高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)
——基于動(dòng)因視角的研究

張繼德，張家軒

(北京工商大學(xué) 商學(xué)院，北京 100048)

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)際影響力的逐步提升，企業(yè)參與全球資源配置與整合的需求與日俱增，尤其是在“一帶一路”倡議背景下，“走出去”已然成為企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)、突破發(fā)展瓶頸的重要途徑?！?018年中國(guó)對(duì)外直接投資報(bào)告》顯示，中國(guó)對(duì)外直接投資流量1430.4億美元，躍居全球第二。并購(gòu)浪潮蓬勃興起，且成為理論界的研究熱點(diǎn)，對(duì)此，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從政治關(guān)系、文化差異、組織沖突等視角展開了對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)研究，并取得了一系列研究成果，但鮮有研究從戰(zhàn)略決策的制定主體——高管層面展開具體分析。自Hambrick等人提出高層梯隊(duì)理論以來(lái)，涌現(xiàn)出許多以高管背景特征為切入點(diǎn)的具體研究。

跨國(guó)并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略決策，也是企業(yè)高管的一項(xiàng)重要任務(wù)，而這項(xiàng)重任通常又會(huì)落到海歸高管的肩上。那么，高管海外經(jīng)歷這一背景特征是否會(huì)影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策的制定呢？對(duì)此，現(xiàn)有研究分別從烙印理論和塹壕假說(shuō)兩個(gè)角度進(jìn)行了論證?；诶佑±碚?，高管的海外任職或?qū)W習(xí)經(jīng)歷影響高管的認(rèn)知結(jié)構(gòu)、經(jīng)驗(yàn)技能及知識(shí)體系，塑造了其與國(guó)際環(huán)境相匹配的特征，留下了難以改變的“烙印”，影響著企業(yè)的并購(gòu)決策，有助于提高其所在企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的意愿。另外，受不同思想文化的影響，海外經(jīng)歷高管通常擁有開闊的眼界、完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)，認(rèn)知也往往更具遠(yuǎn)見卓識(shí)，有助于減少因盲目投資、管理不善誘發(fā)的過度投資行為，進(jìn)而改善企業(yè)業(yè)績(jī)。與烙印理論不同，塹壕假說(shuō)則認(rèn)為，高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策的影響并非出于對(duì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)理念的認(rèn)同，而是基于個(gè)人私利，為防止職位替換和自身利益損失，通過開展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)將企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)多樣化到其具有管理優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)自身效益而非股東利益最大化，從而誘發(fā)過度投資行為，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)的減損。綜上，本文的研究將集中探討高管海外經(jīng)歷是否會(huì)影響其所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)意愿，并以其對(duì)高管私有收益、投資決策及企業(yè)業(yè)績(jī)的影響來(lái)判斷是烙印理論還是塹壕假說(shuō)更適合解釋兩者之間的關(guān)系，以探究其影響動(dòng)因。

鑒于此，本文以2009—2018年我國(guó)滬深兩市A股上市公司海外并購(gòu)事件作為研究樣本，考察高管海外經(jīng)歷對(duì)其所任職企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為的影響。本文的可能創(chuàng)新和邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，從企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)視角豐富了高階梯隊(duì)理論的相關(guān)研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注高管能力、年齡、學(xué)歷等背景特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的影響，本文通過研究高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策的影響，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了補(bǔ)充。第二，從跨國(guó)并購(gòu)的決策主體這一微觀個(gè)體視角，拓展了跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)?？鐕?guó)并購(gòu)作為企業(yè)重要的經(jīng)營(yíng)決策，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞制度環(huán)境、政治關(guān)系等宏觀視角研究企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)決策，本文從微觀層面入手，探究高管海外經(jīng)歷對(duì)其所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響。此外，以往研究并沒有過多探究擁有海外經(jīng)歷的高管進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，本文通過高管進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的自利動(dòng)因和利他動(dòng)因的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高管并非出于自利因素進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)行為，印證了烙印理論是解釋高管海外經(jīng)歷影響跨國(guó)并購(gòu)意愿的重要?jiǎng)右?，豐富和拓展了跨國(guó)并購(gòu)影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果的理論研究。第三，人才對(duì)于企業(yè)發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，通過研究發(fā)現(xiàn)，海歸高管能夠顯著提高企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿、改善企業(yè)業(yè)績(jī)，這為政府、企業(yè)實(shí)施海外人才引進(jìn)策略提供了重要參考。另外，隨著“一帶一路”倡議的不斷推進(jìn)，跨國(guó)并購(gòu)已然成為我國(guó)企業(yè)實(shí)施全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、資源整合的重要方式，而本文的研究結(jié)論可以為企業(yè)更好地開展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)和提高國(guó)際化水平提供有益指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)綜述

