市場(chǎng)“雙底指標(biāo)”出現(xiàn)“撿錢(qián)”消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等龍頭股

陳昊揚(yáng)

據(jù)筆者觀察，二級(jí)市場(chǎng)大底的出現(xiàn)往往會(huì)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性指標(biāo)的“見(jiàn)底”，如今，這兩個(gè)指標(biāo)大概率已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域。這或意味著，市場(chǎng)到了逆周期布局的好時(shí)期。

同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的整體估值水平，以及許多白馬股長(zhǎng)達(dá)一年多的調(diào)整以至估值水平回到幾年前的情況，筆者認(rèn)為，原來(lái)高不可攀的消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域龍頭股多數(shù)已經(jīng)調(diào)整到了合理的位置，因此，不必費(fèi)心去找黑馬股了，直接撿錢(qián)白馬股即可。

市場(chǎng)走出大底通常會(huì)有兩個(gè)先行指標(biāo)，一個(gè)指標(biāo)是宏觀經(jīng)濟(jì)觸底。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成中，房地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈總價(jià)值位居第一，占GDP的比重大概在20%以上。從去年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)的深度調(diào)整就開(kāi)啟了，行業(yè)內(nèi)百?gòu)?qiáng)的房企債務(wù)違約比比皆是，這不僅在中國(guó)歷史上，在全球的經(jīng)濟(jì)史上也算得上一次大級(jí)別的洗牌。同時(shí)，因?yàn)檫B續(xù)3年的疫情沖擊，各行各業(yè)都受到不同程度的負(fù)面影響。

但如今筆者認(rèn)為，房地產(chǎn)乃至整體經(jīng)濟(jì)的最壞時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去了。這個(gè)判斷來(lái)自國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的政策支持，比如，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，最近一段時(shí)間相關(guān)紓困政策包括階段性調(diào)整差別化住房信貸政策等持續(xù)推出，房地產(chǎn)企業(yè)和市場(chǎng)有望慢慢企穩(wěn)以至跨過(guò)當(dāng)前這個(gè)底部。宏觀經(jīng)濟(jì)同樣如此，我們?cè)诳吹椒康禺a(chǎn)行業(yè)慢慢回暖的同時(shí)，也要看到一些行業(yè)亮點(diǎn)，典型的如整體規(guī)模僅次于房地產(chǎn)的汽車(chē)行業(yè)。在出口方面，中國(guó)汽車(chē)出口特別強(qiáng)勁，今年1月～8月同比增長(zhǎng)44.5%，達(dá)到191萬(wàn)輛，這一數(shù)據(jù)已超越德國(guó)，僅次于世界第一大出口國(guó)日本。這背后反映的就是中國(guó)高端制造的不斷升級(jí)。我們有理由相信，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道。

另一個(gè)指標(biāo)是流動(dòng)性（估值）觸底。當(dāng)然，流動(dòng)性也和房地產(chǎn)相關(guān)，過(guò)去去杠桿對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。首先是大家都不敢貸款，再加上很多行業(yè)受疫情影響，即使貸款后也不敢投資。但如今房地產(chǎn)的觸底，也表明流動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)入底部。

此外，國(guó)家層面積極鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)加大投放貸款的力度。如在制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款方面，監(jiān)管部門(mén)近期要求21家全國(guó)性銀行在1～7月新增1.7萬(wàn)億元左右的基礎(chǔ)上，8～12月再新增1萬(wàn)億元～1.5萬(wàn)億元等。這將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性。

從時(shí)間和空間維度來(lái)看，中國(guó)股市目前的調(diào)整也相對(duì)充分。如滬指由去年2月18日見(jiàn)頂至今年10月12日，超過(guò)一年半的時(shí)間累積跌去了17.22%以上，滬深300的跌幅則達(dá)到了34.84%。港股的跌幅更大，如恒指同期由31183.36的高點(diǎn)跌至如今16438.60的低點(diǎn)，跌幅在46.27%。

