融資成熟度評估模型對科創(chuàng)型中小微企業(yè)融資的作用

張佳卿, 劉玉君

(上海計算機(jī)軟件技術(shù)開發(fā)中心， 上海 201112)

0 引言

2014年，李克強(qiáng)總理提出“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”。經(jīng)過這幾年的發(fā)展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)已經(jīng)在全國各地遍地開花。作為富有創(chuàng)造力的群體，他們在拉動經(jīng)濟(jì)增長、帶動就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新性上具有不可代替的作用。在中國，一半以上的稅收、大量的就業(yè)機(jī)會都來自這些中小微企業(yè)，它們占據(jù)了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的半壁江山。

這兩年以來，經(jīng)濟(jì)下行的壓力以及新冠疫情的爆發(fā)使得全球的中小微企業(yè)都存在巨大的融資缺口，資金壓力已成為企業(yè)發(fā)展進(jìn)入瓶頸階段的“關(guān)鍵”因素。

1 企業(yè)融資困難的原因

融資難、貸款難的困境讓很多企業(yè)發(fā)展面臨停滯甚至破產(chǎn)。從目前的情況來看，制約我國中小微企業(yè)融資有以下幾點原因。

1.1 中小微企業(yè)信用等級不高

中小微企業(yè)普遍成立時間較短，發(fā)展歷史不長，抵抗風(fēng)險的能力一般較弱。在通過銀行借貸時，拿不出足夠的抵押資產(chǎn)，找不到擔(dān)保人，這些原因造成中小微企業(yè)很難通過銀行的資質(zhì)審核。

1.2 中小微企業(yè)管理制度不健全

大部分中小微企業(yè)由于運(yùn)營成本較低，沒有健全的管理體系和制度。財務(wù)管理也不夠清晰，決策方法不夠科學(xué)。這樣的企業(yè)，容易給風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)“混亂”的感覺，投資也就不了了之了。

1.3 融資效率低

保證“資金鏈”的暢通資金是一個企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，而融資需要一個漫長的對接和調(diào)研過程。這個過程短則3～6個月，長則可能需要一年甚至更久。這對急需資金支持的中小微企業(yè)來說是非常不利的。有些小企業(yè)只能在資金短缺的時候，尋找利息較高的網(wǎng)貸、商貸等，使企業(yè)負(fù)擔(dān)變重。

2 投資機(jī)構(gòu)遇到“風(fēng)險”幾率較大

而對于投資機(jī)構(gòu)而言，如何在眾多尋求資金支持的創(chuàng)業(yè)者中，尋找到研發(fā)能力強(qiáng)、發(fā)展前景好、具有可靠成長性的企業(yè)呢？目前大部分投資機(jī)構(gòu)、投資人通常采用博克斯法、三分法、市盈率法、倍數(shù)法等來評估對待投企業(yè)。但是在科技發(fā)展日新月異的今天，這些偏重于企業(yè)估值計算、市盈率計算等的方法，對企業(yè)的研發(fā)能力和商業(yè)模式缺乏深入的了解和調(diào)研。因此，評估結(jié)果往往不盡如人意，風(fēng)險投資也將面臨以下風(fēng)險。

2.1 調(diào)研不充分，導(dǎo)致對企業(yè)運(yùn)營狀況不夠了解

在目前的中國市場中，風(fēng)險資本市場缺乏相關(guān)配套的評估機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)的工作人員從業(yè)素養(yǎng)不夠高，缺乏監(jiān)管。沒有一個標(biāo)準(zhǔn)化的評估模型，使得投資者要做超出專業(yè)范圍的工作，從而降低了風(fēng)險投資的效率。評估流程的不規(guī)范，也會造成資本和企業(yè)信息不對稱的情況，最終導(dǎo)致戰(zhàn)略投資的決策失誤，影響了風(fēng)險投資市場的良性發(fā)展。

2.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動，帶來投資收益風(fēng)險較大

一個企業(yè)的發(fā)展受產(chǎn)品生命周期和市場發(fā)展的影響較大。而投資是一個長期的過程，如果在投資決策時期，不能對企業(yè)和產(chǎn)品的創(chuàng)新性、商業(yè)模式進(jìn)行長效性的分析和展望，會使得這個投資有較大的不確定性。如果經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入波動或者低糜狀態(tài)，這將給投資者帶來巨大的風(fēng)險。

