油服股業(yè)績兌現(xiàn)進行時

袁京力

8月10日，油服龍頭之一杰瑞股份（002353.SZ）發(fā)布半年報，公司2022年上半年的營收和凈利潤分別為45.6億元、9.83億元，同比分別增長24.28%、28.79%;尤其是在二季度，在營收增長只有22.37%的情況下，公司凈利潤卻同比增長超50%。

事實上，油服設(shè)備公司的凈利潤拐點早在一季度就出現(xiàn)了。部分公司2021年業(yè)績“洗澡”之后，業(yè)績就開始反轉(zhuǎn)了。2022年一季度，中海油服的營收、凈利潤分別為67.98億元和3.04億元，同比分別增長15.18%、67.66%;中國石油下屬的中油工程一季度營收和凈利潤分別為174.76億元和1.56億元，同比分別增長30.58%和17.52%。應該說，行業(yè)大的拐點趨勢在一季度已經(jīng)表現(xiàn)得很明顯。

這也與油價走勢高度相關(guān)。自2020年年初跌入低谷后，油價2021年開始企穩(wěn)，并在2022年因為俄烏沖突達到了十年來的高位，從2020年年初開始算起，原油價格已經(jīng)走牛了兩年，并有望維持在一個相對高位的水平，這將促進石油廠商更大的資本開支行動，這種高景氣度將傳導給油服股，而原材料價格的下跌和人民幣的貶值也對其利潤有所貢獻，油服股業(yè)績兌現(xiàn)確定性非常高。

除了中國油服企業(yè)外，海外油運巨頭的業(yè)績也表現(xiàn)良好。

2022年第二季度，油服巨頭斯倫貝謝營收和凈利潤分別為67.73億美元、9.59億美元，同比分別增加20%、123%;同時，斯倫貝謝還上調(diào)了全年業(yè)績指引，預計2022年營收同比增加16%-19%，即全年營收至少為270億美元，并且預計EBITDA利潤率比2021年第四季度高出兩個百分點，達到18%。另一油服國際巨頭哈利伯頓2022年第二季度總營收為50.74億美元，同比增長37%，不考慮放棄俄羅斯業(yè)務的損失計提，公司稅前營業(yè)利潤同比增長65.4%。

由于新冠疫情原因，2022年不少行業(yè)面臨需求短暫萎縮的局面，但油服行業(yè)或許是一個例外，下游石油開發(fā)商的資本開支保持了相對穩(wěn)定的正增長態(tài)勢。

過去五年，行業(yè)龍頭中國石油的資本性支付分別是2193億元、2561億元、2968億元、2465億元及2512億元，公司預計2022年的資本性支出為2420億元，較此前一年出現(xiàn)了小幅下滑。

據(jù)中國石化年報，公司預計2022年資本支出金額為1980億元，主要投向油氣勘探開發(fā)、天然氣產(chǎn)銷等多個領(lǐng)域，這也是公司近五年來創(chuàng)新高的資本支出。過去五年，中國石化資本開支分別為994億元、1180億元、1471億元、1371億元、1689億元。就勘探與開發(fā)支出而言，公司過去五年分別為313億元、422億元、617億元、564億元和681億元，勘探與開發(fā)板塊2022年計劃的資本支出達到815億元的歷史新高。

2022年，中國海油的資本性支出預計為900億元至1000億元，較此前的多年不足800億元也有較大的增幅。

據(jù)年報，過去五年，中國海油的資本性支出分別為490億元、621億元、786億元、774億元和887億元。顯然，中國海油2022年的資本開支保持了正增長。

三大石油公司僅中國石油的資本性支出為小幅負增長，即便如此，三大石油公司的原油相關(guān)的合計資本性支出依然呈現(xiàn)小幅正增長的態(tài)勢。

這也反映在企業(yè)的訂單上。

以杰瑞股份為例，公司國內(nèi)外訂單顯著回升，1-6月公司海外訂單較上年同期增長60%。公司獲得的新訂單為71.51億元，較上年同期增長35.89%，報告期末訂單為106.16億元，約為2021年訂單的1.2倍。

全球的資本開支也因為高油價而增加。鉆機數(shù)量呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢，7月全球在用鉆機數(shù)量1776部，同比增加29%，較2020年1月下降14%，8月初美國在用鉆機數(shù)量為764部，同比增加56%，較2020年年初下降4%。

根據(jù)中海油服的戰(zhàn)略展望，2022年全球上游勘探開發(fā)資本支出總量較2021年增加24%，2022年全球上游海上勘探開發(fā)支出總量較2021年相比增加15%;預計2022年全球石油上游投資將達到3070億美元。

