明陽(yáng)智能高增長(zhǎng)承壓

吳新竹

2021年是中國(guó)海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，明陽(yáng)智能（601615.SH）5.5MW以上風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)量由上年的161臺(tái)增長(zhǎng)至286臺(tái)，帶動(dòng)風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)20.53%。

然而，公司計(jì)提產(chǎn)品質(zhì)量保證金的比例似乎比同行低，公司的員工薪酬與期間費(fèi)用率亦低于同行，突顯出成本費(fèi)用控制嚴(yán)格。隨著公司大型風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐漸趕超，風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格走低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)家補(bǔ)貼退坡之后，地方補(bǔ)貼呈降低趨勢(shì)，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)的壓力漸漸逼近，公司的盈利增長(zhǎng)將受到挑戰(zhàn)。

2022年一季度，明陽(yáng)智能預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增幅最高可達(dá)五倍有余，但結(jié)合2021年公司對(duì)持有待售資產(chǎn)以及投資凈收益的處理，一季度的凈利潤(rùn)中很可能包含了處置子公司股權(quán)產(chǎn)生的收益，盈利增長(zhǎng)質(zhì)量或許并不高。

非經(jīng)常性損益“秘方”

2021年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.58億元，同比增長(zhǎng)20.93%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)31.01億元，同比增長(zhǎng)125.69%;扣非歸母凈利潤(rùn)29.34億元，同比增長(zhǎng)109.55%。公司預(yù)計(jì)2022年1-3月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13億元到15.50億元，與上年同期相比將增加408.02%-505.72%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.90億元到15.40億元，與上年同期相比將增加440.93%-545.76%。

2021年，公司處置了錫林浩特市明陽(yáng)風(fēng)力發(fā)電有限公司、錫林浩特市明陽(yáng)智慧能源有限公司等十家子公司的股權(quán)，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益高達(dá)7.53億元，處置劃分為持有待售資產(chǎn)的長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益為5961萬(wàn)元，而公司當(dāng)期的非經(jīng)常性損益合計(jì)僅為1.67億元，也就是說(shuō)處置子公司股權(quán)被作為經(jīng)常性項(xiàng)目處理。證監(jiān)會(huì)2008年43號(hào)公告列出20項(xiàng)常見(jiàn)的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，未包含處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，但對(duì)非經(jīng)常性損益的定義有如下描述：與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。

那么，明陽(yáng)智能處置子公司股權(quán)增厚利潤(rùn)屬于特殊的偶發(fā)行為嗎？

2021年年末，明陽(yáng)智能劃分為持有待售的資產(chǎn)為43.25億元，持有待售的負(fù)債為2.84億元，其中陽(yáng)江明陽(yáng)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)“陽(yáng)江明陽(yáng)”）期末賬面價(jià)值為43.12億元，預(yù)計(jì)處置時(shí)間在2022年1月，公司于2021年12月決定出售陽(yáng)江明陽(yáng)100%的股權(quán)給中國(guó)三峽新能源（集團(tuán)）股份有限公司，對(duì)價(jià)為17.57億元，截至年底相關(guān)轉(zhuǎn)讓手續(xù)沒(méi)有辦理完畢，將陽(yáng)江明陽(yáng)整體劃分為持有待售類(lèi)別，交易完成后預(yù)計(jì)將增加2022年稅后利潤(rùn)合計(jì)4.38億元，意味著明陽(yáng)智能2022年一季報(bào)的扣非歸母凈利潤(rùn)很可能包含了處置陽(yáng)江明陽(yáng)產(chǎn)生的收益，而2021年一季度，公司的扣非歸母凈利潤(rùn)為2.38億元，相比之下，2022年一季度依靠處置子公司增厚的凈利潤(rùn)十分可觀，公司的投資凈收益需密切關(guān)注。

低價(jià)定增不外流

風(fēng)電行業(yè)普遍負(fù)債率較高，2021年年末明陽(yáng)智能的資產(chǎn)負(fù)債率為69.92%，歷史資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上。

2021年年末，公司賬面貨幣資金為140.71億元，短期借款、長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券分別為9847萬(wàn)元、34.39億元和12.60億元，貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)有息負(fù)債規(guī)模，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中甚至出現(xiàn)32.04億元大額存單，賬面資金較為寬裕。

2020年11月，公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額57.72億元，用于10MW級(jí)海上漂浮式風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)研發(fā)項(xiàng)目等8個(gè)工程項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，截至2022年2月，公司尚未使用募集資金19.19億元。

2020年非公開(kāi)發(fā)行實(shí)施后約半年的時(shí)間，“晴天送傘”的現(xiàn)象出現(xiàn)了，明陽(yáng)智能公布2021年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募集20億元資金，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，發(fā)行對(duì)象指定為司的控股股東之一明陽(yáng)新能源投資控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“明陽(yáng)控股”），定價(jià)基準(zhǔn)日為2021年4月30日，發(fā)行價(jià)格為每股13.63元，該定增于2022年2月實(shí)施，而明陽(yáng)智能的股價(jià)早已突破20元，明陽(yáng)控股卻仍然以低價(jià)認(rèn)購(gòu)了1.48億股增發(fā)股份。

壓縮成本費(fèi)用

2020年和2021年，明陽(yáng)智能的銷(xiāo)售毛利率分別為18.57%和21.43%，期間費(fèi)用率分別為11%和10.99%，金風(fēng)科技的銷(xiāo)售毛利率與明陽(yáng)智能相當(dāng)，期間費(fèi)用率比明陽(yáng)智能約高3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于收入規(guī)模在數(shù)百億元的公司來(lái)說(shuō)，3個(gè)百分點(diǎn)便可節(jié)省數(shù)億元利潤(rùn)。明陽(yáng)智能對(duì)人員成本的控制尤為明顯，2021年年末，公司的員工總?cè)藬?shù)為10089人，人均薪酬15.24萬(wàn)元，較上年增加2.46萬(wàn)元;相比之下，金風(fēng)科技的員工總?cè)藬?shù)為10781人，人均薪酬31.57萬(wàn)元，與上年持平，人均薪酬是明陽(yáng)智能的兩倍。

