瑞士寶盛銀行：美股出現(xiàn)周期性熊市在新興市場(chǎng)我們重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)和東南亞

李健

美股市場(chǎng)目前處于周期性熊市。在結(jié)構(gòu)性通脹加劇的環(huán)境下，我們（瑞士寶盛銀行，下同）通常更喜歡股票而不是債券，我們建議（投資者）在投資組合中買入技術(shù)和醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)的股票。

對(duì)于新興市場(chǎng)股票，我們的分析師重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)和東南亞。目前來看，我們發(fā)現(xiàn)新能源主題，特別是交通運(yùn)輸和清潔能源以及網(wǎng)絡(luò)安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個(gè)行業(yè)中優(yōu)選個(gè)股，是未來獲益的關(guān)鍵。

雖然美股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月下跌，而且沒有回暖的跡象，但我們還是建議投資者保持投資。我們知道，在熊市時(shí)減少持股，會(huì)讓投資人過得更舒心，但我們相信，目前全球正處于一個(gè)“擴(kuò)張”機(jī)制中，保持投資才是出路。

這個(gè)結(jié)論基于一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)：市場(chǎng)總體上是呈上升趨勢(shì)的。在大多數(shù)情況下，投資者最好的選擇是保持投資，或重新平衡投資組合，而非大幅增加或減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

當(dāng)然，投資者喜歡用各種方法來預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)束時(shí)間。有些個(gè)人投資者在許多情況下精確預(yù)測(cè)了市場(chǎng)波動(dòng)并從中獲利。但如果是持續(xù)多年的長(zhǎng)期投資，積極追蹤市場(chǎng)時(shí)機(jī)是徒勞無功的，至少在我們的經(jīng)驗(yàn)中是這樣。選擇市場(chǎng)時(shí)機(jī)是一個(gè)交易問題，而非投資問題（即保持和增長(zhǎng)資本）。試圖把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)往往徒勞無益且困難重重，此外，賣出后尋求恰當(dāng)入市時(shí)機(jī)也并非易事，還存在錯(cuò)過股價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)，而這樣的上漲有可能對(duì)鎖定未來回報(bào)起決定性作用。重要的是，不斷進(jìn)行買賣，會(huì)嚴(yán)重影響投資組合的構(gòu)建。

乍看之下，“保持投資”似乎只是一種被動(dòng)的做法，但投資者需要不斷地監(jiān)控和審查投資組合，同時(shí)調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，包括不同投資因素、地理位置和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化。

2022年上半年就是一個(gè)很好的例子。從1月份開始，股市暴跌，我們趁機(jī)調(diào)整投資組合，特別是購(gòu)買更容易受到通貨膨脹和商品價(jià)格影響的資產(chǎn)，成功應(yīng)對(duì)了不斷加劇的通貨膨脹。

當(dāng)前，許多觀察家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，直到通脹率降至2%的目標(biāo)值，而且認(rèn)為，持續(xù)加息會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。不過，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，加息或?qū)⒃?023年上半年結(jié)束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”（而非“硬著陸”）的可能性更高。我們同意這一觀點(diǎn)，并預(yù)計(jì)能源價(jià)格下降和通脹大幅放緩或使美聯(lián)儲(chǔ)更早地停止加息。

盡管存在諸多不確定性，但我們認(rèn)為，美股市場(chǎng)目前處于周期性熊市，而不是長(zhǎng)期熊市中。目前，股市的估值具有吸引力，部分企業(yè)的盈利水平恢復(fù)了正常，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該保持投資。

從短期來看，今年6月中旬，美股市場(chǎng)觸底反彈。直至8月中旬，市場(chǎng)再次觸頂，這表明我們經(jīng)歷的是熊市反彈。除非出現(xiàn)驚人反轉(zhuǎn)，例如通脹率暴跌，或者俄烏沖突平息，否則市場(chǎng)很有可能重回6月的低點(diǎn)。

部分投資者擔(dān)心市場(chǎng)進(jìn)一步大幅下跌，逐漸賣出觀望。然而，如上所述，由于很難把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，退出不利于投資組合的構(gòu)建和未來回報(bào)。為了解決這一難題，一個(gè)可能的方法就是“賣空”投資組合的基礎(chǔ)指數(shù)，例如使用期貨合約，至少對(duì)沖部分投資組合。

更具體地說，投資者可以通過借入標(biāo)的指數(shù)的股票（或期貨）并以市場(chǎng)價(jià)格出售來建空頭頭寸，預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下跌的投資者后續(xù)可以以更低的價(jià)格回購(gòu)股票，歸還借入資產(chǎn)，并從中獲利。

通過使用對(duì)沖策略，投資者可以保持投資組合不變，保持充分投資。此外，也減少了交易的心理壓力，因?yàn)榕c打起精神重新配置新資金相比，尤其是當(dāng)市場(chǎng)觸底且新聞主流唱衰時(shí)，賣空獲利要容易得多。