自Hambrick等人提出高階梯隊(duì)理論以來(lái)，高管背景特征受到越來(lái)越多專家學(xué)者的關(guān)注。學(xué)者們擴(kuò)大了對(duì)高管海外經(jīng)歷這一背景特征經(jīng)濟(jì)效果的探究，且研究主要集中在投資行為、創(chuàng)新發(fā)展以及國(guó)際化經(jīng)營(yíng)等方面。首先，高管通過海外學(xué)習(xí)、工作等方式接觸到了不同的文化、制度，使其能夠重新審視自身行為和價(jià)值觀念，更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，影響企業(yè)投資行為。張嬈研究發(fā)現(xiàn)，海外經(jīng)歷高管對(duì)企業(yè)的對(duì)外直接投資具有顯著的正向影響。許家云研究發(fā)現(xiàn)，擁有海外經(jīng)歷的高管既具有出口拉動(dòng)效應(yīng)，又起到提升企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力的作用。Hu等研究發(fā)現(xiàn)，擁有海外經(jīng)驗(yàn)的管理者能更好地獲取高質(zhì)量的信息。在此基礎(chǔ)上，楊娜等以海外并購(gòu)的后續(xù)等待時(shí)間為切入點(diǎn)研究發(fā)現(xiàn)，海外經(jīng)歷高管能夠顯著縮短企業(yè)海外并購(gòu)的后續(xù)等待時(shí)間。由此可見，海外經(jīng)歷高管可以影響企業(yè)投資行為及投資效率。其次，海外學(xué)習(xí)與工作經(jīng)歷既能使高管充分意識(shí)到創(chuàng)新發(fā)展的重要性，又能培養(yǎng)其先進(jìn)的創(chuàng)新意識(shí)，顯著提高其所在企業(yè)的創(chuàng)新投入，增加企業(yè)的創(chuàng)新成果，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。最后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)與發(fā)展，企業(yè)對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)的需求與日俱增，而高管的海外背景特征必將在推動(dòng)企業(yè)的全球化發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮重要作用。賀小社等研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)的海外經(jīng)歷是推進(jìn)企業(yè)國(guó)際化的重要影響因素，在推動(dòng)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程的同時(shí)，也在一定程度上改善了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)的重大戰(zhàn)略選擇，也是中國(guó)實(shí)施“走出去”的戰(zhàn)略選擇，實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效研究也成為學(xué)者們的關(guān)注點(diǎn)。首先，企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)必然存在行為動(dòng)機(jī)，劉青等發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)存在尋求市場(chǎng)的特性，宋林等認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)行為存在市場(chǎng)、資源、戰(zhàn)略資產(chǎn)和技術(shù)四類動(dòng)因。黎平海等認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)既受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等宏觀因素的影響，也受到企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同和獲取戰(zhàn)略性資產(chǎn)等微觀因素的影響。其次，跨國(guó)并購(gòu)在實(shí)施的過程中，并購(gòu)雙方文化差異越小，并購(gòu)后的績(jī)效往往越好，而擁有海外經(jīng)歷的高管自然對(duì)國(guó)外所生活或?qū)W習(xí)的地域文化更為了解，更有可能推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)，并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效可能會(huì)更好。最后，公司治理也會(huì)對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生一定影響，國(guó)有企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)支持等無(wú)形資產(chǎn)會(huì)幫助其在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)后獲得更好的績(jī)效。Masulis等和劉柏等研究發(fā)現(xiàn)，擁有外國(guó)獨(dú)董的企業(yè)其并購(gòu)績(jī)效也會(huì)更好，而過度自信的董事往往會(huì)降低企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。

基于上述分析，本文試圖將高管的海外經(jīng)歷與企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)聯(lián)系起來(lái)，通過揭示海外經(jīng)歷高管對(duì)所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響，探索高管海外經(jīng)歷對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的影響機(jī)制，并進(jìn)一步探究高管海外經(jīng)歷背景特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的影響，從而為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策提供借鑒和參考。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的影響

Hambrick的高階梯隊(duì)理論認(rèn)為，高管的認(rèn)知基礎(chǔ)和行為表現(xiàn)是從其個(gè)人背景特征演化而來(lái)的，海外經(jīng)歷作為高管的一項(xiàng)重要背景特征，受到不同文化、制度環(huán)境的影響，必將會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策、行為選擇和組織績(jī)效產(chǎn)生重大影響。本文試圖通過塹壕假說(shuō)和烙印理論分析高管海外經(jīng)歷這一背景特征對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策的影響。

