“匯率戰(zhàn)”下全球資金避險(xiǎn)情緒高企 通脹若加劇港股將再度承壓

玄鐵

今年以來(lái)，美元匯率一幣獨(dú)強(qiáng)。全球匯率戰(zhàn)以二三十年一見(jiàn)的勢(shì)態(tài)蔓延，正加速長(zhǎng)達(dá)13年的全球資產(chǎn)牛市的終結(jié)。

同花順數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)周三最高升至110.786%，較去年年初上漲逾24%。好處是存量的美國(guó)資產(chǎn)間接升值，壞處是增量的工資比較成本上升。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)加息是為應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期通脹，不惜犧牲短期經(jīng)濟(jì)。芝商所Fed Watch利率觀(guān)察工具顯示，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率逾80%。

里士滿(mǎn)美聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金日前表示，“需進(jìn)一步收緊政策，以使所謂的實(shí)際利率（名義利率扣除通脹率）高于零。”美聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)查顯示，消費(fèi)者預(yù)計(jì)明年通脹率為6.2%。若據(jù)此加息，名義基準(zhǔn)利率將高于6.2%，類(lèi)似上世紀(jì)八十年代“沃爾克時(shí)刻”的信用極度緊縮環(huán)境或再現(xiàn)。

1981年6月，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用極限手段，將利率升至19.1%，實(shí)際利率峰值是1981年9月的10.87%，這并不妨礙美股探底后迅速走牛。標(biāo)普500 在1980 年3月的市盈率跌至6.85倍，1980至1984年的年度漲幅分別是25.77%、-9.73%、14.76%、17.27%和1.4%，仍是戰(zhàn)勝通脹的長(zhǎng)期選擇。

利率見(jiàn)頂在1981 年6 月，標(biāo)普500在次年8月9日才見(jiàn)大底，較1981年6月峰值的最大跌幅是24.7%，在1980 至1982年熊市周期里的最大跌幅為28%。在超常規(guī)加息周期結(jié)束后，美股主跌浪走完花了14個(gè)月。高盛分析師周三預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑更為陡峭，9月份和11月份分別加息75個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)，到年底升至3.75%～4%。悲觀(guān)來(lái)看，若是“沃爾克時(shí)刻”重現(xiàn)，美股見(jiàn)底時(shí)間或?yàn)槊髂昴甑?。?lè)觀(guān)來(lái)看，標(biāo)普500本輪熊市最大跌幅為24.5%，或已接近跌透的水位。

美元指數(shù)會(huì)否挑戰(zhàn)歷史峰值？最近的阻力位是2001年7月6日的121點(diǎn)，期間網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅;再往遠(yuǎn)看，則是1985年2月25日的164點(diǎn)。目前，美元指數(shù)飆升意味著全球避險(xiǎn)情緒到達(dá)極致，已進(jìn)入股債匯齊跌的格局，“現(xiàn)金為王”策略卷土重來(lái)。本周，連“紙幣通脹蹺蹺板”概念的比特幣價(jià)格一度較去年11月峰值下跌73%。

本輪全球資產(chǎn)泡沫式牛市歷時(shí)逾13年，大國(guó)央行昔日競(jìng)相放水堪稱(chēng)罪魁，如今競(jìng)相貶值更藏禍端。英為數(shù)據(jù)顯示，MSCI全球所有國(guó)家指數(shù)的大牛市始于2009年3月的谷值171.7點(diǎn)，牛市峰值是今年一月高點(diǎn)761.2點(diǎn)，其間最大漲幅是3.43倍。截至周四（9月8日，下同），其較年初峰值跌逾兩成，熊市格局未變。

全球債市匯市跌得更慘。衡量政府債和投資級(jí)公司債狀況的彭博全球總回報(bào)指數(shù)比去年峰值下跌約兩成。同為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，歐元、日元和英鎊本周谷值和去年峰值相比，兌美元分別下跌19.65%、28.87%和19.95%，短期如此暴跌為史上頭回。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)得主克魯格曼的觀(guān)點(diǎn)是“投資者大幅下調(diào)對(duì)歐洲競(jìng)爭(zhēng)力和歐元長(zhǎng)期價(jià)值的預(yù)期”。歐洲是否與日本同病相憐？能源價(jià)格高企，歐洲去工業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期化，歐洲有色金屬行業(yè)本周就此集體向歐盟高層發(fā)難。

周四，歐洲央行宣布加息75 個(gè)基點(diǎn)，主要再融資利率升至1.25%，并預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)將在下季和明年首季陷入停滯，今明兩年平均通脹率為8.1% 和5.5%。如此悲觀(guān)預(yù)測(cè)預(yù)示著加息將提速，企業(yè)融資成本大增。周四，道瓊斯歐洲指數(shù)較年初峰值縮水25%。若寒冬來(lái)臨，通脹雪上加霜，歐股會(huì)否再下臺(tái)階？

通常來(lái)說(shuō)，利率影響經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制有半年以上的滯后期，多超市場(chǎng)預(yù)期。2008 年1 月22 日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期，將聯(lián)邦基金利率從4.25% 降至3.50%。這并未阻止同年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，引發(fā)經(jīng)濟(jì)大衰退。美股從2008年第三季到次年第二季的季度收益分別同比下降29%、69%、35%和27%。彭博數(shù)據(jù)顯示，分析師們對(duì)明年每股收益的一致預(yù)期是增長(zhǎng)7%。德銀分析師周四則表示，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股或再跌25%。

數(shù)據(jù)顯示，自從2019年中美貿(mào)易摩擦開(kāi)打以來(lái)，恒指與美股基本脫鉤，與滬深300相關(guān)性明顯增強(qiáng)。恒指、恒生中企指數(shù)和滬深300 的去年跌幅分別是14.1%、23.3%和5.2%，年初至周四的跌幅分別為19.4%、21.9% 和18.3%。恒指周四收盤(pán)價(jià)為年內(nèi)第二低點(diǎn)。在港股A股雙向開(kāi)放之后，港股對(duì)A 股的估值牽引力不容小覷。

截至7 月底，已有1400家內(nèi)地企業(yè)在港上市，占香港上市公司總數(shù)和總市值的比例分別是逾五成和近八成，對(duì)港股影響力遠(yuǎn)超亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。謹(jǐn)慎來(lái)看，A股暫時(shí)企穩(wěn)，與政策面以穩(wěn)經(jīng)濟(jì)為主的利好有關(guān)。央行日前決定，外匯存款準(zhǔn)備金率將于9月15日起由現(xiàn)行8% 下調(diào)至6%。相比于年內(nèi)數(shù)度降息的主動(dòng)貶值本幣的策略，央行新政意在增加美元投放，防范本幣跌速過(guò)急和跌幅過(guò)大，以免因須維護(hù)本幣穩(wěn)定而被迫跟隨歐美加息。

香港金管局年內(nèi)持續(xù)跟隨美國(guó)加息，此舉未必影響內(nèi)地企業(yè)的盈利，卻令股價(jià)承壓于資金撤離和流動(dòng)性折價(jià)。截至周四，146只同股同權(quán)的A+H 股的A 股較H 股溢價(jià)率的中位數(shù)是101.6%。恒指目前市盈率為10.6倍，位于歷史百分位的17.8%，處于較低水平。恒指歷史最低市盈率為5.57倍，出現(xiàn)在1982年11 月30日，若是全球滯脹加劇則估值可能下行，否則離大底不遠(yuǎn)。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入推薦）