零售平臺：政策底部明確，業(yè)績明顯企穩(wěn)

胡楠

2021年，在行業(yè)監(jiān)管整頓、疫情擾動下的宏觀環(huán)境不確定性以及地緣沖突的影響下，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股價表現(xiàn)極為疲弱，行業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)阿里巴巴、京東集團、拼多多均走出了單邊下跌的行情。

不過，這種情況在2022年得到了明顯的改善，上半年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)利好政策頻出，互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)通過提高經(jīng)營效率、控制費用、收縮虧損業(yè)務，業(yè)績得到明顯企穩(wěn)，行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)復蘇。

2022年上半年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)利好政策不斷釋放，三次重要會議講話有助于消除恐慌情緒，市場關注點也從政策風險重回企業(yè)的基本面，行業(yè)估值或回歸理性。

從時間線來看，3月16日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，強調(diào)有關部門要切實承擔起自身職責，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。4月29日，中共中央政治局召開會議，指出要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。

5月17日，全國政協(xié)召開“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會，指出要努力適應數(shù)字經(jīng)濟帶來的全方位變革，打好關鍵核心技術攻堅戰(zhàn)，支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場關系，支持數(shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市。

從監(jiān)管舉措看，平臺監(jiān)管主要集中在內(nèi)容生態(tài)、信息安全、反壟斷和不正當競爭三方面。根據(jù)4月29日中央政治局會議的表述，未來實施常態(tài)化監(jiān)管，意味著監(jiān)管政策是規(guī)范透明可預期的，由此看來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策底已經(jīng)形成。

另外，外部環(huán)境的惡化也促使中概互聯(lián)網(wǎng)龍頭回港全面提速。2022年3月至今，隨著HFCCA落地，以及年報披露而自動步入審計程序，微博、愛奇藝、百度、富途控股等中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)先后進入被識別清單，合規(guī)期限內(nèi)無法滿足審計要求的中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將面臨強制退市，SEC已公布的識別清單中，7批被識別的企業(yè)合計達到152家。

據(jù)華西證券研報，港交所已先后多次調(diào)整二次上市及雙重主要上市門檻、ETF納入互聯(lián)互通正式啟動，這將有助于化解中概股退市風險。

受益于此，2022年4月，知乎成為首家以雙重主要上市方式回港的中概互聯(lián)網(wǎng)公司，隨即嗶哩嗶哩發(fā)布公告自愿轉(zhuǎn)為雙重主要上市，貝殼、涂鴉智能、金融壹賬通、名創(chuàng)優(yōu)品等先后實現(xiàn)雙重主要上市;7月26日，行業(yè)風向標意義的阿里巴巴也發(fā)布公告，預計將于2022年年底前申請雙重主要上市。

中概互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的回歸具有標志性意義，通過雙重上市保持現(xiàn)有上市地位，后續(xù)有望通過ADR轉(zhuǎn)換等方式平穩(wěn)化解退市風險，中概互聯(lián)網(wǎng)海外監(jiān)管壓力將持續(xù)降低。

據(jù)東吳證券研報，2021年第四季度，互聯(lián)網(wǎng)公司單季度新增用戶環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)了增長乏力的跡象，獲客成本持續(xù)攀升，意味著依托早期互聯(lián)網(wǎng)紅利或用戶裂變模式的低成本獲客時代已結(jié)束，如京東集團的獲客成本自2016年的141.9元攀升至2021年的386.14元，流量紅利的見頂進一步降低互聯(lián)網(wǎng)公司拉新意愿，其業(yè)務重心將轉(zhuǎn)為挖掘存量客戶價值。

2022年第一季度，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在政策監(jiān)管放松以及行業(yè)增速放緩的背景下，通過控制銷售費用，提高運營效率以及持續(xù)性虧損的創(chuàng)新業(yè)務，業(yè)績明顯企穩(wěn)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年第二季度，阿里巴巴多項業(yè)務虧損明顯收窄。分業(yè)務來看，本地生活服務業(yè)務實現(xiàn)收入106.32億元，同比增長5%;經(jīng)調(diào)整EBITA為-30.44億元，上年同期為-47.70億元，其數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的原因在于餓了么單位經(jīng)濟效益的增長，尤其是6月，餓了么單位經(jīng)濟效益為正值;云業(yè)務實現(xiàn)收入176.85億元，同比增長10%，經(jīng)調(diào)整EBITA為2.47億元，已實現(xiàn)持續(xù)性盈利，但云業(yè)務的外部環(huán)境并不樂觀，因非產(chǎn)品相關要求，公司停止了部分海外企業(yè)的云服務業(yè)務，在線教育客戶收入的減少也在一定程度上影響了其云業(yè)務的增長，在此背景下，阿里巴巴云業(yè)務能夠持續(xù)增長且盈利，意味著該業(yè)務大概率已經(jīng)進入規(guī)模報酬遞增階段。

