昂利康：收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不明朗

劉博

4月12日，昂利康（002940.SZ）公告稱，公司擬通過發(fā)行股份方式購(gòu)買甘紅星等21名自然人合計(jì)持有的科瑞生物（832780.NQ）61%股權(quán)，并募集配套資金。

2022年1月21日至2022年2月18日，昂利康已通過大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓了科瑞生物18.65%股份，在履行相應(yīng)的審批程序后，昂利康繼續(xù)增持科瑞生物股份，截至本次收購(gòu)預(yù)案簽署日，公司累計(jì)持有科瑞生物總股份的23.48%。

本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為32.52元/股，標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格不高于5.6億元。本次交易完成后，公司將持有科瑞生物84.47%股份，科瑞生物將成為上市公司的控股子公司。通過本次收購(gòu)，公司聲稱將置入盈利能力較強(qiáng)的資產(chǎn)，向植物膽固醇及其衍生產(chǎn)品延伸。

標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

科瑞生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為植物源膽固醇及其衍生產(chǎn)品維生素D系列、甾體藥物中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

近年來(lái)，全球陸續(xù)出現(xiàn)的瘋牛病、禽流感、SARS病毒等大多都與動(dòng)物源有關(guān)系，動(dòng)物源相關(guān)產(chǎn)品成為病毒來(lái)源的一個(gè)重要的途徑。因此，全球各大制藥公司嚴(yán)控動(dòng)物來(lái)源產(chǎn)品，從源頭上杜絕病毒的產(chǎn)生和攜帶。

根據(jù)國(guó)盛證券行業(yè)研究報(bào)告，目前全球用于生產(chǎn)維生素D3的NF級(jí)膽固醇全球需求量約為300噸，醫(yī)藥、化妝品等領(lǐng)域NF級(jí)膽固醇用量約50噸，飼料級(jí)膽固醇的用量約為400噸，但目前市場(chǎng)上所供應(yīng)的膽固醇絕大部分均為動(dòng)物來(lái)源，其提取的動(dòng)物源膽固醇存在安全風(fēng)險(xiǎn);歐美將維生素D3生產(chǎn)所需的膽固醇來(lái)源明確為羊毛脂中提取，不允許使用動(dòng)物腦干提取的膽固醇為原料;中國(guó)自2020年7月起動(dòng)物腦干膽固醇被明確禁止。

膽固醇的全球行業(yè)集中度較高，且處于供不應(yīng)求狀態(tài);與動(dòng)物源膽固醇相比，植物源膽固醇具有污染少、安全性高、成本相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)。由植物源膽固醇開始，衍生下游的維生素D3、活性維生素D3、骨化醇系列產(chǎn)品等用于飼料、保健食品、藥品等完全可以實(shí)現(xiàn)這一系列產(chǎn)品的非動(dòng)物源化，并對(duì)動(dòng)物源膽固醇所形成的產(chǎn)品形成一定程度的替代。

毫無(wú)疑問，植物源膽固醇以及衍生品是科瑞生物最為亮眼的產(chǎn)品，然而能否量產(chǎn)是關(guān)鍵所在。

目前，科瑞生物的產(chǎn)品眾多，旗下有十大產(chǎn)品。雖然最有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品是植物源膽固醇，但業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況以及所占比例并不樂觀。

科瑞生物此前曾在新三板掛牌，2018年?duì)I收為8021萬(wàn)元，而膽固醇的營(yíng)收僅為1260萬(wàn)元，占比僅為15.71%;公司最大的收入為非那甾胺中間體的4761萬(wàn)元，占比為59.36%。2018年后，公司因種種原因未再繼續(xù)披露具體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

從此次預(yù)案披露來(lái)看，科瑞生物優(yōu)秀的產(chǎn)品目前似乎也并未體現(xiàn)到業(yè)績(jī)上。2019-2020年及2021年上半年，公司營(yíng)收分別為2.11億元、7045萬(wàn)元、6655萬(wàn)元，下滑明顯。2020年可能是疫情原因;2021年上半年，公司的收入規(guī)模雖有所恢復(fù)，但并未恢復(fù)至2019年上半年9588萬(wàn)元的水平。從收入可以看出，公司植物源膽固醇依然規(guī)模有限。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，同期，科瑞生物凈利潤(rùn)分別為2536萬(wàn)元、-524萬(wàn)元、1492萬(wàn)元，波動(dòng)很大，盈利能力并不穩(wěn)定。不僅如此，由于產(chǎn)品面向的終端客戶主要為國(guó)內(nèi)外大型醫(yī)藥企業(yè)，科瑞生物2020年度前五大客戶銷售占比超過80%，下游客戶集中度較高，而且下游客戶的話語(yǔ)權(quán)似乎還在不斷加強(qiáng)。

2019-2020年及2021年上半年，科瑞生物營(yíng)收分別為2.11億元、7045萬(wàn)元、6655萬(wàn)元，期末應(yīng)收賬款分別為3663萬(wàn)元、3375萬(wàn)元、2088萬(wàn)元，應(yīng)收賬款占收入的比例分別為17.36%、47.91%、31.37%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

