受國內(nèi)股票市場出現(xiàn)較大幅度下跌的影響，投資收益減少，在同期高基數(shù)的影響下，投資收益和凈利潤下滑幅度都較大。

這種變動或與新華保險強貝塔屬性有關(guān)。根據(jù)山西證券對新華保險上半年相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，若新華保險所持有的股票+基金資產(chǎn)價值變動10%時，則其利潤總額將變動395.97%，敏感性遠超同業(yè)?；诖?，前三季度，新華保險業(yè)績受投資收益的拖累程度也超同業(yè)。

此外精算假設(shè)變更對新華保險凈利潤也有較大影響。新華保險于三季度末重新厘定折現(xiàn)率、死亡率等精算假設(shè)，使得壽險責(zé)任準備金增加22.77億元，長期健康險責(zé)任準備金增加26.67億元，從而使其前三季度利潤總額減少49.44億元。新華保險主營壽險業(yè)務(wù)，其短期業(yè)績受準備金折現(xiàn)率的影響較大。根據(jù)新華保險2021年年報數(shù)據(jù)，如準備金折現(xiàn)率假設(shè)較基準假設(shè)下降50BP，由此導(dǎo)致公司利潤總額減少額為當期利潤總額的280.2%，在相同的假設(shè)條件下，中國人壽為301.3%，中國平安為48.2%，中國太保為91%。

東吳證券將新華保險利潤大幅下降歸結(jié)為資產(chǎn)負債兩端深度承壓，主要有兩個原因：第一，在2021年同期凈利潤高基數(shù)的情況下，2022年前三季度權(quán)益市場大幅波動，公司投資收益+公允價值變動損益累計同比下降29.2%；第二，會計估計變更侵蝕累計稅前利潤合計49.44億元，占比高達145.3%，導(dǎo)致公司業(yè)績表現(xiàn)略低于市場預(yù)期。

這里須提及權(quán)益市場波動對新華保險凈利潤的拖累，前三季度，滬深300指數(shù)下跌 23%，新華保險累計投資收益+公允價值變動損益同比下降29.2%，年化總投資收益率為3.7%，同比下降2.7工百分點；9月末公司歸母凈資產(chǎn)較年初下滑7.8%，較6月末下滑4.3%，主要是前三季度累計可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動虧損達255.29億元（上半年虧損137.16億元），據(jù)此測算的全口徑年化綜合投資收益率僅為1.47%（上半年為3%），這是新華保險三季報凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期的主要拖累因素。

再來看負債端，前三季度，新華保險實現(xiàn)總保費收入1377.92億元，同比微增0.9%。新華保險稱受疫情影響，行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型艱難。從保費構(gòu)成來看，前三季度長期險首年期交保費為157.15億元，同比下降14.6%（一至三季度單季同比增速分別為-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中，10年期及以上期交同比大幅下降55.3%，僅為22.75億元；前三季度躉交保費為192.37億元，同比增長15.1%（三季度單季增長83.4%），支撐前三季度首年保費同比基本平穩(wěn)過渡。

另一方面，新華保險前三季度續(xù)期保費為989.89億元，同比增長2.5%，發(fā)揮壓艙石作用；前三季度短期險保費為38.51億元，同比下降20.5%。東吳證券預(yù)計新華保險前三季度 NBV同比下降逾五成，與上半年下降48%相比降幅未能收窄，主要系健康險銷售持續(xù)遇冷、高價值長期交業(yè)務(wù)低迷、首年業(yè)務(wù)持續(xù)承壓所致。

在個險渠道表現(xiàn)乏善可陳的情況下，新華保險銀保渠道依托躉交拉動新單貢獻逾六成。前三季度，新華保險個險、銀保長險首年保費增速分別為-35.1%、60.2%（對應(yīng)三季度單季增速分別為-33.1%、60%），前三季度，個險、銀保、團險新單貢獻占比為29%、65.1%、6%（對應(yīng)三季度單季貢獻分別為35.9%、56.4%、7.7%）。雖然新華保險持續(xù)從渠道和產(chǎn)品布局方面著力改善困境，如大力開展“優(yōu)計劃”、對各分公司提出“三超二”、9月推出司慶新產(chǎn)品“多倍新守護”系列等，但整體成效并不理想，主要是隊伍質(zhì)量基礎(chǔ)仍有待夯實，各渠道定位有待深化。

早在6月，新華保險股東大會通過《公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（下稱“《發(fā)展綱要》”），推動“一艦三擎提速遠航”，即聚焦深耕壽險主航道，著力推動養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)、做強做穩(wěn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方面，從中確定營銷能力、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)和科技賦能作為三項重點工程，但從三季報來看，新華保險《發(fā)展綱要》的落實仍有很長的路要走。

