基于碳中和的美錦能源投資戰(zhàn)略調(diào)整問題研究

齊 萱 鄭藝哲

天津商業(yè)大學(xué)

0 美錦能源公司概述

2020年9月，習(xí)近平主席正式提出力爭(zhēng)在2030年和2060年前實(shí)現(xiàn)“雙碳”的目標(biāo)。碳中和是一種新的環(huán)保形式，核心是實(shí)現(xiàn)能源的零碳化，具體指溫室氣體（主要是CO2）的排放者通過節(jié)能減排等方式將其排放的溫室氣體抵消掉，從而達(dá)到溫室氣體零排放、降低溫室效應(yīng)的目的。在此背景下，中國(guó)的傳統(tǒng)能源行業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型也是大勢(shì)所趨。碳減排技術(shù)、新能源技術(shù)、碳捕捉技術(shù)（CCS）、CO2捕集利用與封存技術(shù)（CCUS）的不斷成熟，為能源的清潔化進(jìn)程提供了技術(shù)保障。

從我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)看，煤炭仍然占領(lǐng)主要地位。國(guó)內(nèi)的煤炭市場(chǎng)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，但尋求能源替代品的難度又很大，同時(shí)還面臨來自新能源的沖擊［1］。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)也隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保重視程度以及節(jié)能減排要求的提高而升高，在執(zhí)行更高標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)保政策過程中，公司將承擔(dān)更高的資本支出和成本，一定程度上會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。為應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，美錦能源更有必要對(duì)其投資戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。

美錦能源成立于1992年，1997年在深圳證券交易所上市，于2007年9月正式更名為山西美錦能源股份有限公司，簡(jiǎn)稱美錦能源。公司主要業(yè)務(wù)集中在煤炭、焦化等領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)最大的焦化企業(yè)以及獨(dú)立商品焦生產(chǎn)商之一。美錦能源擁有豐富的煤種，煤炭資源充足，旗下煤業(yè)公司幫助美錦能源大大提高了煤炭自給率。作為傳統(tǒng)能源企業(yè)的美錦能源一直在探尋轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，2017年設(shè)立美錦氫源科技發(fā)展有限公司，同年建立國(guó)內(nèi)首套氫能企業(yè)維保體系，2018年正式控股佛山市飛馳汽車制造有限公司，新能源汽車——“飛馳汽車”的生產(chǎn)和銷售，進(jìn)一步推動(dòng)了美錦能源的轉(zhuǎn)型發(fā)展道路。2019年，在嘉興、青島、晉中等地，美錦能源加速布局氫能產(chǎn)業(yè)園。在持續(xù)深耕煤焦主業(yè)的同時(shí)，美錦能源還開拓新能源汽車產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加大加氫站的布局，深化發(fā)展“煤-焦-氣-化”完整產(chǎn)業(yè)鏈。作為焦化龍頭企業(yè)，美錦能源焦化生產(chǎn)能力高，可達(dá)715萬t/a，高達(dá)30%的煤炭自給率以及高達(dá)100%的焦炭產(chǎn)品產(chǎn)銷率都為踐行氫能轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)，促進(jìn)了焦炭傳統(tǒng)主業(yè)和氫能轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。

1 美錦能源投資戰(zhàn)略現(xiàn)狀描述

1.1 堅(jiān)持深耕原有煤焦主業(yè)

碳中和目標(biāo)的正式提出進(jìn)一步為美錦能源的轉(zhuǎn)型道路明確了發(fā)展方向，但煤焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍是美錦能源的主業(yè)。美錦能源通過旗下太岳煤業(yè)、東于煤業(yè)、錦富煤業(yè)以及錦輝煤業(yè)充分提高煤炭自給率，除此以外還通過旗下華盛化工新材料有限公司生產(chǎn)足量焦炭，鞏固美錦能源在焦化行業(yè)的龍頭位置。煉焦過程中產(chǎn)生的焦煤爐氣是高性價(jià)比的制氫原料，美錦能源通過深耕煉焦主業(yè)為制氫和發(fā)展加氫站提供了充足的原料，煤焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和氫能轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)效益是美錦能源發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的一大優(yōu)勢(shì)，為其開發(fā)新產(chǎn)品以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠基。

1.2 尋求多元化的規(guī)模經(jīng)濟(jì)

