從K型分化到二元對(duì)立

文 | 香 帥

受新冠肺炎疫情影響，2020年開始，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下挫，但從2020年4月到2020年年底，中美資本市場卻一路高歌猛進(jìn)（見圖1）。但并不是每個(gè)行業(yè)都欣欣向榮。隨后一年多的時(shí)間，全球數(shù)字巨頭們的財(cái)富像吹了氣球一樣膨脹，失業(yè)人口卻不斷創(chuàng)出新高；奢侈品LV、香奈兒門庭若市，但ZARA、H&M這些快時(shí)尚品牌都暴跌百分之四五十；股權(quán)市場上，頭部企業(yè)被資金瘋狂追逐，大部分項(xiàng)目卻無人問津。

要怎么理解這些經(jīng)濟(jì)和金融背離的現(xiàn)象呢？當(dāng)時(shí)我們描述了一個(gè)K型分化的世界：有錢人復(fù)蘇得更快，大城市復(fù)蘇得更快，數(shù)字化行業(yè)復(fù)蘇得更快。用一句很文藝的話來說，“沒有同一個(gè)世界這種說法，只有不同的人間”。

時(shí)間到了2022年，我猜很多人大概跟我一樣，起初心里都模模糊糊能感覺到這一兩年改變了很多，卻又不知從何說起。但2022年的變化和2020年的分化一定是密切相關(guān)的——國家分歧、財(cái)富收入差距、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞、教育文化背景的差異，都呈現(xiàn)出K型，只是這個(gè)K型在走向極致。

去年11月，我看到這樣一條新聞——哈利·波特的世界屏蔽了《哈利·波特》的創(chuàng)作者J.K.羅琳，起因是J.K.羅琳在推特上稍微表達(dá)了一點(diǎn)對(duì)跨性別話題的不滿，她表示自己尊重所有人，但覺得“只能用‘來月經(jīng)的人’形容原生女性，WOMEN（女性）這個(gè)詞需要將跨性別者包括進(jìn)去”這樣過度形式化，過度政治正確。結(jié)果輿論嘩然，羅琳家里收到堆積如山的“死亡詛咒”，以赫敏和哈利角色走紅的明星也跟她劃清界限，哈利·波特的網(wǎng)站干脆把羅琳的名字和信息都刪得干干凈凈。

圖1 2020年之后，中美資本市場走勢(shì)

曾經(jīng)我們說“我不同意你的觀點(diǎn)，但我捍衛(wèi)你說話的權(quán)利”?，F(xiàn)在世界變了，變成“我不同意你的觀點(diǎn)，所以我堅(jiān)決反對(duì)你的每句話”。那一刻我突然明白，從2020年到2022年，我們從K型分化來到了一個(gè)二元對(duì)立的世界。

于是，一條從K型分化到二元對(duì)立的完整脈絡(luò)，浮現(xiàn)在了我的眼前。K型分化從何而來？為什么這兩年，在講究供需均衡的資產(chǎn)世界里，二元對(duì)立的趨勢(shì)在加速？這對(duì)我們的資產(chǎn)配置有什么影響？

K型分化：一半海水，一半火焰

K型的世界里，一半是海水，一半是火焰，上下兩條路的分界特別清晰。從全球范圍來說，未來10年的發(fā)展方向就叫作“消失的中間層”。

美國從30多年前開始出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象。從1978年到2021年，前1%的富豪的財(cái)富占比從22%上漲到35%，而40%―90%這個(gè)中間層的財(cái)富占比則從37%下降到29%。隨著中產(chǎn)的衰落，代表中產(chǎn)的輕奢、實(shí)用型市場開始走下坡路，奢侈和廉價(jià)成為消費(fèi)的兩種主流傾向。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)教育、醫(yī)療、文化的溢價(jià)更高；富庶繁榮的加州、紐約、華盛頓特區(qū)和衰敗的“鐵銹地帶”的對(duì)立和張力越來越大。無論是財(cái)富、社會(huì)階層、城市還是消費(fèi)，美國溫和的中立地帶都正在消失。

所以，“消失的中間層”指的并不是中產(chǎn)階級(jí)的消失，而是全球勞動(dòng)力市場、企業(yè)增長、消費(fèi)模式、個(gè)體財(cái)富，甚至城市競爭等全方位的頭部效應(yīng)和分化加劇。這些詞的背后，是普通人的職業(yè)、收入、房產(chǎn)、財(cái)富變動(dòng)的點(diǎn)滴悲歡。

如果這個(gè)趨勢(shì)是歷史的冰山，那么這座冰山是怎么形成的呢？簡單說，是之前半個(gè)世紀(jì)全球技術(shù)進(jìn)步和金融深化演進(jìn)的結(jié)果，更具體地說，數(shù)字化和負(fù)利率是主要驅(qū)動(dòng)力。

