固收策略私募基金發(fā)展停滯 多家機(jī)構(gòu)產(chǎn)品清算不徹底

惠凱

在國(guó)內(nèi)私募證券基金中，采取固收策略的基金在規(guī)模上一度不遜于權(quán)益類私募，但近幾年，因投資環(huán)境變冷，固收類基金發(fā)展相對(duì)不暢，近期更是有頭部機(jī)構(gòu)暖流資產(chǎn)面臨解散的窘境：自去年初以來，因卷入多宗和違約債的發(fā)行人的訴訟，暖流資產(chǎn)一直沒有新產(chǎn)品發(fā)行，總規(guī)模已跌破百億。

暖流資產(chǎn)目前所面臨的窘境，其實(shí)也是多家百億級(jí)采取固收策略的私募基金生存狀況變差的真實(shí)寫照。據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）公開信息，佑瑞持、三度星和等知名私募機(jī)構(gòu)的最新規(guī)模均縮水至百億以下。其中，中融景誠(chéng)還一度接近破產(chǎn)，其是國(guó)內(nèi)證券型私募中首個(gè)申請(qǐng)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。

在導(dǎo)致固收類私募發(fā)展不暢的因素中，除投資環(huán)境變冷外，涉足垃圾債和結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)也是重要因素，為此，中基協(xié)也在近期要求私募基金不得繼續(xù)涉足結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)。在經(jīng)營(yíng)壓力下，目前規(guī)模最大的一家固收類私募開始將投資目光轉(zhuǎn)向宏觀策略、多策略方向，掘金A股市場(chǎng)并獲得了較好收益。

2014年是中國(guó)私募的爆發(fā)之年，這一年私募正式陽(yáng)光化，股票型私募和固收類私募齊頭并進(jìn)，股票型私募經(jīng)過“股災(zāi)”后的蟄伏，于2019年出現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，而固收類私募卻在近幾年逐步掉隊(duì)，譬如曾經(jīng)在業(yè)內(nèi)規(guī)模居于第一檔的暖流資產(chǎn)，目前就面臨一定的生存壓力。

暖流資產(chǎn)的一位前員工向《紅周刊》坦言：暖流已經(jīng)接近解散了。

暖流的遭遇是讓人不勝唏噓的，要知道其人才配置也是星光熠熠，很多人曾在一些頭部金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任過要職。譬如，暖流資產(chǎn)的法定代表人、董事長(zhǎng)黃柏喬，2004～2012年間曾擔(dān)任中信證券固定收益部的高級(jí)副總裁;暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬，2004～2013年間曾擔(dān)任建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部的副處長(zhǎng);暖流資產(chǎn)副總經(jīng)理/高級(jí)合伙人羅壽剛，曾在建設(shè)銀行海外的投行業(yè)務(wù)平臺(tái)——建銀國(guó)際旗下的建銀遠(yuǎn)為投資管理公司擔(dān)任過首席投資官。

此外，在2017年前的債市長(zhǎng)牛行情中，采取固收策略的私募可謂是一路高歌猛進(jìn)，而暖流就是其中的翹楚。據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，在鼎盛時(shí)，暖流資產(chǎn)的管理規(guī)模一度達(dá)到500億～600億元，不遜于高毅等頭部股票型私募。

因固收策略私募在此前普遍使用了較高杠桿，在2017年的債券市場(chǎng)熊市中，很多私募基金都承擔(dān)了較大損失。此外，在監(jiān)管要求下金融業(yè)去杠桿，作為債市大金主的銀行委外資金也開始撤退。2018年以來，公司債也出現(xiàn)了越來越多的違約現(xiàn)象，這進(jìn)一步打擊了傳統(tǒng)固收策略私募。

據(jù)中基協(xié)信息，2019年以來，暖流資產(chǎn)再無新產(chǎn)品的備案信息，規(guī)模也有較大萎縮，截至今年3月，報(bào)送規(guī)模僅為50億～100億元之間。全資子公司西藏暖流資產(chǎn)的情況稍好一些，但從去年1月至今，同樣也無新產(chǎn)品備案信息。