美錦能源通過煤炭、焦化、煤化工、氫氣四大業(yè)務(wù)板塊之間的相互配合，不斷擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模。在煤化工業(yè)務(wù)板塊中，美錦能源回收煉焦過程中產(chǎn)生的煤焦油等副產(chǎn)品進(jìn)一步打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，通過發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)降低煉焦業(yè)務(wù)板塊的生產(chǎn)成本，提升焦化產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)附加值。除此以外，美錦能源于2018年還并購(gòu)了錦富煤業(yè)，致力于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)煉焦煤的不足，這一舉措也進(jìn)一步完善了產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)了美錦能源抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。2019年美錦能源與和剛集團(tuán)、唐山燕山鋼鐵等大型鋼鐵企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，不斷擴(kuò)大銷售市場(chǎng)。為了應(yīng)對(duì)新冠疫情給企業(yè)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，2020年美錦能源還新建了內(nèi)蒙古美錦項(xiàng)目來提升美錦能源焦炭年產(chǎn)能，從而鞏固在焦炭行業(yè)的龍頭地位。除了傳統(tǒng)能源，美錦能源還致力于新能源的供應(yīng)，持續(xù)加大加氫站的布局以及新能源汽車的生產(chǎn)與銷售，“煤-焦-氣-化”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈促進(jìn)美錦能源獲得持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)效益。

1.3 投資效率有明顯下降趨勢(shì)

投資效率可以衡量企業(yè)投資質(zhì)量的高低，本文擬選用投資資本回報(bào)率這一指標(biāo)對(duì)美錦能源的投資效率進(jìn)行分析。美錦能源的投資資本回報(bào)率在2016年至2020年5年間的最高值出現(xiàn)在2018年，高達(dá)16．10%，在2020年時(shí)資本回報(bào)率已經(jīng)下降到4．59%。這說明2018年以后，美錦能源的投資效率開始呈現(xiàn)降低的趨勢(shì)。2022年1月18日，美錦能源碳中和報(bào)告正式發(fā)布，碳中和背景之下美錦能源對(duì)環(huán)境規(guī)制貫徹執(zhí)行的計(jì)劃無疑會(huì)提高污染治理成本以及污染減排成本。環(huán)境規(guī)制下，美錦能源在污染治理方面以及加氫站的持續(xù)布局上面需要源源不斷投入資金，碳交易政策引導(dǎo)美錦能源在減排技術(shù)的研發(fā)以及降碳設(shè)備上投入更多資金，而在減排技術(shù)以及降碳設(shè)備上的投入在短期內(nèi)都難以達(dá)到高回報(bào)的效果［2］，并且影響美錦能源對(duì)其它投資項(xiàng)目的資金投入，這些都會(huì)帶來投資不足以及損害投資效率的后果。

2 碳中和背景下美錦能源投資戰(zhàn)略存在的問題及成因分析

2.1 對(duì)內(nèi)低碳創(chuàng)新方向投資有待增加

通過分析美錦能源2016年至2020年?duì)I業(yè)收入的構(gòu)成情況，美錦能源95%以上的收入來源于焦化行業(yè)，剩余部分收入來源于其它，并且在2018年之前，美錦能源的收入來源全部來自焦化行業(yè)。這說明美錦能源在2018年之前對(duì)內(nèi)部的投資集中在公司的焦化業(yè)務(wù)板塊。從2018年起，美錦能源才有了其它業(yè)務(wù)板塊的收入，原因可能是從2017年起，美錦能源通過控股生產(chǎn)氫能商用車的佛山飛馳開始了氫能事業(yè)。2019年到2020年其它行業(yè)帶來的營(yíng)業(yè)收入金額變化不大，可見美錦能源對(duì)內(nèi)實(shí)行的投資戰(zhàn)略變化不大，相對(duì)比較穩(wěn)定，并沒有因?yàn)樘贾泻桶l(fā)展目標(biāo)的正式提出而大幅度加大對(duì)內(nèi)低碳創(chuàng)新方向的投資力度。

2.2 對(duì)固定資產(chǎn)以及對(duì)無形資產(chǎn)投資規(guī)模不足

從美錦能源的投資規(guī)模來看，2016年至2020年美錦能源的投資總額不斷上升，資產(chǎn)規(guī)模也伴隨著不斷上升，說明美錦能源的投資規(guī)模不斷在擴(kuò)大。2016年至2020年5年間，美錦能源一直實(shí)行的是擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略。美錦能源在投資過程中各項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模變化趨勢(shì)如圖1。4項(xiàng)資產(chǎn)中，對(duì)于“在建工程”投資的增加趨勢(shì)較為明顯，尤其是2019年至2020年出現(xiàn)規(guī)模較大幅度擴(kuò)大的現(xiàn)象。對(duì)于其它3項(xiàng)資產(chǎn)的投資規(guī)模在2016年至2020年間變化幅度不大。美錦能源對(duì)于固定資產(chǎn)的投資規(guī)模在2016年至2020年是保持相對(duì)平穩(wěn)的，在50億元至100億元范圍內(nèi)逐年穩(wěn)步小幅度擴(kuò)大，對(duì)于無形資產(chǎn)的投資自2016年至2020年一直穩(wěn)步上升，但一直未達(dá)到50億元。美錦能源對(duì)于固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投資包括但不限于加氫站的設(shè)立、環(huán)保設(shè)備以及環(huán)保工程、制備電容炭的技術(shù)研發(fā)以及環(huán)保技術(shù)工藝的設(shè)計(jì)。碳中和目標(biāo)的提出，對(duì)于企業(yè)綠色發(fā)展的要求提高，面臨碳達(dá)峰、碳中和的發(fā)展目標(biāo)，美錦能源投資過程中對(duì)于碳中和背景下固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)投資規(guī)模不足是其仍待解決的問題。

