中國(guó)金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)研究
——基于FWTW 資金流量表

陳紅麗

（中國(guó)人民銀行荊門市中心支行 湖北 荊門市 448124）

一、引言

習(xí)近平總書記在2017 年全國(guó)金融會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措”。2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，2008 年我國(guó)實(shí)施了“四萬(wàn)億計(jì)劃”。為應(yīng)對(duì)新冠疫情帶來(lái)的沖擊，2020 年我國(guó)采取了降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、延期還本付息等一些列政策。這些政策的實(shí)施，一方面對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到重要作用，另一方面也會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)虛假繁榮、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展背離等問(wèn)題，出現(xiàn)一定程度的“脫實(shí)向虛”傾向（孫紅燕等，2021；李靜萍，2015）。金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，但金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用究竟有多大，“脫實(shí)向虛”情況是否一直存在，目前金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)情況如何，這些問(wèn)題都值得我們?nèi)ヌ骄俊ｈb于此，本文利用2001-2019 年間資金流量表相關(guān)數(shù)據(jù)，編制部門間“誰(shuí)到誰(shuí)”（FWTW）資金流量表數(shù)據(jù)。借此觀察金融部門資金流向，研究金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持情況。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)ECM 模型實(shí)證檢驗(yàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加大支持是否真的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。本文研究對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究起到補(bǔ)充作用，同時(shí)對(duì)目前金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況以及制定金融政策提供了相應(yīng)的決策依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)研究集中在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，主要有三種不同的研究結(jié)論。一是金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如Beck 等（2000）用流動(dòng)負(fù)債比、非金融私人部門信貸比、非金融私人部門信貸與國(guó)內(nèi)信貸總值的比值衡量金融發(fā)展，證實(shí)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。陳豐華（2021）用GDP 扣除金融、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)值衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值，將其作為產(chǎn)出，用金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額、股票市場(chǎng)IPO和增發(fā)融資額、保費(fèi)收入和總就業(yè)人口作為投入，采用DEA 模型中Malmquist 指數(shù)構(gòu)建中國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融業(yè)發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有顯著正向促進(jìn)效應(yīng)。二是金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定程度抑制作用。如過(guò)旭東（2021）用2010-2019 年相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建杜賓模型，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到金融發(fā)展抑制作用，金融發(fā)展存在偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融資本空轉(zhuǎn)的情況。三是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在“非線性”關(guān)系。如Arcand等（2015）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展并非必然促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)金融發(fā)展超過(guò)一定程度時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到一定抑制作用。杜佳毅和陳信康（2021）采用動(dòng)態(tài)門檻模型，對(duì)1987-2018 年國(guó)內(nèi)31 個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明，當(dāng)?shù)貐^(qū)收入水平跨越第一門檻值后，金融發(fā)展會(huì)抑制地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；當(dāng)?shù)貐^(qū)收入水平跨越第二門檻值后，金融發(fā)展則會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

2008 年金融危機(jī)之后，理清各部門之間的金融關(guān)系，研究金融資金在各部門之間如何流動(dòng)以及各部門之間資金如何分配，在宏觀經(jīng)濟(jì)中同樣具有重要作用（孫紅燕等，2020）。但是目前各國(guó)并未編制出能直接反映部門到部門資金流動(dòng)的報(bào)表。于是部分學(xué)者借助投入產(chǎn)出模型，利用公布的資金流量表，間接推算出部門到部門的資金流量表（FWTW）（羅煜和貝多廣，2015）。目前，F(xiàn)WTW 表的應(yīng)用主要有以下幾方面：有國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒投入產(chǎn)出分析模型，編制出FWTW 資金流量表，分析部門間、交易項(xiàng)目間資金關(guān)聯(lián)關(guān)系（胡秋陽(yáng)，2010）；或通過(guò)編制的FWTW 表，利用部門間資金關(guān)聯(lián)關(guān)系，研究金融風(fēng)險(xiǎn)波及效應(yīng)（宮小琳和卞江，2010；張南，2013；張?jiān)频龋?018）；或借FWTW 表測(cè)算出金融部門流向金融部門的資金與金融部門資金總使用之比，作為衡量金融部門“脫實(shí)向虛”的指標(biāo)，研究金融“脫實(shí)向虛”對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響（孫紅燕和管莉莉，2021）；或利用FWTW 表，分析金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系（李靜萍，2015；孫紅燕等，2020）。