以數(shù)字化為代表的技術(shù)進(jìn)步提升了效率，促進(jìn)了增長，但它同時(shí)是一種高度偏向性的技術(shù)進(jìn)步，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場向兩極分化。

同一時(shí)期，全球還有個(gè)顯著現(xiàn)象，就是市面上的錢越來越多，利率越來越低。一方面，低利率環(huán)境會(huì)刺激金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，擁有更多資產(chǎn)的富人進(jìn)入“錢生錢”的正循環(huán)。另一方面，低利率環(huán)境也刺激了金融加杠桿的行為，資產(chǎn)泡沫越來越成為常態(tài)，而資產(chǎn)泡沫的受害者經(jīng)常就是中產(chǎn)階級(jí)。這一切都加劇了財(cái)富的分化，讓“消失的中間層”的情況更加顯著。

而2020年的新冠肺炎疫情，恰恰助推了數(shù)字化和負(fù)利率：一是疫情后全球數(shù)字化進(jìn)程提速；二是各國為防止蕭條，均采取了史無前例的大放水，全球利率水平再下一個(gè)臺(tái)階——這也是我們現(xiàn)在看到的K型分化的根本原因。換言之，這場疫情加速了歷史演化的速度，讓“歷史的冰山浮出了水面”。

所以未來10年，是一個(gè)從增長轉(zhuǎn)向分配的時(shí)代。分化是大趨勢(shì)。不管是職業(yè)、城市、行業(yè)，還是資產(chǎn)，都是如此。此時(shí)對(duì)個(gè)體而言，選擇會(huì)變得更為重要。不看清楚潮水的方向，就會(huì)事倍功半，甚至被浪潮湮沒。

二元對(duì)立：人類社會(huì)的螺旋式上升

如果說2020年的疫情后K型分化讓我們以為歷史已經(jīng)足夠驚心動(dòng)魄，來到2022年卻發(fā)現(xiàn)，其實(shí)更劇烈的變化就在不遠(yuǎn)的前方等著我們。

今年受俄烏沖突影響，全球商品價(jià)格大幅上漲，能源價(jià)格出現(xiàn)了自1973年石油危 機(jī)以來的最大漲幅，食品類大宗漲幅為2008年以來最高。全世界罕見的供給短缺問題依然在持續(xù)。主要經(jīng)濟(jì)體通脹飆升，美國接連刷新40年通脹紀(jì)錄。更讓人目眩神迷的是各種新資產(chǎn)、加密貨幣、NFT（非同質(zhì)化代幣）爭先恐后地涌上歷史舞臺(tái)，刷新著快速造富的神話，又造就一夜崩盤的噩夢(mèng)。

中國的情況更加復(fù)雜。隨著第七次全國人口普查數(shù)據(jù)的公布，中國社會(huì)“未富先老”的壓力從家庭彌漫到整個(gè)社會(huì)。年輕人發(fā)現(xiàn)自己生活在“撕裂”中：一方面，是國家民族崛起的與有榮焉；另一方面，個(gè)人卻看到了生存和發(fā)展的天花板：房企爆雷，村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)；教育和學(xué)歷內(nèi)卷，高校畢業(yè)生人數(shù)超1000萬，競爭激烈，上升的路似乎越來越長、越來越難。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)遭遇了21世紀(jì)以來最大的風(fēng)浪：阿里被立案調(diào)查，拼多多和美團(tuán)都因?yàn)閯谫Y關(guān)系問題被點(diǎn)名……信號(hào)燈一次次亮起，一直到滴滴罔顧監(jiān)管，闖關(guān)美國上市，被罰80.26億元，徹底引爆了數(shù)字平臺(tái)的信任危機(jī)。

疫情的反復(fù)，讓相關(guān)的餐飲、商鋪都在焦慮中尋找出路。

一級(jí)市場上，中晚期項(xiàng)目基本募不到錢。二級(jí)市場上，股指仍然徘徊在10年前的水平，接近80%的白馬股上半年下跌，煤炭成為上半年申萬一級(jí)行業(yè)里唯一上漲的行業(yè)。

房地產(chǎn)調(diào)控力度空前，行業(yè)冰封帶來的系列反應(yīng)，不是一個(gè)“房價(jià)下跌”就可以詮釋的。2021年9月，從恒大爆雷開始，房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，信托、債券違約，地方銀行和平臺(tái)公司如履薄冰。

每個(gè)人都在問，未來會(huì)變好嗎？無論你是公務(wù)員、IT從業(yè)者、創(chuàng)業(yè)者、北漂打工人，還是自由職業(yè)者、企業(yè)家、小業(yè)主、小老板、投資人……我們大概都明白了，自己的命運(yùn)和時(shí)代大勢(shì)密不可分，時(shí)代的任何風(fēng)吹都會(huì)引發(fā)個(gè)體職業(yè)生涯、家庭財(cái)富、人生際遇的“草動(dòng)、幡動(dòng)、心動(dòng)”。