圖1 美錦能源投資過程中各項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模變化趨勢(shì)圖（單位：億元）

2.3 管理層投資戰(zhàn)略管理水平不高導(dǎo)致投資效率低下

導(dǎo)致投資效率低下的原因一般有兩種，投資過度和投資不足［3］，然而美錦能源投資效率降低的主要原因最有可能是因?yàn)橥顿Y不足。美錦能源的投資效率自2018年開始降低，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行影響難免也會(huì)引起美錦能源投資效率的波動(dòng)，新冠疫情也不可避免成為使得美錦能源投資資本回報(bào)率降低的一個(gè)重要原因。在2019年至2020年，投資效率越來越低，有可能是管理層把更多的資金投入到了節(jié)能減排設(shè)備或者減排技術(shù)的研發(fā)上，從而導(dǎo)致投資不足。與此同時(shí)，管理層并沒有采取措施擴(kuò)大融資渠道，沒有通過吸引更多外部投資來改善投資不足的現(xiàn)狀。管理層遵守環(huán)境規(guī)制一定程度上也會(huì)提高美錦能源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，這些都會(huì)耗用企業(yè)的資金，影響企業(yè)原本的投資計(jì)劃，從而使得企業(yè)投資效率降低［2］。美錦能源管理層應(yīng)該從委托代理理論入手，平衡在減排方面的支出和各外部利益相關(guān)者的訴求，對(duì)節(jié)能減排設(shè)備以及技術(shù)的投資要適度。

2.4 對(duì)環(huán)保重視程度有待提高

2016年至2020年總體上來說，美錦能源環(huán)保綠化費(fèi)金額呈上升趨勢(shì)，其中2019年，美錦能源環(huán)保綠化費(fèi)金額達(dá)到5年以來的最高值，為0．3億元，2016年至2019年環(huán)保綠化費(fèi)是逐年增多的，但是2020年相比2019年來說，美錦能源的環(huán)保綠化費(fèi)減少了，下降幅度為33．33%。美錦能源對(duì)環(huán)境治理與環(huán)境綠化的投入在2016年金額最大，為0．2億元，除了2018年相比前一年投入金額增加，5年內(nèi)的其余年份，美錦能源相比前一年公司對(duì)環(huán)境治理與環(huán)境綠化的投入都有所減少。碳中和的發(fā)展背景下，企業(yè)對(duì)于“環(huán)保綠化費(fèi)”以及“環(huán)境治理與環(huán)境綠化”的投入力度一定程度上能從側(cè)面反映出企業(yè)對(duì)碳中和的重視程度。2020年是美錦能源碳中和規(guī)劃中的基準(zhǔn)年，2016年至2020年美錦能源環(huán)境綠化費(fèi)以及對(duì)于環(huán)境治理與環(huán)境綠化投入的下降趨勢(shì)說明見表1，在預(yù)計(jì)2040年實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)碳中和的目標(biāo)下，美錦能源對(duì)環(huán)保的重視程度是仍需提高的。

表1 2016-2020年美錦能源對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的直接投入（單位：億元）

3 碳中和背景下美錦能源投資戰(zhàn)略調(diào)整建議

3.1 深化能源的低碳化創(chuàng)新道路

在碳中和背景下，美錦能源要積極向能源低碳轉(zhuǎn)型，深化走能源低碳化創(chuàng)新的道路，利用好財(cái)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇，做好碳足跡的核算，促進(jìn)業(yè)財(cái)融合。作為傳統(tǒng)能源企業(yè)，美錦能源在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面多元化投資的同時(shí)，應(yīng)大規(guī)模推動(dòng)去碳化，提高投資回報(bào)率。美錦能源旗下的控股子公司飛馳汽車是全國(guó)范圍內(nèi)最具規(guī)模的氫燃料電池汽車生產(chǎn)基地之一，美錦能源應(yīng)當(dāng)持續(xù)加大對(duì)飛馳汽車的投資以及生產(chǎn)力度，滿足公交系統(tǒng)、大型實(shí)體企業(yè)等對(duì)氫燃料汽車的需求。除了提高低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，技術(shù)節(jié)能和科技創(chuàng)新也是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳減排卓有成效的方式，美錦能源應(yīng)加大對(duì)于負(fù)碳項(xiàng)目的開發(fā)力度，通過將碳捕集、利用與封存技術(shù)（CCUS）充分應(yīng)用到焦炭主業(yè)以及氫能新材料的開發(fā)過程中，實(shí)現(xiàn)碳減排的投資戰(zhàn)略目標(biāo)［4］。

