誰(shuí)可能成為騰訊下一個(gè)減持對(duì)象？

王海天

8月17日，騰訊控股（00700.HK）公布的2022年二季度財(cái)報(bào)顯示，總收入為1340億元，同比下降3.1%。廣告收入為186億元，同比下滑更是高達(dá)18.4%。可以說(shuō)，這是騰訊自上市以來(lái)，挑戰(zhàn)最大的一個(gè)季度。

在宏觀環(huán)境壓力較大以及自身業(yè)務(wù)碰到增長(zhǎng)天花板的雙重壓力下，財(cái)報(bào)會(huì)上，騰訊的管理層也用了“瘦身”和“精進(jìn)”這兩個(gè)詞。而就在財(cái)報(bào)發(fā)布前一日，有傳言稱騰訊將減持美團(tuán)股份。而騰訊回應(yīng)稱“不予置評(píng)”。

如果結(jié)合騰訊的財(cái)報(bào)，似乎可以探尋其下一個(gè)可能減持的對(duì)象。

分析美團(tuán)之前，先來(lái)看看當(dāng)時(shí)騰訊為什么會(huì)減持京東。從行業(yè)分類上，美團(tuán)和京東更接近，都屬于泛電商和零售。而騰訊持有的大部分京東股份，已經(jīng)作為給股東的派息，分給了股東。騰訊持有的京東股份，也從17%下降到2.3%。

騰訊投資京東，雖然構(gòu)不成壟斷，但是騰訊在減持前，卻是京東第一大股東。騰訊主動(dòng)減持，放棄第一大股東地位，也是對(duì)當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境的一個(gè)回應(yīng)。

而且，京東的增速和競(jìng)爭(zhēng)壓力也在加大。首先看增速，京東過(guò)去三年的增速，已經(jīng)從40%左右，下降到不足20%。而進(jìn)入2022年，電商大盤(pán)的增速只有個(gè)位數(shù)。其次，從競(jìng)爭(zhēng)格局看，當(dāng)前的京東，碰到的對(duì)手和挑戰(zhàn)也更大。電商行業(yè)，不僅有淘寶天貓、拼多多，又多了抖音電商、快手電商。在本地即時(shí)零售里，京東到家的對(duì)手，仍然有美團(tuán)。

而京東的用戶增速，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于美團(tuán)和拼多多，截至2022年一季報(bào)，京東的年度活躍用戶為5.8億。

騰訊持有的電商和零售占比較高。如果把京東、美團(tuán)、拼多多、唯品會(huì)，都劃分到泛零售和電商里，騰訊曾分別是它們的第一、第二、第二、第二大股東。如果再加上Sea，騰訊投資的泛電商公司總市值一度超過(guò)3000億美元。

雖然電商行業(yè)規(guī)模很大，但是如此高的集中度，也容易導(dǎo)致集中暴露的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是電商競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈和大盤(pán)的放緩增長(zhǎng)。所以，騰訊在中國(guó)泛電商和零售領(lǐng)域的配置，可以說(shuō)“倉(cāng)位非常高”。而未來(lái)減持美團(tuán)，也在情理之中。

騰訊先是減持Sea，再減持京東，都是泛電商類公司。而財(cái)報(bào)前有傳言將減持的美團(tuán)，也是電商類公司。下一個(gè)，騰訊可能減持誰(shuí)呢？

快手？快手不屬于泛電商，但是收入結(jié)構(gòu)中，電商已經(jīng)占據(jù)10%?？焓謴腎PO時(shí)候的一萬(wàn)億港元，到目前只剩下3000多億元市值，原因是其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)碰到了巨大問(wèn)題。尤其是用戶的增長(zhǎng)?？焓諭PO之初，資本市場(chǎng)一度覺(jué)得其用戶增速能向抖音靠攏，但是隨著幾個(gè)季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，快手的DAU目前仍然維持在3.5億左右。而抖音的MAU接近8億、DAU4.5億。

