業(yè)績托底利空出盡醫(yī)藥股迎估值強勢修復期

李壯

近兩年，在市場持續(xù)調(diào)整下，A股和港股的醫(yī)藥板塊回撤明顯。2021年至今年9月末，不僅A股的申萬醫(yī)藥生物指數(shù)最大跌幅超過了50%，且港股恒生醫(yī)療保健指數(shù)的最大跌幅也超過60%。分析醫(yī)藥股暴跌原因，既有前一輪醫(yī)藥牛市造就的估值存在明顯泡沫因素，也有近兩年市場對國內(nèi)“集采”政策存在過度解讀的影響。

如今，隨著集采政策的有所緩和，以及價格彈性留有空間等因素支撐下，估值水平已經(jīng)接近2010年新低的醫(yī)藥股有望迎來資金重估機會，諸多跡象顯示醫(yī)藥股迎來估值強勢修復期。

“目前醫(yī)藥板塊的估值比過去90%的時間都要便宜?！薄都t周刊》采訪到的多位職業(yè)投資人明確指出，醫(yī)藥股的估值明顯偏低，這一優(yōu)勢為其后續(xù)行情的發(fā)展打下了很好基礎。

因市場的持續(xù)調(diào)整，醫(yī)藥股年內(nèi)跌幅巨大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來至9月末，A股468只醫(yī)藥股中僅60只實現(xiàn)上漲，而跌幅超過上證綜指（-16.43%）的則多達314只。其中，跌幅超過50%的有36家，超過60%的有4家，分別是*ST宜康、賽倫生物、司太立、歐林生物。

醫(yī)藥股持續(xù)下跌，讓市場中的千億市值醫(yī)藥公司出現(xiàn)洗牌。年初時，市場上尚有14家醫(yī)藥公司的總市值超過千億，而目前僅有9只。跌出千億市值陣營的公司有云南白藥、復星醫(yī)藥、凱萊英、長春高新、康龍化成和泰格醫(yī)藥，其中，凱萊英市值縮水最為明顯，市值由年初的1112億元下滑到目前的531億元。

值得一提的是，作為一家8月22日才上市的新股，聯(lián)影醫(yī)療成功殺入了千億市值陣營，這背后原因除了自身的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定外，還與這一輪醫(yī)藥股整體反彈有密切關系。

除了千億市值醫(yī)藥股數(shù)量在減少，停留在千億陣營的龍頭們的市值其實在年內(nèi)也出現(xiàn)大幅縮水。譬如，藥明康德和片仔癀市值相較年初縮水超過1000億元，而邁瑞醫(yī)療和恒瑞醫(yī)藥縮水規(guī)模也在700億元左右。

整體看，在經(jīng)歷劇烈調(diào)整后，目前的醫(yī)藥板塊整體估值僅有25倍（剔除負值）左右，已經(jīng)接近2010年以來的23倍歷史最低估值，若與2020年8月89倍估值相比，已跌去70%。

進一步分析，可看到目前醫(yī)藥細分板塊中的生物制品、醫(yī)療服務、中藥、醫(yī)療器械、化學制藥的估值分別僅有26倍、34倍、22倍、20倍、30倍左右，其中，中藥、醫(yī)療器械的估值要明顯低于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，而這極可能是本次醫(yī)藥股反彈率先從中藥、醫(yī)療器械展開的重要原因之一。

對于醫(yī)藥股，森瑞投資董事長林存向《紅周刊》表示：“醫(yī)藥股的估值消化過程可以從一些代表性個股和醫(yī)藥指數(shù)上看出端倪，部分個股的最大跌幅一度達到80%，‘腰斬’都算表現(xiàn)良好的。中證醫(yī)療指數(shù)的PE倍數(shù)最低時曾降到23倍，不論跟歷史比較還是橫向板塊對比，醫(yī)藥股的估值絕對是進入了底部區(qū)間?！?/p>