2.3 風(fēng)險投資的法律制度不健全，退出機(jī)制不完善

風(fēng)險投資作為一種新生事務(wù)，相關(guān)法律法規(guī)比較滯后。對于投資方和被投者來說，相對的約束力較小，從而風(fēng)險較大。如果面對項目投資失利，很有可能會血本無歸。這就需要國家在立法過程中，對風(fēng)險投資市場做好監(jiān)管。投資機(jī)構(gòu)和投資者在確定投資之前，做好應(yīng)有的調(diào)研過程。那么，建立一個先進(jìn)的、完善的、普適性的融資模型就變得十分有必要了。

在美國，F(xiàn)oundry Group的董事Seth Levine曾專門統(tǒng)計過美國風(fēng)險投資退出后的投資回報。通過共計21 640個案例，分析了風(fēng)險投資的回報率，如圖1所示，可以看到超過半數(shù)的風(fēng)險投資是虧本。

3 國際典型的投融資模式

資金短缺一直阻礙中小企業(yè)良性發(fā)展的重要原因。發(fā)達(dá)國家在融資模式方面有比較成熟的經(jīng)驗。近年來，許多國家將政府資金投入到基礎(chǔ)建設(shè)、中小企業(yè)融資中去，起到引導(dǎo)和推動市場的作用。

數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Dow Jones VentureSource and other sources

3.1 法國：PPP融資模式在公共基礎(chǔ)建設(shè)中引入私人資金

PPP融資模式(public-private-partnership)是法國鐵路建設(shè)時采用的融資模式。PPP模式將私人的自有資金引入公共基礎(chǔ)建設(shè)中來，通過這種方式能夠為政府部門建設(shè)公共基礎(chǔ)設(shè)施減輕負(fù)擔(dān)。同時，也可以促進(jìn)國民消費(fèi)和增加經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)。

3.2 韓國：P-CBO模式解決中小企業(yè)融資難困境

韓國政府利用集合債券融資模式P-CBO(primary collateralized bond obligation on)機(jī)制，充分發(fā)揮集合發(fā)債和資產(chǎn)證券化的各自優(yōu)勢，并進(jìn)行有效結(jié)合。在1999年韓國金融危機(jī)時起到了極大的作用，幫助企業(yè)平穩(wěn)過渡。

3.3 日本：政策性金融融資模式

日本的政策性金融融資模式則不需要日本政府直接出面，而是通過中介機(jī)構(gòu)，財政投融資機(jī)構(gòu)提供融資，投資特定項目。財政投融資機(jī)構(gòu)分為兩大類：①公共事業(yè)機(jī)構(gòu)；②政府有關(guān)機(jī)構(gòu)。這種融資模式，充分利用相應(yīng)政策，極大地發(fā)揮了金融職能部門和金融中介機(jī)構(gòu)的作用。

針對國情和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗和方式，將先進(jìn)的融資理念應(yīng)用到實際操作當(dāng)中，建立一個有效的融資成熟度評估模型，充分利用平臺的作用，為政府和企業(yè)搭建溝通對接的橋梁，將應(yīng)用技術(shù)通過成果轉(zhuǎn)化的方法投入市場，并產(chǎn)生盈利(如圖2所示)。

4 融資成熟度評估模型

根據(jù)目前融資市場所存在的問題，建立結(jié)合發(fā)達(dá)國家的投融資經(jīng)驗,以及通過對中小微企業(yè)多年的跟蹤后，本文建立了可靠有效的“融資成熟度評估模型”(見圖3)，模型從結(jié)合國際的通用的投資企業(yè)回報方式(ESTPSD)、估值模型(PE/比率估值)及等一系列企業(yè)融資評估共性的評價維度，充分利用市場轉(zhuǎn)化、專利數(shù)量和成果轉(zhuǎn)讓等現(xiàn)有統(tǒng)計基礎(chǔ)，并把技術(shù)、產(chǎn)學(xué)研合作、人員情況等納入指標(biāo)體系。針對國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展特性及投資機(jī)構(gòu)的價值評價體系，通過Product(產(chǎn)品)、Model(模式)、Team(團(tuán)隊)、Market(市場)數(shù)據(jù)指標(biāo)，分析創(chuàng)新項目在市場占有率、行業(yè)趨勢、競爭對手、商業(yè)模式和運(yùn)營等方面企業(yè)成長性，為每一個指標(biāo)設(shè)定占比，綜合得出單個企業(yè)的融資成熟度評估模型量化結(jié)果。