根據(jù)筆者觀察，港股市場(chǎng)在過(guò)去30年共經(jīng)歷了7輪大級(jí)別的熊市（跌幅超過(guò)30%），其平均跌幅在48%左右，如今正處于第8輪熊市。其中，在過(guò)去30年，跌幅比現(xiàn)在還大的有三輪，第一次是1997年遭遇了亞洲金融風(fēng)暴;第二次是2000年遭遇了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及“非典”;第三輪是2008年次貸危機(jī)。但這輪熊市與以往不同的是，前幾次大跌的前提均是股市出現(xiàn)了大漲，而在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)10年的時(shí)間，港股整體的漲幅微弱。所以，從估值角度看，恒指目前的動(dòng)態(tài)市盈率為8.07倍，市凈率為0.80倍，均低于其歷史上的平均值，并且與2008年最低點(diǎn)位的水平接近。

當(dāng)然，港股市場(chǎng)也有眾多積極的因素正在醞釀中。比如現(xiàn)在恒指中60%～70%的比重都是內(nèi)地的企業(yè)，隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，港股市場(chǎng)整體的盈利水平也將提升。更重要的是，港股是完全開(kāi)放的市場(chǎng)，外資占比較高，之前走勢(shì)偏弱和歐美等眾多機(jī)構(gòu)的不斷撤資有很大關(guān)系。但與此同時(shí)，南下資金卻在不斷流入港股市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，自2014年滬港通開(kāi)通以來(lái)，南下資金凈流入港股市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)到2.44萬(wàn)億港元，折合人民幣2.10萬(wàn)億元，占港股總市值的比重達(dá)5.72%。這還沒(méi)有包括國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)直接以港幣購(gòu)買(mǎi)港股的情形，若加上這部分，內(nèi)地資金占港股市場(chǎng)的比重要更高。

若從成交量來(lái)看，內(nèi)地的資金在港股市場(chǎng)的活躍度更高。以最近幾個(gè)月恒指的表現(xiàn)為例，據(jù)筆者觀察，恒指8月、9月單日的成交額平均為919.72億元，而在今年國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假期間沒(méi)有滬港通的情況下，單日的平均成交額為720.74億元。對(duì)比來(lái)看，內(nèi)地資金的成交額占港股市場(chǎng)的比重在20%以上。

需要知道的是，在2011年市場(chǎng)出現(xiàn)大底（沒(méi)有南下資金）的時(shí)候，那時(shí)港股市場(chǎng)單日的平均成交額也在700億元上下。這意味著，當(dāng)下的市場(chǎng)情緒也到達(dá)最低點(diǎn)了。并且當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)和現(xiàn)在的資產(chǎn)也不能相提并論，因?yàn)檫^(guò)去10多年是在不斷放水對(duì)抗通脹的，過(guò)去的資產(chǎn)會(huì)因此增值。

所以，現(xiàn)在很可能就是布局的好時(shí)機(jī)。在筆者看來(lái)，想賺大錢(qián)一定要在最底部的時(shí)候去買(mǎi)，這才是逆周期投資的核心。至于牛市什么時(shí)候會(huì)到來(lái)，根據(jù)以往10年一輪回的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從2014年～2015年的大牛市起算，在未來(lái)2～3年之內(nèi)很可能會(huì)迎來(lái)一波大盤(pán)翻倍級(jí)別的大牛市，即由現(xiàn)在的3000多點(diǎn)向6000點(diǎn)演繹。

從投資機(jī)會(huì)上來(lái)看，筆者認(rèn)為，新能源板塊總體的熱度仍在，但其整體的估值水平也明顯處于歷史中樞的上軌，投資難度比較大。筆者目前的投資主線集中在整車(chē)領(lǐng)域，因?yàn)榘姵亍⒐夥?、材料等在?nèi)的大部分是ToB企業(yè)，最有可能做出ToC品牌的就是整車(chē)。作為一個(gè)品牌是有消費(fèi)溢價(jià)的，可以占據(jù)消費(fèi)者的心智，而電池等很難做到這點(diǎn)，并且從長(zhǎng)周期來(lái)看，它們的周期屬性也都比較強(qiáng)。另外，中國(guó)新能源車(chē)現(xiàn)在正處于一個(gè)突破階段，找到好標(biāo)的的可能性也更高。

