招行的變與不變

方斐

4月18日，招商銀行發(fā)布公告，免去田惠宇先生的招商銀行行長(zhǎng)、董事職務(wù)，另有任用;由王良先生主持招商銀行工作。

安信證券認(rèn)為，此次人事變動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)招行基本面的影響較小。此次招行召開(kāi)的董事會(huì)會(huì)議，田惠宇董事因個(gè)人原因未出席會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)其有多種猜測(cè)。此外，招商銀行在公告中指出董事會(huì)對(duì)田惠宇另有任用，據(jù)報(bào)道，田惠宇或被聘任為招商局金融事業(yè)群/平臺(tái)執(zhí)行委員會(huì)副主任（常務(wù)）、招商局金融集團(tuán)有限公司副董事長(zhǎng)（集團(tuán)總經(jīng)理助理級(jí)）。

此次人事變動(dòng)雖然事發(fā)突然，但考慮到田惠宇預(yù)計(jì)仍在招商局集團(tuán)有職務(wù)安排，并且招行董事會(huì)也同意免去田惠宇先生招商銀行行長(zhǎng)、董事職務(wù)，后續(xù)招商銀行受到的實(shí)質(zhì)性影響預(yù)計(jì)并不大，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將表現(xiàn)平穩(wěn)。

核心優(yōu)勢(shì)未變

根據(jù)安信證券的分析，招商銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有發(fā)生變化。歷經(jīng)三任行長(zhǎng)、經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，招行的核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為以下方面：

第一，職業(yè)經(jīng)理人制度的確立。招商銀行董事長(zhǎng)同時(shí)也是招商局集團(tuán)的董事長(zhǎng)，由中組部委派，并在集團(tuán)任職、領(lǐng)取薪酬;而行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)、行長(zhǎng)助理，采取市場(chǎng)化招聘的方式確定，薪酬待遇也實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，因此，招商銀行高級(jí)管理人員基本都是職業(yè)經(jīng)理人的角色。并且副行長(zhǎng)、行長(zhǎng)助理等人選，大部分從行內(nèi)提拔，在行內(nèi)任職時(shí)間較長(zhǎng)。

招商銀行第一位行長(zhǎng)王世楨任職12年，第二任行長(zhǎng)馬蔚華任職12年，第三任行長(zhǎng)田惠宇任職9年，比國(guó)內(nèi)大多數(shù)銀行核心管理層任職時(shí)間均更長(zhǎng)。招商銀行職業(yè)經(jīng)理人制度的建立，確保其核心管理人員在任職期間充分發(fā)揮專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)。

第二，搭建了成體系的零售業(yè)務(wù)生態(tài)圈。招行在國(guó)內(nèi)率先發(fā)展零售業(yè)務(wù)，并用AUM替代存款對(duì)員工進(jìn)行考核，引導(dǎo)全行零售業(yè)務(wù)從存貸款經(jīng)營(yíng)思維向財(cái)富管理思維轉(zhuǎn)變。

AUM是“以客戶(hù)為中心”經(jīng)營(yíng)模式的最核心表現(xiàn)，招行也因此收獲了一大批將支付結(jié)算主賬戶(hù)和理財(cái)主賬戶(hù)都放在招行的客戶(hù)，資金大量沉淀成為活期存款，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，AUM與存款增長(zhǎng)往往是相輔相成的。這種成體系的零售生態(tài)圈，促進(jìn)資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)品、渠道、品牌協(xié)同發(fā)展，通過(guò)AUM增長(zhǎng)沉淀低成本負(fù)債。

第三，優(yōu)秀的風(fēng)控能力。依托低成本負(fù)債優(yōu)勢(shì)，招行在資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，形成均衡配置，并且零售業(yè)務(wù)自身的弱周期屬性，使得招行資產(chǎn)質(zhì)量在同業(yè)中處于較優(yōu)水平。招行管理層也并不會(huì)干預(yù)風(fēng)控部門(mén)的決策，這種經(jīng)營(yíng)理念長(zhǎng)期沉淀，形成招商銀行的企業(yè)文化。

招商銀行核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)招行員工共同奮斗形成的，并不會(huì)因?yàn)槟骋粋€(gè)人的離開(kāi)而發(fā)生改變，事實(shí)證明，招行過(guò)去兩次行長(zhǎng)的變更并沒(méi)有阻礙其繼續(xù)前進(jìn)的步伐。

