歐美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)通脹

江瑋

圖/視覺中國

2022年夏天，歐美國家的通貨膨脹隨著高溫天氣一起節(jié)節(jié)攀升。

美國在6月的通貨膨脹率達(dá)到9.1%，為41年來最高。9.1%也是英國今年6月的通脹率也達(dá)到了8.2%，比5月的9.1%略有回落，英國上一次通脹水平達(dá)到如此高的程度還是在1982年3月。

從去年春天開始，美國的通貨膨脹開始加速上升。為遏制通脹，美聯(lián)儲于今年3月宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，開啟了新一輪加息周期。截至7月底，美聯(lián)儲已四次加息，年內(nèi)累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)。但加息帶來的風(fēng)險(xiǎn)之一是經(jīng)濟(jì)放緩，如何在緩解通脹和避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退之間取得平衡將是對美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾的考驗(yàn)。

20世紀(jì)70年代末至80年代初，時(shí)任美聯(lián)儲主席保羅·沃克爾在一年多的時(shí)間里將聯(lián)邦基金利率從11%大幅提升至20%，在馴服通脹的同時(shí)卻也使美國經(jīng)濟(jì)于1980年至1982年陷入嚴(yán)重衰退。

美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所所長亞當(dāng)·珀森（Adam Posen）在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，為了緩解通脹采取的加息舉措可能使美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，衰退或?qū)⒃诮衲晁募径然蛘呙髂暌患径鹊絹恚粫呛車?yán)重的衰退?！案袷?0世紀(jì)90年代末和2000年左右的衰退，而非20世紀(jì)70年代或者2008年那種大規(guī)模的衰退?！辩晟f。

盡管關(guān)稅并非應(yīng)對通脹的靈丹妙藥，但為了減輕民眾生活成本的壓力，拜登政府正在權(quán)衡是否取消前總統(tǒng)特朗普對中國商品加征的部分關(guān)稅。彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的研究顯示，雖然取消對中國商品的關(guān)稅只能使消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）直接下降0.26%，但最終可以使美國的通脹率降低1%。

2022年7月27日，美聯(lián)儲宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲今年以來第四次加息，也是連續(xù)第二次加息75個(gè)基點(diǎn)。圖/法新

與美國相比，俄烏沖突對歐洲能源價(jià)格的影響更甚。嚴(yán)重依賴俄羅斯能源的歐洲國家在過去幾個(gè)月物價(jià)飆升，歐元區(qū)19個(gè)國家的通貨膨脹率在今年6月達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8.6%。7月21日，歐洲央行宣布了11年來的首次加息，將三大關(guān)鍵利率提升50個(gè)基點(diǎn)。雖然加息時(shí)間晚于美國，但珀森指出這是因?yàn)闅W洲的通脹問題出現(xiàn)得比美國晚?！八麄冃袆拥猛恚⒉淮硭麄儨笥谇€”。

離開歐盟的英國則面臨更大的麻煩。英國央行警告說，英國的通貨膨脹率將在今年晚些時(shí)候突破11%。英國央行在去年12月率先上調(diào)了基準(zhǔn)利率，連續(xù)五次加息之后，利率已經(jīng)從去年12月的0.1%升至目前的1.25%。

珀森曾經(jīng)擔(dān)任英國央行貨幣政策委員會委員。在他看來，盡管英國央行的加息幅度超過了美聯(lián)儲，速度也更快，但仍落后于英國經(jīng)濟(jì)的需求，英國需要更高的利率才能壓制住通貨膨脹。

高通脹、低增長的現(xiàn)狀讓人想起20世紀(jì)70年代。面對當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的滯脹，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅加息，在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體引發(fā)一系列金融危機(jī)。世界銀行在今年6月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望中發(fā)出預(yù)警，認(rèn)為現(xiàn)在的形勢和幾十年前有諸多相似之處，比如供給側(cè)擾亂、增長前景放緩、為控制通脹而實(shí)施的貨幣政策緊縮給新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體造成不利影響。但珀森指出，很多事情已經(jīng)發(fā)生了變化，20世紀(jì)70年代的滯脹不會重演，除了英國面臨相似的危險(xiǎn)。