暖流資產(chǎn)還屢次被監(jiān)管層所處罰。2020年底，全資子公司西藏暖流資產(chǎn)被西藏證監(jiān)局出具了警示函;2021年8月，天津證監(jiān)局對(duì)暖流資產(chǎn)采取了責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。據(jù)中基協(xié)的信息系統(tǒng)披露，暖流資產(chǎn)是“存在提交清算開始后超過6個(gè)月未完成清算的私募基金”。

此外，暖流資產(chǎn)還牽扯進(jìn)多宗金融糾紛中。比如今年8月底公布的一則判決結(jié)果中顯示，西藏暖流借道天弘創(chuàng)新發(fā)行的“穩(wěn)贏1號(hào)”專項(xiàng)資管計(jì)劃，穿透后持有16國(guó)購(gòu)03等債券。

2019年后，國(guó)購(gòu)?fù)顿Y違約，天弘創(chuàng)新要求暖流方面追加風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等共計(jì)1.26億元。北京二中院同意了天弘創(chuàng)新方面提出的追加1.26億元風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的訴訟請(qǐng)求。

暖流方面一度以“擔(dān)保物權(quán)糾紛”起訴了違約債的主承銷商浙商證券。據(jù)《紅周刊》此前報(bào)道，浙商證券對(duì)其主承的違約債發(fā)行人提出了仲裁，涉及本金近10億元。

《紅周刊》試圖打通暖流官網(wǎng)座機(jī)，但一直未能撥通。另一位員工表示不負(fù)責(zé)外聯(lián)、隨后即掛斷了電話。

暖流資產(chǎn)的跌宕浮沉，也是多家固收策略私募面臨的共性問題。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，曾經(jīng)的百億級(jí)固收策略私募——藍(lán)石資產(chǎn)目前的規(guī)模也為20億～50億元（有知情人士處透露，藍(lán)石資產(chǎn)最新的總規(guī)模仍在百億級(jí)別）。另?yè)?jù)公開信息，藍(lán)石資產(chǎn)幾年前曾持有過大連機(jī)床債、丹東港債等違約債，并因此把發(fā)行人、承銷券商等機(jī)構(gòu)起訴到法院。最新進(jìn)展是今年2月，公司前總經(jīng)理以1.1億元的價(jià)格拍下先鋒基金34%股權(quán)，被輿論普遍解讀為有意以個(gè)人系公募的身份競(jìng)逐蓬勃發(fā)展的公募基金市場(chǎng)。

作為業(yè)內(nèi)以“穩(wěn)”著名的頭部固收策略機(jī)構(gòu)，樂瑞資產(chǎn)是國(guó)內(nèi)最早主打債市的私募基金，近幾年規(guī)模一直保持穩(wěn)定，董事長(zhǎng)唐毅亭也有在大行的從業(yè)履歷——1995～2007年在農(nóng)行總行資金交易中心擔(dān)任處長(zhǎng)。但盡管如此，仍無法完全避免信用風(fēng)險(xiǎn)。比如，樂瑞資產(chǎn)曾以“公司債券交易糾紛”的名義起訴了華晨電力，還曾申請(qǐng)對(duì)華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)實(shí)施破產(chǎn)清算。

據(jù)某國(guó)有大型券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門的員工馮先生透露，聽聞樂瑞的總規(guī)?；蜻_(dá)500億元，明毅200多億元，另一家老牌私募合晟資產(chǎn)現(xiàn)在規(guī)模為100多億～200億元之間。

來自樂瑞資產(chǎn)的相關(guān)人士消息，樂瑞目前規(guī)模在600億元左右。綜合各方面的消息，這是目前傳統(tǒng)固收策略私募中管理規(guī)模最大的基金。馮先生表示，現(xiàn)在的樂瑞資產(chǎn)，品牌塑造上似有意走出“純債”的范疇，更多向“宏觀”策略偏移。另外，樂瑞資產(chǎn)在香港也有不少資產(chǎn)。

