保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定

周期性貨幣政策強(qiáng)調(diào)著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，重在通過政策性開發(fā)性金融工具來拉動基建;結(jié)構(gòu)性貨幣政策強(qiáng)調(diào)支持制造業(yè)投資以及促消費(fèi)。往前看，在外需走弱的背景下，關(guān)注基建與制造業(yè)投資，以及消費(fèi)等內(nèi)需走勢。隨著短期美元繼續(xù)沖高，全球大部分國家以美元計的真實購買力加速下降，海外制造業(yè)景氣度可能繼續(xù)下行，全球工業(yè)生產(chǎn)和貿(mào)易可能加速下行，甚至同比收縮。同時，國內(nèi)房地產(chǎn)銷售繼續(xù)處于筑底階段，地產(chǎn)需求及相關(guān)消費(fèi)品或?qū)⒗^續(xù)承壓。為推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)勢頭，貨幣政策將繼續(xù)通過政策性開發(fā)性金融工具來支持基建投資，通過剛設(shè)立的設(shè)備更新改造專項再貸款來推動制造業(yè)投資，并通過改善消費(fèi)金融服務(wù)來促消費(fèi)。

新增“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢”的表述。這一點與8月以來經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善、低位企穩(wěn)的宏觀面相對應(yīng)。但同時央行也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，要“為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”，即貨幣政策在四季度仍需保持?jǐn)U張性;對匯率與外部均衡的表述沒有發(fā)生明顯變化，仍堅持“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”、“把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”，這一點亦值得關(guān)注。我們理解，這可能表明：央行認(rèn)為本輪匯率的顯著調(diào)整并沒有明顯偏離“合理均衡水平”;匯率會繼續(xù)發(fā)揮宏觀穩(wěn)定器的作用，吸收海外央行緊縮的外溢影響，為貨幣政策穩(wěn)增長創(chuàng)造空間。

央行在二季度貨幣政策例會上強(qiáng)調(diào)“國內(nèi)疫情防控形勢總體向好，但任務(wù)仍然艱巨”，此次會議修改為“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢”，反映出其對四季度經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。從高頻指標(biāo)來看，9月以來經(jīng)濟(jì)確實出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。其中，供給側(cè)指標(biāo)同比走勢紛紛改善，預(yù)示9月工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期可能性較高;商品房銷售數(shù)據(jù)于9月下旬改善明顯，但持續(xù)性還需觀察。下一階段，制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心仍集中在需求端，財政貨幣聯(lián)動發(fā)力仍是促進(jìn)需求復(fù)蘇的主要思路。對此，此次例會新增“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”與“強(qiáng)化對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響行業(yè)的支持，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款”等內(nèi)容，說明政策性金融工具與結(jié)構(gòu)性政策工具將作為央行“穩(wěn)信用”的兩大杠桿，著重使用。

從8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，除出口轉(zhuǎn)弱之外，工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、消費(fèi)等多項指標(biāo)好于前值，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一定的弱復(fù)蘇跡象，但基礎(chǔ)可能并不穩(wěn)固。核心在于疫情和地產(chǎn)方面的約束仍未實質(zhì)性改觀，對消費(fèi)、投資需求的壓制下，使得工業(yè)企業(yè)盈利難有趨勢性的恢復(fù)，疊加出口預(yù)期的下修，年內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增長或維持低位。