青僑陽光基金經(jīng)理林偉也向《紅周刊》指出，“中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)最新PE、PB的估值分位大概在10%左右，也就是比90%的時候都要便宜。這還是漲了兩周之后的情況，如果是9月底，按我們跟蹤標的的絕對估值看，A股醫(yī)藥已經(jīng)低于2018年底的估值水平（Wind數(shù)據(jù)，今年9月30日，醫(yī)藥股整體估值為22.9倍，而2018年醫(yī)藥股整體估值為24.1倍）。港股醫(yī)藥更低，是十幾年來最低水平?！?/p>

對于近兩年醫(yī)藥股的持續(xù)大幅調(diào)整，林存認為，這是集采政策、匯率變化、疫情防控疊加中美關系變化等多方面因素共振形成的，“過分恐慌情緒起到了主導作用，導致很多醫(yī)藥股出現(xiàn)超跌。醫(yī)藥股的歷史估值中樞在40倍左右，目前看，估值上修潛力巨大?！?/p>

在林偉看來，通常情況下，當市場比較疲弱時，醫(yī)藥作為避險資產(chǎn)不僅不該跌，反而應該成為支撐大盤的一股力量，但這兩年下跌得反而比大盤嚴重。“除疫情防控等外部環(huán)境因素外，市場對醫(yī)藥的擔心主要是醫(yī)改政策，醫(yī)保集采會破壞醫(yī)藥行業(yè)的壁壘和景氣，會影響醫(yī)藥上市公司未來的業(yè)績增長。當然，這類擔心可能存在很大偏頗，因為醫(yī)改是一個結構性改革，有業(yè)務受損就會有業(yè)務受益。隨著時間的推移，大家慢慢會發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)作為整體仍在蓬勃發(fā)展，只是臺上唱戲的主角換了面孔。這種經(jīng)歷大家其實已經(jīng)歷過幾次，譬如，2011～2012年的‘雙信封’招標，2015～2016年的總額控費，2018～2019年的‘4+7集采’，每次都是先系統(tǒng)性大跌一波，然后再結構性上漲?！?/p>

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，就在近兩年A股醫(yī)藥股大跌的同期，港股醫(yī)藥股其實也是同步下行的，且表現(xiàn)得更差，僅今年以來，港股醫(yī)藥生物板塊就下跌了36.66%。87只醫(yī)藥股中，有25只股價腰斬，另有3只個股跌幅在80%以上;千億市值龍頭從11只降至4只，其中，藥明生物市值縮水1900億元，藥明康德縮水1700億元。

對此，專注投資港股醫(yī)藥股的小豐基金基金經(jīng)理張小豐向《紅周刊》表示，港股創(chuàng)新藥跌幅最大的時候是在今年5月，當時一批龍頭公司的股價平均跌幅相比2020年底或2021年初的高點跌去了80%以上，“跌得很慘烈，估值也非常低。”

據(jù)張小豐觀察，港股創(chuàng)新藥龍頭大多數(shù)是在2016年～2019年上市的公司，比如信達生物、百濟神州等。這些醫(yī)藥龍頭曾受到了市場熱捧，一度漲勢驚人，但調(diào)整起來同樣劇烈。張小豐形容，2000年開始破滅的互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓納斯達克市值縮水超過七成以上，而這輪港股創(chuàng)新藥的大跌情況與之相比也相去不遠了。

數(shù)據(jù)來源：Wind

盡管醫(yī)藥股在近兩年持續(xù)殺跌、擠泡沫，但目前來看，醫(yī)藥板塊整體的業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)健，換句話說，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)基本適應疫情下的新環(huán)境。

據(jù)林偉統(tǒng)計，在剔除防疫醫(yī)藥產(chǎn)品的出口業(yè)務后，“從我們跟蹤的醫(yī)藥行業(yè)終端需求看，只有2020年一季度受到劇烈沖擊，在那之后整體還好。比如今年二季度因為疫情加重，（醫(yī)藥）增長僅稍微減速了幾個點，而到三季度因為疫情緩解，又稍微加速了幾個點，波動沒那么明顯。所以，我個人覺得行業(yè)應該算適應疫情影響了，對于多數(shù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，業(yè)績預期應該是有見底基礎的?！?/p>