3.2 加大對(duì)節(jié)能減排方向無形資產(chǎn)以及固定資產(chǎn)投資規(guī)模

美錦能源應(yīng)當(dāng)密切與數(shù)字化企業(yè)的合作關(guān)系，加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，加大對(duì)外投資力度，收購(gòu)兼并其它企業(yè)，實(shí)現(xiàn)美錦能源焦炭以及氫能資源的整合，持續(xù)探索煤焦和氫能兩大板塊協(xié)同發(fā)展以及深化氫燃料重卡產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)發(fā)展的進(jìn)程，持續(xù)加大加氣站以及加氫站的布局，加大美錦能源對(duì)節(jié)能減排方向固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，加大對(duì)焦?fàn)t煤氣制氫技術(shù)的研發(fā)投入力度，加大與國(guó)內(nèi)氫能以及新材料研發(fā)中心的合作與交流，通過加大對(duì)以上無形資產(chǎn)的投資規(guī)模，完善氫能以及新材料的產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快構(gòu)建氫能產(chǎn)業(yè)集群，帶動(dòng)傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.3 通過良好且適度的ESG表現(xiàn)提高投資效率

對(duì)于美錦能源來說，主要是投資不足導(dǎo)致了投資效率的下降。碳中和背景之下，美錦能源預(yù)計(jì)2040年實(shí)現(xiàn)碳中和，解決投資不足的問題，積極調(diào)整投資戰(zhàn)略提高投資效率是有必要的。加大對(duì)非財(cái)務(wù)信息包括美錦能源環(huán)保方面收入與支出的披露力度可以提高美錦能源的聲譽(yù)［4］，從而幫助美錦能源獲得更多利益相關(guān)者的信任和認(rèn)可，吸引更多的外部投資提供資金支持，為美錦能源投資戰(zhàn)略的調(diào)整提供資金保障。提升美錦能源投資效率還需從戰(zhàn)略管理層入手，管理層不能盲目加大對(duì)減排技術(shù)研發(fā)以及減排設(shè)備購(gòu)置方面的投資，而是要適度提升自身ESG表現(xiàn)，比如持續(xù)構(gòu)建氫能產(chǎn)業(yè)集群，完善財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息尤其是與環(huán)保相關(guān)信息披露政策，借此緩解企業(yè)融資約束，也是提高美錦能源的投資效率的途徑之一［5］。環(huán)境管理體系認(rèn)證也有利于獲得政府更多補(bǔ)助和銀行貸款，美錦能源管理層還可以利用環(huán)境管理體系認(rèn)證，通過政府資源機(jī)制和信貸資源機(jī)制來提高企業(yè)投資效率［6］。

3.4 建立碳中和投資信息采集體系

作為碳排放重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)的美錦能源應(yīng)當(dāng)將碳中和目標(biāo)納入企業(yè)投資戰(zhàn)略，加大公司對(duì)于環(huán)保直接相關(guān)項(xiàng)目的資金支持，提高對(duì)于低碳技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用的程度，積極改變傳統(tǒng)能源的利用方式，從而促進(jìn)傳統(tǒng)能源行業(yè)形成新的利潤(rùn)產(chǎn)出方式。將《山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案》與深化美錦能源經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綠色化目標(biāo)相結(jié)合，升級(jí)主業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上推進(jìn)公司煤焦項(xiàng)目工程的轉(zhuǎn)型，明確美錦能源走碳中和發(fā)展道路的本意是促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展［2］。走碳中和發(fā)展道路的過程中要避免企業(yè)“漂綠”行為的發(fā)生，將氣候投資工具真正利用到企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展中，降低零碳創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建美錦能源碳中和投資信息采集體系以及碳審計(jì)評(píng)價(jià)體系，開展碳中和投資信息的采集與評(píng)估，在企業(yè)內(nèi)部劃分碳中和責(zé)任，同時(shí)也結(jié)合碳排放的目標(biāo)以及美錦能源總體戰(zhàn)略規(guī)劃構(gòu)建與碳審計(jì)相關(guān)的戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)美錦能源碳審計(jì)進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，從而有效分析節(jié)能減排發(fā)展方向，提高碳減排工作成效。