從基本面來(lái)看，由于招商銀行董事會(huì)采取的措施較為果斷，預(yù)計(jì)此次人事變動(dòng)對(duì)招商銀行基本面的影響較小。從股價(jià)來(lái)看，流動(dòng)性、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、突發(fā)性事件等均會(huì)影響短期股價(jià)走勢(shì)，此次招商銀行行長(zhǎng)變動(dòng)，可能導(dǎo)致公司股價(jià)短期波動(dòng)加大;但中長(zhǎng)期看，股價(jià)基本是由基本面因素決定的，我們預(yù)計(jì)招行核心競(jìng)爭(zhēng)力并不會(huì)發(fā)生變化，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

資產(chǎn)質(zhì)量擾動(dòng)因素可控

在此次人事變動(dòng)之前，招行公布了2021度報(bào)并召開(kāi)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。公司2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一如既往保持優(yōu)異，與同行相比，公司依然保持絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。總體來(lái)看，招行穩(wěn)健增長(zhǎng)持續(xù)，資產(chǎn)質(zhì)量擾動(dòng)因素可控。

圖1：招行關(guān)注類(lèi)貸款占比與逾期貸款占比

資料來(lái)源：Wind，中原證券

圖2：招行關(guān)逾期90天以上貸款占不良貸款的比重

資料來(lái)源：Wind，中原證券

資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，零售資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)主要由一次性技術(shù)因素引起。2021年，招行對(duì)公貸款與零售貸款不良率，以及不良貸款撥備覆蓋率依然延續(xù)改善趨勢(shì)，其中，招行整體不良率降低至1%以下的極低水平，撥備覆蓋率上升至484%的極高水平。雖然招行公布的零售貸款不良率與上年末持平，但若還原2021年信用卡貸款逾期認(rèn)定時(shí)點(diǎn)調(diào)整和零售貸款逾期60天以上下調(diào)不良影響，招行零售資產(chǎn)質(zhì)量仍較2020年改善。

此外，招行關(guān)注類(lèi)貸款占比小幅上升（2021年末關(guān)注類(lèi)貸款占比較2020年末上升3BP至0.84%）與逾期貸款規(guī)模上升主要由信用卡逾期認(rèn)定時(shí)點(diǎn)調(diào)整引起。房地產(chǎn)擾動(dòng)因素下不改招行繼續(xù)保持優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年末，招行房地產(chǎn)業(yè)對(duì)公貸款不良率較6月末上升34BP至1.41%，全年累計(jì)上升1.11個(gè)百分點(diǎn)，升幅較為明顯。

規(guī)模方面，集團(tuán)層面承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房業(yè)務(wù)余額約9200億元，其中承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房業(yè)務(wù)余額5114.89億元，比2020年末增長(zhǎng)172億元，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房業(yè)務(wù)余額4120.78億元，比2020年末下降1069億元?；仡?021年四季度以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的政策，招行認(rèn)為目前房地產(chǎn)行業(yè)政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但市場(chǎng)底尚未確認(rèn)，我們與招行管理層觀點(diǎn)一致，認(rèn)為當(dāng)下房地產(chǎn)行業(yè)仍處于風(fēng)險(xiǎn)出清階段，銀行業(yè)在房地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨一定的惡化壓力。同時(shí)考慮到經(jīng)濟(jì)下行因素，預(yù)計(jì)招行2022年整體不良生成率或小幅上升，但這并不意味著招行資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)必然走弱，相反我們對(duì)招行整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)保持優(yōu)異抱有信心，主要原因如下：1.招行對(duì)房地產(chǎn)客戶(hù)的選擇較為謹(jǐn)慎，房地產(chǎn)客戶(hù)資質(zhì)整體比較優(yōu)質(zhì);2.招行雄厚的撥備（其中房地產(chǎn)行業(yè)貸款撥備比例維持在全行貸款撥備比例的2倍以上）將賦予公司較大的核銷(xiāo)空間。根據(jù)中原證券的測(cè)算，在不良生成提升20BP的情況下，預(yù)計(jì)招行撥備覆蓋率與不良率仍能小幅改善，同時(shí)業(yè)績(jī)能保持15%以上增長(zhǎng)率。