2022年8月4日，英國央行英格蘭銀行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從1.25%提高至1.75%，以抑制通貨膨脹。圖/澎湃影像

美聯(lián)儲行動太遲

《財(cái)經(jīng)》：美國的通貨膨脹率創(chuàng)下40年來新高，這會是這輪通脹的頂峰嗎？

珀森：我認(rèn)為美國的通貨膨脹率很快就會見頂。能源帶來的沖擊正在減小，而且對美國的影響不像歐洲那么嚴(yán)重，財(cái)政和貨幣政策都在收縮。所以美國的通貨膨脹率很可能接近頂峰，大概會在8月，也可能是10月，快了。但我得承認(rèn)，我原本以為它大概在6月就會達(dá)峰，但是并沒有。

《財(cái)經(jīng)》：半年前你說美國大概需要一年多的時(shí)間才能使通脹回落到接近2%的水平，現(xiàn)在你的看法有變化嗎？

珀森：美國的通貨膨脹率再過一年也不會降到3%以下，大概需要18個(gè)月。但我認(rèn)為等到明年1月我們會看到非常明顯的下降趨勢。

《財(cái)經(jīng)》：你認(rèn)為美聯(lián)儲將通脹目標(biāo)設(shè)定在2%是一個(gè)過低的目標(biāo)，為什么？

珀森：有幾方面的原因。首先，我們將會回歸一個(gè)利率非常低、呈低利率趨勢的世界，也就是拉里·薩默斯所說的“長期性停滯”（secular stagnation）。身處這樣一個(gè)世界，如果出現(xiàn)問題，央行降息的余地不大，因?yàn)槔时緛硪呀?jīng)很低了。因此，央行稱之為“零利率下限”或者“有效利率下限”的問題仍然存在。

其次，我認(rèn)為應(yīng)該把通脹目標(biāo)提高到3%的原因在于，我們將在能源領(lǐng)域經(jīng)歷一系列供給沖擊。未來幾年，如果我們要為應(yīng)對氣候變化做出正確選擇，這也是我們必須做的，就意味著即使由俄烏沖突導(dǎo)致的能源短缺局面結(jié)束，還會出現(xiàn)其他一系列供給沖擊。在央行不出手的情況下，你需要有更多的空間來應(yīng)對。

我曾經(jīng)以為只會看到小幅的通貨膨脹，但事情已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。我原本以為當(dāng)通貨膨脹率接近3%的時(shí)候，美聯(lián)儲會公開表態(tài)說，這就夠了，我們可以接受。但因?yàn)槊缆?lián)儲反應(yīng)太慢，而通貨膨脹到了如此高企的程度，我不認(rèn)為美聯(lián)儲會那樣說。3%會成為一個(gè)實(shí)際上或者實(shí)踐上的目標(biāo)，因?yàn)槿藗儾幌Ｍ麨榱藦?%降到2%導(dǎo)致額外的經(jīng)濟(jì)衰退。但我不再認(rèn)為美聯(lián)儲在一段時(shí)間內(nèi)會宣布通脹目標(biāo)的變化。

《財(cái)經(jīng)》：如果說美聯(lián)儲行動過于緩慢，你覺得它本來應(yīng)該在什么時(shí)候出手？

珀森：我認(rèn)為是行動太遲，而不是太慢，兩者有區(qū)別。我認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)該在2021年二季度就開始改變預(yù)測，削減量化寬松;我認(rèn)為應(yīng)該在2021年夏天就提高利率，但它沒有。按照現(xiàn)在的速度，到了明年1月利率就將超過3.5%。我認(rèn)為這沒問題。既成事實(shí)的錯(cuò)誤已經(jīng)讓我們付出了代價(jià)，但現(xiàn)在美聯(lián)儲走在正確的道路上。這有據(jù)可循，比如債券市場的反應(yīng)。

