彼得·林奇：每只股票背后都是一家公司，去了解這家公司在干什么

李壯

全球資本市場(chǎng)似乎正在遭遇“林奇定律”——“林奇升（生）、股市跌”。

當(dāng)然，今天的市場(chǎng)下跌已經(jīng)不能“歸罪于”彼得·林奇，因?yàn)樗呀?jīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)有22年了。在他活躍于資本市場(chǎng)時(shí)，無(wú)論熊市還是牛市，他都能很好地駕馭。彼得·林奇在掌管富達(dá)麥哲倫基金期間，買賣股票總數(shù)超過(guò)了15000只。

與彼得·林奇年代美股市場(chǎng)股票數(shù)量不足千只情況相比，當(dāng)下美股市場(chǎng)超過(guò)7000只股票、A股市場(chǎng)超過(guò)4900只股票，很顯然，如今的投資人選擇股票的余地明顯更大，機(jī)會(huì)也更多。

“林奇升（生）、股市跌”，一直是彼得·林奇的口頭禪，應(yīng)驗(yàn)度極高。比如，在他出生那天（1944年1月19日），股市下跌。在他11歲到高爾夫球場(chǎng)當(dāng)球童的當(dāng)天，道指下跌。在他大學(xué)四年級(jí)去富達(dá)基金實(shí)習(xí)期間，道指下跌了125點(diǎn)。在他1969年加盟富達(dá)基金擔(dān)任證券分析師時(shí)，股市直線下跌。在他1977年開始掌舵富達(dá)麥哲倫基金后，市場(chǎng)連跌5個(gè)月，從899點(diǎn)跌到801點(diǎn)。而就在他1990年5月31日退休之日，道指上漲了4.6點(diǎn)。

如此神奇現(xiàn)象，也許是彼得·林奇按照股市日志復(fù)盤的一個(gè)結(jié)果，但這種偶然性在他投資生涯中卻產(chǎn)生過(guò)一定的影響。譬如彼得·林奇在他退休前的一本書中就曾記錄了1987年的熊市，那一次下跌就有很明顯的“林奇定律”痕跡。

1987年10月16日～20日，華爾街股市出現(xiàn)大崩盤，當(dāng)時(shí)的彼得·林奇正在愛爾蘭度假。在聽到市場(chǎng)大跌消息后，雖然他陪妻子走完了所有景點(diǎn)并順道訪問(wèn)了一家公司總部，但此時(shí)的他已經(jīng)完全不知道自己吃過(guò)什么海鮮，以及那些海鮮是什么味道。

“盡管還在旅行當(dāng)中，但心早就飛回了華爾街?！北说谩ち制媸潞蠡貞?，他返回華爾街后，面對(duì)的是巨額贖回以及公司賬上僅能應(yīng)付一般日常贖回的現(xiàn)金頭寸。當(dāng)時(shí)，他被三個(gè)問(wèn)題困擾：世界末日來(lái)了？經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條？還是僅僅華爾街即將完蛋？

那幾天，彼得·林奇一直不停地拋售股票，心如刀割。他所管理的投資人資產(chǎn)萎縮了18%，損失20多億美元。

為應(yīng)對(duì)“林奇定律”效應(yīng)，林奇選擇徹底忘掉市場(chǎng)的變化。他總結(jié)了3點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：一、不要讓煩心之事毀掉一個(gè)很好的投資組合;二、不要讓煩心之事毀掉一次愉快的度假;三、當(dāng)你的投資組合中現(xiàn)金比重很小時(shí)千萬(wàn)不要出國(guó)旅游。

他認(rèn)為，普通投資者更應(yīng)該忽視股市的起起落落。事實(shí)上，盡管富達(dá)麥哲倫基金在1987年華爾街股市大崩盤中遭遇了大規(guī)模贖回，但100萬(wàn)名基金持有人中只有不到3%的持有人受到市場(chǎng)恐慌的影響，并在股市暴跌的一周中將資金轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)基金。“如果你在股市暴跌中絕望地賣出股票，那么你的賣出價(jià)格往往非常之低?！?/p>