林偉的判斷被醫(yī)藥股最新披露的三季報業(yè)績預告得到證實。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已披露前三季度業(yè)績預期的41家醫(yī)藥股中，九成公司實現(xiàn)了業(yè)績預增。其中，在總市值400億元以上的醫(yī)藥龍頭公司中，藥明康德實現(xiàn)了業(yè)績翻倍，萬泰生物業(yè)績增長2倍，華大智造增長3倍，華東醫(yī)藥略增。若對比2019年以來的歷年增速，這4家公司均實現(xiàn)歷史最快增長或較高增長。他們的業(yè)績表現(xiàn)，在一定程度上反映了所在賽道的景氣冷暖。比如，以生物制品行業(yè)的萬泰生物為例，其在三季報預告中就明確表示，本次業(yè)績增長原因是：公司二價宮頸癌疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，收入及利潤高速增長;因國內(nèi)外新冠肺炎疫情影響，公司新冠原料和新冠檢測試劑的收入及利潤實現(xiàn)快速增長。

對于目前醫(yī)藥股三季度業(yè)績的普遍預喜，林存認為，盡管持續(xù)反復的疫情對部分患者診療需求產(chǎn)生擠出效應，但總體而言，醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)生增長還是強勁的，“中國老齡化帶來的醫(yī)藥剛需是假不了的，人們愛美愛健康的需求也是不可抹殺的。所以我們看到在國民經(jīng)濟普遍下滑的今天，多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)還是非常良好，甚至超出大家預期，這說明我國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍然是朝陽行業(yè)，未來幾年業(yè)績增長是有保障的?！?/p>

同樣是對于醫(yī)藥股三季報業(yè)績預期的判斷，星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊的態(tài)度則相對謹慎。他表示，“目前醫(yī)藥板塊三季報披露比例還是比較低的，醫(yī)藥股是否適應疫情環(huán)境可能還需要觀察。截至目前，申萬一級醫(yī)藥生物行業(yè)中僅41家上市公司進行業(yè)績預告，占比不足10%。由于業(yè)績邊際改善的公司進行業(yè)績預告的主觀動力更強，因此醫(yī)藥行業(yè)對于疫情環(huán)境的適應性可能需要等待更多的數(shù)據(jù)來驗證?！?/p>

不管采訪對象如何判斷，10月份以來，醫(yī)藥股的整體行情明顯要好于9月的表現(xiàn)（下跌了7.45%），整體上漲了8.5%以上。如此鮮明變化，一定程度上不排除與醫(yī)藥股三季度業(yè)績九成預喜有關，要知道在今年中期，467只醫(yī)藥股（剔除新股）中還僅有218家公司實現(xiàn)同比業(yè)績增長，占比不足50%。

林存認為，估值和業(yè)績兩方面因素都佐證了過去兩年醫(yī)藥股的持續(xù)下跌，是源于市場信心的不足。這種不足在最早的時候主要是基金抱團瓦解所致，但后來不斷惡化，更多還是市場對行業(yè)政策的困惑，對中美脫鉤的擔憂?！白罱欢螘r間，醫(yī)藥股出現(xiàn)明顯強勢回升，這就像彈簧被壓到極致后必然要反彈類似，里面蘊含的做多動能是非常充分的。”

方磊也認為，“近期政策端陸續(xù)釋放正向信號，部分集采政策較市場預期的更加溫和，投資者對醫(yī)藥板塊的業(yè)績信心有所改善，醫(yī)藥股估值有望走出底部迎來重估?！?/p>

