A股何時(shí)見大底與這兩個(gè)信號有關(guān)

玄鐵

滬綜指本周重回3000點(diǎn)關(guān)口，周四成交再現(xiàn)地量，“地量之后見地價(jià)”的股諺不免讓“見底論”再現(xiàn)。

周四，滬綜指微跌0.13%至3041點(diǎn)，再創(chuàng)5月11日以來的收盤新低。若對照去年2月的峰值3731點(diǎn)，滬指最大跌幅為18.5%，尚未達(dá)到跌兩成的技術(shù)性熊市標(biāo)準(zhǔn)。若對照2015年6月的峰值5178點(diǎn)，滬指仍在大熊市半山腰，最大跌幅達(dá)41.3%。近看抗跌市，遠(yuǎn)看長熊市，是A股近期吊詭之處，畢竟今年跑贏了美股——標(biāo)普500和納指較去年峰值的最大跌幅分別為24.5%和34%（截至周五凌晨一時(shí)，下同）。

從盤面看，從2019年以來，滬綜指多為碎步式漲跌，僅有三日跌幅逾5%，最近的一次為2020年2月3日的7.72%，背景是疫情蔓延，當(dāng)日出現(xiàn)的千股跌?，F(xiàn)象并未再現(xiàn)。滬綜指早在去年2月已見底，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股多數(shù)以時(shí)間換空間式有序撤退，連續(xù)跌停式出貨已是罕見。例如，某保險(xiǎn)龍頭股股價(jià)較2020年12月峰值縮水60.8%，其間單日最大跌幅是3月15日的5.81%。

整體來看，滬綜指更像是進(jìn)入“管理浮動”的行情，上面的天花板上限下移，下面的水泥板下限上抬，呈現(xiàn)收斂三角形格局。當(dāng)大盤不再是時(shí)而峰高時(shí)而谷深，市場天量地量的極限值也在壓縮。

深滬A股周四成交6246億元，為兩年來的地量新低，當(dāng)日滬指收于3041點(diǎn)。此前的兩市地量紀(jì)錄是2020年9月30日的5380億元，當(dāng)日滬指點(diǎn)收于3218點(diǎn)。當(dāng)日，A股總市值較兩年前增加6.64%，同期滬指縮水5.5%。在新股首發(fā)流通股占總股本比例不高于25%的背景下，A股市值增速遠(yuǎn)快于指數(shù)漲幅，預(yù)示著財(cái)富大頭被原始股東拿走，這或許是場外資金無意大舉入市和A股地量頻現(xiàn)的主因之一。

周四的地量成交與國慶長假效應(yīng)有關(guān)，機(jī)構(gòu)套現(xiàn)資金和季末結(jié)算需求只是表面原因，主因是市場不確定性堪稱史無前例：全球性的衰退將至、通脹高企和疫情不止，以及區(qū)域戰(zhàn)爭頻現(xiàn)等因素持續(xù)發(fā)酵，國際投行已在押注全球債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

若從單日成交來判斷大底，地量極限是不到天量的一成。天量的歷史峰值是2005年6月8日的13099億元，其后的地量為2018年12月11日的854億元，歷時(shí)逾13年，縮水至天量的6.52%，方在次年年初探明2440點(diǎn)的大底。在本輪下跌行情中，滬市單日地量為9月20日的2686億元，所對應(yīng)的上一輪牛市天量是去年9月1日的8425億元，32%的占比不算極低水平。換言之，周四的地量從空間和時(shí)間來看或非大底的信號。

截至周四，滬綜指年內(nèi)跌幅為16.45%，全年收陰概率較大，難以創(chuàng)下連漲四年的歷史紀(jì)錄。第四季度能否看漲？從季K線圖來看，在過去31年里，滬綜指有14年在第四季度收陰，概率為45%。當(dāng)年年度下跌和第四季收陽同現(xiàn)的情形在歷史上僅出現(xiàn)3次，概率不到一成，分別是2005、2010和2016年，年度跌幅分別是8.3%、14.3%和12.3%，當(dāng)年第四季度漲幅分別是0.47%、5.74%和3.29%，逆市反彈的絕對收益并不高。從其后表現(xiàn)來看，第四季的逆市上漲只在2005年為熊轉(zhuǎn)牛行情，2010和2016年均在熊市半途中。

A股何時(shí)見大底？不妨再看兩個(gè)指標(biāo)：一是港股是否提前見底。作為“完全自由浮動”的市場，港股往往跌過頭，常是預(yù)測熊市轉(zhuǎn)牛的領(lǐng)先指標(biāo)。2003年4月恒指探明8331點(diǎn)大底，滬指到2005年6月才見大底。2008年10月27日恒指探明11015點(diǎn)的鐵底，領(lǐng)先滬指一天見底，領(lǐng)先美股逾4個(gè)月。二是新股發(fā)行倒逼式改革會否出現(xiàn)，這是政策鐵底的重要信號。

恒指周四以17046點(diǎn)報(bào)收，較2018年1月的歷史峰值下跌48.7%，已跌至2011年10月6日的價(jià)位。恒生中企指數(shù)較2007年11月峰值縮水71.3%，“熊市不言底”才是上策。在最近20個(gè)交易日里，總市值逾7000億的13只權(quán)重A股中，僅有中移動、中國人壽和中行扮演了逆市飄紅的護(hù)盤角色，累計(jì)分別上漲8.64%、3.48%和0.33%，同期H股則分別下跌0.99%、12.85%和5.22%，二者A股較H股溢價(jià)率分別為61%、285%和43%。估值因素雖非護(hù)盤資金優(yōu)先選項(xiàng)，若溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大，護(hù)盤者或多份謹(jǐn)慎。

從權(quán)重股跌多漲少的現(xiàn)象來看，各方救市共識尚未形成，監(jiān)管層的打壓意圖或已見頂，利好政策遠(yuǎn)未出盡。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，IPO和再融資暫停才是政策底探明的準(zhǔn)確信號，最后一次暫停和重啟分別出現(xiàn)在2015年的7月和11月，類似重磅利好或難再現(xiàn)，擴(kuò)容減速的利好是否可以先行？

東財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，周四上市的新股近岸蛋白和萬潤新能收盤分別下跌28.89%和27.59%，中簽500股不賣出的浮虧額分別為1.534萬和4.137萬元。滬綜指從9月13日見頂3278點(diǎn)跌至周四的3000點(diǎn)關(guān)口，其間兩市有27只新股上市，其中有15只上市首日破發(fā)。在過去10年里，新股上市首日虧損比例前8位均出現(xiàn)在今年，有5只是登陸科創(chuàng)板的非盈利上市股。新股的破發(fā)彰顯行情仍處于低迷狀態(tài)。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）