以上文獻(xiàn)對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了重要參考。但在以往研究中，學(xué)者多用M2 與GDP 的比值、金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額與GDP 比值、金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款余額與GDP 的比值、總儲(chǔ)蓄與GDP 的比值等方式衡量金融發(fā)展水平，借助模型判斷金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。這種方法無(wú)法觀察金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的動(dòng)態(tài)變化，同時(shí)也無(wú)法直觀反映金融流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的具體情況，具有一定的局限性。本文在以先前者研究的基礎(chǔ)上，利用資金流量表編制FWTW表，研究金融部門對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)變化情況。之后，運(yùn)用ECM模型，對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)進(jìn)行實(shí)證分析。本文動(dòng)態(tài)觀察金融部門資金流入實(shí)體部門情況，彌補(bǔ)了先前學(xué)者研究的空白，為分析目前國(guó)內(nèi)金融“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象是否一直存在提供證據(jù)，豐富了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)研究，為金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究提供新的經(jīng)驗(yàn)。

三、資金流量表與FWTW 表的編制

資金流量表采用矩陣形式，反映了全社會(huì)資金流動(dòng)相關(guān)狀態(tài)。通過(guò)資金流量表，我們可以清晰地看出資金的來(lái)源方與使用方，但該表卻無(wú)法反映出部門之間資金的流動(dòng)情況。為了反映部門之間資金的流動(dòng)情況，F(xiàn)WTW 表的編制顯得尤為重要。

本文利用投入產(chǎn)出表編制FWTW 表，利用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2021》中2019 年資金流量表（金融交易）和2019 年資金流量表（非金融交易）編制FWTW 表，并依據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算原理和資本賬戶與金融賬戶之間的關(guān)系加入非金融資產(chǎn)凈獲得項(xiàng)和總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈獲得項(xiàng)，最終得到2019 年FWTW 表。

（一）資金流量表與FWTW 表

國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算中，資金流量表包含金融交易表和非金融交易表。資金流量表（金融交易表）中，行代表部門，列代表工具，具體如表1 所示。

表1 資金流量表

通過(guò)資金流量表，各部門資金籌措及流量一目了然，但卻無(wú)法得知部門與部門之間資金流動(dòng)關(guān)系。為清晰了解部門之間資金流動(dòng)情況，在資金流量表的基礎(chǔ)上，需編制部門到部門的FWTW 表。依據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算原理和資本賬戶與金融賬戶之間的關(guān)系可知：

總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈獲得=非金融資產(chǎn)凈獲得+凈貸出/凈借入

凈貸出/凈借入+負(fù)債變動(dòng)=金融資產(chǎn)變動(dòng)將兩式進(jìn)行合并可得：

總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈獲得+負(fù)債變動(dòng)=非金融資產(chǎn)凈獲得+金融資產(chǎn)變動(dòng)

等號(hào)左邊表示資金來(lái)源，等號(hào)右邊表示資金運(yùn)用?；诖耍幹频腇WTW 表具體如表2 所示，F(xiàn)代表j 部門流向m 部門的金融資金，且有