藥品帶量采購是從2018年開始的，在當年11月15日，上海等11個城市試點落實《4+7城市藥品集中采購文件》，即藥品“帶量采購”。2020年2月，國家頒布《關于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》，要求“深化藥品、醫(yī)用耗材集中帶量采購制度改革”。2021年9月，《關于印發(fā)“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃的通知》發(fā)布，提出常態(tài)化、制度化實施國家組織藥品集中帶量采購，持續(xù)擴大國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購范圍。

截至今年7月12日，第七批集采結束，七批次集采范圍已經(jīng)從化藥仿制藥擴大到創(chuàng)新藥、生物藥（胰島素專項），總共涉及294個藥品品種。9月8日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室正式成立并發(fā)布了《全國中成藥聯(lián)盟采購公告》，這意味著中成藥也將被納入集采范圍。

對此，一些正在IPO排隊的藥企在招股書風險提示中也增加了集采政策影響，如擬在創(chuàng)業(yè)板上市的津同仁在招股書中表示，“截至本上市保薦書簽署之日，公司主要產(chǎn)品中已有中標部分省份集采的情況，其他部分省份公布的招標文件中亦包含公司部分主要產(chǎn)品。若未來中成藥帶量采購在全國范圍內(nèi)大范圍推廣，公司主要產(chǎn)品納入相關帶量采購的范圍，如公司產(chǎn)品未中標，公司產(chǎn)品銷量、終端市場等可能面臨大幅下降或萎縮的風險;如公司產(chǎn)品中標，公司產(chǎn)品可能面臨價格大幅下調(diào)的風險。因此，隨著中成藥帶量采購在全國范圍內(nèi)的大范圍推廣，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。”

津同仁的擔憂，很多公司在最近三年多的集采中都面臨到：一方面是當公司藥品納入集采，市場份額迅速擴大，公司的銷售費用顯著下降;另一方面是醫(yī)保談判議價通常是“談判降價”，藥品利潤率收窄，藥企不僅在成本端尋求降本增效，甚至在新藥創(chuàng)新周期方面尋求更高效率方式。

然而在集采的推動下，整個醫(yī)藥行業(yè)還是出現(xiàn)了一些新變化，比如沖擊創(chuàng)業(yè)板的CRO企業(yè)萬邦醫(yī)藥就在招股書中披露，“帶量采購”政策在2019年影響到部分醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入積極性，自己的2019年BE試驗服務受到藥品研發(fā)投入增長放緩的不利影響。目前其負面影響不斷弱化，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)決策回歸理性。

其實，就在藥企逐漸適用集采政策環(huán)境的同時，集采政策本身也在不斷完善中。據(jù)統(tǒng)計，七批次集采藥品品種占2018年新版基藥目錄品種總量的43%，占集采品種計劃數(shù)的約60%，這或許表明集采政策將從快速擴面轉向提質(zhì)階段。

林存指出，“集采政策出發(fā)點肯定是有利于整個醫(yī)療健康事業(yè)長久發(fā)展的，只是這個過程中會帶來很多藥企收入規(guī)模急速縮水的陣痛期，當前經(jīng)過七輪國家集采，許多品種都已經(jīng)被集采了，因此，對于這部分企業(yè)的業(yè)績沖擊，我們認為已經(jīng)進入尾聲，后續(xù)不會再有更大的沖擊波?！?/p>

林偉也同樣認為，“集采對投資人的預期沖擊最大的時候應該已經(jīng)過去?！?/p>

事實上，讓投資人和藥企極為關注的集采政策近期也在頻頻吹暖風。譬如9月份以來，國家醫(yī)保局也在積極回復今年全國“兩會”建議、提案中涉及多個業(yè)界關心的集采話題，比如，集采擴面是否覆蓋創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械，藥品采購價格是否進行差異化管理等。國家醫(yī)保局在《國家醫(yī)療保障局對十三屆全國人大五次會議第4955號建議的答復》中表示，由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預估，尚難以實施帶量方式。在《國家醫(yī)療保障局關于政協(xié)十三屆全國委員會第五次會議第01535號（社會管理類133號）提案答復的函》中，國家醫(yī)保局表示，將持續(xù)優(yōu)化集中帶量采購規(guī)則，完善市場發(fā)現(xiàn)價格的機制。其表示，既要防范惡意低價競爭，同時允許并合理控制中選產(chǎn)品價差。