塹壕假說(shuō)認(rèn)為，管理者存在實(shí)施某種決策以獲得薪酬增長(zhǎng)和權(quán)力擴(kuò)張等私人收益的動(dòng)機(jī)。與本土高管相比，擁有海外經(jīng)歷的高管通常能夠形成獨(dú)特的海外社交網(wǎng)絡(luò)，擁有更多的社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)，可以克服企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)中所面臨的“外來(lái)者劣勢(shì)”，更有機(jī)會(huì)通過跨國(guó)并購(gòu)決策來(lái)建造自己的商業(yè)帝國(guó)，謀求私人利益。一方面，高管為了穩(wěn)固自己的職位，可能會(huì)將并購(gòu)決策向自己具有優(yōu)勢(shì)的方向靠攏，即進(jìn)行海外并購(gòu)。多數(shù)海外經(jīng)歷高管曾在發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)學(xué)習(xí)或工作過，對(duì)國(guó)外的經(jīng)營(yíng)模式、文化理念的認(rèn)識(shí)與理解往往更為深刻，所以海外經(jīng)歷高管在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)可能會(huì)扮演并購(gòu)決策中必不可少的角色，從而穩(wěn)固職位，甚至獲得潛在加官晉爵的可能。另一方面，高管天然具有獲得高薪的欲望，并購(gòu)也成為我國(guó)上市公司高管謀求個(gè)人高額薪酬或高額在職消費(fèi)的機(jī)會(huì)主義行為，為了獲取私利，海外經(jīng)歷高管有動(dòng)機(jī)將手伸向跨國(guó)并購(gòu)決策，從而有助于提高自身薪酬。基于塹壕假說(shuō)，相較于沒有海外經(jīng)歷的高管，擁有海外經(jīng)歷的高管天然具有國(guó)外的人力資本和社會(huì)資本優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)外的制度、市場(chǎng)和社會(huì)等信息更為了解，更有可能通過跨國(guó)并購(gòu)決策謀取私利。

基于生物學(xué)中的烙印理論，在個(gè)體發(fā)展過程中，環(huán)境特征會(huì)對(duì)個(gè)體產(chǎn)生重大影響，形成與特定環(huán)境相匹配的個(gè)體特征并將持續(xù)影響個(gè)體行為。海外經(jīng)歷高管通常具有完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)、專業(yè)的管理技能以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展理念，有助于提升所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)意愿。一方面，高管通過海外工作或?qū)W習(xí)能夠系統(tǒng)地掌握先進(jìn)的理論知識(shí)，形成完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)和專業(yè)的管理技能，這使得高管對(duì)于自身應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、管理復(fù)雜業(yè)務(wù)的能力更加自信。另一方面，高管通過海外學(xué)習(xí)與工作經(jīng)歷積累了更加豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。與本土高管相比，海外經(jīng)歷高管的管理能力更強(qiáng)，能夠更好地解決復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)問題，緩解企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)營(yíng)過程中因境外市場(chǎng)環(huán)境的不確定性以及文化差異而造成的未知恐慌，同時(shí)能夠敏銳地感知到海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，從而準(zhǔn)確地識(shí)別和抓住國(guó)際化的機(jī)會(huì)。此外，擁有海外經(jīng)歷的高管對(duì)海外事情的認(rèn)知也比本土高管更為準(zhǔn)確，他們能及時(shí)獲取所需信息，識(shí)別海外投資中的風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能地控制和降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)海外投資活動(dòng)的順利開展。另外，海外經(jīng)歷高管對(duì)語(yǔ)言的通曉、知識(shí)的掌握能夠幫助企業(yè)改善與海外市場(chǎng)的溝通交流，降低貿(mào)易壁壘、交易成本，提高企業(yè)參與國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的意愿。基于烙印理論，高管通過海外工作或?qū)W習(xí)接觸到全新的制度、文化，塑造了其在認(rèn)知、能力等方面與海外環(huán)境相匹配的特征，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生了重大影響。

基于上述兩種理論，本文認(rèn)為高管海外經(jīng)歷能夠?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程注入新的動(dòng)力，積極推動(dòng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)決策的實(shí)施。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：相較于本土高管，擁有海外經(jīng)歷高管的企業(yè)更愿意開展跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。