相比于同行，明陽(yáng)智能提取的產(chǎn)品質(zhì)量保證金似乎偏低。

2021年，公司5MW以下風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)售量較上年減少512臺(tái)，5.5MW以上風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)售量較上年增加125臺(tái)，風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售額增加43億元，預(yù)計(jì)負(fù)債科目中，產(chǎn)品質(zhì)量保證金較期初增加了4.45億元;金風(fēng)科技5MW以下風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)售量減少了2397臺(tái)，5.5MW以上風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)售量較上年增加245臺(tái)，風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售額減少了67.26億元，產(chǎn)品質(zhì)量保證金較期初增加了5.63億元。明陽(yáng)智能根據(jù)歷年經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)及產(chǎn)品特性，按照產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的一定比例計(jì)提產(chǎn)品質(zhì)量保證準(zhǔn)備，沒(méi)有披露產(chǎn)品質(zhì)量保證金的明細(xì)，2021年，體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用中的質(zhì)量保證及售后服務(wù)費(fèi)較上年同期增加了1.38億元，而風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售額整體下降的金風(fēng)科技銷(xiāo)售費(fèi)用中的產(chǎn)品質(zhì)量保證準(zhǔn)備較上年同期增加了1.08億元。

2021年，明陽(yáng)智能的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.29次，比上年略低，公司兩大業(yè)務(wù)分部的折舊攤銷(xiāo)額出現(xiàn)不同變化，高端能源設(shè)備制造板塊的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用為4.69億元，較上年增幅極小，而能源產(chǎn)品及服務(wù)板塊的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用為4.36億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上年的1.89億元，公司2021年不斷處置子公司、加大“瘦身”力度，這些措施能在一定程度上減輕重資產(chǎn)的拖累，提高了經(jīng)營(yíng)效率。

迎接“平價(jià)”之考

2021年，中國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量47.57GW，同比下降33.63%，其中陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量30.67GW，同比下降55.30%，2021年是中國(guó)海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，受此影響該年海上風(fēng)電新增并網(wǎng)容量16.90GW，同比上升452.29%。

國(guó)家補(bǔ)貼結(jié)束以后，各省出臺(tái)了不同的補(bǔ)貼政策，但金額均呈逐年遞減態(tài)勢(shì)。以廣東省為例，2022年起，省財(cái)政對(duì)省管海域未能享受?chē)?guó)家補(bǔ)貼的項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，項(xiàng)目并網(wǎng)價(jià)格執(zhí)行省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，補(bǔ)貼范圍為2018年年底前已完成核準(zhǔn)、在2022年至2024年全容量并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目，對(duì)2025年起并網(wǎng)的項(xiàng)目不再補(bǔ)貼;補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為2022-2024年每千瓦分別補(bǔ)貼1500元、1000元和500元。

風(fēng)電機(jī)組占風(fēng)電成本的50%左右，風(fēng)機(jī)大型化是提升發(fā)電效率、降低成本的主要途徑，相關(guān)廠商要保持盈利既要提高技術(shù)水平又要不斷壓縮成本。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，8省份海上風(fēng)電“十四五”規(guī)劃海上風(fēng)電容量合計(jì)達(dá)154.01GW，券商測(cè)算2022-2025年中國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)容量在15-20GW，吊裝容量將從2022年的6.5GW升高至18GW，“十四五”海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望突破60GW，其中2022-2025年新增裝機(jī)容量有望突破50GW。

“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案提出促進(jìn)大規(guī)模海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)消納，開(kāi)展海上風(fēng)電配置新型儲(chǔ)能研究，降低海上風(fēng)電匯集輸電通道的容量需求，提升海上風(fēng)電消納利用水平和容量支撐能力。

風(fēng)電市場(chǎng)的藍(lán)圖吸引越來(lái)越多企業(yè)進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)鏈之中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，隨著3MW以上大兆瓦風(fēng)機(jī)產(chǎn)品技術(shù)及市場(chǎng)逐漸成熟，大型風(fēng)機(jī)進(jìn)入大規(guī)模市場(chǎng)推廣階段，銷(xiāo)售單價(jià)有所下降。早在2019年4月，明陽(yáng)智能中標(biāo)4.65億元國(guó)家電力投資集團(tuán)位于烏蘭察布的項(xiàng)目，中標(biāo)裝機(jī)容量130萬(wàn)千瓦，平均每千瓦價(jià)格為3577元。

爾后風(fēng)機(jī)中標(biāo)單價(jià)漸漸跌破3000元，例如2021年，公司中標(biāo)華潤(rùn)電力129.6MW風(fēng)電項(xiàng)目，中標(biāo)總金額約3.80億元，中標(biāo)風(fēng)機(jī)每千瓦平均單價(jià)為2932元。

近日，大唐集團(tuán)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及附屬設(shè)備采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果顯示，明陽(yáng)智能中標(biāo)2579.2 MW風(fēng)電項(xiàng)目，中標(biāo)總金額為62.34億元，中標(biāo)風(fēng)機(jī)每千瓦平均單價(jià)為2417元，單價(jià)的下行將給公司的盈利空間帶來(lái)挑戰(zhàn)。

截至發(fā)稿，明陽(yáng)智能未就本文所反映的問(wèn)題做出回復(fù)。