而且，快手的虧損仍然在持續(xù)。外界只看到了短視頻的熱鬧，從商業(yè)模式上看，電商的生意更優(yōu)于短視頻。拼多多的毛利率、銷售費(fèi)用率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，完全超過(guò)快手。拼多多每個(gè)季度目前可以賺5億美元，而快手每個(gè)季度虧5億美元。

另外，短視頻和直播的競(jìng)爭(zhēng)格局仍然不夠明朗。雖然快手從DAU、用戶時(shí)長(zhǎng)等指標(biāo)上看，已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第二大短視頻產(chǎn)品。但是競(jìng)爭(zhēng)格局，仍然不夠明朗。首先是抖音的馬太效應(yīng)，越來(lái)越強(qiáng)。不管是內(nèi)容還是商業(yè)化端，今天的抖音，已經(jīng)稱為“國(guó)民級(jí)”的短視頻App。而抖音電商，也遠(yuǎn)大于快手電商。各種紅人和爆紅的直播間，也主要來(lái)自抖音，比如東方甄選和羅永浩的交個(gè)朋友直播間。其次，騰訊的視頻號(hào)，雖然并不能完全超越快手，但是數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，非常迅猛。騰訊本季度財(cái)報(bào)中，還單獨(dú)披露了視頻號(hào)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)。

而考慮到騰訊是快手的股東，如果這塊業(yè)務(wù)，騰訊自身有很大的增長(zhǎng)空間，當(dāng)下的數(shù)據(jù)表現(xiàn)又很不錯(cuò)，那么減持投資標(biāo)的兼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，似乎是一個(gè)再正確不過(guò)的選擇？

唯品會(huì)？目前唯品會(huì)對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有太大的戰(zhàn)略意義。當(dāng)初騰訊的戰(zhàn)略想法是：通過(guò)投資唯品會(huì)，來(lái)補(bǔ)足京東在服飾和時(shí)尚領(lǐng)域的短板。不過(guò)五年過(guò)去了，當(dāng)初騰訊的戰(zhàn)略構(gòu)想，并沒(méi)有通過(guò)投資而實(shí)現(xiàn)。

而且今天的唯品會(huì)，面臨的競(jìng)爭(zhēng)，比京東更為殘酷。連續(xù)兩個(gè)季度，唯品會(huì)的收入同比都出現(xiàn)了下滑。雖然公司解釋是宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的需求不振，但這一解釋很難服眾。因?yàn)榫〇|、抖音、快手電商都在增長(zhǎng)。從事實(shí)看，唯品會(huì)的份額，正逐漸被短視頻、直播搶食。

這些情形，騰訊作為唯品會(huì)的股東之一，不可能看不到。今天的唯品會(huì)，在美股二級(jí)市場(chǎng)，我認(rèn)為是一個(gè)正在熄滅的煙蒂。對(duì)于普通投資者沒(méi)有太大的價(jià)值，對(duì)大股東，也不會(huì)有。

拼多多？從其增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)看，目前仍然處于一個(gè)中速增長(zhǎng)的階段。從財(cái)務(wù)上，拼多多的表現(xiàn)，也優(yōu)于絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)上市公司。年Non-Gaap的利潤(rùn)或可到25億美元。

而拼多多未來(lái)一兩年，仍有增長(zhǎng)的新引擎。比如，買(mǎi)菜和社區(qū)團(tuán)購(gòu)。目前多多買(mǎi)菜覆蓋的城市數(shù)量，僅次于美團(tuán)。而公司的打法和效率，顯然比美團(tuán)更高、更快。目前拼多多的員工數(shù)量，不到2萬(wàn)人，而美團(tuán)接近8萬(wàn)人。但是美團(tuán)的市值，并沒(méi)有比拼多多高四倍。財(cái)務(wù)上，美團(tuán)仍然虧損，拼多多已經(jīng)盈利了。

而且，多多買(mǎi)菜，目前已經(jīng)成為公司電商之外的第二大增長(zhǎng)引擎。但拼多多現(xiàn)在的估值里，仍是電商部分的估值。

所以，如果要推演騰訊下一個(gè)減持對(duì)象，最不可能減持的，或是拼多多。

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