社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下我國(guó)公募基金業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效

劉靖怡，侯劍平

(西安工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，西安 710021)

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是信息傳輸?shù)挠行лd體，個(gè)體在網(wǎng)絡(luò)中所處的位置象征其借助網(wǎng)絡(luò)提取和傳遞信息的能力[1-2]。網(wǎng)絡(luò)中個(gè)體活動(dòng)不可避免地受到所處網(wǎng)絡(luò)位置的影響，帶有典型的“社會(huì)化”特點(diǎn)，延伸到資本市場(chǎng)中，體現(xiàn)為各支公開(kāi)募集基金由于共同持股而形成復(fù)雜的公募基金網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。公募基金通過(guò)持有多支股票進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散、信息和資源的交流溝通[3]。規(guī)模大效益好的基金發(fā)展勢(shì)頭更加強(qiáng)勁，部分運(yùn)營(yíng)不善的基金退出市場(chǎng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的馬太效應(yīng)。有國(guó)外專(zhuān)家以建立模型研究為基礎(chǔ)，多關(guān)注基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、基金高效進(jìn)入和退出市場(chǎng)、強(qiáng)調(diào)基金的效益與規(guī)模之間的關(guān)系[4-5]。還有研究利用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，更快速地獲取基金有關(guān)信息并采取相應(yīng)行動(dòng)[6]?，F(xiàn)階段已有研究將基金網(wǎng)絡(luò)分為關(guān)系型嵌入與結(jié)構(gòu)型嵌入兩類(lèi)?！瓣P(guān)系型嵌入”基于機(jī)構(gòu)投資者之間的某種關(guān)聯(lián)關(guān)系，例如有專(zhuān)家研究發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)在同一個(gè)由“同事關(guān)系”所構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，由此產(chǎn)生的傳染效應(yīng)可以幫助基金經(jīng)理對(duì)投資風(fēng)向進(jìn)行預(yù)判[7]?！敖Y(jié)構(gòu)型嵌入”從各支基金間持股的相似性出發(fā)，強(qiáng)調(diào)基金網(wǎng)絡(luò)對(duì)股價(jià)信息的獲取和擴(kuò)散能力，彌補(bǔ)了關(guān)系型嵌入研究的不足，如利用基金重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)[8]、相同股票資產(chǎn)配置等數(shù)據(jù)建立網(wǎng)絡(luò)。

以往關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析這一傳統(tǒng)社會(huì)學(xué)研究方法與經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科的交叉應(yīng)用，較多集中于董事、股東、關(guān)聯(lián)方以及客戶(hù)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)等方面。本文運(yùn)用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，構(gòu)建公募基金社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)定量分析公募基金間的關(guān)系及公募基金的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，研究公募基金在網(wǎng)絡(luò)中的不同位置對(duì)其績(jī)效的影響，構(gòu)建以公募基金為節(jié)點(diǎn)，以共同持有某上市公司股票為邊的網(wǎng)絡(luò)，用共同持股反映不同公募基金之間可能存在的各種社會(huì)關(guān)系，建立一種“資產(chǎn)關(guān)聯(lián)”性質(zhì)的公募基金網(wǎng)絡(luò)，將公募基金業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以網(wǎng)絡(luò)的形式表達(dá)，用總資產(chǎn)收益率與基金年度凈值增長(zhǎng)率來(lái)測(cè)度公募基金的市場(chǎng)績(jī)效，通過(guò)分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效間的關(guān)系，對(duì)我國(guó)公募基金業(yè)的發(fā)展提出相關(guān)專(zhuān)業(yè)建議。

1 網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

公募基金與上市公司之間常常因?yàn)橥顿Y產(chǎn)生聯(lián)系，究其根本，二者之間表現(xiàn)為一種從屬關(guān)系。在這種網(wǎng)絡(luò)模式中，公募基金Si和上市公司Lj是兩種不同類(lèi)型的節(jié)點(diǎn)。