相比本地生活服務、云服務業(yè)務的好轉(zhuǎn)，受疫情和淘菜菜投資的影響，阿里巴巴中國商業(yè)業(yè)務盈利能力有所下滑，國際業(yè)務則受到俄羅斯和烏克蘭沖突所導致的物流和供應鏈中斷和歐盟修訂增值規(guī)則帶來的持續(xù)影響，虧損的絕對額有所加大。

具體而言，2022年第二季度，阿里巴巴中國商業(yè)收入為1419.35億元，略低于上年同期的1440.29億元;而國際商業(yè)業(yè)務收入規(guī)模雖微增2%，但經(jīng)調(diào)整EBITA卻由-10.30億元增至-15.67億元。

與此同時，阿里巴巴還在對業(yè)務結(jié)構做減法，即關停持續(xù)性虧損的創(chuàng)新業(yè)務，這將有利于整體公司利潤的釋放。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，阿里連續(xù)關停多個業(yè)務板塊，大部分為低價值業(yè)務。從時間線角度，2021年其先后關停蝦米音樂、哈羅出行、Real如我、淘小鋪、相互寶，2022年上半年又先后關閉阿里旺旺群聊服務、采源寶。

在疫情的影響下，本地服務、云、數(shù)字媒體等業(yè)務EBITA虧損同比實現(xiàn)收窄，多項業(yè)務走上減虧之路，在更注重效率和挖掘存量價值的背景下，阿里巴巴業(yè)績有望持續(xù)性企穩(wěn)。

無獨有偶，另一家互聯(lián)網(wǎng)巨頭京東集團也同樣通過降費增效的方式實現(xiàn)了業(yè)績的企穩(wěn)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年第一季度，京東集團實現(xiàn)收入2396.55億元，同比增長17.95%;經(jīng)營利潤24.09億元，而上年同期為16.60億元。

從數(shù)據(jù)上看，除了收入的增長，京東集團業(yè)績超預期的主要原因在于管理費用率、研發(fā)費用率以及履約費用率的下降。

據(jù)東吳證券研報，2022年第一季度，京東集團履約費用增至154.90億元，同比增長12.20%，但履約費用率卻降至6.50%;同期，管理費用率下降0.06個百分點至1.03%，研發(fā)費用率下降0.4個百分點至1.83%，銷售費用率上升0.19個百分點至3.63%。需要注意的是，本季度銷售費用的上升主要受春晚活動因素的影響，如果剔除這部分因素的影響，京東集團控費提效成果顯著。

另外，京東集團從疫情開始時期獲取了較多的流量紅利，但短期伴隨著拉新成本的提升，其用戶增長速度也出現(xiàn)了明顯的放緩。

2022年第一季度，京東集團活躍用戶數(shù)為5.81億，同比增長16.20%，新增活躍用戶數(shù)為1080萬。雖然活躍用戶數(shù)量保持了兩位數(shù)的增長，但依然不及彭博一致預期的1340萬。

而被寄予厚望的京喜業(yè)務則出現(xiàn)了增長停滯的情況，2022年3月，京喜APP月活躍用戶人數(shù)為1300萬，排除疫情在不同月份的影響，月活躍人數(shù)較上年年末沒有較大變化，甚至不及2021年11月的1400萬，增長明顯放緩。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，京喜業(yè)務長期處于虧損的狀態(tài)。2021年第一季度，京喜業(yè)務收入約為51.54億元，經(jīng)營利潤約為-22.81億元;2022年第一季度，其收入雖增至57.56億元，但經(jīng)營利潤卻進一步下降至-23.86億元。

對于新業(yè)務的虧損，京東集團CEO在2022年第一季度電話會議中提及，新業(yè)務在一季度進行了調(diào)整，公司對一些短期商業(yè)化發(fā)展不佳的業(yè)務關停并轉(zhuǎn)。

從環(huán)比數(shù)據(jù)角度，京東集團新業(yè)務營業(yè)收入環(huán)比下降約30%，運營損失也減少約26%，由此看來，京東集團新業(yè)務的收縮將會進一步釋放利潤空間。

對于相對純粹的平臺型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拼多多來說，其業(yè)績復蘇最為顯著。2022年第一季度，拼多多實現(xiàn)營業(yè)收入237.94億元，同比增長7.34%;營業(yè)利潤21.54億元，上年同期為虧損41.4億元。

從數(shù)據(jù)上看，拼多多利潤超預期主要由于銷售費用率的大幅下滑。2022年第一季度，其銷售費用率僅47.15%，相較上年同期下降了約11個百分點，銷售費用率的走低主要由于控制了促銷和廣告上的花費。

自2021年第二季度，拼多多的銷售費用率就穩(wěn)定在45%左右，一方面是互聯(lián)網(wǎng)公司在流量紅利走到盡頭之后拉新意愿出現(xiàn)了進一步的降低，主要精力轉(zhuǎn)而去耕耘現(xiàn)有客戶進行更深入的挖掘，這與上述兩家公司相一致。

總之，行業(yè)監(jiān)管政策明確、用戶增長見頂……互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過控費增效以收縮虧損業(yè)務促進業(yè)績回暖，行業(yè)野蠻發(fā)展期已過，將進入有序平穩(wěn)發(fā)展階段。