鄒 煒：在市場迷霧中識別未來

文/本刊記者 侯耀晨

“上證指數(shù)處于資本市場最高點——6000點時，我們公司成立了。我們是完整經(jīng)歷了2015年之后的幾輪重大股災?！被仡櫣境鮿?chuàng)時期在資本市場的幾次驚險遭遇，鄒煒說：“當時有些產(chǎn)品估值已經(jīng)很高，整個市場的情緒仍然持續(xù)高漲，很多人不斷加杠桿進行融資融券的操作，但我們堅決不再加杠桿。后來的事情你都知道了，很多人賠得很慘?！?/p>

對資本市場的敬畏心，以及關鍵時刻的決斷力，是如何在一個資深操盤手的投資實務中獲得某種微妙平衡？這是鄒煒職業(yè)生涯中令人著迷的部分。

鄒煒現(xiàn)任上海景領投資管理有限公司（以下簡稱“景領投資”）總經(jīng)理。此前，他曾任海南港澳證券自營投資部副總經(jīng)理，第一證券有限公司自營投資部總經(jīng)理，上海中金投資集團投資部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究總監(jiān)，上海萬豐友斱投資管理有限公司副總經(jīng)理、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理等高管職務。

29年專注于投研領域的職業(yè)履歷中，鄒煒經(jīng)歷了我國證券市場逐步發(fā)展壯大的主要節(jié)點，經(jīng)歷了資本市場的一次次跌宕起伏卷起的驚濤駭浪，形成了“追求中長期穩(wěn)健回報、攻守兼?zhèn)洹钡耐顿Y風格。他擅長宏觀分析及行業(yè)深度挖掘，在長期一線市場操作經(jīng)驗基礎上發(fā)展出獨特的投研體系。這個體系涵蓋了從宏觀分析、政策解讀到行業(yè)研究、公司深度挖掘等方面的內(nèi)容，其中對大健康、大消費等領域的市場形成規(guī)律有諸多獨到見解。

2016年，鄒煒和幾位志同道合的朋友一起創(chuàng)辦了景領投資，希望它能夠為多年的老客戶與投資者帶來穩(wěn)健的中長期投資收益。

由于該公司旗下系列產(chǎn)品組合近年來在平均收益率、回撤率等關鍵指標上的業(yè)績表現(xiàn)與控制水平，景領投資獲得了諸多注重中長期投資表現(xiàn)的行業(yè)榮譽：

2019-2021連續(xù)三年獲得中國證券報評選三年期金牛私募管理公司稱號；

2019-2021獲中國基金報評選的“中國私募基金成長獎”（股票策略獎），2020年獲得該報三年期股票策略獎。

帶領團隊完美地躲過2015年之后的幾輪股災，并在多個重倉產(chǎn)品中給投資者帶來可觀回報，鄒煒與“景領投資”的一些操作理念和風格，已在同行中產(chǎn)生某種風向標作用。但是，談起自己操作的系列經(jīng)典案例時，鄒煒有著罕見的平靜，他的思維始終集中在行業(yè)與產(chǎn)業(yè)形成景氣趨勢的一些內(nèi)在因素與潛在規(guī)律上。

重倉茅臺的“供需邏輯”

跟景領在資本市場經(jīng)歷的幾輪股災中的行為邏輯完全相反——同樣是2016年前后，鄒煒卻帶領景領團隊在二級市場逐步加倉茅臺。

當時，茅臺股價的下行趨勢已見底。鄒煒幾乎是以頂格資金配置買進茅臺，并獲得了理想回報。

眾所周知，自2012年以來，由于中央八項規(guī)定等系列政策的出臺，以茅臺、五糧液等一線品牌為代表的白酒市場量價齊跌，開始了長達數(shù)年的下行周期。

為什么在市場、同行普遍并不看好，或處于觀望狀態(tài)的白酒市場，鄒煒卻“逆勢”而動，以頂格資金配置大舉買進茅臺股？

鄒煒詳細介紹了其選擇好行業(yè)、好產(chǎn)品，以及研判行業(yè)景氣趨勢的底層邏輯。

在鄒煒看來，茅臺等品牌白酒是一個需求和供給都相對穩(wěn)定的“弱周期產(chǎn)品”。從政策因素和產(chǎn)品生命周期產(chǎn)生的影響來看，自2012年－2016年，白酒的產(chǎn)能沒有明顯增長，甚至由于行業(yè)消極預期處于縮減狀態(tài)，但白酒市場需求一直在，經(jīng)過5年多民間商業(yè)活動的自然消費，白酒市場存貨狀況已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

此時，供需平衡逐漸被打破，出現(xiàn)了需求大于供給的態(tài)勢。當時，品牌白酒的傳統(tǒng)銷售渠道里大家都已沒什么存貨了，茅臺、五糧液等頭部品牌白酒的批發(fā)價格都已理順，經(jīng)銷商也開始賺錢了。

銷售商有了資金，就有能力和動力幫酒廠去消化更多存貨，也有些資金實力強的經(jīng)銷商開始囤貨。

“白酒的景氣周期一般是10年左右?！编u煒分析說，白酒的固定成本極低、又經(jīng)歷了多年產(chǎn)能被抑制的下行趨勢，當整個行業(yè)的毛利率由于供求失衡開始提升時，白酒產(chǎn)能的新一輪增長動力就會被激發(fā)出來。