我經(jīng)歷過這樣一個(gè)飯局，10分鐘寒暄后，當(dāng)大家開始聊以后什么賺錢的時(shí)候，氛圍就開始不對(duì)勁了。爭論最先從寧德時(shí)代是不是有泡沫開始，一撥人覺得“估值太高”，一撥人從新能源的星辰大海說起，一直上升到“茅臺(tái)除了貴沒啥優(yōu)點(diǎn)，還不如江小白”。等說到數(shù)字貨幣的時(shí)候，對(duì)立更加尖銳。有人肯定地說，這就是“郁金香泡沫”，玩幣圈的則輕蔑一笑，從技術(shù)創(chuàng)新到社會(huì)制度變革，斷言天地將煥然一新。誰也說服不了誰，吵得臉紅脖子粗，最后啥結(jié)果也沒有。

我不知道你感覺到?jīng)]有，現(xiàn)在任何正經(jīng)話題都很難心平氣和地聊天，也不要說什么求同存異，因?yàn)闆]有什么共識(shí)，大家就各自為自己所相信的買單好了。個(gè)人如此，國家地區(qū)之間的共識(shí)也同樣變?nèi)趿恕?/p>

為什么會(huì)走到這樣一個(gè)二元對(duì)立的局面？著名投資人達(dá)里奧有篇講長周期的文章，給出了很好的答案。達(dá)里奧認(rèn)為過去幾百年，推動(dòng)著人類社會(huì)螺旋式上升的主要是幾股力量，我總結(jié)了一下：

第一股是貨幣之力。過去幾百年，全球總是有貨幣霸主的，從荷蘭盾到英鎊，后來美元又接棒成了世界儲(chǔ)備貨幣。人類欲望總是如此，當(dāng)擁有權(quán)力之后，就很容易濫用權(quán)力，尤其是世界儲(chǔ)備貨幣可以帶來無盡財(cái)富的權(quán)力。但任何事都有成本，金融危機(jī)和疫情后的兩次美元大放水，讓美元的信用基礎(chǔ)受到影響。

第二股是國家之力。大國崛起，自然會(huì)改變當(dāng)前世界的格局和博弈態(tài)勢(shì)。從20世紀(jì)50年代之后的60來年，是美國領(lǐng)導(dǎo)的單極秩序，而這10來年，中國崛起的態(tài)勢(shì)很明顯，所以世界已經(jīng)與之前的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)有所區(qū)別。

第三股是觀念之力。從全球范圍來看，財(cái)富增長的過程中往往會(huì)伴隨一個(gè)不平等加劇的過程。財(cái)富越增長，越不平等，這在人類社會(huì)從來沒有改變過。財(cái)富兩極化時(shí)，人類的思考路徑一定會(huì)南轅北轍。舉個(gè)不怎么恰當(dāng)?shù)睦?，馬斯克每天琢磨怎么上火星，改變世界，而住在停車場的有色人種想的是明天怎么把飯拿到手。這種觀念上的分歧根本不可能協(xié)同。

回頭想，在過去70多年人類高增長的黃金歲月中，這三股力量都在慢慢地塑造和改變著我們的世界，從一條上升的寬闊航道進(jìn)入不斷分岔的K型世界。只不過這幾代人都只活在歷史這一小段碎片里，路徑依賴讓我們忘了歷史的真正面目。

除了這三股大的力量之外，還有兩股更長周期里的力量，一股是偶然事件，一股是長期事件。

第一股長期力量是技術(shù)之力。這是最大的力量，也是讓人類社會(huì)的整體曲線看上去呈現(xiàn)出一個(gè)向上趨勢(shì)的力量。但過去30年的數(shù)字化技術(shù)，其實(shí)主要在需求側(cè)發(fā)力——過去30年的互聯(lián)網(wǎng)革命，主要是在信息端進(jìn)行改造，改變了需求端零散和被動(dòng)的局面。

這些技術(shù)對(duì)供給側(cè)生產(chǎn)力的改變不大，所以這加劇了收入的分化。現(xiàn)在全球都在等待一個(gè)契機(jī)，一個(gè)能提升人類生產(chǎn)力的技術(shù)出現(xiàn)。因?yàn)橹挥心切┠軌蛱岣呱a(chǎn)力的技術(shù)變革，才能創(chuàng)造全社會(huì)的增長共識(shí)。

第二股長期力量是自然之力，比如地震、海嘯、瘟疫等。前面四股力量驅(qū)動(dòng)的人類社會(huì)進(jìn)程，往往會(huì)因?yàn)檫@種偶然事件而加速或者改變航道。像黑死病就改變了歐洲的發(fā)展，小冰期加速了明朝的覆滅，麻疹和天花幫助歐洲殖民者占領(lǐng)了美洲新大陸，等等。