9月末，新華保險董事會選舉李全為公司第七屆董事會董事長，同意聘任張泓為公司總裁，在公司領(lǐng)導(dǎo)班子塵埃落定之后，未來可關(guān)注新領(lǐng)導(dǎo)班子推動《發(fā)展綱要》落實的執(zhí)行力。

值得重點關(guān)注的是，新華保險負債端的變化，即銀保發(fā)力導(dǎo)致新單高增，這是權(quán)宜之計還是趨勢性變化，未來仍可持續(xù)觀察。2022年三季度，新華保險個險、銀保新單同比增速分別為-33%、60%，銀保發(fā)力帶動整體新單同比增長1%，預(yù)計新單增量以儲蓄型為主，不過，盡管銀保貢獻主要新單增速，但整體NBV仍承壓。

前三季度，新華保險實現(xiàn)總保費收入1378億元，同比增長1%，其中，新單保費388億元，同比下降3%；10年期以上期交保費23億元，同比下降55%。雖然長險新單回暖，但價值率仍承壓。三季度單季，新華保險實現(xiàn)總保費收入352億元，同比下降2%；實現(xiàn)新單保費收入64億元，同比增長1%，其中，長險新單、10年期及以上期交同比增速分別為7%、-49%，較上半年-2%、-57%的同比增速有所改善，預(yù)計主要由長期儲蓄險拉動，但仍未擺脫NBV承壓的困境。

前三季度，新華保險個險、銀保實現(xiàn)保費收入968.76億元、385.76億元，同比增速分別為-2%、9%，三季度單季同比增速分別為-6%、16%；由此可見，個險持續(xù)延續(xù)疲軟態(tài)勢，三季度新單同比增速為-33%，與上半年-27%相比未獲改善，預(yù)計受疫情反復(fù)、消費疲弱、人力脫落等綜合因素的影響。盡管銀保渠道發(fā)力帶動新單增長，尤其是三季度單季新單同比增長60%，大幅超越上半年10%的增速，貢獻主要為新單增速，但略有遺憾的是，新華保險銀保渠道發(fā)力導(dǎo)致新單規(guī)模的高增長并未帶來NBV的實際改善。

分渠道來看，新華保險個險渠道持續(xù)承壓，銀保渠道發(fā)展良好，貢獻了主要的保費增長。個險渠道貢獻保費968.76億元，同比減少2%；其中，期交新單91.75億元，同比減少25.8%，較二季度降幅22.9%進一步擴大。銀保渠道則實現(xiàn)了9.3%的保費增長至385.76億元 ，其中期交新單為65.1億元，同比提升7.9%，表現(xiàn)優(yōu)于個險渠道，并優(yōu)于上半年1.1%的表現(xiàn)，期交新單占比由二季度的22%提升至25.8%，繳費結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)。由于疫情對于經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的負面影響，團險渠道總保費收入下降3.6%至23.40億元。

前三季度，受疫情多點散發(fā)線下展業(yè)以及營銷人力規(guī)模下滑的影響，新華保險個險渠道長險新單同比下滑26%至96.6億元，降幅較上半年擴大2.5個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降22.6%、25.8%、35.1%；長險期交新單同比下滑25.8%至91.8億元，降幅較上半年擴大2.9個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別下降20.9%、28.2%、36.2%。隨著新華保險持續(xù)推進代理人隊伍轉(zhuǎn)型，隊伍質(zhì)態(tài)已有所改善，期待后續(xù)疫情得到有效控制后改革成效逐步顯現(xiàn)。

前三季度，新華保險繼續(xù)加強銀保渠道合作，長險新單同比提升15.6%至252.3億元，增幅較上半年擴大5.2個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比分別增加8.4%、15.8%、60.2%，呈逐季向好趨勢；長險期交新單同比提升7.9%至65.1億元，增幅較上半年擴大6.8個百分點，其中，一季度、二季度、三季度單季同比增速分別為-13.3%、39.6%、31.9%。由此可見，正是銀保業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長，支撐新華保險前三季度長險新單同比僅下滑0.5%至349.5億元，降幅較上半年收窄1.2個百分點。

前三季度，新華保險10年期以上期交保費同比下滑55.3%至22.8億元，降幅較上半年收窄2.1個百分點，占新單總額的5.9%，較上半年提升0.9個百分點，預(yù)計主要得益于增額終身壽等長期儲蓄型產(chǎn)品銷售的增加。實際上，新華保險業(yè)務(wù)來源主要依靠銀保渠道（前三季度新單占比65.1%），由該渠道自身特征決定其以銷售margin偏低的儲蓄型產(chǎn)品為主，最終導(dǎo)致雖然公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有好轉(zhuǎn)，但NBV延續(xù)承壓態(tài)勢。