（二）直接消耗系數(shù)矩陣

表2 部門到部門FWTW 表

用矩陣表示為A=DH，其中A 為直接系數(shù)矩陣，其中的矩陣元素為a；n 表示金融工具的個(gè)數(shù)。

（三）FWTW 表的編制

借鑒投入產(chǎn)出表中直接消耗系數(shù)的計(jì)算方法，F(xiàn)WTW 表中

轉(zhuǎn)換為矩陣形式可得：

在FWTW 表編制中，由于資金的來(lái)源方與使用方分別記錄了負(fù)債和資產(chǎn)的凈變動(dòng)，很有可能出現(xiàn)負(fù)值情況，因此a可能為負(fù)值。針對(duì)這一問(wèn)題，以往學(xué)者主要有兩種處理方式：第一種是將負(fù)的資產(chǎn)移到相應(yīng)負(fù)債位置，化為正值，同時(shí)，將負(fù)的負(fù)債移到相應(yīng)資產(chǎn)位置，化為正值；第二種是不做處理，直接計(jì)算。第一種方法雖然不影響賬戶之間的平衡關(guān)系，但卻無(wú)法真實(shí)反映部門間資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系。因此，本文采用第二種方式，對(duì)a進(jìn)行計(jì)算。負(fù)值可以解釋為部門之間負(fù)債的償還或部門間資金的撤離。

在計(jì)算總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈獲得和金融資產(chǎn)變動(dòng)之間關(guān)系時(shí)，凈貸出/凈借入得以抵消。但實(shí)際上，由于實(shí)物交易與金融交易資金流量表之間存在統(tǒng)計(jì)誤差，并不能實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格意義上抵消。參照李靜萍（2015）的做法，即誤差項(xiàng)=金融資金使用合計(jì)+非金融資產(chǎn)凈獲得-金融資金來(lái)源合計(jì)-總儲(chǔ)蓄與資本轉(zhuǎn)移凈獲得。

通過(guò)以上分析，利用中國(guó)資金流量表金融交易部分和實(shí)物交易部分，編制2018年以及2019 年FWTW 表，具體情況見(jiàn)表3、表4。

表3 2018 年FWTW 表（單位：億元）

表4 2019 年FWTW 表（單位：億元）

（四）基于FWTW 表對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀分析

依據(jù)推算出的FWTW 表相關(guān)數(shù)據(jù)，可以觀察中國(guó)各部門之間資金流動(dòng)情況，了解近年來(lái)，金融支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。孫紅燕等（2021）利用2003-2017 年中國(guó)資金流量表相關(guān)數(shù)據(jù)，研究指出2014 年之后中國(guó)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比下滑，而流入金融部門占比攀升，進(jìn)而得出的中國(guó)金融部門資金流量存在“脫實(shí)向虛”發(fā)展趨勢(shì)結(jié)論。李靜萍（2015）和孫紅燕等（2020）通過(guò)研究，同樣得出中國(guó)金融部門具有“脫實(shí)向虛”的結(jié)論。但是，李靜萍（2015）采用的是1992-2012年間的資金流量表數(shù)據(jù)，孫紅燕等（2020）采用的是2000-2014 年WIOD 數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)家投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)。因此，為了解目前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況，本文利用最新數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，觀察金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持情況。

1.“脫實(shí)向虛”明顯好轉(zhuǎn)，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度增強(qiáng)。本文將非金融企業(yè)部門、政府部門和住戶部門三部門合并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。在構(gòu)建的FWTW 表中，將金融部門對(duì)三部門的資金使用項(xiàng)進(jìn)行加總，得到金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量情況。2019 年，金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金為208175.38 億元，同比增長(zhǎng)1.7%，增幅較2018 年提高11.46 個(gè)百分點(diǎn)。從金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金和金融部門資金使用占比來(lái)看，2001 年，金融流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比68.72%，隨后一直處于下降態(tài)勢(shì)。2004 年觸底達(dá)40.63%，之后開(kāi)始波動(dòng)回升。2013 年恢復(fù)至略高于2001 年的水平。2013-2017 年呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。2018 年開(kāi)始回升。2019 年該比重為91.12%，2018 年為92.36%。雖然有些許下滑，但是基本穩(wěn)定在90%以上。通過(guò)對(duì)比2001-2019 年間，流入金融部門資金與金融部門資金總使用占比相關(guān)情況，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有明顯互補(bǔ)關(guān)系。2019 年該比重為10.17%，2018 年為5.27%，雖然有所上漲，但是與2017 年的37.43%相比，有明顯下降。