基于上述分析，預(yù)計(jì)2022年招行規(guī)模增速較2021年略有下降，2022年招行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)約9%，其中，貸款余額增長(zhǎng)約10%，全年凈息差預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。受基數(shù)因素與資本市場(chǎng)因素影響，預(yù)計(jì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)將拖動(dòng)手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速有所下行，預(yù)計(jì)全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)13%左右。得益于優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)基礎(chǔ)與雄厚的撥備，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量有能力保持穩(wěn)定。由此預(yù)計(jì)招行2022年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)維持15%以上，預(yù)計(jì)2022-2024年將保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

主動(dòng)壓降房地產(chǎn)貸款占比

根據(jù)3月18日招商銀行發(fā)布的2021年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3312.53億元，同比增長(zhǎng)14.04%;歸母凈利潤(rùn)1199.22億元，同比增長(zhǎng)23.20%。全年凈息差2.48%;非利息凈收入占比營(yíng)收38.44%，同比上行2.14個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，ROAE龍頭地位仍然穩(wěn)固。2021年四季度單季營(yíng)收798.43億元，同比增長(zhǎng)15.63%，增速高于2021年三季度。連續(xù)四個(gè)季度的單季非息增速高于營(yíng)收，“輕型銀行”特征凸顯。2021年四季度單季歸母凈利潤(rùn)263.07億元，同比增長(zhǎng)26.85%，增速高于2021年三季度。2021年ROAA、ROAE分別為1.36%和16.96%，同比分別上行0.13個(gè)百分點(diǎn)、1.23個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)持續(xù)走強(qiáng)，銀行板塊龍頭的地位穩(wěn)固。

單季息差環(huán)比上行，大財(cái)富管理戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)價(jià)值產(chǎn)出。招行2021年四季度單季凈息差為2.48%，維持了三季度環(huán)比上行1BP的趨勢(shì)。四季度生息資產(chǎn)平均收益率、付息負(fù)債平均成本率環(huán)比三季度均持平;單季息差強(qiáng)勢(shì)上行主要受益于生息資產(chǎn)“量增”的拉動(dòng)。

財(cái)富管理與資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)協(xié)同發(fā)展，飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)。2021年非息收入為1，273.34億元，同比增長(zhǎng)20.75%，占營(yíng)收的比重升至38.44%，中收占營(yíng)收比重升至28.51%。分項(xiàng)來(lái)看，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)收入分別同比高增38.70%、57.52%，代銷(xiāo)基金、保險(xiǎn)和理財(cái)收入均實(shí)現(xiàn)35%以上高增。

零售AUM突破10萬(wàn)億元，理財(cái)子公司蒸蒸日上。截至2021年年末，招行零售AUM、私行AUM分別為10.76萬(wàn)億元、3.39萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)20.33%、22.32%，零售AUM增速較2020年走闊。零售AUM規(guī)模已升至表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的1.16倍，筑牢“零售標(biāo)桿”地位。2021年，招銀理財(cái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.03億元，同比增長(zhǎng)37.94%;凈利潤(rùn)32.02億元，同比增長(zhǎng)32.03%。集團(tuán)口徑的非保本理財(cái)余額2.78萬(wàn)億元，同比增加13.57%，開(kāi)業(yè)早+客戶(hù)基礎(chǔ)好，助力招銀理財(cái)邁入快速發(fā)展正軌;符合資管新規(guī)的新產(chǎn)品余額占理財(cái)產(chǎn)品余額的93.53%，凈值化轉(zhuǎn)型順利。

不良“額率雙降”，對(duì)公房貸掣肘資產(chǎn)質(zhì)量。截至2021年年末，招行不良貸款余額為508.62億元，同比減少5.13個(gè)百分點(diǎn);不良貸款率0.91%，同比下行16BP，存量不良繼續(xù)壓降。年化不良生成率為0.95%，連續(xù)四個(gè)季度持平，同比下行31BP，增量風(fēng)險(xiǎn)亦有降低。關(guān)注率同比上行3BP，主要是信用卡貸款逾期認(rèn)定時(shí)點(diǎn)調(diào)整、加強(qiáng)零售貸款風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定所致。廣義不良率1.75%，同比下行13BP。對(duì)公房地產(chǎn)不良率同比上行1.11個(gè)百分點(diǎn)至1.41%，主要受部分房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升影響，高于對(duì)公貸款整體不良率;零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量則保持穩(wěn)中改善。