新華保險前三季度保費收入同比增長0.9%，增速較2021年同期的1.6%和二季度的2%均有所放緩，主要是因為后疫情時代代理人展業(yè)困難及客戶需求疲弱的問題仍未完全解決，同時疊加個險渠道規(guī)模人力大幅下降。

在保費結(jié)構(gòu)方面，新華保險10年期以上期繳保費同比減少55.3%至22.75億元，相比上半年的-57.4%有所改善；躉交新單同比增長15.1%至192.37億元，續(xù)期保費同比增長2.5%至989.89億元，是總保費增長的主要來源。短期險保費同比下降20.5%至38.51億元，與上半年20.2%的降幅基本持平。在保費品質(zhì)方面，公司退保率同比持平，與同業(yè)相比仍有提升空間。

由三季報展望未來，國泰君安認為，由于前三季度新單同比增速為-2.9%，三季度單季同比僅僅增長1.3%，環(huán)比小幅改善，且主要為銀保渠道貢獻，因此，新華保險個險仍處于底部。前三季度銀保新單同比增長15.5%，三季度單季同比大幅增長60%，預(yù)計為風(fēng)險偏好下行背景下，替代性金融產(chǎn)品收益率不佳導(dǎo)致銀行客戶增加對高收益確定性保險儲蓄的需求。

相比之下，新華保險個險渠道仍深度承壓，前三季度個險新單累計同比增速為-28.3%，三季度單季同比增速為-33.1%，環(huán)比進一步下滑，預(yù)計主要受制于人力規(guī)模下降且人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期所致。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未見改善，前三季度10年期及以上新單期繳同比增速為-55.3%，在新單期交中的占比僅為14.5%，同比下降13.1個百分點，預(yù)計新華保險前三季度NBV負增長幅度較上半年進一步擴大。

前三季度，新華保險投資端顯著承壓，預(yù)計受外部市場環(huán)境及內(nèi)部資產(chǎn)配置策略的共同影響。一方面，前三季度權(quán)益市場大幅波動，長端利率持續(xù)處于下行通道，導(dǎo)致公司投資收益同比下降26.6%，明顯承壓；另一方面，公司內(nèi)部面臨優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)集中到期，而當前市場上符合保險資金需求的優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)供給稀缺，較難匹配公司的再配置需求，使得大類資產(chǎn)配置逆勢增加收益波動較大的品種。

新業(yè)務(wù)發(fā)展稍有好轉(zhuǎn)，前三季度，新華保險實現(xiàn)新單保費388.03億元，同比下降2.9%，降幅較中期收窄0.8個百分點，續(xù)期保費989.89億元，同比增長2.5%。華創(chuàng)證券據(jù)此判斷，新華保險新單保費降幅減緩，銀保渠道貢獻提升，新業(yè)務(wù)發(fā)展稍有好轉(zhuǎn)。

從繳費期來看，新華保險長期險首年保費為349.52億元，同比下降0.5%，降幅較中期收窄1.2個百分點，其中，長期險首年期交保費為157.15億元，同比下降14.6%，降幅較中期收窄0.3個百分點；短期險保費為38.5億元，同比下降20.5%，邊際擴大0.3個百分點。驅(qū)動新業(yè)務(wù)發(fā)展的核心來源是長期險首年保費，但長期險首年期交保費帶來的未來新業(yè)務(wù)價值增長有限，新業(yè)務(wù)發(fā)展好轉(zhuǎn)的趨勢還需進一步鞏固。

從渠道來看，新華保險銀保渠道的貢獻占比有所提升。截至9月末，公司個險渠道保費收入為968.76億元，同比下降2%；銀保渠道保費收入為385.76億元，同比增加9.3%；團保渠道保費收入為23.4億元，同比下降3.6%。

在個險渠道中，新華保險新單保費為112.45億元，同比下降28.3%，個險新單保費大幅下滑的主要原因在于代理人隊伍持續(xù)清虛；銀保渠道新單保費快速增長，實現(xiàn)保費收入252.46億元，同比增加15.5%，增幅擴大5.1個百分點。

總體來看，前三季度，新華保險負債端新單保費依舊呈下滑趨勢，主要原因在于個險渠道代理人持續(xù)清虛，但三季度得益于銀保渠道驅(qū)動新業(yè)務(wù)發(fā)展，新單保費下滑趨勢有所放緩。資產(chǎn)端依舊受權(quán)益市場波動的影響持續(xù)承壓，疊加2021年同期高基數(shù)因素，下滑幅度較大。