不過(guò)，也因?yàn)檎?chē)的高景氣度，參與者眾多，很多公司也都給予了較高的估值。所以，在操作層面，筆者選擇的策略是多空配對(duì)，就是做多A股的新能源車(chē)標(biāo)的，做空美股標(biāo)的。因?yàn)槿绻麊畏矫孀龆?，在行業(yè)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，投資也會(huì)大起大落。比如筆者做多的比亞迪，隨著最近巴菲特的減持效應(yīng)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，但由于做空的部分貢獻(xiàn)了更多的利潤(rùn)，筆者這個(gè)組合的整體還是在保持盈利的。

在去年4月中旬，筆者曾在《紅周刊》發(fā)表高端車(chē)型的贏家是特斯拉，其下車(chē)型的贏家是比亞迪的觀點(diǎn)，站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，這個(gè)觀點(diǎn)不變，而特斯拉也是我們?yōu)閿?shù)不多的沒(méi)有做空的美股標(biāo)的。雖然目前特斯拉有一定的泡沫，但從基本面來(lái)看，它的潛力還是值得期待的，而筆者做空的主要是一些造車(chē)新勢(shì)力，包括“蔚小理”等。因?yàn)樵诠P者看來(lái)，它們的發(fā)展?jié)摿Σ](méi)有市場(chǎng)想象中的那么大，卻被給予了較高的估值。

此外，筆者覺(jué)得還值得重點(diǎn)關(guān)注的是國(guó)內(nèi)的一些傳統(tǒng)整車(chē)廠。它們都在積極的向新能源車(chē)轉(zhuǎn)型，其相關(guān)的出口數(shù)據(jù)也在出現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，但相反，其估值在這波新能源浪潮中上升的幅度卻并不大，表明市場(chǎng)仍是以傳統(tǒng)車(chē)企給予估值。

相對(duì)而言，筆者認(rèn)為，在消費(fèi)、醫(yī)藥、港股的互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域掘金會(huì)更容易些。因?yàn)殡S著市場(chǎng)的不斷調(diào)整，這些領(lǐng)域的龍頭都成了領(lǐng)跌的主力，但從另一方面來(lái)看，這些領(lǐng)域在未來(lái)仍舊大概率是不可缺少的。既然不可缺少，現(xiàn)在被市場(chǎng)砸出來(lái)的“坑”在之后很可能會(huì)被填平，即估值修復(fù)。并且從過(guò)去幾十年的資本市場(chǎng)來(lái)看，這些也都是可以持續(xù)輸出大牛股的行業(yè)。

尤其前一段時(shí)間，一天“殺”一只白馬股的戲碼在不斷上演，多數(shù)龍頭股甚至已經(jīng)調(diào)整了一年以上，出現(xiàn)了遍地?fù)戾X(qián)的機(jī)會(huì)，筆者覺(jué)得現(xiàn)在都不需要再費(fèi)時(shí)費(fèi)力去挖掘那些特別小的黑馬股了。尤其是其中一些輕資產(chǎn)的行業(yè)（還包括保險(xiǎn)行業(yè)、物業(yè)管理等行業(yè)），其回報(bào)率可能會(huì)更高。

綜合看來(lái)，在調(diào)整的幅度和時(shí)間長(zhǎng)度都到位的情況下，就到了逐步布局的好時(shí)機(jī)。比如調(diào)整時(shí)間相對(duì)較早的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭阿里巴巴，從螞蟻金服上市失敗時(shí)其調(diào)整便開(kāi)始了，跌到現(xiàn)在跌幅接近80%，時(shí)間超過(guò)了一年半，這兩方面的調(diào)整都已經(jīng)相對(duì)充分。

當(dāng)然，現(xiàn)在這些龍頭公司所處的底部很有可能不是絕對(duì)的底部，未來(lái)還有持續(xù)調(diào)整的可能。比如在今年一季度末騰訊首次跌破300港元/股，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為這已經(jīng)是底了，但騰訊最近的股價(jià)又突破了這個(gè)底部，截至10月12日，盤(pán)中創(chuàng)下248港元/股的新低。所以，筆者建議，投資這類(lèi)超跌的公司可以逐步加倉(cāng)，慢慢的從左加到右。

更重要的是，筆者覺(jué)得類(lèi)似騰訊、阿里這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭的不利因素已經(jīng)充分反映到股價(jià)中了。無(wú)論是平臺(tái)反壟斷政策還是宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的不利消息都在向好轉(zhuǎn)變，他們的預(yù)期也勢(shì)必會(huì)變得樂(lè)觀。