另外，國家醫(yī)保局針對藥品續(xù)約建議表示，今年國家醫(yī)保目錄調(diào)整談判藥品續(xù)約過程中，醫(yī)保局充分考慮相關方面的意見建議，將新增適應癥納入簡易續(xù)約考慮范圍，簡化流程、提高效率。目前，談判藥品續(xù)約方式分為納入常規(guī)目錄管理、簡易續(xù)約和重新談判三種方式。

因創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，這讓很多投資者開始關心其它被納入集采的龍頭公司影響情況。比如，有投資者在互動平臺向榮豐控股詢問骨科集采落地的影響，公司回復稱，9月27日，國家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購擬中選結果公示》，降幅符合預期。同樣，邁瑞醫(yī)療也被問到骨科集采的情況，公司表示，“通過參與此次帶量采購，公司骨科脊柱類耗材產(chǎn)品實現(xiàn)重大客戶突破，客戶數(shù)量大幅提升，從而獲得了快速擴大市場份額的機會?！?/p>

就在集采政策變得更加明確且可預期之際，“醫(yī)療新基建”政策也于新近推出，即推動公立醫(yī)療改擴建，醫(yī)院建設設備采購主要由央地兩級政府財政資金支持，這一新政的實施，預計今年四季度到明年將迎來醫(yī)療設備采購高峰期。

對此，林存認為，“醫(yī)療新基建對于國產(chǎn)醫(yī)療設備企業(yè)來說，是一個非常重大的政策利好，下游需求快速釋放，配合政府推出的貼息貸款措施，預計醫(yī)院端設備采購量會有一個明顯加速，讓國內(nèi)企業(yè)受益幅度大于外資企業(yè)?！?/p>

而且，受益“醫(yī)療新基建”政策的醫(yī)療設備廠商可能較為廣泛，林存指出，“同時由于醫(yī)療新基建涉及的品種范圍非常廣，很難說某一兩家傳統(tǒng)龍頭企業(yè)可以獨享蛋糕，對于許多細分領域而言，新龍頭的出現(xiàn)幾乎是必然，但新老龍頭是否近期就會產(chǎn)生直接競爭，我們認為目前還是跑馬圈地時代，遠遠沒到存量競爭的紅海?！?/p>

林偉也指出，“醫(yī)療新基建，主要是醫(yī)療設施的擴建和升級，它是加速已有趨勢而不是創(chuàng)造新趨勢，主要受益的應該還是存量的優(yōu)勢企業(yè)?！?/p>

據(jù)張小豐介紹，在最近醫(yī)藥行情起來之后，他的一些公募朋友又開始積極調(diào)研醫(yī)藥企業(yè)了。

事實上，Wind數(shù)據(jù)也顯示，自9月起，機構正在持續(xù)密集調(diào)研邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療等藥企。而10月以來，開立醫(yī)療也新增調(diào)研家數(shù)近百家，京新藥業(yè)、邁普醫(yī)學等同樣受到機構密集關注。而相比調(diào)研，葛蘭等知名公募明星基金經(jīng)理還在加倉醫(yī)藥股。據(jù)華大智造10月20日發(fā)布的三季報，在其前十大流通股股東中出現(xiàn)了葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，其新進118.9萬股，持股占比3.73%。與葛蘭一同新進的還有劉江管理的匯添富醫(yī)療服務靈活配置，持股124.3萬股，持股占比3.9%。