今年以來，全球發(fā)生了很多風(fēng)險(xiǎn)事件：戰(zhàn)火重燃?xì)W洲大陸，不僅引發(fā)了地緣政治的不確定性，還引發(fā)了對(duì)能源短缺的擔(dān)憂;通貨膨脹持續(xù)走高，促使世界各國(guó)央行迅速加息;以及新冠疫情持續(xù)反復(fù)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再添不確定性。因此，今年到現(xiàn)在為止，股市持續(xù)震蕩，眾所周知。

盡管股市環(huán)境不容樂觀，防御型股票今年仍然表現(xiàn)強(qiáng)勁。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和不確定性增加時(shí)，防御型股票往往表現(xiàn)良好。在今年的投資組合中，我們側(cè)重防御型股票占主體，但現(xiàn)在可能是時(shí)候重新分配資金買入今年遭受重創(chuàng)但現(xiàn)在已做好復(fù)蘇準(zhǔn)備的股票了。

我們要求股票分析師基于六個(gè)關(guān)鍵特征確定自己的最優(yōu)選擇：1.市場(chǎng)領(lǐng)先地位：行業(yè)領(lǐng)頭公司通常對(duì)其客戶和供應(yīng)商都非常重要，因?yàn)楣究梢蕴峁?qiáng)大議價(jià)空間，從而取得更佳的利潤(rùn)率繼而獲利更多。

2.定價(jià)權(quán)：當(dāng)擁有強(qiáng)大定價(jià)權(quán)的公司面臨更高的成本時(shí)（例如，由于通貨膨脹或供應(yīng)鏈問題），它們能夠?qū)⒏叩膬r(jià)格轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，使其利潤(rùn)率基本上不受外部因素的影響。

3.增長(zhǎng)前景：具有未來增長(zhǎng)潛力，增長(zhǎng)速度快于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司通常有望超過同行。

4.盈利勢(shì)頭：盈利勢(shì)頭良好的公司是指其盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)常超過預(yù)期。這可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)公司未來潛力的積極修正，最終導(dǎo)致更高的估值。

5.韌性：具有高韌性的公司通常擁有創(chuàng)新的產(chǎn)品組合，高于平均水平的效率和生產(chǎn)力，以及不受干擾的供應(yīng)鏈，使其能夠應(yīng)對(duì)（幾乎）任何經(jīng)濟(jì)情況。

6.有吸引力的估值：當(dāng)一家公司的股票交易估值具有吸引力時(shí)——無論是相對(duì)于該公司的基本面，還是相對(duì)于同行或整個(gè)行業(yè)——這被認(rèn)為是一個(gè)很好的切入點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，這些股票有望接近其真實(shí)價(jià)值，提供上行潛力和較低的下行風(fēng)險(xiǎn)。

今年頭幾個(gè)月，市場(chǎng)持續(xù)跌宕。然而，即使市場(chǎng)處于低迷，我們也必須有一個(gè)明確、準(zhǔn)確的投資戰(zhàn)略，然后堅(jiān)持下去。盡管那些全權(quán)委托機(jī)構(gòu)的投資者已做好準(zhǔn)備，不過積極管理其組合的投資者現(xiàn)在也有機(jī)會(huì)重新評(píng)估其戰(zhàn)略。接下來的幾個(gè)月應(yīng)該為金融市場(chǎng)的新常態(tài)提供一個(gè)有吸引力的切入點(diǎn)，投資者應(yīng)時(shí)刻牢記，買什么比什么時(shí)候買更重要。

在結(jié)構(gòu)性通脹加劇的環(huán)境下，我們通常更喜歡股票而不是債券。我們相信，當(dāng)前的長(zhǎng)期牛市是由技術(shù)和醫(yī)藥的進(jìn)步推動(dòng)的，因此我們建議在投資組合中買入這兩個(gè)行業(yè)的股票。在策略性組合配置中，我們一直傾向于非周期性增長(zhǎng)型股票，因?yàn)檫@些股票已顯示出在惡劣環(huán)境中（如美國(guó)大型信息技術(shù)公司）也能保持高盈利的能力。目前這類股票的估值較低，這給我們提供了加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

對(duì)于新興市場(chǎng)股票，雖然我們的分析師目前持中立態(tài)度，但該板塊仍應(yīng)在多元化投資組合中占有一席之地。由于細(xì)分市場(chǎng)的差異性較大，有許多存在價(jià)值的細(xì)分市場(chǎng)，我們的分析師重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)和東南亞。

今年迄今為止，一些主題投資的凈值下跌了25%以上。盡管如此，一些方向會(huì)影響我們未來幾十年的生活趨勢(shì)。目前來看，我們發(fā)現(xiàn)新能源主題，特別是交通運(yùn)輸和清潔能源以及網(wǎng)絡(luò)安全等主題具有非常好的吸引力，在這幾個(gè)行業(yè)中優(yōu)選個(gè)股，是未來獲益的關(guān)鍵。