(二)高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因

基于前文分析，海外經(jīng)歷高管開闊的國(guó)際視野和專業(yè)的管理技能增強(qiáng)了所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的意愿，但從高管個(gè)體的視角來(lái)看，他們進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因又是什么？是利用海外經(jīng)歷優(yōu)勢(shì)，挖掘塹壕進(jìn)行商業(yè)帝國(guó)的建造，謀求個(gè)人職位穩(wěn)固和高額薪酬，并由此損害公司業(yè)績(jī)，還是利用經(jīng)歷優(yōu)勢(shì)，通過海外并購(gòu)提升公司業(yè)績(jī)？

1.高管自利視角下的塹壕假說(shuō)與烙印理論解釋

為了防止職位替換和利益損失，高管在制定經(jīng)營(yíng)決策時(shí)有動(dòng)機(jī)將業(yè)務(wù)多樣化到其具有管理優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，通過體現(xiàn)自身專長(zhǎng)和不可替代性來(lái)謀求個(gè)人職位穩(wěn)固和高額薪酬，從而實(shí)現(xiàn)自身效用最大化而非股東權(quán)益最大化?；诖砝碚摚Ｍ饨?jīng)歷高管存在為謀求私有收益而發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，即使所實(shí)施的決策可能會(huì)造成股東價(jià)值的減損。一方面，跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的開展將會(huì)擴(kuò)大企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提高日常經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性，而高管薪酬通常又與經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)復(fù)雜性等指標(biāo)相關(guān)，由此并購(gòu)已成為高管增加薪酬的一條捷徑。另一方面，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大、經(jīng)營(yíng)復(fù)雜性的提高，在一定程度上弱化了企業(yè)內(nèi)外部的監(jiān)督管理能力，從而誘發(fā)了高管謀取私有收益的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。尤其是當(dāng)管理者與所有者出現(xiàn)利益沖突時(shí)，海外經(jīng)歷高管傾向于通過開展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)謀求高額薪酬并增加替換成本，降低離職風(fēng)險(xiǎn)。綜合上述分析，本文認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)會(huì)使得更少的高管離職，且并購(gòu)后能夠獲得更大的永久性薪酬增長(zhǎng)。

基于認(rèn)知烙印理論，海外工作或?qū)W習(xí)經(jīng)歷會(huì)影響個(gè)體的價(jià)值觀和認(rèn)知結(jié)構(gòu)，并對(duì)其隨后的行為產(chǎn)生極大影響。一方面，高管海外經(jīng)歷多集中于管理和技術(shù)水平較高的歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，而海外發(fā)達(dá)國(guó)家通常擁有完善的法律制度、嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管以及高效的契約執(zhí)行率，高管通過工作或?qū)W習(xí)經(jīng)歷對(duì)此有著切身體會(huì)，因此在決策時(shí)會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，降低追逐私有收益的動(dòng)機(jī)。另一方面，受到不同文化、制度環(huán)境的影響，海外經(jīng)歷高管能夠經(jīng)常反思自己、價(jià)值觀念，并能監(jiān)督和約束自己，提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，緩解管理者與所有者之間的代理沖突，抑制高管基于私有收益的跨國(guó)并購(gòu)行為。

基于上述分析，本文提出如下對(duì)立假設(shè)：

假設(shè)2a：如果塹壕假說(shuō)動(dòng)因成立，海外經(jīng)歷高管實(shí)施的跨國(guó)并購(gòu)決策應(yīng)有助于其獲得更高個(gè)人薪酬和降低個(gè)人離職風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)2b：如果烙印理論動(dòng)因成立，海外經(jīng)歷高管實(shí)施的跨國(guó)并購(gòu)決策不應(yīng)有助于其獲得更高個(gè)人薪酬和降低個(gè)人離職風(fēng)險(xiǎn)。

2.高管利他視角下的塹壕假說(shuō)與烙印理論解釋

基于管理者權(quán)力理論，高管權(quán)力越大，其越有能力制定基于私有收益的跨國(guó)并購(gòu)決策，從而降低企業(yè)的投資效率，造成企業(yè)業(yè)績(jī)的減損。一方面，通過跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模得以迅速擴(kuò)大，管理者可控資源增多，這為其追逐私有收益提供了便利。權(quán)力較大的高管實(shí)施大規(guī)模并購(gòu)以獲取私有收益的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，但私有收益推動(dòng)下的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)往往是過度投資行為，在降低企業(yè)投資效率的同時(shí)，也會(huì)在一定程度上損害股東利益。另一方面，隨著并購(gòu)業(yè)務(wù)的開展，公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模將會(huì)不斷擴(kuò)大，在一定程度上弱化了內(nèi)部與外部的監(jiān)督和評(píng)估能力，增大了高管的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。相應(yīng)地，自利高管的權(quán)力越大，越有利于其制定符合自身利益最大化的經(jīng)營(yíng)決策，這會(huì)使得公司戰(zhàn)略逐步脫離主流，愈加偏向風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致企業(yè)的過度投資行為大大增加，損害企業(yè)業(yè)績(jī)。