1.1 公募基金網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建

文中數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)等，公募基金網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)通過(guò) UCINET6.0 軟件處理。為測(cè)度公開(kāi)募集型基金在網(wǎng)絡(luò)中所處的不同地位，建立公開(kāi)募集基金的持股網(wǎng)絡(luò)，利用編程語(yǔ)句將所下載數(shù)據(jù)處理為矩陣形式，見(jiàn)式(1)式(2)和式(3)。利用式(1)建立不含權(quán)的公募基金和上市公司之間的雙模網(wǎng)絡(luò)B，當(dāng)2支公募基金持有不同上市公司股份時(shí)，2支公募基金之間存在著聯(lián)系(邊)，將邊值設(shè)定為1；根據(jù)式(2)，采用矩陣降模法將公募基金和上市公司的雙模網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為一模網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)形式，即以某公募基金為節(jié)點(diǎn)，共同持有某上市公司股票為邊的無(wú)向網(wǎng)絡(luò)W；根據(jù)式(3)對(duì)持股網(wǎng)絡(luò)W作出標(biāo)準(zhǔn)化的處理。

(1)

W=BT×B,

(2)

(3)

其中，B為無(wú)權(quán)的公募基金和上市公司之間的雙模矩陣網(wǎng)絡(luò)，bij為矩陣B中明確表明公募基金i與公司股票j之間存在的投資關(guān)系，W為以公募基金為節(jié)點(diǎn)的公募基金持股網(wǎng)絡(luò)矩陣，wi為公募基金i重倉(cāng)持有的公司數(shù)量，wj為公募基金j重倉(cāng)持有的公司數(shù)量，wij為公募基金持股網(wǎng)絡(luò)中公募基金i與公募基金j共同持股公司數(shù)量。

1.2 公募基金的網(wǎng)絡(luò)位置測(cè)度

采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析中的中心度指標(biāo)對(duì)公募基金的網(wǎng)絡(luò)位置進(jìn)行測(cè)度，將公募基金業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以微觀(guān)形式量化展示，主要指標(biāo)包括度數(shù)中心度CenD與中介中心度CenB，進(jìn)而將整個(gè)公募基金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)得以具象化。

度數(shù)中心度CenD 對(duì)于擁有g(shù)個(gè)節(jié)點(diǎn)的無(wú)向網(wǎng)絡(luò)，度數(shù)中心度是指節(jié)點(diǎn)i與其他g-1個(gè)節(jié)點(diǎn)可以直接連接邊的數(shù)量，CenD越高，表明此節(jié)點(diǎn)i與整體網(wǎng)絡(luò)中其他節(jié)點(diǎn)的連接邊數(shù)越多，節(jié)點(diǎn)i在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)中的影響力越大。為了改善網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的影響，使用規(guī)范化度數(shù)中心度測(cè)量公式。

(4)

中介中心度CenB 節(jié)點(diǎn)i的中介中心度表示一個(gè)完整的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所有的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)通過(guò)節(jié)點(diǎn)i的最短路徑數(shù)量。設(shè)gjk表示連接兩個(gè)節(jié)點(diǎn)j、k之間最短路徑的數(shù)目，gjk(ni)表示節(jié)點(diǎn)j、k最短路徑通過(guò)節(jié)點(diǎn)i的數(shù)量，節(jié)點(diǎn)i的CenBi越高，表明其他節(jié)點(diǎn)進(jìn)行信息傳播時(shí)更多地依賴(lài)于該節(jié)點(diǎn)i，節(jié)點(diǎn)i有更大的能力控制信息的傳播，節(jié)點(diǎn)i的中介中心度計(jì)算公式為

CenB=∑j

(5)

2 研究假設(shè)