根據(jù)Rystad Energy數(shù)據(jù)，美國頁巖油行業(yè)2022年的資本開支預計大幅增加18%，從2021年的860億美元增加至2022年的1020億美元。

油價上漲帶來頁巖油開采的經(jīng)濟性超預期改善，頁巖油公司的盈利出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。根據(jù)RBN統(tǒng)計，37家頁巖油公司的盈利從2020年二季度的低點到2021年一季度達到三年高點。

另外，人民幣貶值也是一個重要因素。

不少油服公司的訂單是以外幣計價，而人民幣的貶值也對公司的凈利潤有明顯的拉動作用。以杰瑞股份為例，公司二季度財務費用為-2.42億元，比上年同期的-280萬元有較大幅度的改善。公司稱主要原因系本期美元、盧布升值，匯兌收益較高。

2022年上半年，受美聯(lián)儲加息影響，人民幣對美元出現(xiàn)了一定程度的貶值。人民幣兌美元的中間價由年初的6.3288元上漲至目前的6.7863元，貶值幅度超過7%?？紤]到油服股的海外訂單以美元、盧布等其他貨幣為主，這對其業(yè)績改善有一定的幫助。

此外，2022年以來，大宗商品價格的下降也有利于油服企業(yè)的盈利提升。比如，杰瑞股份就把利潤增長的部分原因歸結(jié)于原材料價格和海運成本的下跌。

油服股的業(yè)績與油價走勢高度相關(guān)。

東方證券指出，從歷史看，油服一般會滯后于油價的恢復。如2010年至2014年全球油價處于高位，但油服市場前低后高、持續(xù)增長;再如2016-2018年油價波動震蕩，但油服市場在2019年持續(xù)增長。

從二級市場表現(xiàn)看，油服板塊的表現(xiàn)與油服行業(yè)規(guī)模相關(guān)性較強，尤其是在油價啟動階段，行業(yè)表現(xiàn)較好，而隨著油氣景氣度傳導到油服，板塊仍將取得良好表現(xiàn)。

回顧上一輪油價周期，油價從2018年初的每桶65美元左右上漲至2018年10月的85美元見頂回落，但是油服股的股價卻未止步于此。2019年，油價中樞維持在64美元，走勢比較平穩(wěn)，但是油服股票全年表現(xiàn)亮眼，從年初至年底，中海油服和杰瑞股份的漲幅分別達到126%和148%，受益業(yè)績上漲的因素明顯。天風證券認為，類似2019年，油價對資本開支和油服的滯后影響，有望支撐2022年油服行業(yè)景氣度的持續(xù)改善。

再往前看，油服股的業(yè)績也滯后于油價的上漲。

2010年至2014年，受益于需求的推動及各種地緣政治因素影響，國際油價長期維持高位。2010年，國際原油價格摸高至每桶100美元附近，并持續(xù)高位多年，并在2014年年中沖高至每桶107美元之后大幅下跌，至年底已經(jīng)下跌至60美元附近，跌幅高達40%以上，這一輪油價周期結(jié)束。

但油服類公司的業(yè)績卻滯后原油價格下跌至少半年以上。具體而言，杰瑞股份的凈利潤從2010年的2.82億元增加至2014年的12億元，增幅超過3倍，此后在2015年業(yè)績下滑，當年凈利潤為1.45億元;中海油服也上演了同樣的故事，該公司的凈利潤從2010年的41.28億元上升至2014年的74.92億元，增幅接近1倍。

從股價看，杰瑞股份在2014年達到上一個階段頂點，中海油服則在2015年4月達到頂點。

此輪油價在2020年3月見底，受疫情、俄羅斯與沙特對產(chǎn)量無法達成一致等事件沖擊，紐交所輕質(zhì)原油價格一度出現(xiàn)負值，此后一路上行，至年底，紐交所原油價格收于每桶48.52美元，全年累計下跌20.5%;倫敦布倫特原油價格收于每桶51.8美元，全年下跌21.5%。

此后，原油價格中樞不斷抬高，至2021年年底，倫敦布倫特原油價格收于每桶75.5美元，較年初上漲超50%。2022年以來，受俄烏沖突影響，原油價格節(jié)節(jié)攀升，布倫特原油在3月份達到每桶123.21美元的十年新高后，又在6月8日以每桶123.92美元再創(chuàng)新高，即便最近跌至100美元下方，依然處于高位運行的態(tài)勢。

從原油庫存看，2022年7月底美國商業(yè)原油庫存為4.27億桶，與2020年年初持平，且為2021年同期的82%，前期疫情所帶來的高庫存已經(jīng)得到消化。原油價格或許將在相對高位維持較長時間，這對油服股的業(yè)績提供了支撐。