4.1 產(chǎn)品：企業(yè)發(fā)展的核心要素

在一個企業(yè)的產(chǎn)品中，我們認(rèn)為其研發(fā)能力、創(chuàng)新能力和生產(chǎn)能力的程度是決定一個產(chǎn)品的價值標(biāo)準(zhǔn)。其中，技術(shù)創(chuàng)新和自主創(chuàng)新更為重要。一個企業(yè)發(fā)展的歷史就是創(chuàng)新的歷史，在企業(yè)發(fā)展過程中總會面臨一些機(jī)會窗口，抓住機(jī)會，就會出現(xiàn)新的增長點，成為企業(yè)發(fā)展的核心要素。

圖2 應(yīng)用技術(shù)成果轉(zhuǎn)化方法及流程

圖3 創(chuàng)新企業(yè)融資成熟度模型

4.2 模式：商業(yè)模式?jīng)Q定企業(yè)發(fā)展的高度

近年來，企業(yè)的商業(yè)模式越發(fā)受到投資者的關(guān)注。模式關(guān)乎于企業(yè)的定位是否正確。核心發(fā)展題材所處的行業(yè)地位以及商業(yè)熱度是一個企業(yè)能否有用良好的發(fā)展前景的基礎(chǔ)。同時，成長性、健康度和模式的創(chuàng)新性也是投資者應(yīng)當(dāng)十分關(guān)注的指標(biāo)。風(fēng)險投資不光要看現(xiàn)在，更重要的是看未來。

4.3 團(tuán)隊：良好的團(tuán)隊是企業(yè)成長的關(guān)鍵

決策力是一個企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。而起到?jīng)Q策作用的是企業(yè)的創(chuàng)始人和管理層，擁有良好的組織架構(gòu)和管理制度往往能使得企業(yè)在發(fā)展良好的情況下越戰(zhàn)越勇，也能在企業(yè)面對挫折的時候力挽狂瀾。有了良好的管理層，會使得整個團(tuán)隊更具有戰(zhàn)斗力和凝聚力。這也是為什么很多投資人在投資企業(yè)之前，非?？粗貓F(tuán)隊實力。

4.4 市場：把握市場動向才能及時調(diào)整應(yīng)對策略

再好的產(chǎn)品，再創(chuàng)新的模式，再優(yōu)秀的團(tuán)隊也需要一個有前景的市場，才能將以上價值反應(yīng)出來。在為產(chǎn)品做開發(fā)的時候，我們需要有一個充分的市場調(diào)研，了解市場規(guī)模、優(yōu)勢資源，同時，也要充分掌握客戶的情況，做到知己知彼，才能產(chǎn)生良好的銷售情況。

根據(jù)每個指標(biāo)的占比程度，在模型里設(shè)定百分比，同時對每個單項進(jìn)行再細(xì)分，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)報告、人事結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)銷售情況等，通過專家打分，利用模型評估出企業(yè)的融資成熟度得分。

5 模型的作用

融資成熟度模型能夠有機(jī)鏈接科技創(chuàng)新投入和產(chǎn)業(yè)資本投資兩端活動，過程中充分反映轉(zhuǎn)化的全鏈條、多環(huán)節(jié)、以及轉(zhuǎn)化主體和轉(zhuǎn)化形式的多樣化的特點。優(yōu)秀的中小微創(chuàng)新企業(yè)通過模型分析，按流程指導(dǎo)和服務(wù)企業(yè)創(chuàng)新成果的熟化，與風(fēng)險投資等資本機(jī)構(gòu)對接，為政府篩選評估科技創(chuàng)新項目提供有價值的參考，為投資者提供有效參考數(shù)據(jù)。

