A股市場底部特征逐步顯現(xiàn) 四季度行業(yè)配置可關(guān)注四類方向

梁杏

經(jīng)歷了市場連續(xù)調(diào)整，一些底部特征逐步顯現(xiàn)，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)、估值和風(fēng)險溢價已經(jīng)基本接近4月底時的水平，市場成交額也明顯縮量至年內(nèi)新低。

四季度國內(nèi)重要會議召開，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步筑底，海外流動性收緊趨勢或?qū)⒕徑?，A股行情有望企穩(wěn)反彈，可以重點關(guān)注的幾個方向包括：疫情防控形勢向好，具有修復(fù)彈性的疫后受益板塊;全球冬季能源危機(jī)下，需求預(yù)期不斷提升的光伏、煤炭板塊;自主可控背景下，調(diào)整較多、高景氣的科技成長類板塊;美元指數(shù)強(qiáng)勢階段過去后，有色金屬等與通脹相關(guān)的板塊。

9月以來市場走勢趨弱，與此同時，市場在節(jié)前出現(xiàn)明顯縮量，全A單日成交額低至6000多億元。A股市場的弱勢，主要反映海外加息提速且衰退壓力加劇、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在二季度的疫情后復(fù)蘇進(jìn)程放緩、房地產(chǎn)暫時未見太大起色等問題。

雖然上周美聯(lián)儲75BP的加息幅度基本符合市場預(yù)期，但議息會議后，包括國內(nèi)市場在內(nèi)的全球資本市場依然出現(xiàn)劇烈震蕩。這是因為美聯(lián)儲點陣圖預(yù)示，后續(xù)可能的加息路徑依然激進(jìn)，這些市場尚未充分計價后續(xù)加息可能性。

伴隨美聯(lián)儲持續(xù)鷹派表態(tài)，10年期美債收益率上行態(tài)勢未止，9月28日突破4%;同時美元指數(shù)沖高，同日在岸人民幣兌美元跌破7.25關(guān)口，離岸人民幣兌美元跌破7.26，對A股市場表現(xiàn)造成明顯壓制。

不過近期也有一些積極信號顯現(xiàn)，市場或逐步接近底部區(qū)域。當(dāng)前上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指PE估值為11.89、11.24、44.01倍，分別位于近十年24.51%、26.69%、26.65%分位，具備一定的安全邊際。

另外，股權(quán)風(fēng)險溢價是市場投資組合（1/市盈率）與無風(fēng)險利率（10年期國債）收益率的差額。風(fēng)險溢價與股市走勢負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，風(fēng)險溢價的高點往往對應(yīng)市場的拐點。當(dāng)前萬得全A股權(quán)風(fēng)險溢價為3.40%，處于近十年77.02%的分位數(shù)，已經(jīng)接近了歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差和今年4月底的水平。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，在決策層關(guān)注經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之際，新一輪刺激政策有望超市場預(yù)期，包括地產(chǎn)保交樓、消費(fèi)刺激等。預(yù)計四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有望逐步企穩(wěn)，主要動力預(yù)計來自內(nèi)需及地產(chǎn)等領(lǐng)域，有望沖抵出口端潛在的下行壓力。

海外若四季度美國通脹在高基數(shù)下回落，美聯(lián)儲政策或?qū)?5BP快加息節(jié)奏上退坡，屆時美聯(lián)儲政策有可能逐步轉(zhuǎn)向。10年期美債收益率在3.8%以上計入的緊縮預(yù)期已較為充分，后續(xù)可以關(guān)注美國通脹、失業(yè)率等數(shù)據(jù)變化。整體來看，當(dāng)前位置對于后市表現(xiàn)并不悲觀。

四季度關(guān)注四類方向 或可通過ETF把握板塊行情

近期港澳入境政策有所變化，內(nèi)地疫情防控形勢也有望向好，疫后消費(fèi)復(fù)蘇可能成為市場主線之一。尤其是醫(yī)療行業(yè)，包含醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)療器械和正常尋醫(yī)問藥、手術(shù)等活動相關(guān)，醫(yī)療服務(wù)包含體檢、眼科、整形等，具備消費(fèi)升級的屬性，都受益于線下就醫(yī)場景的恢復(fù)。

此外，政策端近日國家衛(wèi)健委發(fā)布通知，擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備，目前各省市積極響應(yīng)政策，僅浙江、江蘇、安徽三省已上報約180億元的設(shè)備采購需求，由此可推，全國數(shù)千億級醫(yī)療器械更新改造需求即將釋放。另外9月27日晚，骨科脊柱帶量采購落地，降價幅度趨于溫和，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

可選消費(fèi)品類中，可以關(guān)注影視行業(yè)的投資機(jī)會。影片《萬里歸途》、《平凡英雄》、《鋼鐵意志》等宣布定檔，國慶檔重點影片基本完成定檔。2022年國慶檔影片較多包含主旋律元素，涵蓋動作、歷史、醫(yī)療等相對多元的類型。觀影或成為過節(jié)娛樂的重要選擇，給主出品方及頭部院線公司帶來業(yè)績彈性。

其次，當(dāng)前能源危機(jī)依然是全球關(guān)注的重點，9月28日北溪1號和2號天然氣管道監(jiān)測發(fā)生三處泄漏，俄烏沖突再現(xiàn)新的變數(shù)。后續(xù)天然氣價格維持高位的時間會更久，歐洲今年冬天衰退的可能性以及時長或?qū)⒊鍪袌龅念A(yù)期。能源危機(jī)短期利好煤炭等替代性需求的增加，長期堅定了歐洲向光伏等清潔能源轉(zhuǎn)型的決心。

三是自主可控方向，美國芯片法案、英偉達(dá)和AMD禁售部分芯片等事件，持續(xù)影響我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。美國限制政策的連續(xù)加碼也使得信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)再受重視，加快國產(chǎn)替代進(jìn)程。信創(chuàng)從“芯”開始，芯片是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)底子硬件根本，IT基礎(chǔ)設(shè)施作為信創(chuàng)事業(yè)的核心，當(dāng)前滲透率仍較低，預(yù)計增速相對較快。

最后是通脹類板塊。隨著冬季臨近，燃料價格可能會影響通脹數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，市場避險情緒或升溫，疊加地緣政治局勢或趨于緊張等因素，貴金屬仍有一定支撐。隨著進(jìn)入新能源旺季，能源金屬需求端增長有望進(jìn)一步加速。尤其是供需矛盾進(jìn)一步支撐鋰價格持續(xù)上漲至50萬元/噸以上，明年預(yù)計供需緊平衡趨勢延續(xù)，價格有望保持高位運(yùn)行，投資價值凸顯。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。作者系國泰基金量化投資部總監(jiān)）