彼得·林奇認(rèn)為，投資者在熊市中要有自己的持倉(cāng)策略，“即使10月19日（1987年）的行情讓你對(duì)股市的走勢(shì)感到驚恐不安，你也不必在這一天甚至在第二天把股票拋出，你可以逐步減持你的股票投資組合，從而最終能夠獲得比那些由于恐慌將股票全部拋出的投資人更高的投資回報(bào)，因?yàn)閺?1月份開始股市就穩(wěn)步上揚(yáng)，到1988年6月，市場(chǎng)已經(jīng)反彈了400多點(diǎn)，也就是說(shuō)漲幅超過(guò)了23%?！?/p>

彼得·林奇非常樂(lè)于在尋找好公司上下功夫。他認(rèn)為，決定投資成功與否的關(guān)鍵是公司的質(zhì)地，一只翻倍股或幾倍股對(duì)于一個(gè)投資組合來(lái)說(shuō)非常重要。

早在上大二時(shí)，彼得·林奇就捕獲到他人生中的第一只5倍股——飛虎航空（1988年12月被聯(lián)邦快速收購(gòu)）。如果說(shuō)當(dāng)時(shí)他通過(guò)深入研究鎖定了這家公司，不如說(shuō)是幸運(yùn)之神眷顧了他的努力。因?yàn)樗躁P(guān)注到這家航空貨運(yùn)公司，是因?yàn)樗翱吹搅艘黄P(guān)于航空貨運(yùn)行業(yè)將如何一飛沖天的文章，進(jìn)而拿出自己的積攢押注了飛虎航空。這只股票也的確在不到兩年時(shí)間漲了5倍，但上漲的原因不是民用航空貨運(yùn)大發(fā)展，而是戰(zhàn)爭(zhēng)訂單激增導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大爆發(fā)，進(jìn)而推動(dòng)了公司股價(jià)暴漲。

成功的投資存在很大的幸存者偏差因素，彼得·林奇自己也說(shuō)，雖然他首次投資的推導(dǎo)邏輯和事實(shí)發(fā)展完全不是一回事，但若沒(méi)有那看似縝密的邏輯推理，他也不會(huì)得到幸運(yùn)的眷顧。他對(duì)非專業(yè)投資者的建議是“做投資就要獨(dú)立思考”，必須摒棄掉市場(chǎng)的一切噪音，諸如機(jī)構(gòu)薦股、熱門消息、最新投資建議以及知名投資人買了什么等等都不要關(guān)注。

“在投資中，專業(yè)投資人并不像人們想象的那樣聰明，業(yè)余投資者也并不像人們想象的那樣愚笨。”彼得·林奇特別提醒，“他”買什么股票對(duì)投資者來(lái)說(shuō)一點(diǎn)借鑒價(jià)值都沒(méi)有，為此還給出三點(diǎn)理由：一、他有可能是錯(cuò)的！（林奇的投資組合中確實(shí)有很多賺錢的股票，但也有很多賠錢的股票，所謂的聰明投資者大約在40%的時(shí)間里都表現(xiàn)得非常愚蠢）;二、即使他的選擇是正確的，但他對(duì)這些股票的看法會(huì)不會(huì)突然改變甚至賣出卻無(wú)人知曉;三、他獲取信息的來(lái)源并不比一般投資者更多。

“每只股票背后都是一家公司，去了解這家公司在干什么?！北说谩ち制鎸?duì)好股票的“鎖定”常常來(lái)自身邊各種信息的反饋，比如他的夫人從便利店買了新款連褲襪并向他夸贊質(zhì)量如何好，他就會(huì)對(duì)這個(gè)產(chǎn)品以及背后的公司進(jìn)行追蹤研究。當(dāng)他從這家公司業(yè)務(wù)從小變大、利潤(rùn)連連超預(yù)期中獲得股價(jià)上漲的好處時(shí)，他只會(huì)為自己沒(méi)有建立更多倉(cāng)位感到遺憾。