通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn)：第一，金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金與金融部門資金使用占比除2005 年外，2008 年全球金融危機(jī)時(shí)期最低。因而，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越弱，背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)更加嚴(yán)重。若參考2008 年指標(biāo)的41.89%，則應(yīng)防止相關(guān)指標(biāo)的進(jìn)一步下跌。第二，2014 年寬松貨幣政策推出后，直到2016 年，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金占比在下降，而流入金融部門資金占比提升，說(shuō)明該段時(shí)間金融部門存在一定程度 “脫實(shí)向虛”傾向。第三，2017 年之后，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金占比有所提升，流入金融部門資金占比下降，說(shuō)明2017 年之后，中國(guó)金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度有所增強(qiáng)，“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)。具體如圖1 所示。

圖1 2001-2019 年金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)折線圖

2.實(shí)體部門中，非金融企業(yè)部門是金融部門的主要支持對(duì)象；隨著時(shí)間推移，金融部門對(duì)各部門資金支持逐步趨于平衡。用金融部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門資金與金融部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總量占比，衡量金融部門服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門結(jié)構(gòu)情況?？傮w來(lái)看，樣本期內(nèi)非金融企業(yè)占比62.72%，住戶部門占比25.45%，政府部門占比11.83%。由此可見(jiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中非金融企業(yè)部門是金融部門的主要支持對(duì)象。從縱向來(lái)看，2019 年金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門中，非金融企業(yè)部門占比36.49%，較上年上漲0.35 個(gè)百分點(diǎn)，較2017 年下降14.73 個(gè)百分點(diǎn)；政府部門占比27.9%，較上年上漲3.21 個(gè)百分點(diǎn)，較2017 年增長(zhǎng)13.79 個(gè)百分點(diǎn)；住戶部門占比35.61%，較上年下降3.56 個(gè)百分點(diǎn)，較2017 年上漲0.94 個(gè)百分點(diǎn)。金融部門流入非金融企業(yè)部門資金占比下滑，而流入政府部門及住戶部門資金占比提升。從橫向?qū)Ρ瓤矗?017 年非金融企業(yè)部門、政府部門、住戶部門三部門該指標(biāo)占比分別為51.22%、14.11%和34.67%，2018 年三部門指標(biāo)變化為36.14%、24.69%和39.17%，到2019 年變化為36.49%、27.9%和35.61%。金融部門對(duì)非金融企業(yè)部門、政府部以及住戶部門的支持更加均衡。具體如圖2 所示。

圖2 2001-2019 年金融部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門資金占比情況

四、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證檢驗(yàn)

金融發(fā)展能夠解決企業(yè)融資問(wèn)題，優(yōu)化資源配置，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響（王永欽等，2016）。但Prochniak 和Wasiak（2017）認(rèn)為，金融業(yè)規(guī)模過(guò)大，會(huì)在一定程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。本文接下來(lái)將對(duì)金融流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系進(jìn)行研究。

（一）主要變量與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本為2001-2019 年的年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)。被解釋變量為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，采用實(shí)體部門經(jīng)濟(jì)增加值表示。自變量為金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門提供的融資支持。其中，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平數(shù)據(jù)來(lái)自資金流量表（實(shí)物交易）各實(shí)體部門增加值的加總，金融部門為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供的融資數(shù)據(jù)依據(jù)上文資金流量表（金融交易）計(jì)算得出。為了避免遺漏變量誤差，本文納入對(duì)外開(kāi)放程度作為控制變量，對(duì)外開(kāi)放程度用出口總額表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。本文最終將變量取對(duì)數(shù)處理后進(jìn)行分析，變量來(lái)源與說(shuō)明見(jiàn)表5。

表5 變量來(lái)源與說(shuō)明

（二）單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸時(shí)，為保證變量的平穩(wěn)性，需對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，平穩(wěn)變量回歸才具有有效性。本文所選取的變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。從表6 可以看出，原數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，但經(jīng)過(guò)一階差分后的數(shù)據(jù)無(wú)單位根，且變量滿足同階平穩(wěn)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示存在1 個(gè)長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