幾位受訪者指出，固收策略基金相較于權(quán)益型基金，管理費(fèi)較低，而且固收策略私募長(zhǎng)期以來一直以銀行、險(xiǎn)資等專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主要客戶，很少直接面向個(gè)人客戶。這些特點(diǎn)都決定了固收策略私募的發(fā)展要比股票型私募面臨更大的難度，在這種情況下，有些機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向與發(fā)行人、承銷商聯(lián)合搞“結(jié)構(gòu)化”業(yè)務(wù)，賺取“返費(fèi)”。

據(jù)私募排排網(wǎng)，截至6月底，有業(yè)績(jī)展示的91家百億私募中29家取得了正收益，收益前五的分別是迎水投資、玖瀛資產(chǎn)、思勰投資、洛肯國(guó)際、少數(shù)派投資，固收策略占比為2/5。

然而若縱向?qū)Ρ瓤?，在幾年前百億級(jí)證券私募不多情況下，雖然固收策略私募占據(jù)了較高比例，但經(jīng)過2020～2021年的股票型私募大擴(kuò)張后，百億級(jí)固收策略私募的占比已經(jīng)大幅下滑了，在最新的百億級(jí)私募名單中，固收策略占比已不足10%，基本是玖瀛資產(chǎn)、久期投資、樂瑞資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)、銀葉投資、洛肯國(guó)際、映雪資本等“老面孔”。

合晟資產(chǎn)也是一家老牌固收策略私募，風(fēng)格較為穩(wěn)健。在今年8月的一次訪談中，合晟資產(chǎn)董事長(zhǎng)胡遠(yuǎn)川指出，目前債市整體杠桿率比較高，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量已經(jīng)超過6萬億，客戶對(duì)產(chǎn)品的收益要求高，在資金便宜的情況下，推動(dòng)了套息策略的廣泛運(yùn)用。“現(xiàn)在杠桿處于高位，凝聚的風(fēng)險(xiǎn)較大，要警惕資產(chǎn)的流動(dòng)性壓力。”

在持有的部分債券違約后，合晟資產(chǎn)這兩年以“證券虛假陳訴責(zé)任糾紛”的名義，先后起訴了勝通集團(tuán)、勝通債的法律服務(wù)機(jī)構(gòu)中天運(yùn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)。

另一家當(dāng)年的百億級(jí)固收策略私募千為投資目前的管理規(guī)模為20億～50億元。三度星和的規(guī)模變化情況與這類似，據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)等平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)、三度星和在2017年時(shí)就躋身百億級(jí)別，但目前已經(jīng)萎縮至20億～50億元。一年前，三度星和還吃了中基協(xié)開出的罰單，顯示三度星和曾向投資者“承諾本金不受損失并承諾收益”，有剛兌之嫌。

中融景誠(chéng)（北京）投資管理有限公司的問題更為嚴(yán)重。公司創(chuàng)始人陳晉是此前景順長(zhǎng)城基金北京分公司總經(jīng)理，規(guī)模最高時(shí)也曾在百億以上。2018年后，中融景誠(chéng)的管理和投資風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，牽扯進(jìn)玉皇化工、勝通集團(tuán)、泰禾、國(guó)購(gòu)、新光、中安消等債務(wù)違約風(fēng)波中。2020年，中融景誠(chéng)向法院提出破產(chǎn)申請(qǐng)。在一宗訴訟送達(dá)公告中，透露出“你單位下落不明，無法直接送達(dá)”的信息。2021年，中基協(xié)取消了中融景誠(chéng)的會(huì)員資格。

對(duì)此，中融景誠(chéng)的合規(guī)負(fù)責(zé)人表示，不便以個(gè)人身份接受采訪。

需要說明的是，在證券類私募中，機(jī)構(gòu)資不抵債、主動(dòng)破產(chǎn)的現(xiàn)象非常罕見，百億級(jí)證券類私募主動(dòng)破產(chǎn)的案例也是前所未有。

佑瑞持的規(guī)模也有所縮水，其在私募排排網(wǎng)2020年發(fā)布的數(shù)據(jù)中排在百億一檔。據(jù)中基協(xié)最新數(shù)據(jù)，佑瑞持目前的規(guī)模在50億～100億之間。

