永順泰：毛利率走勢(shì)需關(guān)注 信披內(nèi)容待釋疑

劉榕

10月20日，粵海永順泰集團(tuán)股份有限公司（下稱“永順泰”，001338.SZ）的首發(fā)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。10月31日晚間，永順泰發(fā)布公告稱，本次公開發(fā)行股票數(shù)量約為1.25億股，發(fā)行價(jià)格為6.82元/股。

盡管永順泰已核準(zhǔn)上市，但仍有一些問題值得市場(chǎng)關(guān)注：永順泰毛利率持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)何時(shí)能止？招股書中存在的信披內(nèi)容前后不一的問題又能否給出合理解釋？

據(jù)招股書披露，永順泰主要從事麥芽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品以基礎(chǔ)大麥麥芽為主，兼顧高端的特種麥芽等多種產(chǎn)品，是國內(nèi)規(guī)模最大的麥芽制造商。

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報(bào)告期”），永順泰實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.38億元、28.26億元、30.25億元和19.67億元，分別同比增長20.79%、-3.82%、7.04%和32.41%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.44億元、1.35億元、1.49億元和0.92億元，同比分別增長-10.66%、-5.9%、10.28%和-29.06%。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增速呈波動(dòng)上升，而凈利潤增速卻是波動(dòng)下行。

永順泰營業(yè)收入和凈利潤增速出現(xiàn)明顯的背離，這種背離主要源于公司毛利率的持續(xù)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，永順泰毛利率分別為15.85%、9.93%、9.92%和8.85%。相對(duì)2019年而言，公司2022年上半年的毛利率已接近腰斬。

與同業(yè)可比公司相比，永順泰毛利率的下滑速度顯得更快。

在招股書中，永順泰選擇晨光生物（300138.SZ）、天馬科技（600368.SH）、冠農(nóng)股份（600251.SH）和保齡寶（002286.SZ）作為其同業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的毛利率均值分別為14.18%、13.49%、11.26%和9.19%。

比較之下不難發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，盡管永順泰的毛利率變化趨勢(shì)與同業(yè)可比公司毛利率均值一致，但下滑幅度明顯要比同業(yè)可比公司毛利率均值大。2019年，永順泰的毛利率還比行業(yè)均值高出1個(gè)百分點(diǎn)以上，到2022年上半年，永順泰毛利率已經(jīng)低于行業(yè)均值。

兩相疊加，報(bào)告期內(nèi)，永順泰毛利率的下滑幅度要比行業(yè)均值超過2個(gè)百分點(diǎn)以上。

從收入構(gòu)成來看，永順泰毛利率的持續(xù)下滑主要是因?yàn)楣局鳡I業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑。

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為28.49億元、26.89億元、28.03億元和18.31億元，在營業(yè)收入中的占比分別為96.95%、95.15%、92.66%和93.1%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.33%、10.5%、10.43%和9.27%，2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率已下滑為個(gè)位數(shù)。

而且，永順泰于10月25日披露的“2022年度盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告”顯示，2022年全年，公司毛利率和主營業(yè)務(wù)毛利率分別為8.05%和8.42%，毛利率及主營業(yè)務(wù)毛利率的下滑態(tài)勢(shì)還在持續(xù)。

因此，盡管公司此前預(yù)測(cè)2022年?duì)I業(yè)收入將同比增加25.75%，但凈利潤和扣非歸母凈利潤卻分別下滑11.31%和25.7%。

從招股書披露的內(nèi)容來看，大麥采購價(jià)格是影響永順泰毛利率及主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的主要因素之一。

永順泰主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成中，大麥和小麥等直接材料是主要組成部分。報(bào)告期內(nèi)，剔除運(yùn)費(fèi)影響后，直接材料在主營業(yè)務(wù)成本中的占比分別為83.58%、82.13%、81.59%和83.06%。而且，公司九成以上直接材料為大麥麥芽的直接材料。因此，大麥采購價(jià)格變化對(duì)公司營業(yè)成本的影響較大。

報(bào)告期內(nèi)，永順泰大麥采購價(jià)格分別為1956.51元/噸、1773.62元/噸、1972.05元/噸和2232.72元/噸，變動(dòng)幅度分別為15.94%、-9.35%、11.19%和13.22%。公司大麥采購價(jià)格除在2020年曾一度出現(xiàn)下滑外，一直處于上升狀態(tài)，且增速均為兩位數(shù)。

永順泰大麥原材料主要采購渠道為進(jìn)口，報(bào)告期內(nèi)，公司大麥采購額中，來自境外的大麥采購額占比分別為99.06%、98.87%、84.7%和82.78%。因此，公司大麥采購價(jià)格會(huì)受到國際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。

根據(jù)永順泰的采購模式，公司一般在前一年末確定第二年的采購計(jì)劃，并根據(jù)市場(chǎng)和銷售情況陸續(xù)與供應(yīng)商簽訂采購協(xié)議，因此，公司每年的采購價(jià)格與前一年第四季度的市場(chǎng)價(jià)格具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