表6 變量的單位根檢驗(yàn)

（三）回歸結(jié)果分析

通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn)，各變量之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。接下來(lái)，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析，相關(guān)結(jié)果見(jiàn)表7。從表7 可以看出，F(xiàn)TR 系數(shù)顯著為正，表明長(zhǎng)期來(lái)看，金融部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金量增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著促進(jìn)作用。為了更好估計(jì)金融對(duì)實(shí)體部門資金支持對(duì)整體經(jīng)濟(jì)情況的影響，同時(shí)兼顧變量之間短期波動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)，本文采用誤差修正模型（ECM）對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8 所示。表8 可以看出，經(jīng)過(guò)修正后，各變量系數(shù)與長(zhǎng)期影響方向一致。FTR 系數(shù)顯著為正，金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融支持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到顯著促進(jìn)作用。誤差修正項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，可知，一個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的短期非均衡將會(huì)以32.59%的速度得以修正。

表7 長(zhǎng)期模型估計(jì)結(jié)果

表8 誤差修正模型（ECM）回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文利用2001-2019 年中國(guó)資金流量表相關(guān)數(shù)據(jù)，編制各部門之間的FWTW 表，同時(shí)構(gòu)建模型，借此研究中國(guó)金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)情況。通過(guò)研究得出以下結(jié)論：

第一，金融部門流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)資金與金融部門資金使用占比除2005 年外，2008 年全球金融危機(jī)時(shí)期最低。因而，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越弱，背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展越嚴(yán)重。2014 年寬松貨幣政策推出后，直到2016 年，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金占比卻下降，而流入金融部門資金占比提升，金融部門存在一定程度的“脫實(shí)向虛”傾向。2017 年之后，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金占比有所提升，中國(guó)金融部門“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)。第二，從支持對(duì)象看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，非金融企業(yè)部門是金融部門的主要支持目標(biāo)。隨著時(shí)間推移，金融部門對(duì)各部門資金支持逐步趨于平衡。第三，長(zhǎng)期來(lái)看，金融部門流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金量增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著促進(jìn)作用。金融流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

針對(duì)上述結(jié)論，為更好實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，本文提出如下建議：

第一，繼續(xù)加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。持續(xù)深化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，有針對(duì)性地開(kāi)展銀企“手拉手”、重點(diǎn)企業(yè)融資對(duì)接等一些列金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展活動(dòng)，加強(qiáng)信貸供需雙方信息溝通，為企業(yè)融資提供幫助。同時(shí)，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，針對(duì)不同類型的企業(yè)設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，加大對(duì)企業(yè)的金融支持。

第二，加強(qiáng)金融監(jiān)管。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越弱，背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)更加嚴(yán)重。在進(jìn)行貸款投放時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信貸資金運(yùn)用及信貸投向監(jiān)管。對(duì)金融流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)占比提高警惕性，確保金融資金被用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防止資金空轉(zhuǎn)，從而提高資金利用效率，實(shí)現(xiàn)資源合理優(yōu)化配置。

第三，加強(qiáng)資金流量全局監(jiān)測(cè)。信貸投放固然重要，投放后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果更值得關(guān)注。這就需要建立監(jiān)測(cè)機(jī)制，對(duì)資金流量和信貸投放效果進(jìn)行監(jiān)測(cè)。但是，目前我國(guó)公布的資金流量表，部門分類及交易項(xiàng)目設(shè)置較少，無(wú)法完全反映金融市場(chǎng)的實(shí)際變化狀況。鑒于此，隨著后期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不斷加強(qiáng)和完善，對(duì)于金融支持實(shí)體情況測(cè)量的客觀及準(zhǔn)確性將會(huì)進(jìn)一步提升，為全局監(jiān)測(cè)提供數(shù)據(jù)支撐，為制定貨幣政策提供更有力的決策依據(jù)。