綜合中基協(xié)的數(shù)據(jù)來看，百億級(jí)固收策略的私募基本都存在“逾期未清算基金”、“長(zhǎng)期處于清算狀態(tài)基金”的現(xiàn)象，即有的基金產(chǎn)品超過到期日3個(gè)月且未提交清算申請(qǐng)、或提交清算后超過6個(gè)月未完成清算。據(jù)悉，這些基金產(chǎn)品大多是持有垃圾債或違約債，價(jià)格大跌而無法變現(xiàn)，如果強(qiáng)行清算，最終的凈值遠(yuǎn)不如預(yù)期。

《紅周刊》了解到，銀葉投資、順時(shí)國(guó)際、合晟近期仍在發(fā)行產(chǎn)品，而部分機(jī)構(gòu)基于市場(chǎng)變動(dòng)和規(guī)模管理難度，開始減緩新產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)，比如樂瑞在去年還發(fā)行了多只產(chǎn)品，到今年再無新基金產(chǎn)品的備案信息。

一家曾經(jīng)的百億級(jí)固收策略私募總經(jīng)理向《紅周刊》表示：“大家可能都不太想做了吧?！边@位業(yè)內(nèi)人士坦言，“之前違約的債處理起來費(fèi)勁死了”，而且現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，該機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而持觀望態(tài)度。

有業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)構(gòu)化發(fā)行盛行于2016年后，在2017年債市走熊、打擊嵌套和委外撤回、《資管新規(guī)》征求意見出臺(tái)的壓力下，一些規(guī)模導(dǎo)向的私募為了擴(kuò)張規(guī)模，向結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)發(fā)力，在2018年時(shí)達(dá)到高潮。結(jié)構(gòu)化固然能一時(shí)維持發(fā)行規(guī)模，滿足融資方的滾動(dòng)融資需求，但由于高杠桿、發(fā)行主體真實(shí)的償債實(shí)力較弱，信用風(fēng)險(xiǎn)也是比較高的，近幾年數(shù)家遇險(xiǎn)的知名固收策略私募就與此脫不開干系，甚至還被發(fā)行人反訴。

結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)終于到了窮途末路的地步，據(jù)今年9月初《中國(guó)證券報(bào)》，中基協(xié)向私募管理人發(fā)布的新版《私募基金管理人登記和基金備案承諾函》中，新增針對(duì)私募基金的《不涉及結(jié)構(gòu)化發(fā)債承諾函》《高管承諾函》兩份承諾函。

那么，未來的出路在哪里？規(guī)模居于業(yè)內(nèi)第一檔的樂瑞資產(chǎn)，目前正積極拓展策略邊界，除了純債策略，也適當(dāng)配置權(quán)益類資產(chǎn)，并密集參與調(diào)研上市公司。據(jù)Wind，今年樂瑞資產(chǎn)參與了76次A股調(diào)研，其中關(guān)注度最高的3只個(gè)股是海南礦業(yè)、濱江集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療。特別是8月10日至今，其調(diào)研更加高頻，在24家公司的調(diào)研記錄出現(xiàn)其名稱。

在大類行業(yè)上，樂瑞資產(chǎn)重點(diǎn)調(diào)研了半導(dǎo)體、鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械等板塊，在目前市場(chǎng)萎靡的背景下，這些行業(yè)中的不少個(gè)股仍表現(xiàn)出很好的向上彈性，比如2月底調(diào)研的高測(cè)股份，至今漲幅超兩成;開立醫(yī)療、廈門鎢業(yè)的漲幅均在五成以上。

合晟資產(chǎn)今年也參與了10家A股公司的調(diào)研，其中關(guān)注度最高的是盛美上海、卓勝微、江陰銀行。

除了這兩家機(jī)構(gòu)外，從公開的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息來看，其他的知名固收策略私募仍在固守老本行，極少參與上市公司的調(diào)研。那么在市場(chǎng)整體不佳的情況下，這些機(jī)構(gòu)后期又將如何開展業(yè)務(wù)呢？《紅周刊》將持續(xù)關(guān)注。