彼得·林奇：別讓這些股票進(jìn)入你的股票池

李壯

進(jìn)入四季度，特別是站在A股3000點位置的當(dāng)下，投資者們的股票池又到了“辭舊迎新”時。相較于市場中千奇百怪的投資邏輯，富達(dá)麥哲倫基金前掌門人彼得·林奇的“大道至簡”投資理念是值得投資人好好學(xué)習(xí)的，其認(rèn)為，投資人需要用最簡單的方式去做最復(fù)雜的投資，“尋找10倍股最佳的地方就是從你家附近開始，在那里找不到，就到大型購物中心去找，特別是到工作的地方去找。”

對于投資人而言，除了可借鑒林奇的13條選股準(zhǔn)則外，還有其避而不買的“六不投”股票清單也可做避險參考，當(dāng)然，無論是選股準(zhǔn)則還是避險清單，都“不能簡單地套用”，尤其是其“六不投”原則在A股市場仍需要結(jié)合A股市場實際情況去運用，只有結(jié)合標(biāo)的公司具體所處行業(yè)特點和市場環(huán)境去綜合判斷，才能真正提升自己的投資準(zhǔn)確性。

在彼得·林奇多年投資生涯中，不看或者保持謹(jǐn)慎的股票主要有六類：最熱門行業(yè)中最熱門的股票、被吹捧為“下一個”的公司、“多元惡化”的公司、小聲耳語的股票、過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票、名字花里胡哨的公司。

彼得·林奇提及的第一類不投品種是“最熱門行業(yè)中最熱門的股票”。林奇認(rèn)為，無論投資者在哪個場合，比如汽車上、火車上，當(dāng)人們都熱衷談?wù)撃骋恢还善睍r，那么這只股票可能已經(jīng)到了情緒化非常嚴(yán)重的階段。而正因情緒化嚴(yán)重，投資者對于這家公司的基本面反而不關(guān)注了，同時投資者還陷入了這只股票“只漲不跌”的盲目樂觀中，往往最熱門的股票也常常成為“割韭菜”最痛快的股票。

林奇認(rèn)為，熱門股上漲時會快速沖向令人驚嘆的價值高度，但一旦下跌，就絕不會慢慢下跌，也不會在所謂的某一支撐位做過多停留，而是令人吃驚的暴跌。在這個過程中，因為股票熱而買入的投資者，肯定不會聰明地及早賣出，即便曾有短時間盈利也會快速變?yōu)樘潛p。

林奇親歷過地毯、石油服務(wù)等行業(yè)的瘋狂，其中的一些股票曾經(jīng)被投資人熱烈追捧，但下跌之后變得一文不值。以一家名為布朗的石油服務(wù)公司為例，其股價一度達(dá)到每股50美元，公司CEO也曾公開嘲笑看空公司的投資者，但4年后公司股價最終跌到了1美元，原來和公司CEO一樣樂觀看多的投資者遭遇到嚴(yán)重虧損。

林奇在觀察布朗公司后得出這樣的結(jié)論：其只是一個空殼公司，只有一堆無用的鉆井架、一堆數(shù)量驚人的債務(wù)以及一張慘不忍睹的資產(chǎn)負(fù)債表?！叭绻阋揽客顿Y一個接一個出現(xiàn)的熱門行業(yè)中的最熱門股票所賺的錢來維持生計的話，那么很快你就得接受福利救濟才能生存了?！?/p>

彼得·林奇不投的第二類品種是被吹捧為“下一個”的公司，比如下一個IBM、下一個麥當(dāng)勞等。而在當(dāng)前的A股市場，最常見的就是下一個茅臺、下一個比亞迪等。因為很多投資人在力捧“下一個”的同時，往往選擇性地忽略了“上一個”誕生的時代背景和條件。

對于“多元惡化”的公司，彼得·林奇也拿出了很大篇幅做了專門論述。在資本市場，“多元化”是一個非常常見且受到上市公司重視的發(fā)展策略，但真正“多元化”成功的公司卻很少，多數(shù)是在講故事?！岸嘣獝夯钡墓臼恰岸嘣惫局械囊活悾@類公司因為之前收購新公司的價格過高、經(jīng)營業(yè)務(wù)超出其能力范圍，進(jìn)而帶來了經(jīng)營面的惡化。

林奇發(fā)現(xiàn)，基本上每隔10年一個輪回，“多元惡化”公司總會在兩個極端之間做“時鐘擺動”：一個10年是大量收購瘋狂地進(jìn)行多元惡化，接下來的一個10年是瘋狂地大量剝離，進(jìn)行瘦身重組。林奇說，這種頻繁的收購后因失敗而后悔，只好剝離，然后再收購、再后悔、再剝離的一連串折騰，這除了受小公司股東的熱烈歡迎，對發(fā)起收購的大公司毫無益處，甚至只有壞處。

對于“小聲耳語的股票”“過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票”“名字花里胡哨的公司”，簡單歸總，“小聲耳語的股票”是那種像女人說私房話一樣告訴你一只大黑馬、一只非常賺錢的大牛股;“過于依賴大客戶的供應(yīng)商股票”是“如果一家公司把25%～50%的商品都賣給了同一個客戶，這表明該公司的經(jīng)營處于十分不穩(wěn)定的狀態(tài)之中”;“名字花里胡哨的公司”是只要公司的名字里有“高級”“主要”“微型”等字樣，或者是用首字母組成的神秘縮寫詞，就會讓投資者一見鐘情，但這只是“一種錯誤的安全感”。