對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的研究是產(chǎn)業(yè)組織理論的關(guān)鍵部分，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通常是指會(huì)對(duì)市場(chǎng)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度及市場(chǎng)內(nèi)價(jià)格的形成產(chǎn)生重大影響的市場(chǎng)特征。產(chǎn)業(yè)組織理論指出，一個(gè)高效運(yùn)行的市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度指標(biāo)、市場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品的個(gè)性化表現(xiàn)程度、進(jìn)入退出壁壘的大小等均影響一個(gè)市場(chǎng)的整體結(jié)構(gòu)走向，這些影響因素間會(huì)相互作用，并且可能呈現(xiàn)成倍擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善及金融信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制的逐步建立，公募基金之間持股的相似性逐步增強(qiáng)，基金經(jīng)理往往在持有資產(chǎn)的配置上有很強(qiáng)的同步性，在共同持有某股票的條件下，各基金間間接形成了可以構(gòu)建一個(gè)完整社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系。

在網(wǎng)絡(luò)中，CenD越高的公募基金占據(jù)著整個(gè)公募基金網(wǎng)絡(luò)的中心位置[9]，其與其他公募基金間會(huì)存在更多的聯(lián)系，信息溝通成本降低，私有信息傳輸?shù)男侍岣遊10]，具備高度專(zhuān)業(yè)判斷能力的公募基金管理人可以根據(jù)信息充分的調(diào)整其經(jīng)營(yíng)策略，以促進(jìn)整體績(jī)效的提高，若基金的年度份額凈值與基金規(guī)模越大，說(shuō)明此支基金未來(lái)的發(fā)展?jié)摿^好，隨著較大的基金規(guī)模，對(duì)于整體績(jī)效的貢獻(xiàn)程度越高。根據(jù)分析提出假設(shè)1(H1)。

H1:在控制了基金年度份額凈值及規(guī)模后，CenD與公募基金的績(jī)效間呈正相關(guān)關(guān)系，即CenD越高的公募基金投資績(jī)效越高。

在公募基金網(wǎng)絡(luò)中，對(duì)于兩個(gè)不相鄰的公募基金之間的信息傳遞依賴(lài)于網(wǎng)絡(luò)中公募基金之間的共同持股[11-13]，位于信息傳遞路徑之間的公募基金，潛在控制著兩個(gè)不相鄰的公募基金之間的信息流動(dòng)，也就是說(shuō)不相鄰的公募基金之間的信息交流必須經(jīng)過(guò)這些處于中介位置的公募基金。因此，CenB越高的公募基金占據(jù)越多的信息傳輸路徑，在公募基金網(wǎng)絡(luò)中更為重要，并且，在對(duì)某支基金進(jìn)行分析的過(guò)程中，基金自身因素，包括資產(chǎn)規(guī)模與年度份額凈值也會(huì)對(duì)基金的績(jī)效水平產(chǎn)生影響。根據(jù)分析提出假設(shè)2(H2)。

H2:在控制了基金年度份額凈值及規(guī)模后，CenB與公募基金的績(jī)效間呈正相關(guān)關(guān)系，即CenB越高的公募基金投資績(jī)效越高。

3 模型設(shè)計(jì)與實(shí)證研究

文中選擇以2020年的股票型和偏股型公募基金的持股數(shù)據(jù)為樣本，以其持有某上市公司股票的金額占基金凈值的1%為閾值，構(gòu)建以公募基金為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、持有上市公司股票為邊的公募基金持股網(wǎng)絡(luò)，在剔除無(wú)效數(shù)據(jù)后，獲得456家公募基金組成的公募基金持股網(wǎng)絡(luò)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和東方財(cái)富網(wǎng)。使用2020年度基金總資產(chǎn)收益率與年度凈值增長(zhǎng)率來(lái)度量公募基金投資績(jī)效，選擇公募基金持股網(wǎng)絡(luò)位置作為研究公募基金業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的代理變量，用不同公募基金在網(wǎng)絡(luò)中的位置度量整體公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，檢驗(yàn)其對(duì)公募基金績(jī)效指標(biāo)的影響，從微觀(guān)角度度量整個(gè)公募基金業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效水平。