目前來看，公募基金對醫(yī)藥的配置比例尚處于歷史低位，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年中期的醫(yī)藥標配約7.77%，相比2020年中期的9.51%配置比例，下滑近兩個百分點。而若從權益性基金持倉情況看，2020年中期時，基金持醫(yī)藥股市值占所持股票總市值的17.15%，此后隨著市場調(diào)整，基金也是一路減持，至今年中期，基金持醫(yī)藥股市場值占比僅有10.83%。

“公募基金的醫(yī)藥倉位確實不高，他們遲早會加倉回來的。”林存認為，隨著醫(yī)藥前途逐漸明朗，部分場內(nèi)資金會重新流入醫(yī)藥股。

林偉也表示，“對基金來說，今年在內(nèi)外不確定性交加背景下低配醫(yī)藥是可理解的，未來隨著行業(yè)基本面逐漸明朗化，尤其是新格局的光明前景和新勢力的強勁動力逐漸顯化，我覺得基金會逐漸重估醫(yī)藥的長期價值?！?/p>

事實上，無論是從短期（未來一個季度）還是中長期（1年或3～5年），職業(yè)投資人均對醫(yī)藥股的行情充滿信心。

在方磊看來，醫(yī)藥板塊短期更多的是結構性機會，中長期是好賽道，“一方面，由于行業(yè)需求具有剛性、國內(nèi)老齡人口的增加，醫(yī)藥行業(yè)長期需求具有較大的韌性;另一方面，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)政策將逐漸常規(guī)化，政策端的壓制或將有所減弱，投資機會可能會從局部轉向整個行業(yè)?！?/p>

林存也認為，“傳統(tǒng)的醫(yī)藥邏輯其實沒有受到根本的摧毀，股價的走勢對釋放風險起到了作用，因此當投資者再來評估醫(yī)藥股價值，就會發(fā)現(xiàn)除了傳統(tǒng)的醫(yī)藥投資邏輯外，還有如此便宜的籌碼。站在我們醫(yī)藥價值投資者的角度，今年四季度應該是醫(yī)藥上漲幅度最為明顯的時間窗口，而如果站在中長期看，我們則是持續(xù)樂觀的看待醫(yī)藥這個金礦產(chǎn)業(yè)，大部分醫(yī)藥企業(yè)都有潛力創(chuàng)出新高。”

具體到加倉方向，林存看好國產(chǎn)醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、醫(yī)美等都是長坡厚雪賽道，“特別是醫(yī)療器械的政策暖風最為明顯。我們對以上賽道會更看好一些，當然，比如中藥長期得到國家頂層制度的鼓勵支持，特別是在配合防疫過程中做出了貢獻的中藥企業(yè)，未來的市場前景也會比較樂觀。對于上述的代表性公司，我們理解現(xiàn)在的股價都有明顯的吸引力，從成長性的角度看，器械類的邁瑞、聯(lián)影或許會有更廣闊的空間?！?/p>

方磊關注競爭格局優(yōu)化的細分行業(yè)，例如創(chuàng)新藥、消費品和醫(yī)療服務等。

保銀投資向《紅周刊》表示，他們看好CXO醫(yī)藥外包行業(yè)、創(chuàng)新生物藥的上游企業(yè)和創(chuàng)新藥行業(yè)。“CXO醫(yī)藥外包龍頭的高效率和全球比較優(yōu)勢已經(jīng)得到市場證明，而且CXO企業(yè)憑借成本和效率的優(yōu)勢，率先實現(xiàn)了出海，完成了國際化。創(chuàng)新生物藥的上游企業(yè)在部分領域產(chǎn)品已經(jīng)達到了跟進口相當?shù)乃剑珒r格是進口的一半，具有明顯的性價比優(yōu)勢，這些企業(yè)一方面享受著生物藥行業(yè)帶來的快速增長，同時也在憑借性價比的優(yōu)勢不斷替代進口產(chǎn)品。創(chuàng)新藥行業(yè)的政策目前比較明確，政府主要采用醫(yī)保談判的方式定價，相較帶量采購溫和很多。同時近兩年來，中國的生物科技企業(yè)的研發(fā)成果逐步兌現(xiàn)，像天境生物的CD47抗體，信達&百濟神州的PD-1單抗，諾誠建華BTK抑制劑等一個接一個創(chuàng)新藥物通過賣給海外藥企權益的方式走向全球市場，交易金額不斷刷新紀錄，中國生物創(chuàng)新藥的創(chuàng)新能力逐步得到驗證。”