從核心產(chǎn)品情況、應(yīng)收款占比以及整體財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，科瑞生物的經(jīng)營(yíng)似乎并不穩(wěn)定。

花園生物是全球維生素D3全球巨頭之一，公司主業(yè)有原料藥、維生素D3和羊毛脂等產(chǎn)品，和科瑞生物的主業(yè)非常類似。

2019-2020年及2021年上半年，花園生物的綜合毛利率分別為69.71%、60.36%、68.66%，其中“維生素D3及D3類似物”產(chǎn)品的毛利率分別為69.84%、60.81%、67.58%，羊毛脂及衍生品的毛利率分別為39.59%、39.73%、41.18%。同期，科瑞生物的綜合毛利率分別為27.28%、37.03%、60.54%，整體低于花園生物“維生素D3及D3類似物”和整體毛利率水平。

昂利康主要從事化學(xué)原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用范圍主要涵蓋抗感染類（頭孢菌素類及青霉素類）、心血管類（抗高血壓類）、泌尿系統(tǒng)類（腎病類）等多個(gè)用藥領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的藥用輔料為藥用空心膠囊產(chǎn)品，主要應(yīng)用于化學(xué)制劑及中藥制劑行業(yè)。

2021年，昂利康營(yíng)業(yè)收入13.80億元，同比增長(zhǎng)7.04%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.20億元，同比下降26.80%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.08億元，同比下降19.51%。

在收入構(gòu)成中，制劑業(yè)務(wù)2021年收入為9.74億元，占比為70.55%;原料藥和中間體收入為3.9億元，占比為28.23%。制劑業(yè)務(wù)是公司第一大收入來(lái)源。

從過往三年來(lái)看，昂利康的增長(zhǎng)似乎陷入了停滯。2019-2021年，公司的收入分別為13.96億元、12.9億元、13.8億元，凈利潤(rùn)分別為1.12億元、1.64億元、1.2億元。報(bào)告期內(nèi)，公司收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，公司高企的銷售費(fèi)用及其下降幅度值得關(guān)注。

2019-2021年，昂利康的銷售費(fèi)用分別為7.65億元、6.91億元、6.1億元，下降比例為20.26%。在昂利康的銷售費(fèi)用中，占比最大的為業(yè)務(wù)推廣費(fèi)。

2019-2021年，公司業(yè)務(wù)推廣費(fèi)分別為7.37億元、6.72億元、5.86億元，期間下降1.51億元。

收購(gòu)標(biāo)的科瑞生物的業(yè)績(jī)?nèi)缤^山車，收購(gòu)后兩家公司的業(yè)務(wù)如何整合也是關(guān)鍵所在。

與此同時(shí)，昂利康期末的應(yīng)收項(xiàng)不斷增加。2019-2021年，公司的收入分別為13.96億元、12.9億元、13.8億元，期末應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總計(jì)分別為1.83億元、2.32億元、2.9億元。報(bào)告期內(nèi)，公司收入下降1.15%，而應(yīng)收項(xiàng)增長(zhǎng)58.47%，二者呈現(xiàn)明顯的背離。

從整體來(lái)看，昂利康的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平平，而且利潤(rùn)增長(zhǎng)方式難以持續(xù)。

2021年，上市公司旗下多家子公司的經(jīng)營(yíng)不理想。

年報(bào)顯示，目前昂利康的子公司有四家，其中子公司昂利泰主營(yíng)業(yè)務(wù)為ɑ-酮酸的生產(chǎn)和銷售，2021年?duì)I業(yè)收入為1.43億元，凈利潤(rùn)4591萬(wàn)元;子公司昂利康醫(yī)藥銷售公司主業(yè)為原料藥及制劑產(chǎn)品的銷售，2021年?duì)I業(yè)收入為3.31億元，凈利潤(rùn)-287萬(wàn)元;江蘇悅新主營(yíng)7-ADCA的生產(chǎn)和銷售，2021年?duì)I業(yè)收入為1.5億元，凈利潤(rùn)-1323萬(wàn)元;海西藥業(yè)主業(yè)為原料藥生產(chǎn)和銷售，2021年?duì)I業(yè)收入為1880萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-245萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，四家子公司有三家處于虧損狀態(tài)。

從整體盈利能力來(lái)看，昂利康也略有下降。2019-2021年，公司整體的毛利率分別為73.12%、75.39%、64.66%，凈利率分別為9.06%、14.06%、10.24%。報(bào)告期內(nèi)，公司2021年的凈利率雖然高于2019年，但是顯著低于2020年，而且整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

不僅如此，昂利康還在進(jìn)一步擴(kuò)張。目前，公司已增資并控股海西藥業(yè)，參股漢偉醫(yī)療、新合新，合資設(shè)立海禾康、昂利康健康、動(dòng)保科技，由此推動(dòng)公司在麻醉、醫(yī)療器械和醫(yī)美、甾體激素類醫(yī)藥中間體、寵物藥品等方面的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，拓展公司大健康相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。擴(kuò)張后，公司的整體盈利能力將會(huì)進(jìn)一步面臨考驗(yàn)。

對(duì)于此次收購(gòu)的戰(zhàn)略目的以及標(biāo)的公司業(yè)績(jī)等問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向昂利康發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿上市公司未回復(fù)。