基于考察公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系，文中選擇基金網(wǎng)絡(luò)中各支基金的CenD和CenB作為自變量，總資產(chǎn)收益率與基金年度凈值增長(zhǎng)率作為因變量，加入基金年度份額凈值、基金規(guī)模及其二次方項(xiàng)作為控制變量，具體變量選擇與度量見(jiàn)表1。

表1 變量及定義

3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

將CenD,CenB作為自變量，績(jī)效指標(biāo)作為因變量，基金年度份額凈值、基金資產(chǎn)規(guī)模及其二次方項(xiàng)作為控制變量，將有關(guān)數(shù)據(jù)導(dǎo)入 Stata15.1軟件，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

在上述描述性統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，為檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)關(guān)系，利用 Stata15.1軟件對(duì)方程模型中的各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，查看各變量之間的相關(guān)關(guān)系，據(jù)此檢驗(yàn)方程模型各變量的選擇是否合理，有助于樣本數(shù)據(jù)選擇的謹(jǐn)慎性，分析結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 變量相關(guān)性分析Tab.3 Correlation between variables

從表3可以看出，所選擇的度量公募基金績(jī)效的兩個(gè)變量與所選擇的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)，回歸系數(shù)在1%統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)水平下呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，與假設(shè)1和假設(shè)2基本一致，可以進(jìn)行下一步針對(duì)性回歸分析與檢驗(yàn)。

基于研究假設(shè)1和假設(shè)2，為檢驗(yàn)公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)其績(jī)效的影響，構(gòu)建多元回歸分析方程為

Perf/Roa=α+β1CenX+β2NAV+

β3TA+β4TA2+εi,

(6)

使用Sata15.1軟件對(duì)式(6)進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

從表4中看出，用于測(cè)度公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的代理變量CenB，CenD，對(duì)總資產(chǎn)收益率與基金年度凈值增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)均為正并且在1%的檢驗(yàn)水平是統(tǒng)計(jì)顯著的，實(shí)證研究回歸分析結(jié)果符合假設(shè)1和假設(shè)2。說(shuō)明在所構(gòu)建的整個(gè)公募基金網(wǎng)絡(luò)中，位于市場(chǎng)中心位置的公募基金，其具有更高的績(jī)效。由于處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的公募基金，自身對(duì)于上市公司股價(jià)信息的獲取存在優(yōu)勢(shì)，并且與其他基金間交流的渠道更暢通，能夠快速根據(jù)市場(chǎng)的狀況有針對(duì)性的轉(zhuǎn)換自身投資組合，將資產(chǎn)配置獲利可能最大化，即在其他條件不變的情況下，在市場(chǎng)中具有信息優(yōu)勢(shì)的公募基金可以利用一系列有效信息獲得更高的收益，從而其績(jī)效指標(biāo)相對(duì)較高，并且CenB越高的基金，潛在控制著更多信息的傳輸路徑，在整個(gè)公募基金網(wǎng)絡(luò)中掌握的信息更為充分，從而可以對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)判，建立適合的資產(chǎn)配置組合。

表4 公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)基金績(jī)效影響回歸分析結(jié)果Tab.4 Regression analysis of the impact of the public fund market structure on the fund performance

對(duì)于控制變量的回歸結(jié)果顯示，基金年度份額凈值與基金資產(chǎn)規(guī)模均為統(tǒng)計(jì)顯著，由此可以看出，公募基金的基金年度份額凈值與基金規(guī)模對(duì)于整個(gè)公募基金的績(jī)效有著正向作用，越是年度份額凈值大的基金公司，其資產(chǎn)的運(yùn)作效率與運(yùn)作水平及抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較高，更能有效地利用網(wǎng)絡(luò)所傳遞的信息積極調(diào)整自己的運(yùn)營(yíng)策略，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，從而整個(gè)基金的績(jī)效指標(biāo)較高。對(duì)于公募基金資產(chǎn)規(guī)模變量，在模型1和2中的資產(chǎn)規(guī)模的二次方項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著大于零，一次方項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著小于零，公募基金資產(chǎn)規(guī)模與其總資產(chǎn)收益率為正“U”型曲線(xiàn)關(guān)系，即公募基金總資產(chǎn)收益率最低點(diǎn)大約在150億元位置，公募基金規(guī)模超過(guò)150億元后呈現(xiàn)顯著的規(guī)模效應(yīng)。