基于能力烙印理論，海外經(jīng)歷高管通常具備較強(qiáng)的管理能力，能更好地處理復(fù)雜問題，改善企業(yè)投資效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。首先，海歸高管豐富的科學(xué)知識(shí)、專業(yè)的管理技能使其在分析問題時(shí)能充分挖掘數(shù)據(jù)資料，提煉有價(jià)值的決策信息，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策提供科學(xué)合理的依據(jù)，減少因盲目投資和管理不善而誘發(fā)的過度投資行為，進(jìn)而提高投資效率。其次，高管海外經(jīng)歷積累的經(jīng)驗(yàn)與技能，通過在不同經(jīng)營(yíng)情境中進(jìn)行遷移得以鞏固和提高，并最終形成較為完善的知識(shí)結(jié)構(gòu)和較強(qiáng)的管理能力，進(jìn)而提高企業(yè)的治理水平，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高投資效率。最后，海外經(jīng)歷高管豐富的海外經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驇椭髽I(yè)積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的海外市場(chǎng)環(huán)境，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，從而保證企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的順利開展，促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展和業(yè)績(jī)改善。

基于上述分析，本文提出如下對(duì)立假設(shè)：

假設(shè)3a：如果塹壕假說(shuō)動(dòng)因成立，海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)更可能是過度投資，并由此降低并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)。

假設(shè)3b：如果烙印理論動(dòng)因成立，海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)更不會(huì)是過度投資，并有助于提升并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文研究所需的海外并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自Zephyr全球并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)、SDC Platinum全球并購(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文整理出2009—2018年并購(gòu)方為中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)記錄，并將兩大數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)企業(yè)名錄進(jìn)行匹配，得到了我國(guó)上市公司的海外并購(gòu)數(shù)據(jù)，共1331個(gè)觀測(cè)值。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步通過以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司；(2)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)信息不完整的上市公司；(3)剔除ST及ST公司。經(jīng)過篩選和處理，本文最終獲得1109個(gè)觀測(cè)值。為了消除異常值的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量均在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize處理。

(二)變量選擇和度量

1.跨國(guó)并購(gòu)

為了全面反映企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)行為，本文借鑒陳仕華等、賴?yán)璧鹊淖龇ǎ捎脙煞N方式來(lái)衡量企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)。(1)并購(gòu)意愿：以上市公司跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量來(lái)度量，具體為同一年度內(nèi)上市公司發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量合計(jì)數(shù)的自然對(duì)數(shù)；(2)并購(gòu)規(guī)模：以上市公司跨國(guó)并購(gòu)?fù)度虢痤~來(lái)度量，具體為同一年度內(nèi)上市公司發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)金額總數(shù)的自然對(duì)數(shù)。

2.高管海外經(jīng)歷

關(guān)于高管海外經(jīng)歷的度量，本文借鑒林川和張思璨、周中勝等、杜勇等的做法，設(shè)置高管海外經(jīng)歷啞變量，當(dāng)高管具有海外經(jīng)歷時(shí)賦值為1，否則為0。

3.高管開展海外并購(gòu)的自利動(dòng)因

隨著跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的開展，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)難度隨之增大，進(jìn)而帶動(dòng)了管理人員薪酬的增加。同時(shí)，復(fù)雜的并購(gòu)活動(dòng)使得高管的管理能力以及努力程度難以量化，降低了高管職位變更的可能性。鑒于此，本文將從高管薪酬、職位變更兩個(gè)角度來(lái)衡量海外并購(gòu)的自利動(dòng)因。

(1)高管薪酬。本文以上市公司年報(bào)中披露的高管薪酬數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只選取具有海外經(jīng)歷高管的薪酬總額的自然對(duì)數(shù)作為衡量高管薪酬的指標(biāo)，高管團(tuán)隊(duì)中無(wú)人具有海外經(jīng)歷時(shí)取值為0。