主動(dòng)壓降房地產(chǎn)貸款占比，攬儲(chǔ)能力持續(xù)優(yōu)異。2021年末，受政策調(diào)控影響，招行對(duì)公房貸占貸款總額的比重降至7.21%，同比下降56BP。按揭貸款增速?gòu)?020年15.04%顯著下滑至7.81%，但下半年收縮幅度相對(duì)較小。小微貸款和信用卡增速穩(wěn)中有升，特別是信用卡貸款逐步走出疫情陰霾。2021年末，招行存款余額為6.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.77%，是少數(shù)幾家存貸增速剪刀差為正的上市銀行之一，攬儲(chǔ)能力十分突出?；钇诖婵钫急?6.34%，較2020年末上行48BP。低成本的存款高增，疊加活期存款占比上行，有助于穩(wěn)定息差表現(xiàn)，也為信貸投放提供源源不斷的動(dòng)力。

撥備覆蓋率增厚前提下，開(kāi)啟撥備反哺利潤(rùn)階段。2021年年末，招行撥備覆蓋率為483.87%，同比上行46.19個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力增強(qiáng)。2021年共計(jì)提信用減值損失659.62億元，其中非貸款類(lèi)計(jì)提的撥備比例為43.88%，較2020年大幅上行。截至2021年年末，招行理財(cái)回表資產(chǎn)已基本實(shí)現(xiàn)撥備全額覆蓋。2021年信用成本為0.70%，較2020年下行28BP。PPOP同比增長(zhǎng)14.44%，低于稅前利潤(rùn)增速（21.02%），由于2020年加大不良處置力度，疊加2021年撥備覆蓋率穩(wěn)中有升，撥備開(kāi)始反哺利潤(rùn)。預(yù)計(jì)在不良生成率走低的趨勢(shì)下，未來(lái)利潤(rùn)釋放的空間將持續(xù)打開(kāi)。

總體來(lái)看，招商銀行獨(dú)有零售優(yōu)勢(shì)未變，單季息差繼續(xù)逆勢(shì)上行，全年信貸“以量補(bǔ)價(jià)”，非息收入動(dòng)能強(qiáng)勁，“輕型銀行”轉(zhuǎn)型和“大財(cái)富管理”價(jià)值鏈成效顯著。不良實(shí)現(xiàn)“雙降”，撥備覆蓋率持續(xù)走高。

從備受市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況來(lái)看，招行（集團(tuán)）房地產(chǎn)相關(guān)的實(shí)有及或有信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)5115 億元，較上年末上升3.5%，其中，對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額3560億元，較上年末增加137億元，占公司貸款和墊款總額的6.8%，較上年末下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，主要投向優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶(hù);集團(tuán)理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷(xiāo)信托、主承銷(xiāo)債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)4121億元，較上年末下降20.6%。

受行業(yè)政策調(diào)控、房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度下降等因素影響，2021年，部分“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”運(yùn)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，截至2021年年末，招行對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率1.39%，較上年末上升1.16個(gè)百分點(diǎn)。招行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)客戶(hù)結(jié)構(gòu)保持良好，其中，高信用評(píng)級(jí)客戶(hù)余額占比86.6%。

從地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況來(lái)看，招行地方政府融資平臺(tái)廣義口徑風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)余額2617億元（含實(shí)有及或有信貸、債券投資、自營(yíng)及理財(cái)資金投資等業(yè)務(wù)），較上年末增加134億元。其中，境內(nèi)公司貸款余額1235億元，較上年末增加86億元，占本公司貸款和墊款總額的2.4%，較上年末下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

截至2021年年末，地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)不良貸款率為0.63%，較上年末上升0.08 個(gè)百分點(diǎn)。招行將繼續(xù)按照“優(yōu)選區(qū)域、 擇優(yōu)支持、合規(guī)運(yùn)作、限額管理、強(qiáng)調(diào)自?xún)?、一城一策”的總體策略，根據(jù)項(xiàng)目和客戶(hù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)自身債務(wù)的覆蓋程度優(yōu)選業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)在國(guó)家財(cái)政金融政策保持穩(wěn)定的背景下，招行地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。