在2020年新冠肺炎疫情出現(xiàn)之前，前面幾股力量已經(jīng)逐漸塑造了K型的社會(huì)狀態(tài)，正是史無前例的疫情將這些力量的沖擊加強(qiáng)了數(shù)倍，原本可能需要三五年才會(huì)發(fā)生的變化，現(xiàn)在被自然之力一推，就將我們推到了二元對(duì)立的世界中。

世界在變化，我們?cè)撛趺崔k

這是一個(gè)大變局時(shí)代，你和我都別無選擇，所以必須真正深刻地理解這個(gè)時(shí)代，理解它的全局、行業(yè)、資產(chǎn)的變化脈絡(luò)究竟是什么，才能更好地走進(jìn)時(shí)代。2021年，這條脈絡(luò)的來龍和去脈在我的腦海里都變得比較清晰。我曾用了三個(gè)詞來形容這個(gè)脈絡(luò)。

“熟經(jīng)濟(jì)”：從2012年中國基本完成工業(yè)化開始，中國經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入“中年期”，積累了一定的財(cái)富和經(jīng)驗(yàn)值，但內(nèi)在的增長沖動(dòng)已不復(fù)當(dāng)年。2021年，中國的人口年齡中位數(shù)達(dá)到38.8歲，無論城市、行業(yè)還是企業(yè)，都面臨著不惑之年的“中年危機(jī)”。

“新常識(shí)”：從2018年黨的十九大開始，中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)正式進(jìn)入了“成年期”。對(duì)于一個(gè)中年人來說，他不僅要“繼續(xù)生長”，更要承擔(dān)“上有老下有小”的責(zé)任，要面對(duì)外界完全不一樣的要求和評(píng)價(jià)體系。這也意味著，很多之前關(guān)于資本、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)責(zé)任和稅收的常識(shí)，需要在這個(gè)新的邏輯下來重新理解。

“夢(mèng)資產(chǎn)”：從投資上來說，“熟經(jīng)濟(jì)”意味著增速下降，超高收益項(xiàng)目變少，“可投項(xiàng)目集”會(huì)進(jìn)一步收窄。而對(duì)于中國這樣體量的經(jīng)濟(jì)體來說，“熟經(jīng)濟(jì)”還意味著巨額的存量財(cái)富需要找到保值和增值的途徑，所以股權(quán)市場的頭部效應(yīng)會(huì)更加顯著。加上新技術(shù)、新時(shí)代的沖擊，資產(chǎn)的定價(jià)開始逐漸失去價(jià)值的“錨”，變得以夢(mèng)為馬。大起大落的估值，暴富暴窮的故事，大概會(huì)在我們的時(shí)代不斷閃現(xiàn)。

寫下這三個(gè)詞也讓我感到一陣釋然：過去、現(xiàn)在和未來的重巒疊嶂，似乎有了一個(gè)完整的布局，我們可以看清楚明天的、明年的方向。但同時(shí)我也感到壓力——看上去，今天比過去更險(xiǎn)峻，未來則比今天更不確定。

確實(shí)如此，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，越來越多的資產(chǎn)價(jià)格就像一場“敘事”——信，則是未來，不信，則是故事，中間沒有什么緩沖地帶。在一個(gè)二元對(duì)立的世界里，我們?cè)撛趺崔k？很抱歉，這是一個(gè)缺乏確定答案的世界。從普通人的角度來說，“什么是對(duì)的”這個(gè)事情沒有人能替你做決策。一個(gè)人只能掙認(rèn)知內(nèi)的錢，認(rèn)知當(dāng)然可以拓展，但是請(qǐng)務(wù)必想清楚這是真認(rèn)知，還是假認(rèn)知。

至此，對(duì)個(gè)人來講，未來的脈絡(luò)也有了大致的方向。

一是忍。找到了“勢(shì)”之后就躺著，相信時(shí)間的力量。

二是波段式價(jià)值投資。做波段對(duì)普通人來說，需要一點(diǎn)紀(jì)律，就是不做左側(cè)，做右側(cè)。

三是看小不看大，找細(xì)分賽道。畢竟，中國最大的紅利仍然是超大規(guī)模性，要繞道而行，實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

但是要注意兩點(diǎn)：第一，心態(tài)需要穩(wěn)，未來很難躺贏，需要且行且珍惜。第二，投資玩的是不確定性而不是確定性，所以投資不再單單去追求收益，安全性也必須被考慮到。

如果你想清楚了，要向著未知世界去遠(yuǎn)行，別忘了扣緊安全帶，尤其有家小的；如果你打算固守大陸，也可以看看遠(yuǎn)方，或者在沙灘、在近海，來個(gè)小旅行。