(2)高管變更。借鑒張琛和劉想的做法，本文將高管變更區(qū)分為正常變更和不正常變更，其中退休、任期屆滿、控股權(quán)變動(dòng)、健康、完善公司法人治理機(jī)構(gòu)、涉案、結(jié)束代理這7種變更為正常變更，而工作調(diào)動(dòng)、辭職、解聘、個(gè)人原因這4種變更為不正常變更。當(dāng)海外經(jīng)歷高管發(fā)生不正常變更時(shí)，取值為1，反之取值為0。

4.高管開展海外并購(gòu)的利他動(dòng)因

(1)投資效率

本文參考Richardson模型來(lái)測(cè)度企業(yè)過度投資行為。

=+-1+-1+-1+-1+-1+-1+-1+∑+∑+-1

我們利用模型測(cè)算出公司預(yù)期投資水平，用實(shí)際投資水平減去預(yù)期投資水平即為異常投資水平，即非效率投資水平，其中殘差大于0的部分即為過度投資。

(2)企業(yè)業(yè)績(jī)

借鑒周中勝等的方法，本文采用并購(gòu)?fù)瓿晒嫒蘸笠荒昱c宣布并購(gòu)公告日前一年的總資產(chǎn)收益率的差值來(lái)衡量公司并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)變化。

表1 變量定義

5.控制變量

本文選取的控制變量有：(1)公司層面特征變量，包括公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、資本密集度、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、上市年限、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；(2)公司治理層面特征變量，包括高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事比例。

各變量的具體定義詳見表1。

(三)模型設(shè)定

1.高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文將從跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)金額兩個(gè)角度來(lái)檢驗(yàn)高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響，并建立如下模型：

=+-1+∑+-1

(1)

在模型(1)中，被解釋變量為并購(gòu)方在時(shí)點(diǎn)上并購(gòu)數(shù)量、并購(gòu)金額的自然對(duì)數(shù)，用以度量主并企業(yè)的并購(gòu)意愿，在相同時(shí)間內(nèi)發(fā)生的并購(gòu)數(shù)量和并購(gòu)金額越大，則表明企業(yè)具有越強(qiáng)的并購(gòu)意愿。解釋變量為高管海外經(jīng)歷()，如果高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)顯著為正，則意味著高管海外經(jīng)歷有助于提升企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿，即假設(shè)1得到支持。在變量期間的選擇上，一方面，為了消除高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿之間潛在的內(nèi)生性問題；另一方面，從企業(yè)并購(gòu)決策實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)決策的制定及執(zhí)行可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此本文對(duì)解釋變量和控制變量都采用滯后一期的數(shù)據(jù)。此外，為一系列控制變量。

2.海外經(jīng)歷高管開展跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

(1)海外經(jīng)歷高管開展跨國(guó)并購(gòu)的自利動(dòng)因檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了對(duì)海外經(jīng)歷高管開展跨國(guó)并購(gòu)的自利動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)，本文構(gòu)建如下模型：

ln=+-1+(-1×)++∑+-1

(2)

在模型(2)中，被解釋變量為企業(yè)高管的私有收益，基于塹壕假說(shuō)理論，企業(yè)發(fā)起的跨國(guó)并購(gòu)已成為高管謀求個(gè)人職位穩(wěn)固和高額薪酬等私有收益的機(jī)會(huì)主義行為。鑒于此，私有收益將分別從高管薪酬和高管變更雙重視角進(jìn)行度量。為期間啞變量，企業(yè)發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)之后的年度取值為1，之前的年度取值為0。在回歸分析中，當(dāng)被解釋變量為高管薪酬(ln)時(shí)，若與交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之后，海外經(jīng)歷高管獲得了顯著更高的薪酬。當(dāng)被解釋變量為高管變更()時(shí)，若與交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之后，海外經(jīng)歷高管的職位更加穩(wěn)固。為一系列控制變量，各變量的具體定義及度量方法見表1。

(2)海外經(jīng)歷高管開展跨國(guó)并購(gòu)的利他動(dòng)因檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了對(duì)海外經(jīng)歷高管開展跨國(guó)并購(gòu)的利他動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)，本文構(gòu)建如下回歸模型：

=+-1+(-1×)++∑+-1

(3)

Δ=+-1+∑+-1

(4)