“你可以利用自己的經(jīng)驗(yàn)，投資于你已經(jīng)熟悉的行業(yè)或企業(yè)，你能夠戰(zhàn)勝專家?！北说谩ち制嬲J(rèn)為，投資者只要在日常生活中保持警覺，那么遲早會(huì)發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)出眾的優(yōu)秀公司，而且會(huì)比華爾街的投資專家發(fā)現(xiàn)得更早。

在了解一家公司的基本業(yè)務(wù)后，再經(jīng)過(guò)分析才會(huì)理解其業(yè)務(wù)和公司特質(zhì)，進(jìn)而才能做出投資判斷。彼得·林奇表示，一定要在容易理解的業(yè)務(wù)和公司中尋找好公司，如果把連褲襪公司的股票和通信衛(wèi)星公司的股票放一起比較，他寧愿買前者。

如果有人說(shuō)，這家公司連傻子都能管理，那么這家公司就更容易獲得林奇的青睞。因?yàn)榱制娴挠^點(diǎn)是：任何一家公司（只要持續(xù)經(jīng)營(yíng)）遲早會(huì)迎來(lái)一個(gè)傻子管理者，而連傻子都能很好經(jīng)營(yíng)，更加證明這家公司是完美公司。

容易理解的公司特點(diǎn)還包括其所在行業(yè)比較簡(jiǎn)單易懂，如果一個(gè)行業(yè)很復(fù)雜且競(jìng)爭(zhēng)激烈，即便公司的管理水平十分杰出，其投資的不確定性依然較高;如果一個(gè)行業(yè)很簡(jiǎn)單且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，即便公司默默無(wú)名、管理水平非常一般，投資的確定性也要高于前者。

彼得·林奇自己稱，最喜歡投資那些讓人昏昏欲睡的公司，這里面是存在好公司的。他總結(jié)出幾點(diǎn)特征：公司名字枯燥、業(yè)務(wù)枯燥、分拆上市的子公司、機(jī)構(gòu)沒(méi)持股和分析師不追蹤、公司被謠言包圍，低增速行業(yè)甚至零增長(zhǎng)行業(yè)、公司有一個(gè)利基（特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或類似自然壟斷、品牌）、產(chǎn)品重復(fù)購(gòu)買、公司是高技術(shù)產(chǎn)品的用戶、公司董監(jiān)高積極增持、公司回購(gòu)股票等。

除了上述條件，彼得·林奇還提醒投資人在投資中要觀察機(jī)構(gòu)投資者態(tài)度，譬如前期一度風(fēng)光無(wú)限，之后又被專業(yè)投資者打入冷宮的股票是值得跟蹤的。

然而若依據(jù)林奇的低估值成長(zhǎng)策略，同時(shí)結(jié)合A股實(shí)際情況，可以發(fā)現(xiàn)在A股市場(chǎng)，其實(shí)只有很少一部分公司符合彼得·林奇提出的業(yè)績(jī)持續(xù)幾年高增長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)，而即便是業(yè)績(jī)連續(xù)性符合了林奇的要求，若疊加名字令人生厭、低負(fù)債、產(chǎn)品高頻消費(fèi)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、董監(jiān)高積極回購(gòu)、上市公司回購(gòu)股票等特征，可發(fā)現(xiàn)剔除負(fù)債率30%以上的公司后，余下的個(gè)股更少了，而問(wèn)題在于，這余下的公司還大多數(shù)是存在重要股東減持、增發(fā)而不回購(gòu)股票等情況，即使能夠有留下的，也基本是熱門賽道股。

由此來(lái)看，投資人在投資中切忌盲目套用投資大師的成功秘籍，而某些知名機(jī)構(gòu)的成功作業(yè)也別輕易去抄，盲從的結(jié)果只會(huì)是刻舟求劍，讓自己被深套的概率大增。正如彼得·林奇所說(shuō)，“做投資就要獨(dú)立思考”，投資中一定“不要關(guān)心林奇先生買了什么！”

（文中所提股票僅為舉例，不作為買入推薦）