《財(cái)經(jīng)》：在你看來，美聯(lián)儲去年為何會做出通脹是暫時(shí)性（transitory）的判斷？

珀森：我認(rèn)為有兩方面的原因。首先，美聯(lián)儲內(nèi)部對“暫時(shí)”和“快速”的看法存在混亂。在俄烏沖突之前，通脹會是暫時(shí)的。在我看來，美國的勞動力市場出現(xiàn)了一次大變化，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的低收入人群紛紛換了工作。這是暫時(shí)的，但現(xiàn)在暫時(shí)的持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過兩年了。美聯(lián)儲內(nèi)部認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，大概只會持續(xù)六個(gè)月。這是一個(gè)非常大的錯(cuò)誤。我認(rèn)為其過高估計(jì)了供給瓶頸、供給不足這些問題的影響，而忽視了勞動力市場的變化。

第二個(gè)錯(cuò)誤出在溝通。當(dāng)美聯(lián)儲談?wù)撏浭菚簳r(shí)的，其沒有談及判斷失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在2021年中時(shí)，如果說通脹可能是暫時(shí)的，讓我們再等等，我還可以理解。但美聯(lián)儲沒這么說，他們說通脹是暫時(shí)的，通脹率會回落。這就造成了溝通上的問題。幾個(gè)月后，在工資和通脹率都持續(xù)看漲之后，美聯(lián)儲想要轉(zhuǎn)身承認(rèn)犯錯(cuò)變得更難了。無論如何，最后它還是要承認(rèn)犯了錯(cuò)，但很可能會拖著。

歐美情況不同

《財(cái)經(jīng)》：拜登總統(tǒng)計(jì)劃取消一些針對中國商品的關(guān)稅來緩解通脹問題。這在何種程度上能夠幫助美國對抗通脹？

珀森：彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所一直在帶頭說服拜登政府降低關(guān)稅。遺憾的是，美國貿(mào)易代表戴琪與工會關(guān)系親近，她不想看到關(guān)稅取消。政府會減少很小一部分的關(guān)稅，然后說，你看，這不起作用，對緩解通脹沒有幫助。

我的同事發(fā)表了一份研究報(bào)告，我們估計(jì)了取消哪些特定關(guān)稅對未來6個(gè)月到12個(gè)月克服通脹最有效。中美之間的一些關(guān)鍵商品將發(fā)揮作用。但我們必須明白，削減關(guān)稅是一次性的改變，是一次性的價(jià)格變化。它值得做是因?yàn)楫?dāng)我們需要緩解通脹時(shí)，它可以緩解。但它無法使通脹持續(xù)下降，只是在今年能提供一些幫助。

《財(cái)經(jīng)》：美聯(lián)儲在9月很可能繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)。你是否擔(dān)心美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，還是仍有機(jī)會實(shí)現(xiàn)軟著陸？

珀森：我認(rèn)為出現(xiàn)衰退的可能性更大，比50%的概率更大一些，大概有60%的可能。但我不認(rèn)為會是很嚴(yán)重的衰退。我認(rèn)為會是相對較短和淺層次的。失業(yè)率將會攀升，帶來一些痛苦。但更像是20世紀(jì)90年代末和2000年左右的衰退，而非20世紀(jì)70年代或者2008年那種大規(guī)模的衰退。

《財(cái)經(jīng)》：你預(yù)計(jì)這場衰退大概會持續(xù)多長時(shí)間？

珀森：衰退大概會在今年四季度或者明年一季度到來，持續(xù)兩三個(gè)季度，不會再長了。我們看到的美國數(shù)據(jù)很奇怪，勞動力市場數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁，消費(fèi)數(shù)據(jù)也是，但同時(shí)GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）數(shù)據(jù)卻很弱。因此很難說發(fā)生了什么。

《財(cái)經(jīng)》：世界銀行6月發(fā)布的一份報(bào)告對當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)狀況和20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的滯脹進(jìn)行了對比。你如何看待滯脹重現(xiàn)的可能性？我們所處的階段和20世紀(jì)70年代相比有何不同？

