投資時鐘重指超跌防御板塊

玄鐵

最近，賽道股遭遇拋售，金融股開始護盤。在經(jīng)濟下行壓力下，長期超跌的防御板塊或現(xiàn)機構(gòu)補倉式小漲。

周四，創(chuàng)業(yè)板收盤大跌3.18%，盤中低點較7月8日的峰值縮水16.7%，將自4月27以來日的反彈成果抹去6成。鑒于創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)平均市盈率為38.4倍，目前的下跌可視為殺估值行情，主因是權(quán)重賽道股跌勢兇悍。第一大權(quán)重股寧德時代股價已較8月24日峰值縮水28%。顯然，其上半年盈利增長82%的業(yè)績，難以對沖62倍動態(tài)市盈率的高估風(fēng)險。再加上或?qū)⒃饷绹撇玫膫髀勗佻F(xiàn)，前車之鑒是CXO龍頭被傳聞殺邏輯。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，只有煤炭股強者恒強。在過去20個交易里，通達(dá)信56個行業(yè)指數(shù)中的領(lǐng)漲者是保險、煤炭和地產(chǎn)，漲幅分別為10.8%、10%和8%，銀行股以2.35的漲幅排名第十。領(lǐng)跌者為電氣設(shè)備和礦物制品板塊，分別下跌18%和15%，新能源概念短期承壓。

熱門牛股的最大風(fēng)險是殺估值。新冠試劑龍頭九安醫(yī)療和海運龍頭中遠(yuǎn)?？厣习肽暧仍鏊俜謩e為27.7倍和0.74倍，卻被市場定性為偶發(fā)性盈利，動態(tài)市盈率分別跌至0.7倍和1.7倍，市值較去年峰值分別縮水52.6%和45.5%。

緣何殺估值行情頻現(xiàn)？原因是殺邏輯在前，殺業(yè)績殿后，直指三大變數(shù)：一是經(jīng)濟衰退預(yù)期漸成國際主流，企業(yè)高成長邏輯或證偽。二是股市估值錨定的是利率的倒數(shù)，全球加息預(yù)期掣肘中國降息時間和空間，打壓A股估值。芝商所利率觀察工具顯示，12月14日美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率升至4.25%至4.5%的概率達(dá)49.1%。三是地方政府穩(wěn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向兼顧樓市穩(wěn)定，分流炒作資金。濟南城市發(fā)展集團下屬公司將自籌資金在當(dāng)?shù)厥召?000套商品房，用于租賃儲備住房。這是個信號：住房加入了戰(zhàn)略物資儲備行列，多了層安全墊。

自周四起，國內(nèi)商業(yè)銀行一年期存款利率下降5個基點至1.65%。以8月份全國通脹增速2.5%為參照，銀行一年定存扣除通脹后的年化真實收益率為-0.85%。這是俗話中的“錢變毛了”。若監(jiān)管層階段性引導(dǎo)真實利率下行，股市、樓市將成為居民戰(zhàn)勝通脹的主戰(zhàn)場。這或許是近期地產(chǎn)股上漲的另類因素，利好預(yù)期是信用寬松再現(xiàn)、樓市調(diào)控見底、房企困境反轉(zhuǎn)和銀行壞賬風(fēng)險下行。

通常來說，實際利率（名義利率扣除通脹率）預(yù)期決定股市前景。StockQ數(shù)據(jù)顯示，截至周四，納指年內(nèi)跌幅為25.1%，高居全球第二，市場預(yù)期通脹將倒逼加息提速。土耳其股市領(lǐng)漲全球，年內(nèi)漲幅為85.6%，主因是央行迎著通脹降息。

納指周二暴跌5.16%，讓市場重新審視美聯(lián)儲主席鮑威爾的鷹派發(fā)言：“美聯(lián)儲的工作是確保通脹預(yù)期得到錨定，通脹預(yù)期將錨定在2%?！笔袌鲅鹤?月份將延續(xù)上月通脹拐頭向下趨勢，結(jié)果被當(dāng)頭棒喝，美國8月核心CPI同比上漲6.3%。核心CPI占全部CPI比重為79.28%，主要是以房租為首的服務(wù)項目（業(yè)主等價租金OER和租金Rent占全部CPI之比分別為24.25%和7.4%），有剛性增長屬性，住宅CPI增速大約滯后美國房價增速15個月。若要逆轉(zhuǎn)其加速上升趨勢，美聯(lián)儲需超強加息，才能讓實際利率回歸正值。按此邏輯演進，美股前景看淡。

反面例子是，長期滯脹國家的股市反倒飆升，主因是高負(fù)利率時代的高通脹預(yù)期固化，居民棄紙幣買資產(chǎn)。土耳其央行自2021年9月至今已將基準(zhǔn)利率下調(diào)600個基點至13%，由于該國8月份CPI同比上漲80.21%，實際利率為負(fù)67.21%，若加上匯率損失則相當(dāng)于腳踝斬。土耳其里拉兌美元匯率去年暴跌44%，今年以來再跌27.5%。

周二，摩根大通能源策略全球主管馬雷克重申了未來將漲到150美元/桶的油價預(yù)測。華爾街共識是：年末滯脹陰霾籠罩全球經(jīng)濟，“物價上漲+經(jīng)濟下行”趨勢進入加速期。按照美林時鐘投資理念，美股處于經(jīng)濟滯脹期，投資策略是現(xiàn)金為王。美銀全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，截至9月8日當(dāng)周，管理6160億美元資產(chǎn)的212名受訪者中，正在低配股票或超配現(xiàn)金的人占比分別為52%和62%，均創(chuàng)歷史新高。

鑒于中國房租市場的不景氣，按照美國CPI構(gòu)成來推算，中國經(jīng)濟處在經(jīng)濟低增長+低通脹時期，持有債券和現(xiàn)金戰(zhàn)勝持股。國債指數(shù)（000012）年內(nèi)上漲3.23%。兼顧股票和債券屬性的深證轉(zhuǎn)債（399307）年內(nèi)跌幅為7.36%，同期滬深300下跌18.5%。

中國經(jīng)濟未來何時企穩(wěn)，關(guān)鍵看全球經(jīng)濟何時走出谷底。若是“低利率+高負(fù)債”拉動的樓市繁榮終結(jié)，則美歐經(jīng)濟衰退期將不止于今冬明春，慘烈度未必遜于2008年。

從資金面來看，自從7月5日見頂3424點以后，滬市單日成交未能再上5000億元，周三更是低至3065億元。市場很“差錢”，挖東墻補西墻式風(fēng)格輪換加速，機構(gòu)減持“高估值+高漲幅+機構(gòu)高配置”的賽道股，轉(zhuǎn)向防御為主，增持“估值低+漲幅小+機構(gòu)配置低”的權(quán)重周期股。若美股繼續(xù)重挫，則A股或考驗三千點關(guān)口，金融股本輪上漲行情將再淪為佯攻。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）