鄭商所油脂油料形成期貨合力

趙宇恒 文

8月19日，中國證監(jiān)會宣布批準(zhǔn)鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）自2022年8月26日起開展菜籽油和花生期權(quán)交易。多位市場人士認(rèn)為，上市菜籽油和花生期權(quán)，可與現(xiàn)有期貨期權(quán)品種形成合力，提供更加豐富、精細(xì)、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于更好服務(wù)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

菜籽油與花生攜手登臺

油脂油料安全是國家糧食安全的重要組成部分，是關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的全局性重大戰(zhàn)略問題?；ㄉ俏覈越o率最高的大宗油料作物，菜籽油是我國消費(fèi)量與進(jìn)口量第二大的植物油品種，二者都是油脂油料板塊的重要組成部分。

為服務(wù)油脂油料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2007年以來，鄭商所已先后上市菜籽油、菜籽粕、油菜籽、花生期貨以及菜籽粕期權(quán)。經(jīng)過多年精心培育，菜籽油和花生期貨市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前菜籽油期現(xiàn)貨市場已實(shí)現(xiàn)深度融合，現(xiàn)貨貿(mào)易中已有60%以上采用基差點(diǎn)價(jià)方式進(jìn)行，菜籽油期貨法人客戶持倉占比71.5%，在國內(nèi)期貨品種中居前列；花生期貨上市1年多以來，整體運(yùn)行平穩(wěn)，功能發(fā)揮良好，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與度不斷提高，多數(shù)龍頭企業(yè)已利用花生期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)花生“保險(xiǎn)＋期貨”等創(chuàng)新型金融服務(wù)“三農(nóng)”項(xiàng)目的不斷落地，有效保障了農(nóng)民收入，促進(jìn)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

油脂油料板塊具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、參與主體多、市場化程度高等特點(diǎn)。近年來，受國內(nèi)外新冠肺炎疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化等因素影響，油脂油料市場波動幅度進(jìn)一步加大，產(chǎn)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的不確定性和復(fù)雜性更為突出，產(chǎn)業(yè)企業(yè)個(gè)性化避險(xiǎn)需求愈發(fā)強(qiáng)烈。在此背景下，鄭州商品交易所積極研發(fā)上市菜籽油和花生期權(quán)，豐富油脂油料板塊風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱，服務(wù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“油脂油料市場價(jià)格波動加大，給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大困難，僅靠期貨套保，對充分滿足企業(yè)對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營的需求具有一定局限性，市場經(jīng)營難度加大也導(dǎo)致了上下游采購都偏向謹(jǐn)慎。”廈門建發(fā)物產(chǎn)有限公司期貨部總經(jīng)理劉濤告訴記者。

四川省天府好糧油有限公司（以下簡稱天府好糧油）期貨投研部負(fù)責(zé)人侯虎興表示，近年來，天府好糧油在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，力爭在價(jià)格低位時(shí)向油脂上游點(diǎn)價(jià)和價(jià)格高位時(shí)進(jìn)行盤面套期保值，以降低采購成本。盡管如此，在實(shí)際操作過程中，仍然面臨現(xiàn)貨采購高基差無法規(guī)避的困境，這增加了上下游違約風(fēng)險(xiǎn)。

在市場各方的“千呼萬喚”中，菜籽油和花生期權(quán)應(yīng)運(yùn)而生。

期權(quán)交易致力風(fēng)險(xiǎn)管理

8月19日，鄭商所發(fā)布公告，《鄭州商品交易所菜籽油期權(quán)合約》《鄭州商品交易所花生期權(quán)合約》已經(jīng)鄭州商品交易所第七屆理事會第二十五次會議審議通過，并已報(bào)中國證監(jiān)會備案，自8月26日菜籽油、花生期權(quán)合約掛牌之日起施行。

這不是鄭商所第一次推出期權(quán)品種。此前，鄭商所先后推出白糖、棉花、PTA、甲醇、菜籽粕及動力煤等6個(gè)期權(quán)品種，形成了較為完備的期權(quán)合約規(guī)則體系，其中包括3個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種。據(jù)悉，本次發(fā)布的菜籽油和花生期權(quán)合約與鄭商所已上市期權(quán)合約設(shè)計(jì)思路一致，適用于同一套規(guī)則體系。在此之前，鄭商所已通過調(diào)研、座談、公開征集等形式廣泛征求市場意見，現(xiàn)有合約得到各方廣泛認(rèn)可。

根據(jù)合約，菜籽油和花生期權(quán)合約交易單位均為1手標(biāo)的期貨合約；最小變動價(jià)位均為0.5元/噸；漲跌停板幅度均與標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份均為連續(xù)兩個(gè)近月及持倉量超過5000手（單邊）的活躍月份；行權(quán)方式均為美式；上市首日每個(gè)標(biāo)的月份分別掛出19個(gè)看漲期權(quán)和19個(gè)看跌期權(quán)。