在模型(3)和模型(4)中，被解釋變量為過度投資和企業(yè)業(yè)績(jī)變化，基于烙印理論，海歸高管豐富的科學(xué)知識(shí)、專業(yè)管理技能有助于減少因盲目投資和管理不善誘發(fā)的過度投資行為，并改善企業(yè)業(yè)績(jī)。在實(shí)證檢驗(yàn)中，當(dāng)被解釋變量為過度投資()時(shí)，若與交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)不可能是過度投資行為。當(dāng)被解釋變量為公司業(yè)績(jī)變化Δ時(shí)，若的系數(shù)顯著為正，則說(shuō)明海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)有助于改善企業(yè)業(yè)績(jī)。為一系列控制變量，各變量的具體定義及度量方法見表1。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主回歸中變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，并購(gòu)樣本中企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量自然對(duì)數(shù)()的均值為0.9411，最大值為2.3978，最小值0.6931，可換算為跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量的均值為2.6次，最大值為11次，最小值為2次，說(shuō)明不同企業(yè)間并購(gòu)決策存在較大差異；跨國(guó)并購(gòu)金額自然對(duì)數(shù)的最小值為0，最大值為15.6700，最小值和最大值相差較大，表明企業(yè)海外并購(gòu)交易額相差較大。海外經(jīng)歷高管占比的均值為0.4184，表明有41.84%的樣本企業(yè)擁有海外經(jīng)歷高管，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于代昀昊等、何瑛等以國(guó)內(nèi)上市公司為樣本計(jì)算的海外經(jīng)歷高管占比，這在一定程度上也說(shuō)明擁有海外經(jīng)歷高管的企業(yè)更有可能實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)決策。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與張琛等的研究基本一致。

(二)回歸結(jié)果分析

1.高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響

表3報(bào)告了高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿影響的回歸結(jié)果。Panel A中被解釋變量為并購(gòu)意愿，解釋變量的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明高管海外經(jīng)歷顯著提高了企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的意愿()。同時(shí)，為了提高研究結(jié)論的可靠性，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)了高管海外經(jīng)歷對(duì)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模的影響。Panel B中的回歸結(jié)果顯示，高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，即高管海外經(jīng)歷有助于擴(kuò)大企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模。由此看來(lái)，高管海外經(jīng)歷不僅能夠提高企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的意愿，還有助于擴(kuò)大企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模，本文的假設(shè)1得到支持。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)傾向得分匹配法(PSM)

為了處理高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)間潛在的內(nèi)生性問題,本文采用傾向得分匹配法(PSM)為存在海外經(jīng)歷高管的樣本尋找配對(duì)樣本，并將配對(duì)后的樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)。按照PSM方法，本文以企業(yè)高管是否具有海外經(jīng)歷為分組標(biāo)準(zhǔn)，將樣本區(qū)分為實(shí)驗(yàn)組和控制組。參考相關(guān)文獻(xiàn)，我們選擇涵蓋高管特質(zhì)、企業(yè)規(guī)模特征及公司治理特性在內(nèi)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行傾向得分估計(jì)，經(jīng)匹配后的樣本回歸結(jié)果如表4所示。實(shí)證結(jié)果表明，在對(duì)樣本進(jìn)行傾向得分匹配后，海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)意愿和規(guī)模均較強(qiáng)，表明在考慮潛在的內(nèi)生性問題后，海外經(jīng)歷高管仍然能夠?qū)λ谄髽I(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為產(chǎn)生積極的正向影響，假設(shè)1再次得到驗(yàn)證。

表3 高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響

(2)Heckman兩階段回歸方法

為了解決高管海外經(jīng)歷與跨國(guó)并購(gòu)行為回歸分析中因遺漏變量偏差和自選擇偏差而引起的內(nèi)生性問題，本文采用Heckman兩階段模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一階段建立企業(yè)選擇聘用海外經(jīng)歷高管的Probit概率模型，計(jì)算出逆米爾斯比率()，并將其作為控制變量加入模型(1)中進(jìn)行第二階段回歸，表5是以企業(yè)高管海外經(jīng)歷為自變量的Heckman模型的第二階段回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果中可以看出，當(dāng)逆米爾斯比率包含在回歸方程中時(shí)，企業(yè)高管海外經(jīng)歷的系數(shù)依然顯著為正，表明擁有海外經(jīng)歷的高管確實(shí)可以顯著提高企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的意愿和擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。

3.高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因檢驗(yàn)

表4 傾向得分匹配后的樣本回歸結(jié)果

前文研究結(jié)果表明，高管海外經(jīng)歷有助于增加企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)，為了進(jìn)一步探明其動(dòng)因，本文就高管海外經(jīng)歷跨國(guó)并購(gòu)的自利動(dòng)因、利他動(dòng)因進(jìn)行檢驗(yàn)分析。

(1)海外經(jīng)歷高管實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的自利動(dòng)因檢驗(yàn)