珀森：很多事情發(fā)生了變化，比如能源對經(jīng)濟(jì)的重要性降低了，雖然這在世界各地都是如此，但美國尤其明顯。工會力量和工資指數(shù)化的合同數(shù)量與20世紀(jì)70年代相比都在下降。美聯(lián)儲等央行表現(xiàn)出了比過去更強(qiáng)的意愿來解決通脹。人口統(tǒng)計(jì)和其他長期因素大多也呈現(xiàn)出低通脹而非高通脹的趨勢。

所以有很多理由表明為何如今我們不會再重蹈20世紀(jì)70年代的覆轍。但如果你留意已經(jīng)完成脫歐的英國，它正面臨勞動力市場短缺，它的政治體系也出現(xiàn)問題，英國的情況更像20世紀(jì)70年代。

《財(cái)經(jīng)》：導(dǎo)致通貨膨脹的因素在美國和歐洲各有不同，你認(rèn)為歐美存在哪些差異？

珀森：是的，我同意歐洲的通脹和美國的通脹存在很大不同。在俄烏沖突之前，美國的通貨膨脹率已經(jīng)很高并且持續(xù)上漲。而歐洲的通貨膨脹，在2021年12月或者2022年1月都不算高，盡管出現(xiàn)了一些漲幅?，F(xiàn)在歐洲面臨的通貨膨脹更多是因?yàn)槎頌鯖_突對能源價(jià)格和食品價(jià)格的沖擊。因此，歐洲的通貨膨脹更有可能是短暫或者暫時(shí)的。在過去幾年，美國的工資通脹和國內(nèi)需求已經(jīng)非常強(qiáng)勁，出現(xiàn)了過熱，而歐洲的工資直到2021年底才漲起來。

在遏制通貨膨脹方面，歐洲央行的反應(yīng)通常是過快而非過慢。如果人們對歐洲央行有這樣的期待，就會對形勢的走向帶來影響。

基于這些原因，我認(rèn)為美國和歐洲在通貨膨脹的根源和持續(xù)存在的原因是不同的。我認(rèn)為歐洲可能會更早出現(xiàn)衰退，因?yàn)槟茉磧r(jià)格的沖擊，歐洲面臨的不確定性也比美國更直接、更明顯。如果你更早出現(xiàn)衰退，工資增長勢頭又小，通貨膨脹很有可能更快降下來。

《財(cái)經(jīng)》：和美聯(lián)儲相比，歐洲央行才剛開始加息的步伐。這是否和你提到的原因有關(guān)？

珀森：我不認(rèn)為歐洲央行反應(yīng)滯后，如同我剛才所說，歐洲的通脹問題出現(xiàn)得比美國更晚，因此認(rèn)為歐洲央行反應(yīng)滯后的看法是錯(cuò)誤的。歐洲央行行動得晚，并不代表其滯后于曲線。

英國將經(jīng)歷更漫長的通脹

《財(cái)經(jīng)》：人們在談?wù)撚耐ㄘ浥蛎洉绕渌麣W洲國家更嚴(yán)重，而且持續(xù)時(shí)間更長。

珀森：是的，我是最早提出這樣觀點(diǎn)的人之一。我強(qiáng)烈覺得英國比其他任何主要西方經(jīng)濟(jì)體都更接近20世紀(jì)70年代的情況。我認(rèn)為英國央行需要采取積極行動來遏制通脹。

首先，和歐元區(qū)或者美國相比，英國是一個(gè)相對更小的經(jīng)濟(jì)體。脫歐之后，它變得更加封閉，這意味著英國面臨更大的勞動力市場問題。因?yàn)檫^去依賴歐盟國家的勞動力，現(xiàn)在英國出現(xiàn)了更為嚴(yán)峻的用工短缺，這對工資產(chǎn)生了影響。英國在能源和食品的多元化方面選擇更小，無論是進(jìn)口還是出口，這意味著價(jià)格對英國的影響更大。