2019年年底，國際大麥價(jià)格較上年年末有所下降，使得永順泰2020年度采購價(jià)格較上年有所下降。2020年年底，國際大麥價(jià)格上漲，致使2021年度采購價(jià)格較上年有所上升。2021年下半年，受俄烏沖突等因素影響，全球大麥供需關(guān)系緊張，大麥價(jià)格處于持續(xù)上漲的趨勢(shì)。因此公司2022年1-6月大麥采購價(jià)格較高。

此外，由于永順泰八成以上大麥原材料向境外采購，且大多以美元結(jié)算，因此，人民幣貶值無疑會(huì)增加公司的大麥采購成本。

目前，俄烏沖突仍在持續(xù)，前景尚未明朗。同時(shí)，進(jìn)入2022年以來，美元兌人民幣匯率不斷攀升，截至10月31日，離岸人民幣匯率已到達(dá)7.33元人民幣/美元左右。這些都會(huì)令永順泰2022年年底的大麥采購價(jià)格有可能進(jìn)一步上漲。

在此背景下，永順泰未來或許要面臨不小的毛利率下滑壓力，這一點(diǎn)值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。

截至目前，永順泰共披露四版招股書，可是招股書中的信披內(nèi)容不一致的地方仍有不少。

首先是2022年上半年的利潤總額和凈利潤。永順泰于10月25日及11月1日先后披露了首發(fā)招股意向書和首發(fā)招股書，這兩版招股書均顯示，2022年上半年，永順泰實(shí)現(xiàn)的利潤總額為9707.48萬元，凈利潤為9151.21萬元。

與此同時(shí)，廣順泰于10月25日還披露一份“2022年度盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告”，該報(bào)告卻顯示，2022年上半年，永順泰實(shí)現(xiàn)的利潤總額為9870.66萬元，凈利潤為9314.39萬元。

在10月25日同一天，廣順泰同時(shí)發(fā)布了一份招股書和一份盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告，但這兩份同時(shí)發(fā)布的信披文件卻給出兩組不同的利潤總額和凈利潤，二者相差超百萬元。有人可能會(huì)認(rèn)為這點(diǎn)兒差距不值一提，但在信披真實(shí)性面前，這點(diǎn)兒差距是不是也該有個(gè)說法呢？

其次是對(duì)外采購量。招股書（預(yù)披露更新版）顯示，2018-2020年及2021年上半年，廣順泰大麥的境外采購金額分別為13.39億元、21.73億元、19.08億元和10.94億元。

與此同時(shí)，招股書（預(yù)披露更新版）在分析匯率對(duì)原材料成本、毛利潤、凈利潤的影響時(shí)又顯示，2018-2020年及2021年上半年，廣順泰的境外采購金額分別為13.44億元、21.73億元、19.08億元和10.79億元。

邏輯上，廣順泰的境外采購金額應(yīng)不會(huì)小于大麥的境外采購金額。但上述內(nèi)容卻顯示，2021年上半年，廣順泰的大麥境外采購額就比其全部境外采購額竟超出千萬元。

第三是對(duì)燕京啤酒的大麥麥芽銷量。報(bào)告期內(nèi)，燕京啤酒一直是永順泰的五大客戶之一，銷售額分別為2.52億元、3.33億元、3.89億元和2.31億元。

可是，2019年及2020年，永順泰對(duì)燕京啤酒銷售的大麥麥芽數(shù)量卻有兩組不同的說法。

招股書關(guān)于2020年大麥麥芽內(nèi)外銷量變動(dòng)情況分析時(shí)顯示，2019年及2020年，永順泰對(duì)燕京啤酒銷售的大麥麥芽數(shù)量分別為6.67萬噸和9.92萬噸。

同時(shí)，招股書在涉及關(guān)于新冠疫情等對(duì)銷售收入的影響時(shí)顯示，2020年在大麥麥芽外銷銷量下降較多的情況下，大麥麥芽內(nèi)銷銷量有所增長。其中，公司對(duì)華潤啤酒大麥麥芽銷量從2019年的13.98萬噸增加為2020年的21.25萬噸，對(duì)燕京啤酒大麥麥芽銷量從2019年的6.81萬噸增加為2020年的10.04萬噸。

也就是說，2019年及2020年，在第一種分析情境下，永順泰對(duì)燕京啤酒的大麥麥芽銷量分別為6.67萬噸和9.92萬噸，在第二種分析情境下，銷量就變?yōu)?.81萬噸和10.04萬噸。

據(jù)報(bào)道，永順泰披露的燕京啤酒銷售數(shù)據(jù)與燕京啤酒財(cái)報(bào)披露的供應(yīng)商數(shù)據(jù)不一致，且相差較大。燕京啤酒給出的解釋是雙方的統(tǒng)計(jì)口徑不同。

但是，針對(duì)同一個(gè)客戶——均為燕麥啤酒、在相同的年份——都是2019年和2020年、銷售相同的產(chǎn)品——均為大麥麥芽銷售，招股書卻給出了兩組不同的銷量，這又是師出何名呢？且這一差異從預(yù)披露更新的招股書一直延續(xù)到上市招股書中，這一差異永順泰又將如何解釋呢？