表6中的Panel A實(shí)證分析了海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)高管薪酬水平的影響。首先，高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明高管海外經(jīng)歷有助于提高其薪酬水平，這與吳曉娟等的研究結(jié)果一致；其次，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)期間啞變量的回歸系數(shù)同樣在10%水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的確有助于提升高管薪酬水平。進(jìn)一步地，我們重點(diǎn)關(guān)注交乘項(xiàng)×的回歸系數(shù)，交乘項(xiàng)的系數(shù)雖然為正但并不顯著，即海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)后并未顯著影響其薪酬水平。

表5 高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響

表6中的Panel B報(bào)告了海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)其職位穩(wěn)固性影響的結(jié)果。高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明高管海外經(jīng)歷確實(shí)會(huì)給自身職位變更帶來(lái)影響，而企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)生前后的二元虛擬變量的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，且并不顯著，即海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)海外經(jīng)歷高管職位的穩(wěn)固性并未產(chǎn)生顯著影響。進(jìn)一步地，交乘項(xiàng)×的回歸系數(shù)為正，但未通過顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)并未顯著影響海外經(jīng)歷高管職位的變動(dòng)，否定了海外經(jīng)歷高管跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的自利動(dòng)因。

(2)海外經(jīng)歷高管實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的利他動(dòng)因檢驗(yàn)

表7中的Panel A實(shí)證分析了海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)是否屬于過度投資，結(jié)果顯示高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明擁有海外經(jīng)歷的高管可能會(huì)引起企業(yè)的過度投資行為?？鐕?guó)并購(gòu)期間啞變量的回歸系數(shù)為正但不顯著，

說(shuō)明企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)可能是一種過度投資行為。為了檢驗(yàn)研究假設(shè)3a和假設(shè)3b，我們需要重點(diǎn)關(guān)注交乘項(xiàng)×的回歸系數(shù)，交乘項(xiàng)的系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，表明海外經(jīng)歷高管會(huì)顯著降低所在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)導(dǎo)致的過度投資，這可能是因?yàn)楦吖茉诤Ｍ夤ぷ骰驅(qū)W習(xí)所積累的專業(yè)知識(shí)和技能有助于其做出高效的投資決策，也可能是海歸高管的治理效應(yīng)能緩解經(jīng)理人與股東之間的代理沖突，進(jìn)而減少企業(yè)過度投資。

表6 海外經(jīng)歷高管跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的自利動(dòng)因檢驗(yàn)

表7中的Panel B進(jìn)一步報(bào)告了海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。高管海外經(jīng)歷的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明海外經(jīng)歷高管所在企業(yè)實(shí)施的跨國(guó)并購(gòu)有助于提升并購(gòu)后的企業(yè)業(yè)績(jī)，為海外經(jīng)歷高管基于利他動(dòng)因開展跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)提供了數(shù)據(jù)支撐，同時(shí)也支持了烙印理論。

表7 海外經(jīng)歷高管跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因的利他動(dòng)因檢驗(yàn)

六、結(jié)論與建議

本文利用2009—2018年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)數(shù)據(jù)，研究了高管海外經(jīng)歷與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿、并購(gòu)動(dòng)因之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，高管海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)意愿具有顯著的促進(jìn)作用，不僅增加了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量，還提高了并購(gòu)金額，并且高管海外經(jīng)歷對(duì)跨國(guó)并購(gòu)意愿的影響動(dòng)因更適合用烙印理論來(lái)解釋，而非塹壕假說(shuō)。本文關(guān)于海外經(jīng)歷高管對(duì)于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)影響的探究，既豐富了跨國(guó)并購(gòu)影響因素的理論研究，又拓展了高管背景特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的影響研究，有助于深入理解高階梯隊(duì)理論在企業(yè)決策制定、經(jīng)營(yíng)管理等方面的適用性。

基于所得研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，由于海外經(jīng)歷高管能夠顯著提升企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)意愿，并產(chǎn)生積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這為政府制定激勵(lì)海外人才歸國(guó)發(fā)展的優(yōu)惠政策提供了證據(jù)支持，因此對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，既要持續(xù)建設(shè)和完善海外留學(xué)人員的培養(yǎng)體系，又要增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，為海外人才回國(guó)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。第二，企業(yè)應(yīng)提高對(duì)海外高管的關(guān)注度，大力吸引具有海外經(jīng)歷的高素質(zhì)人才，為其提供適量資源，提高企業(yè)管理人員的自主權(quán)，最大限度地發(fā)揮海歸高管在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)進(jìn)步中的積極作用。