第二，英國脫歐本身也在引發(fā)通貨膨脹。我們剛才談過降低關(guān)稅可以幫助美國減緩?fù)?，而脫歐則恰恰相反。英國每實(shí)施一個(gè)脫歐步驟，就相當(dāng)于上調(diào)了一次關(guān)稅，運(yùn)輸成本上升，官僚成本上升。因此，脫歐將持續(xù)推升通貨膨脹。

此外，從穩(wěn)定性而言，英國的經(jīng)濟(jì)體制不再像從前那樣可靠。脫歐政治、脫離歐洲的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，這些都削弱了人們對英國央行、財(cái)政政策做出反應(yīng)的信心。盡管它們會做出反應(yīng)，但可信度卻降低了。因此，有很多原因決定了英國和歐元區(qū)以及美國的情況是不同的。

《財(cái)經(jīng)》：作為英國央行貨幣政策委員會的前成員，你如何看待英國央行所采取的行動，是否已經(jīng)足夠積極？

珀森：英國央行加息的幅度超過了美聯(lián)儲，速度也更快，但其還未下定決心升到非常高的程度。在我看來，英國央行已經(jīng)落后于英國經(jīng)濟(jì)的需求了。所以，雖然英國央行走在美聯(lián)儲和歐洲央行的前面，但無濟(jì)于事。英國需要更高的利率才能壓制住更嚴(yán)重的通貨膨脹。

《財(cái)經(jīng)》：英國可以避免出現(xiàn)衰退嗎？

珀森：遺憾的是，我非常確信英國將出現(xiàn)衰退。想要控制通貨膨脹趨勢、防止英鎊匯率讓通脹變得更糟，利率需要升到比中性利率高很多的程度，更限制性的程度。因此和歐洲或者美國相比，英國的貨幣政策需要更進(jìn)一步收緊。

《財(cái)經(jīng)》：日本的情況不太一樣。日本央行繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，利率仍在低位，盡管日本的通貨膨脹率在過去幾個(gè)月有所上升。

珀森：日本的通脹率只是稍微上漲了一些。美國、歐洲以及英國的通貨膨脹率已經(jīng)高達(dá)9%，可能漲至11%或者更高，而日本才剛超過2%。日本國內(nèi)工資通脹的比重也非常低。迄今為止，日本面臨的只是進(jìn)口商品通脹，主要是能源。而且，日本經(jīng)歷了多年非常低的通脹，接近零，有時(shí)甚至是通貨緊縮，因此一點(diǎn)點(diǎn)的通貨膨脹不是壞事。這不會持續(xù)太長時(shí)間，為了日本好，我倒希望它可以持續(xù)久一些，但不會。

《財(cái)經(jīng)》：很多發(fā)展中國家也在面臨通脹壓力，美國加息會給它們帶來哪些額外的挑戰(zhàn)？

珀森：有一些國家，比如埃及，在美聯(lián)儲加息之后，已經(jīng)出現(xiàn)信貸問題，購買食物和能源都遇到困難。但與美聯(lián)儲上一個(gè)收緊周期相比，我認(rèn)為大部分發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體這一次會做得更好。它們對財(cái)政政策和貨幣錯(cuò)配相較上個(gè)周期更加謹(jǐn)慎，因此將會收緊或者已經(jīng)收緊。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞程度也將更輕。

我不認(rèn)為美國加息將導(dǎo)致金融危機(jī)的蔓延，所以這不會是1998年的重現(xiàn)，或者20世紀(jì)80年代拉丁美洲金融危機(jī)的重演。只是局面將令人不快。

發(fā)展中國家政府的財(cái)政狀況和可信度有了很大改善，因此公共債務(wù)問題將會更少，至少在公共領(lǐng)域的外國貨幣借款占整體借款的比例低了很多，因此繼續(xù)支付債務(wù)的能力更高。在某些程度上，金融監(jiān)管自從2010年以來也有了改善，如同二十國集團(tuán)里的大多數(shù)國家一樣。但仍然會有一些發(fā)展中國家會發(fā)現(xiàn)它們深陷麻煩。