舉2個例子。在我們接觸的中小微科技型創(chuàng)新企業(yè)中，有一家是從事智能語音翻譯的企業(yè)。我們在企業(yè)創(chuàng)立之初，便開始對其進(jìn)行跟蹤。因為研發(fā)能力十分強(qiáng)大，產(chǎn)品一經(jīng)發(fā)布就在業(yè)內(nèi)廣受好評，天使輪和PRE-A輪融資也非常順利。但企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)高昂，希望通過融資進(jìn)一步擴(kuò)充實力、占領(lǐng)市場。在融資的過程中，投資人對于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新十分肯定，但是短期內(nèi)企業(yè)的盈利能力不是很強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)在通過和企業(yè)溝通并經(jīng)常調(diào)研后，對于是否投資比較謹(jǐn)慎。在了解到企業(yè)的情況后，利用我們的融資成熟度模型對企業(yè)進(jìn)行了打分，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)品和模式上的得分十分優(yōu)秀，團(tuán)隊人員穩(wěn)定，唯一存在短板的是短期盈利能力。根據(jù)打分情況，企業(yè)負(fù)責(zé)人及時調(diào)整了運(yùn)作模型，聘請了資深市場專家加盟，建立了更適應(yīng)市場的營銷體系，短期內(nèi)取得了不錯的獲利成效，加強(qiáng)了大客戶溝通能力。最后，企業(yè)順利獲得了投資方的千萬級A輪投資(如圖4所示)，使得企業(yè)走上了穩(wěn)定、高速的發(fā)展道路。

圖4 各階段融資成熟度評分及融資情況對比表

另外一家是由企業(yè)高管辭職創(chuàng)立的通信行業(yè)高科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)始人通過自己的人脈為企業(yè)接到了許多訂單，企業(yè)的盈利能力很不錯。天使輪和A輪融資時，依靠創(chuàng)始團(tuán)隊的人脈和資源順利完成。融資后企業(yè)非常注重創(chuàng)新研發(fā)，自主研發(fā)的產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)也具有領(lǐng)先的技術(shù)，但是企業(yè)運(yùn)作模式不夠先進(jìn)，導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)后很難打開高端市場，推廣進(jìn)行的不是很順利。在企業(yè)發(fā)展的過程中，我們通過融資成熟度模型為企業(yè)打分，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)品、團(tuán)隊和市場部分的分?jǐn)?shù)比較高，但是在模式創(chuàng)新度上有一定缺陷。根據(jù)測評結(jié)果，企業(yè)對存在不足的部分進(jìn)行了調(diào)整，最終順利找到屬于自己的“模式”，并在融資市場上受到眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞，順利完成了2 000萬的B輪融資(如圖5所示)。

圖5 各階段融資成熟度評分及融資情況對比表

6 總結(jié)

融資成熟度模型考慮了被評估對象多個維度的信息，歸納了全面的、一般性的規(guī)律。在投融資過程中，可以結(jié)合專家經(jīng)驗與政策規(guī)范，為風(fēng)險投資提供關(guān)鍵性參考。而在企業(yè)發(fā)展的過程中，也可以適當(dāng)利用模型，根據(jù)企業(yè)的客觀情況，進(jìn)行企業(yè)自我認(rèn)定和分析，使企業(yè)在發(fā)展過程中降低風(fēng)險發(fā)生的概率。

中小微創(chuàng)新企業(yè)是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中的生力軍和主力軍，技術(shù)創(chuàng)新是他們的發(fā)展根本，也是國家和社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)。它們分部在各行各業(yè)中，是提供就業(yè)、保持社會穩(wěn)定、創(chuàng)造財富的重要力量，也是大企業(yè)成長的基礎(chǔ)。但是，在充滿風(fēng)險和變數(shù)的經(jīng)濟(jì)浪潮中，它們抵抗風(fēng)險的能力較弱，當(dāng)他們遇到一些不可預(yù)知的情況時，可能會造成部分小微企業(yè)停業(yè)甚至倒閉，并很容易引起“蝴蝶效應(yīng)”，影響就業(yè)率和社會穩(wěn)定。為了確保他們的健康發(fā)展，在“雙創(chuàng)”氛圍日益濃重的大環(huán)境中，眾多支持政策持續(xù)出臺，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)。除了政策引導(dǎo)之外，金融支持也是必不可少的，融資成熟度模型將在一定程度上挖掘企業(yè)的創(chuàng)新潛力，推進(jìn)企業(yè)融資的進(jìn)程，加快中小微企業(yè)發(fā)展速率，提升創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)含金量，從而幫助中小微企業(yè)在發(fā)展中抵抗風(fēng)浪，發(fā)展成為能夠遠(yuǎn)航萬里的“萬噸輪”！