3.2 小世界效應(yīng)分析

小世界效應(yīng)指在一個(gè)給定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，任意在網(wǎng)絡(luò)中選擇兩個(gè)不同的節(jié)點(diǎn)，節(jié)點(diǎn)間平均距離長(zhǎng)度會(huì)隨整體網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)數(shù)量的增加呈現(xiàn)對(duì)數(shù)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這種距離的描述一般使用網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度這一指標(biāo)。為了分析公募基金網(wǎng)絡(luò)是否具有此類(lèi)小世界效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)整體信息的交換是否順暢，對(duì)于提高我國(guó)基金市場(chǎng)整體績(jī)效水平、促進(jìn)基金市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大有重要意義。從而，為研究小世界效應(yīng)，在UCINET6.0軟件中沿著路徑Network→Cohesion→Distance進(jìn)行分析，可得到所構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度，具體分析結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 小世界效應(yīng)分析

通過(guò)表5可以看出，平均距離為1的節(jié)點(diǎn)數(shù)量占總節(jié)點(diǎn)數(shù)量的64.4%；平均距離為2的節(jié)點(diǎn)數(shù)量占總節(jié)點(diǎn)數(shù)量的35%；平均距離為3的節(jié)點(diǎn)數(shù)量占總節(jié)點(diǎn)數(shù)量的0.1%；平均距離為4的節(jié)點(diǎn)數(shù)量占總節(jié)點(diǎn)數(shù)量的0.4%，通過(guò)進(jìn)一步的計(jì)算得出，在所構(gòu)建的公募基金網(wǎng)絡(luò)中，隨機(jī)選擇兩只基金，其平均距離是1.4，也就是說(shuō)任意選擇兩只基金只須通過(guò)1.4只股票的持有就可以在彼此間建立聯(lián)系，因此網(wǎng)絡(luò)間的信息交流是通暢的。從已有相關(guān)研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的平均距離小于或等于10，說(shuō)明該網(wǎng)絡(luò)在一定程度上具有小世界效應(yīng)，因此我國(guó)公募基金業(yè)的小世界效應(yīng)比較明顯，信息在網(wǎng)絡(luò)中傳遞的流暢性較好。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步證明模型1～模型4中實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，即證明公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)其績(jī)效水平的實(shí)證結(jié)果不受選取的衡量公募基金網(wǎng)絡(luò)位置的指標(biāo)影響，實(shí)證結(jié)果不會(huì)由于更換中心度指標(biāo)而改變，選擇特征向量中心度作為衡量上市公司網(wǎng)絡(luò)位置的替代指標(biāo)，以分析變量之間關(guān)系是否具有穩(wěn)健性。

特征向量中心度主要測(cè)度社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中任意節(jié)點(diǎn)與網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵性節(jié)點(diǎn)之間的親近程度，它首先給網(wǎng)絡(luò)中每個(gè)節(jié)點(diǎn)賦權(quán)，考慮對(duì)不同節(jié)點(diǎn)賦權(quán)，與高賦值節(jié)點(diǎn)的連接比低賦值節(jié)點(diǎn)的連接數(shù)量大，相應(yīng)賦值越高。在公募基金社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，賦權(quán)高的節(jié)點(diǎn)比賦權(quán)低的節(jié)點(diǎn)在整體網(wǎng)絡(luò)中的地位是更為重要，所以在網(wǎng)絡(luò)中如果與高賦權(quán)節(jié)點(diǎn)連接比較緊密的節(jié)點(diǎn)，其相對(duì)重要性也就更高，特征向量中心度體現(xiàn)的是某節(jié)點(diǎn)與網(wǎng)絡(luò)中關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的靠近程度,其公式為