對此，市場人士普遍認(rèn)為，期權(quán)作為非線性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，既能夠滿足市場個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，又能夠通過與相應(yīng)期貨品種形成聯(lián)動，進(jìn)一步增強(qiáng)期貨市場韌性，促進(jìn)功能有效發(fā)揮。

“當(dāng)前油脂油料市場波動加劇的背景下，單獨(dú)依靠期貨工具已不能完全滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。”中糧油脂控股有限公司油脂業(yè)務(wù)部總經(jīng)理周吉帥認(rèn)為，期權(quán)的上市將為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更加豐富的貿(mào)易定價(jià)和套保工具，幫助現(xiàn)貨企業(yè)更加合理有效地管理市場風(fēng)險(xiǎn)，有利于提高現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。

“近年來，菜系商品的基差貿(mào)易蓬勃發(fā)展，這主要是建立在對菜系期貨的創(chuàng)新應(yīng)用之上?！眹┚财谪浻椭土戏治鰩煾挡└嬖V記者，隨著菜籽油和花生期權(quán)的陸續(xù)上市，預(yù)計(jì)又將推動含權(quán)貿(mào)易的發(fā)展，在鎖定基差的基礎(chǔ)上提供保價(jià)機(jī)會，既可以幫助下游客戶鎖定采購最高價(jià)，也可以幫助上游客戶鎖定銷售最低價(jià)，并可能獲得價(jià)格上漲或下跌帶來的潛在收益。

選擇多種策略組合

有產(chǎn)業(yè)企業(yè)表示，菜籽油和花生期權(quán)上市后，企業(yè)在運(yùn)用期權(quán)套保時(shí)，可以靈活選擇不同類型、不同行權(quán)價(jià)格、不同到期月份的期權(quán)合約，也可以選擇多種策略組合，提高套保精準(zhǔn)程度。

“菜籽油期權(quán)的上市有利于解決企業(yè)管理采購、生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)中所遇到的不同風(fēng)險(xiǎn)。使業(yè)務(wù)管理向多維度、精細(xì)化方向發(fā)展，業(yè)務(wù)模式具有更多創(chuàng)新的可能，上下游公司在利用衍生品工具的時(shí)候，能夠在不同市場背景、不同市場判斷和不同購銷期限等多種情況下，采取更有針對性的策略?！眲硎?，具體來看，菜籽油期權(quán)的推出可以幫助企業(yè)在震蕩行情里，通過賣出期權(quán)來降低采購成本或者增加銷售收益，幫助企業(yè)通過備兌交易鎖定現(xiàn)貨收益，通過買入看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)來防范單邊風(fēng)險(xiǎn)，以及通過含權(quán)貿(mào)易豐富企業(yè)的采購和銷售手段。

花生期貨上市一年多以來，深刻改變著花生現(xiàn)貨市場的貿(mào)易模式，也拓寬了花生企業(yè)的銷售渠道。對于此次花生期權(quán)的上市，開封糧食產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司董事長扶偉認(rèn)為，期權(quán)是更為精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，交易成本相對較低，資金使用率高，而且相對于期貨的買賣兩個(gè)方向而言，期權(quán)本身的看漲看跌結(jié)合買賣方向能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更加多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，在不同的應(yīng)用場景也能起到不同的效果。在參與方式方面，企業(yè)可以與上游農(nóng)戶廣泛推廣“訂單農(nóng)業(yè)＋價(jià)格保險(xiǎn)”，在穩(wěn)定上游農(nóng)戶種植、保護(hù)農(nóng)戶收益同時(shí)，保證下游企業(yè)原料需求，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營。還能在傳統(tǒng)貿(mào)易基礎(chǔ)上推廣含權(quán)貿(mào)易，免費(fèi)贈送給買賣雙方一個(gè)“保險(xiǎn)”讓雙方“賣得放心、買得舒心”，上游能夠獲得一定時(shí)間內(nèi)鎖定最低銷售價(jià)格的權(quán)利，下游能夠獲得鎖定原料最高采購價(jià)格的權(quán)利，滿足穩(wěn)定訂單、節(jié)約資金及倉儲成本的訴求。此外，利用期權(quán)對期貨頭寸進(jìn)行再保值，也可以達(dá)到節(jié)約成本、降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，鄭商所將在中國證監(jiān)會指導(dǎo)下，扎實(shí)做好菜籽油和花生期權(quán)上市的各項(xiàng)工作。確保菜籽油和花生期權(quán)平穩(wěn)推出和穩(wěn)健運(yùn)行，并持續(xù)開展市場培育活動，深入挖掘推廣典型案例，豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，更好服務(wù)國家油脂油料安全。