在這輪景氣趨勢開始迸發(fā)前，富有洞察力的投資者就可以大舉進場了。

據(jù)鄒煒介紹，當景領投資入市時，茅臺仍有1-2萬噸老酒作為基酒的存貨，這批存貨的價格當時只有其價值的50%，從風險控制角度考慮，即便在悲觀情況下把這批存貨都賣掉，茅臺仍然不會發(fā)生虧損。

“當時處在這樣一個不易覺察的行業(yè)拐點，大家都不看好白酒，單純從表面認為白酒仍然是產(chǎn)能過剩的?！编u煒回顧這次漂亮的投資案例時說：“但我們綜合評估認為沒有任何風險，一是茅臺這樣的上市企業(yè)大概率不會發(fā)生破產(chǎn)，二是即便意外情況出現(xiàn)了，就按當期市場價格清算，我們的投資都能拿回來。更何況還有個品牌價值——品牌白酒的存貨不同于隨著時間而貶值的貨物，品牌白酒是可以緩慢升值的?！?/p>

除了白酒行業(yè)，諸如新能源，以及大健康、大消費行業(yè)，也是鄒煒在近年來的行業(yè)選擇上比較看好的。在具體的投資決策中，鄒煒和景領投資團隊不只考慮行業(yè)景氣指數(shù)，還要考慮政策變化、合適的倉位和價格等綜合因素進行分析與評估。

據(jù)鄒煒介紹，景領投資成立以來，始終聚焦景氣行業(yè)中核心競爭力領先的公司，遵循價值投資與趨勢投資相結(jié)合的“2+2投資策略”。在主要投資內(nèi)容方面，主要聚焦于“大健康、大消費、大科技”三大投資領域。

所謂2+2投資策略，即“景氣行業(yè)+核心競爭力公司”，“價值投資+趨勢投資。”在有些場合，或者面向特定客戶群體時，景領2+2投資策略，也會被簡化為更加朗朗上口、明白易懂的“好行業(yè)、好公司、好價格、好趨勢”的“四好選股”標準。

這些投資分析工具與投資邏輯，來自景領投資團隊數(shù)十年來在相關行業(yè)的投資管理經(jīng)驗、經(jīng)典案例的積累與提煉，是有專業(yè)投資邏輯和算法支持的。給景領投資創(chuàng)始以來的產(chǎn)品組合提供了專業(yè)的支持。

據(jù)了解，近年來跟白酒有關的產(chǎn)品組合對于景領投資的財務貢獻一直比較穩(wěn)定的。此外還有景領核心領先1號、景領健康中國1號私募基金等近年來業(yè)績表現(xiàn)良好的產(chǎn)品組合，從投資流程來看都是在景領投資持續(xù)跟蹤的70只股票為基礎建立的核心池中，按照“好價格、好趨勢”等原則進一步精選為10-30只核心投資組合。

從這些產(chǎn)品組合跟客戶群體的匹配過程來看，它們都以契合景領與客戶群體投資理念和投資需求為最高原則。景領投資最初的客戶，也都是鄒煒及其小伙伴們的同學、同事，多年合作的客戶等不同圈層。這個群體以70后居多，其中有不少人已經(jīng)面臨著退休，以及退休后財富與事業(yè)的傳承問題。

永遠盯著未來看

“我們每天做的事就是永遠是盯著未來看，而不是盯著過去看?！闭劦骄邦I投資未來的發(fā)展，鄒煒希望這家新生的投資機構(gòu)由當前在中長期投資市場獲取穩(wěn)健回報的引領者，發(fā)展成為一家“積極的投資者”，幫助更多上市企業(yè)提升公司治理能力，實現(xiàn)持續(xù)增長。

鄒煒認為，就全球的資本市場來看，上市公司的淘汰率明顯低于非上市企業(yè)。投資機構(gòu)給上市公司估值，本質(zhì)上是市場對于這個企業(yè)管理層的一個激勵。從行業(yè)競爭角度來講，上市公司占有的資源不是非上市公司能同日而語的，當一家公司獲得足夠資金支持時，對其所在行業(yè)與產(chǎn)業(yè)中的同行來說就意味著潛在的危機，會促進行業(yè)內(nèi)的競爭。

隨著越來越多機構(gòu)投資者進入，未來將有更多公司股權(quán)被吸收。比如有越來越多的家族企業(yè)第一代創(chuàng)業(yè)者年事已高，普遍面臨著二代接班問題。在家族企業(yè)傳承的不同方案中，諸如如何平衡新的管理層與“老臣”的權(quán)力結(jié)構(gòu)等問題都會出現(xiàn)，機構(gòu)投資者等外部股東的進入，不僅可以幫助企業(yè)創(chuàng)造價值，還可以調(diào)動其強大的專業(yè)資源幫助管理層解決各種公司傳承和治理問題。國際上成熟的資本市場對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的影響都是這樣的，最終我們會走向這一點。鄒煒希望，未來的景領投資成為資本市場和行業(yè)與產(chǎn)業(yè)進步的推動者，在幫助客戶獲得持續(xù)穩(wěn)健投資回報的基礎上發(fā)揮建設性作用。

“其實我們一直都在尋找投資機會。每天都會有很多投資機會，我們就要去梳理哪些是可以做，哪些只是局部個股的短期表現(xiàn)，哪些是整個行業(yè)的一波景氣趨勢，抓住這個趨勢，你就能賺大錢?！编u煒表示：“把我們幾十年積累的投資經(jīng)驗總結(jié)為可復制、可擴展、可以在數(shù)學上驗證的投資規(guī)律和商業(yè)模式，并始終堅持下去，圍繞我們的核心業(yè)務為客戶創(chuàng)造價值是景領投資前進的方向。