林偉看好港股醫(yī)藥股，他認為，“港股18A里的創(chuàng)新藥械企業(yè)，說到底是看好中國制造、中國創(chuàng)造優(yōu)勢，逐漸從中低端產(chǎn)業(yè)向高端創(chuàng)新藥械遷移的趨勢，這個已經(jīng)不是講邏輯講故事，按我們的跟蹤，已經(jīng)有越來越多的生物科技細分領域，開始被中國企業(yè)占領性能高地。未來幾年，港股的創(chuàng)新藥械應該會誕生幾只新千億和一批新百億市值標的。”

張小豐同樣看好港股醫(yī)藥股，“目前醫(yī)藥股還在洗牌過程當中，融資能力強或者手中握有大量現(xiàn)金的企業(yè)能夠活下來，另外的藥企可能要么被并購，要么淘汰出市場。我們看到恒瑞的股價回撤較大，盡管有公司創(chuàng)新藥比如PD-1增長不符合預期的影響，實際更多的是之前恒瑞是創(chuàng)新藥的‘惟一’、絕對的龍頭，現(xiàn)在則是多強競爭，導致公司估值被重修?，F(xiàn)在的創(chuàng)新藥龍頭包括恒瑞、信達、百濟等七八家藥企，競爭環(huán)境變化很大?！?/p>

張小豐指出，在傳統(tǒng)觀點里，創(chuàng)新藥是外資的領地，但“這其實是錯覺”，“在仿制藥領域，外資在銷售額中的占比約為90%。在創(chuàng)新藥領域，恒瑞、天晴等公司的一些藥品能拿到50%以上的份額，與外資平分秋色。比如國內(nèi)市場的PD-1，銷售額最高的一定是內(nèi)資?！北就了幤笤诜轮扑幒蛣?chuàng)新藥領域競爭地位的差異，來自本土藥企能把藥品價格做到外資不能接受的便宜程度，而藥品質(zhì)量相差無幾?！霸谶@種情況下，內(nèi)資藥企會是未來我國創(chuàng)新藥市場的主力，外資僅能占據(jù)少量高端市場。因為本土藥企一般都是‘跟隨’策略，即海外現(xiàn)成的產(chǎn)品在國內(nèi)再做一遍，成功率很高。美國新藥成功率在10%左右，我們本土新藥成功率高的可能在70%左右?！?/p>

張小豐認為，投資時應重點關注藥企的三個“指標”，分別是50億～100億元以上的現(xiàn)金儲備、豐富的管線、幾年可以達到百億級營收規(guī)模的潛力?！爸辽儆邪賰|級的銷售規(guī)模，我不是說現(xiàn)在，因為有些研發(fā)型藥企還沒有足夠的產(chǎn)品，但幾年后一定要有這樣的銷售規(guī)模?！?/p>

張小豐說，“現(xiàn)在判斷藥企價值的前提是誰能活下來，誰能在未來活得好。三個指標基本上就能解決這個問題，藥企在手現(xiàn)金超過50億相對安全一點，最好是上百億，這樣就能堅持3～4年，如果公司的銷售團隊已經(jīng)建立起來了，那么對現(xiàn)金的需求就少很大一部分。然后看公司產(chǎn)品情況，未來5年內(nèi)公司能產(chǎn)生多少個產(chǎn)品？這些產(chǎn)品銷售規(guī)模能不能達到百億級規(guī)模？據(jù)我觀察，目前的創(chuàng)新藥龍頭基本上都能活下來，正在逐漸變好的過程中?！?/p>