雖然彼得·林奇認(rèn)為遠(yuǎn)離上述六類個股是普通投資者保證資金安全的最優(yōu)選擇，但同時他也提出，如果有深度研究，也是能獲得一些機會的。

在“多元化”操作的公司中，伯克希爾·哈撒韋公司是成功的少數(shù)派。伯克希爾最早是一家紡織廠，巴菲特最初買入時也堅持做紡織業(yè)，但美國紡織業(yè)競爭力的持續(xù)下降讓伯克希爾經(jīng)營日漸窘迫，不得不一次次削減業(yè)務(wù)，最終徹底退出紡織業(yè)。在這一退出過程中，伯克希爾也同時通過一次次并購將自己轉(zhuǎn)型為一家跨界多行業(yè)的集團型企業(yè)，擁有了糖果店、家具店、報紙等業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為伯克希爾帶來驚人的業(yè)績表現(xiàn)。林奇說，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司就是以收購為主營業(yè)務(wù)。

在“少數(shù)派”之外，一些“多元惡化”的企業(yè)其實也是存在投資機會的。林奇指出，“多元惡化”惟一能夠帶來的兩個好處是：一是持有了被收購公司的股票;二是從那些由于“多元惡化”陷入困境而決定進(jìn)行瘦身重組的公司中，尋找困境反轉(zhuǎn)型公司的投資機會。

將林奇的思路套用在A股市場，確實可發(fā)現(xiàn)市場中存在先遭遇多元化困境后，又依靠剝離非主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的案例，比如汽車行業(yè)的長安汽車、鋰電行業(yè)的諾德股份等。當(dāng)然，困境反轉(zhuǎn)可能僅僅代表公司在經(jīng)營上回歸正軌，至于后續(xù)如何發(fā)展則是另外一個話題。

林奇認(rèn)為，如果企業(yè)一定要做多元化，“最好是收購與自己的主業(yè)相關(guān)的公司”。但即便如此，林奇其實也是不喜歡搞多元化的公司，“我更愿意看到一次強有力的股票回購舉動，因為這樣的回購對股價來說會產(chǎn)生最純粹的協(xié)同作用?！?/p>

或許是因為善于把握公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，彼得·林奇曾兩度購買蘋果公司的股票：一次是1980年蘋果公司在馬薩諸塞州發(fā)行股票，被監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)定風(fēng)險過高、不適合投資者購買，只有富有經(jīng)驗的投資機構(gòu)才能購買它的股票;另一次是蘋果公司業(yè)務(wù)崩潰變成了一家困境反轉(zhuǎn)型公司后。

彼得·林奇認(rèn)為有“大客戶依賴”情況的公司是存在風(fēng)險的：如果一家公司把25%～50%的產(chǎn)品賣給了同一個客戶，那么這家公司經(jīng)營穩(wěn)定性就差。林奇擔(dān)心，“如果失去某一個重要客戶會給一家供應(yīng)商公司帶來毀滅性的災(zāi)難，那么我在決定是否購買這只股票時就會非常謹(jǐn)慎?！?/p>

站在林奇的投資角度和他所處的經(jīng)濟環(huán)境來看，林奇的擔(dān)憂是有一定依據(jù)的，但若簡單套用在A股市場上則可能會產(chǎn)生投資偏差，因為A股公司所在的經(jīng)營環(huán)境與海外公司所處環(huán)境還是有著不一樣的硬性條件，很多存在大客戶依賴的公司經(jīng)營風(fēng)險其實并不大，有的甚至因與下游產(chǎn)生互補而造就了產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。譬如在目前A股公司中（披露2021年報的公司），第一大客戶貢獻(xiàn)銷售占比超過90%的18家公司（見附表）中就有多家維持著良性發(fā)展趨勢，2019年～2022年中報數(shù)據(jù)顯示（剔除生物醫(yī)藥公司），這些公司歸母凈利潤均相對穩(wěn)定，只是在各期增長率上有一定波動。

公開資料顯示，這18家公司中有10家屬于公用事業(yè)行業(yè)，有4家屬于國防軍工行業(yè)，另有4家則屬于計算機、醫(yī)藥生物、石油石化和有色金屬行業(yè)。進(jìn)一步梳理這些公司的下游第一大客戶，可看到多數(shù)是有著巨大規(guī)模、資金實力雄厚，且擁有國資背景的大型集團。譬如黔源電力的最大客戶是貴州電網(wǎng)有限責(zé)任公司，其是國企巨頭南方電網(wǎng)的子公司。而正是這些大客戶擁有巨大資金實力和有政府信譽做背書，讓相關(guān)有“大客戶依賴”情況的公司獲得了持續(xù)發(fā)展能力。

當(dāng)然，除了上述18家公司，第一大客戶貢獻(xiàn)銷售占比在25%以上、90%以下的公司還有641家，這些公司中的第一大客戶也并不一定都擁有雄厚資金實力和政府背景，也因此一旦大客戶經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)惡化，還是難免會存在林奇所提醒的大客戶違約風(fēng)險，以及大客戶逼迫供應(yīng)商降價和提供其他優(yōu)惠的風(fēng)險，而這些風(fēng)險一旦發(fā)生，業(yè)績出現(xiàn)變臉再所難免。

總之，投資人在投資中需要綜合判斷多方面因素，不能簡單依據(jù)單一指標(biāo)給出最終投資決定。（