(7)

式中：g為節(jié)點(diǎn)總數(shù)。A=aij為網(wǎng)絡(luò)的鄰接矩陣，當(dāng)節(jié)點(diǎn)對(duì)(i,j)存在聯(lián)結(jié)，aij取1，否則為0。λ是A的最大特征值，ej為節(jié)點(diǎn)j的特征向量中心度指標(biāo)，數(shù)值越大，表明該節(jié)點(diǎn)在整體網(wǎng)絡(luò)中越處于重要地位。

特征向量中心度這一指標(biāo)認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的重要性不僅僅只由自身所處位置決定，還取決于其“鄰居”節(jié)點(diǎn)的數(shù)量和重要程度，在公募基金網(wǎng)絡(luò)中，如果某公募基金在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)中處于重要的位置，那么它附近的公募基金如果也在網(wǎng)絡(luò)中處于較關(guān)鍵位置，信息可能會(huì)在越短時(shí)間通過(guò)公募基金網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行有效傳遞，其越有可能快速地調(diào)整其決策方向，獲取最大化利益，提高自身績(jī)效，根據(jù)分析得到回歸結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由表6可以看出，特征向量中心度與績(jī)效指標(biāo)顯著正相關(guān)，與CenD、CenB指標(biāo)作為解釋變量的結(jié)果保持一致，各指標(biāo)的回歸結(jié)果與上文無(wú)本質(zhì)差異。再次驗(yàn)證了公募基金在網(wǎng)絡(luò)中的不同位置，意味著擁有信息資源的多少及借助網(wǎng)絡(luò)傳遞信息的能力，這種能力往往也會(huì)影響其績(jī)效水平，公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)于績(jī)效的影響是明顯的，因此本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

4 結(jié) 語(yǔ)

文中采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，基于共同持股的方式構(gòu)建公募基金社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，以此將概念化的公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)量化展示，并對(duì)其特征進(jìn)行分析，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：① 公募基金的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間存在著相關(guān)關(guān)系，采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法中的度數(shù)中心度、中介中心度指標(biāo)，研究均發(fā)現(xiàn)其對(duì)公募基金的績(jī)效水平具有顯著的影響，一般來(lái)說(shuō)，中心度越高的公募基金，其績(jī)效水平也越高。② 從分析公募基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)績(jī)效之間的關(guān)系的視角，實(shí)證研究表明公募基金在150億元以上才具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為基金之間存在的相互影響關(guān)系提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。③ 中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度限制了專(zhuān)業(yè)型基金管理人的操作空間，并且由于風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不完善及缺乏相應(yīng)對(duì)沖體制，基金市場(chǎng)存在追漲殺跌情況，特別是公募基金通過(guò)抱團(tuán)持有某些概念上市公司股票，導(dǎo)致這些股票價(jià)格泡沫嚴(yán)重，甚至在這些股票下跌過(guò)程中引發(fā)踩踏與股票價(jià)格崩盤(pán)。④ 對(duì)公募基金業(yè)提出幾點(diǎn)建議：從不斷改善基金市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境入手，升級(jí)相關(guān)制度安排，通過(guò)立法手段確立基金當(dāng)事人的地位，做到權(quán)責(zé)明確，有法可依，彌補(bǔ)證券法中的空白地帶并加以落實(shí)，有法必依，提高相關(guān)法律宣傳程度。不斷明確中國(guó)公募基金業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，勇于進(jìn)行多元化產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵(lì)我國(guó)基金公司進(jìn)行海外投資與交流。不斷健全市場(chǎng)化機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)自律，提高各類(lèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和輿論媒體的建設(shè)性作用，保障中小投資者的知情權(quán)，維護(hù)行業(yè)公信力，這樣我國(guó)基金業(yè)才能在未來(lái)積極穩(wěn)妥面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。